在降息預(yù)期反復(fù)、通脹路徑再度分歧之際，美國市場迎來2025年最后一份重磅宏觀數(shù)據(jù)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周四（北京時(shí)間晚九點(diǎn)半），美國勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）將公布11月CPI數(shù)據(jù)。由于10月CPI已被取消，BLS已明確：本次報(bào)告將無法給出11月環(huán)比數(shù)據(jù)。

分析師普遍預(yù)期11月CPI同比漲幅將擴(kuò)大至3.1%（略高于9月份的3.0%），核心CPI年化預(yù)計(jì)維持在3.0%的水平不變。Interactive Brokers高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家José Torres表示，通脹讀數(shù)落在"2%區(qū)間還是3%區(qū)間將至關(guān)重要"，這一心理分水嶺可能影響市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的預(yù)期。

簡而言之，若通脹重回2%區(qū)間，將明顯提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，并可能為美股年末“圣誕行情”打開空間；反之，若站穩(wěn)3%以上，則會(huì)強(qiáng)化“高利率更久”的敘事。

政府停擺導(dǎo)致數(shù)據(jù)異常，解讀難度加大

由于缺少10月基準(zhǔn)數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)收集時(shí)間受限，分析師警告這將不是一份"干凈"的報(bào)告，可能增加解讀難度和市場波動(dòng)性。

美國勞工統(tǒng)計(jì)局已明確表示，由于10月數(shù)據(jù)部分缺失，報(bào)告將不包含11月的月度環(huán)比變化數(shù)據(jù)。這一異常情況源于美國歷史上最長的43天政府關(guān)閉，直至11月12日特朗普總統(tǒng)簽署資金法案才正式結(jié)束。

Crossmark Global Investments首席市場策略師Victoria Fernandez指出，"到政府實(shí)際重新開放并開始收集數(shù)據(jù)時(shí)，11月已經(jīng)過去了近一半，因此只能獲得月份后半段的數(shù)據(jù)。"這種數(shù)據(jù)收集時(shí)間的局限性可能在月度后半段與前半段的價(jià)格表現(xiàn)上產(chǎn)生偏差。

勞工統(tǒng)計(jì)局原定12月10日發(fā)布11月CPI報(bào)告，但因政府關(guān)閉影響被推遲至本周四。

市場預(yù)期分化，關(guān)鍵在于3%心理關(guān)口

華爾街分析師對(duì)11月通脹數(shù)據(jù)預(yù)期存在分化。道瓊斯調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期年化通脹率將升至3.1%，核心CPI年率預(yù)計(jì)持穩(wěn)在3.0%。然而，Interactive Brokers的Torres預(yù)計(jì)實(shí)際數(shù)據(jù)可能低于預(yù)期，整體和核心讀數(shù)均為2.9%，不過他認(rèn)為整體通脹率的可能區(qū)間在2.9%至3.1%之間。

在環(huán)比缺失的情況下，高盛則采用10—11月“兩個(gè)月平均”數(shù)據(jù)來刻畫趨勢(shì)：兩個(gè)月核心CPI平均環(huán)比約0.21%，這意味著11月核心CPI同比或降至2.88%，低于9月的3.02%和市場普遍預(yù)期的3.0%。

這意味著，盡管表面年率可能“抬頭”，但底層通脹動(dòng)能仍在溫和放緩。高盛關(guān)注的結(jié)構(gòu)性線索包括：

• 汽車價(jià)格：二手車兩個(gè)月平均上漲約0.5%，新車小幅回升
  
• 汽車保險(xiǎn)：在線數(shù)據(jù)指向小幅回落
  
• 機(jī)票價(jià)格：季節(jié)性擾動(dòng)下，基礎(chǔ)價(jià)格仍偏強(qiáng)
  
• 關(guān)稅影響：對(duì)核心通脹形成階段性抬升（兩個(gè)月平均約+0.08個(gè)百分點(diǎn)）
  
• 數(shù)據(jù)采集延遲：可能低估服裝、家居等假日折扣類目對(duì)11月通脹的下拉
  

住房相關(guān)分項(xiàng)方面，高盛預(yù)計(jì)在前期異常走弱后出現(xiàn)技術(shù)性反彈，但并不改變中期趨緩判斷；酒店價(jià)格則可能維持偏強(qiáng)。

Torres強(qiáng)調(diào)，如果通脹率能夠下降至2%區(qū)間而非升至3%區(qū)間，"將在2025年最后一份CPI報(bào)告中強(qiáng)化貨幣政策寬松預(yù)期，因?yàn)檫@將允許明年更多降息。"他認(rèn)為2.9%的讀數(shù)可能為所謂的圣誕老人行情掃清道路。

由于缺乏環(huán)比數(shù)據(jù)，分析師認(rèn)為市場對(duì)此次數(shù)據(jù)的敏感性可能已經(jīng)降低，但Fernandez認(rèn)為整體主題仍將是通脹"保持高位"，并未如預(yù)期般回歸2%目標(biāo)。

美聯(lián)儲(chǔ)政策考量的關(guān)鍵“驗(yàn)證”，鷹鴿分歧或加劇

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，這份CPI的重要性在于是否驗(yàn)證既有判斷。

近期，鮑威爾更強(qiáng)調(diào)勞動(dòng)力市場風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為關(guān)稅對(duì)通脹的影響更可能是一次性的。若數(shù)據(jù)偏熱，將為主張按兵不動(dòng)的鷹派提供依據(jù)；若年率回落至2%區(qū)間，則有助于鞏固2026年進(jìn)一步寬松的預(yù)期。

在最近的政策會(huì)議中，兩名委員Schmid和Goolsbee投票反對(duì)降息。Goolsbee表示希望等待更多信息，特別是通脹數(shù)據(jù)；Schmid則認(rèn)為自10月以來幾乎沒有變化，數(shù)據(jù)仍不完整，并持續(xù)聽到其轄區(qū)內(nèi)對(duì)通脹的擔(dān)憂。

美聯(lián)儲(chǔ)11月褐皮書顯示，在截至11月17日的報(bào)告期內(nèi)物價(jià)溫和上漲。制造業(yè)和零售業(yè)普遍面臨投入成本壓力，主要反映關(guān)稅驅(qū)動(dòng)的價(jià)格上漲。多個(gè)地區(qū)報(bào)告保險(xiǎn)、公用事業(yè)、技術(shù)和醫(yī)療保健成本上升。

Pantheon Macroeconomics認(rèn)為，隨著住房與勞動(dòng)力對(duì)通脹的拉動(dòng)減弱，美聯(lián)儲(chǔ)在2026年上半年重新轉(zhuǎn)向降息的條件正在形成，最早或在3月。