AI正在迎來(lái)一場(chǎng)“壓力測(cè)試”。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，與AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)緊密相關(guān)的云巨頭甲骨文與芯片巨頭博通，在最近三個(gè)交易日內(nèi)連續(xù)大幅下跌。消息面上，甲骨文被傳出將其部分為 OpenAI 開(kāi)發(fā)的數(shù)據(jù)中心竣工時(shí)間從2027年推遲至2028年。與此同時(shí)，云服務(wù)商CoreWeave股價(jià)自上周延續(xù)至本周的下行態(tài)勢(shì)，同時(shí)備受關(guān)注的AI能源基礎(chǔ)設(shè)施Fermi更是在上周五盤中一度跌46%——直接誘因是其主要租戶突然撤回約1.5億美元的注資承諾。

這一連串波動(dòng)迅速傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈上下游，光模塊、交換機(jī)等相關(guān)個(gè)股集體跳水。這一回，市場(chǎng)對(duì)“AI泡沫”的爭(zhēng)論再度升溫。

但需要注意的是，巨頭們的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)并不遜色。云巨頭甲骨文在科技巨頭訂單的推動(dòng)下，其剩余履約義務(wù)同比飆升438%至5230億美元；博通第四財(cái)季營(yíng)收達(dá)180.2億美元，同比增長(zhǎng)28%，其中半導(dǎo)體業(yè)務(wù)增長(zhǎng)34.5%，基礎(chǔ)設(shè)施軟件業(yè)務(wù)營(yíng)收也實(shí)現(xiàn)19%的增幅。表面看來(lái)，業(yè)績(jī)依然強(qiáng)勁。

然而，財(cái)報(bào)背后也藏著“信號(hào)”，上述云巨頭自由金流跌至-100億美元，且過(guò)去12個(gè)月累計(jì)自由現(xiàn)金流為-131.8億美元。同時(shí)，大幅上調(diào)2026財(cái)年資本支出預(yù)期至500億美元，比之前高出150億美元。這不禁讓人發(fā)出疑惑：如此高強(qiáng)度的投入，能否持續(xù)？

近期，關(guān)于“AI泡沫”的警示聲音也已出現(xiàn)。

對(duì)于“AI泡沫”，霍華德·馬克斯最新公開(kāi)表示，“變革性技術(shù)歷來(lái)會(huì)引發(fā)過(guò)度熱情和投資，導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過(guò)剩，資產(chǎn)價(jià)格虛高。這些過(guò)度行為加速了技術(shù)普及，若無(wú)此類現(xiàn)象則難以實(shí)現(xiàn)。這些過(guò)度現(xiàn)象通常被稱為‘泡沫’。人工智能有望成為有史以來(lái)最具變革性的技術(shù)之一。當(dāng)前人工智能正受到市場(chǎng)的狂熱追捧。倘若這種熱潮最終未能遵循歷史規(guī)律催生出泡沫，那將是史無(wú)前例的。此過(guò)程中形成的泡沫通常會(huì)讓其助推者蒙受損失。損失主要源于技術(shù)的新穎性使其影響的范圍和時(shí)機(jī)難以預(yù)測(cè)。這種不確定性易使企業(yè)在熱潮中被過(guò)度看好，讓人難以預(yù)判塵埃落定后誰(shuí)將脫穎而出。若想充分分享新技術(shù)的潛在紅利，就無(wú)法完全避免因過(guò)度追捧和投資者過(guò)度行為可能引發(fā)的損失。在此過(guò)程中債務(wù)的運(yùn)用——這種在以往技術(shù)革命中常因高度不確定性而被避免的做法——此次或?qū)⒎糯笊鲜鏊酗L(fēng)險(xiǎn)。”

富二來(lái)給客官們梳理下，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)AI泡沫的爭(zhēng)議集中于三大核心問(wèn)題：

1

一是科技巨頭資本開(kāi)支的可持續(xù)性；

2

二是產(chǎn)業(yè)鏈中是否存在“循環(huán)交易”放大估值泡沫；

3

三是未來(lái)盈利能否匹配當(dāng)前高估值。

從經(jīng)濟(jì)角度看，雖然資本開(kāi)支規(guī)模巨大，但主要科技企業(yè)的投入資本回報(bào)率仍在提升，說(shuō)明當(dāng)前投入具備經(jīng)濟(jì)效益支撐，并非全然盲目。從產(chǎn)業(yè)階段看，AI從技術(shù)突破到全面商業(yè)化尚處早期，算力需求因多模態(tài)模型、智能體系統(tǒng)、實(shí)時(shí)推理等演進(jìn)仍在階躍式增長(zhǎng)，基礎(chǔ)設(shè)施投入仍有其必要。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，無(wú)論是云廠商爭(zhēng)奪份額，還是模型迭代倒逼算力升級(jí)，都意味著未來(lái)2–3年內(nèi)資本開(kāi)支很難驟然收縮。

至于所謂“循環(huán)交易”，本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)在技術(shù)加速迭代下的內(nèi)生聯(lián)動(dòng)。目前從需求層面觀察，AI各層級(jí)的真實(shí)訂單與用戶基礎(chǔ)仍在擴(kuò)張，尚未形成完全脫離真實(shí)需求的金融閉環(huán)。

估值方面，當(dāng)前AI相關(guān)企業(yè)的盈利預(yù)期尚未完全脫離基本面，相比歷史泡沫時(shí)期的極端水平，目前估值仍相對(duì)理性。AI商業(yè)化的增收與降本雙重邏輯，也為其長(zhǎng)期價(jià)值提供支撐。

因此，綜合來(lái)看，若降息周期延續(xù)，流動(dòng)性環(huán)境將有利于成長(zhǎng)股估值和盈利修復(fù)，而AI作為兼具成長(zhǎng)與效率提升屬性的方向，在宏觀溫和向好的背景下，具備較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性配置價(jià)值。

具體到算力板塊的投資機(jī)會(huì)，管理著“翻倍基”富國(guó)創(chuàng)新科技的基金經(jīng)理羅擎最新表示，光模塊作為AI硬件端的核心支撐環(huán)節(jié)，當(dāng)前行業(yè)需求正持續(xù)強(qiáng)化，疊加1.6T產(chǎn)品進(jìn)入快速上量周期，相關(guān)上市公司及上游光芯片等零部件企業(yè)均有望維持高速增長(zhǎng)。與光模塊同屬硬件端的PCB板塊，短期受產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度的限制略有承壓，但該板塊的長(zhǎng)期邏輯并未走弱，明年正交背板等新產(chǎn)品升級(jí)迭代與海外需求釋放的雙重紅利，仍是后續(xù)的核心看點(diǎn)。

對(duì)于國(guó)內(nèi)算力板塊，在他看來(lái)，國(guó)內(nèi)算力賽道正迎來(lái)雙重支撐：一方面，美國(guó)放松較為先進(jìn)的H200算力卡出口，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)或?qū)⒅貑①Y本開(kāi)支；另一方面，在政策加持下，國(guó)內(nèi)算力芯片企業(yè)的 IPO 進(jìn)程加速推進(jìn)，先進(jìn)制程持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)為相關(guān)企業(yè)提供產(chǎn)能支持。基于此，國(guó)內(nèi)算力領(lǐng)域后續(xù)或迎來(lái)階段性行情。

說(shuō)到這，在AI產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)明確的當(dāng)下，如何精準(zhǔn)把握賽道紅利？不妨關(guān)注富國(guó)基金“科技績(jī)優(yōu)團(tuán)”的系列產(chǎn)品——覆蓋機(jī)器人、算力等核心方向，助力投資者精準(zhǔn)捕捉AI產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)遇：

富國(guó)創(chuàng)新科技

A類002692/C類011120

基金經(jīng)理：羅擎

富國(guó)創(chuàng)新科技A近一年排名同類第3（3/232），從業(yè)績(jī)來(lái)看，近6個(gè)月凈值增長(zhǎng)率為120.24%，近6個(gè)月業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為24.00%，超額收益達(dá)96.24%。

注：基金凈值增長(zhǎng)率及同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率數(shù)據(jù)來(lái)源于富國(guó)基金，截至2025年11月30日，以上各區(qū)間的基金凈值增長(zhǎng)率和業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率已經(jīng)經(jīng)托管人復(fù)核，基金收益率不代表投資者實(shí)際收益率，基金份額凈值僅為每份額基金產(chǎn)品的凈資產(chǎn)。排名數(shù)據(jù)來(lái)源于Morningstar晨星，截至2025/11/30，同類排名為3/232，同類產(chǎn)品為中國(guó)開(kāi)放式基金-行業(yè)混合-科技、傳媒及通訊；同類排名數(shù)據(jù)由MORNINGSTAR版權(quán)所有。晨星及其內(nèi)容供應(yīng)商對(duì)于您使用任何相關(guān)資料而作出的任何有關(guān)交易，投資決定均不承擔(dān)任何責(zé)任。過(guò)往業(yè)績(jī)不代表將來(lái)表現(xiàn)。同類排名結(jié)果系評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)基于基金過(guò)往表現(xiàn)綜合判定，并不構(gòu)成對(duì)基金管理人或單只產(chǎn)品的未來(lái)投資建議。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。富國(guó)創(chuàng)新科技混合A成立于2016/06/16，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中證TMT產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)*60%+中證全債指數(shù)收益率*40%。近5個(gè)完整年度(2020-2024)的基金份額凈值增長(zhǎng)率(及同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率)為70.14%(10.89%)，-7.27%(4.96%)，-44.5%(-18.1%)，-5.33%(4.96%)，-4.61%(16.5%)，數(shù)據(jù)來(lái)自基金定期報(bào)告，截至2024/12/31。期間基金經(jīng)理變動(dòng)情況：李元博(2016/06/16-2025/07/15)、羅擎(2025/07/15至今)�；鹗找媛什淮硗顿Y者實(shí)際收益率，基金份額凈值僅為每份額基金產(chǎn)品的凈資產(chǎn)。基金歷史業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的保證。

富國(guó)核心科技12個(gè)月持有

A類014611/C類014612

基金經(jīng)理：許炎

由許炎管理的富國(guó)核心科技12個(gè)月、富國(guó)時(shí)代精選、富國(guó)成長(zhǎng)策略等基金表現(xiàn)很出色。截至11月30日，近一年分別位列同類排名前2%、前2%和前4%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)銀河證券，截至2025-11-30，以上基金的同類產(chǎn)品為偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A類）；排名結(jié)果系評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)基于基金和管理人過(guò)往表現(xiàn)綜合判定，并不構(gòu)成對(duì)基金管理人或單只產(chǎn)品的未來(lái)投資建議。

富國(guó)中小盤精選

A類000940/C類015690

基金經(jīng)理：曹晉

富國(guó)中小盤精選混合A近10年、7年、3年、1年多個(gè)維度穩(wěn)居同類前5%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：排名數(shù)據(jù)來(lái)源于Morningstar晨星，截至2025/11/30，同類產(chǎn)品為中國(guó) 開(kāi)放式基金 - 積極配置 - 大盤成長(zhǎng)；同類排名數(shù)據(jù)由MORNINGSTAR版權(quán)所有。晨星及其內(nèi)容供應(yīng)商對(duì)于您使用任何相關(guān)資料而作出的任何有關(guān)交易，投資決定均不承擔(dān)任何責(zé)任。過(guò)往業(yè)績(jī)不代表將來(lái)表現(xiàn)。同類排名結(jié)果系評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)基于基金過(guò)往表現(xiàn)綜合判定，并不構(gòu)成對(duì)基金管理人或單只產(chǎn)品的未來(lái)投資建議。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

富國(guó)新材料新能源

A類009092/C類014243

基金經(jīng)理：徐智翔

富國(guó)新材料新能源混合A類在近3年摘得同類桂冠（1/18）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)銀河證券，截至2025-11-30；以上基金的同類產(chǎn)品為偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A類）；排名結(jié)果系評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)基于基金和管理人過(guò)往表現(xiàn)綜合判定，并不構(gòu)成對(duì)基金管理人或單只產(chǎn)品的未來(lái)投資建議。

富國(guó)新興產(chǎn)業(yè)

A類001048/C類015686

基金經(jīng)理：孫權(quán)

富國(guó)新興產(chǎn)業(yè)A在近1年、2年、3年、5年均位列同類前5，在最近7年中更是躋身同類第1，展現(xiàn)出較佳的進(jìn)攻銳度和彈性。

數(shù)據(jù)來(lái)源：排名數(shù)據(jù)來(lái)源于Morningstar晨星，截至2025/11/30，同類產(chǎn)品為中國(guó) 開(kāi)放式基金 - 滬港深股票；同類排名數(shù)據(jù)由MORNINGSTAR版權(quán)所有。晨星及其內(nèi)容供應(yīng)商對(duì)于您使用任何相關(guān)資料而作出的任何有關(guān)交易，投資決定均不承擔(dān)任何責(zé)任。過(guò)往業(yè)績(jī)不代表將來(lái)表現(xiàn)。同類排名結(jié)果系評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)基于基金過(guò)往表現(xiàn)綜合判定，并不構(gòu)成對(duì)基金管理人或單只產(chǎn)品的未來(lái)投資建議�；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

富國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)混合

基金代碼100060

基金經(jīng)理：李元博

富國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)混合近一年同類排名前6%（111/1890）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)銀河證券，截至2025-11-30；以上基金的同類產(chǎn)品為偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A類）；排名結(jié)果系評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)基于基金和管理人過(guò)往表現(xiàn)綜合判定，并不構(gòu)成對(duì)基金管理人或單只產(chǎn)品的未來(lái)投資建議。

-# 日富一日AI-

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留言被精選且點(diǎn)贊數(shù)前10名的客官，富二將獎(jiǎng)勵(lì)10元話費(fèi)給到客官~

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本活動(dòng)截至2025年12月19日17:00結(jié)束，最終解釋權(quán)歸富國(guó)基金管理有限公司所有。

投資有風(fēng)險(xiǎn),基金投資需謹(jǐn)慎。

在投資前請(qǐng)投資者認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書(shū)》等法律文件。基金凈值可能低于初始面值，有可能出現(xiàn)虧損.基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn),但不保證一定盈利， 也不保證最低收益.過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。

以上信息僅供參考，如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品,請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng),并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。