本報（chinatimes.net.cn）記者趙文娟 于娜 北京報道

國內臨床CRO龍頭企業(yè)泰格醫(yī)藥（300347.SZ）于12月15日起正式被調出深證100成份股，結束了自2019年12月納入以來長達六年的指數(shù)生涯。此次調整正值CRO行業(yè)因“猴荒”再現(xiàn)迎來普漲行情，板塊內多數(shù)企業(yè)股價上行。

然而，泰格醫(yī)藥走勢卻與行業(yè)背離，成為板塊中唯一的“失意者”。

Wind數(shù)據顯示，2025年以來，在CXO指數(shù)（931750.CS）與CRO指數(shù)（8841421.WI）29只、23只成份股中，泰格醫(yī)藥（300347.SZ）是唯一錄得下跌的企業(yè)，截至12月16日累計跌幅達9.60%，市值較高點蒸發(fā)逾1300億元，目前已回落至400億梯隊。

在CXO板塊整體業(yè)績復蘇的背景下，泰格醫(yī)藥為何被指數(shù)“拋棄”？其表面利潤增長背后又隱藏著怎樣的經營隱憂？針對相關問題，《華夏時報》記者向泰格醫(yī)藥（300347.SZ）致函詢問，截至發(fā)稿未獲回復。

指數(shù)剔除與板塊背離

深證100指數(shù)作為中國資本市場的重要風向標，其成份股調整往往反映了上市公司市場地位與綜合實力的變化。泰格醫(yī)藥此次被剔除，并非發(fā)生在行業(yè)低谷期，反而是在CRO板塊迎來短期利好的節(jié)點。近期，實驗用猴供應緊張導致價格攀升至每只13萬元左右，創(chuàng)下近兩年新高，從而推動近一周內多數(shù)CRO企業(yè)股價上揚。然而，泰格醫(yī)藥的走勢卻與行業(yè)整體趨勢顯著背離。

據Wind數(shù)據，在2025年內，追蹤醫(yī)藥外包領域的CXO指數(shù)（931750.CS）與CRO指數(shù)（8841421.WI）涵蓋的數(shù)十只成份股幾乎全線飄紅，唯有泰格醫(yī)藥股價累計下跌9.60%，在同行中明顯掉隊。

資深企業(yè)管理專家、高級經濟師董鵬向《華夏時報》記者表示，“泰格醫(yī)藥股價與CRO板塊走勢背離，主要源于市場對其盈利能力和商業(yè)模式的雙重擔憂。毛利率下滑、扣非凈利潤大跌反映主營業(yè)務盈利能力弱化，而過度依賴投資收益的模式缺乏穩(wěn)定性和可持續(xù)性，讓投資者信心不足。被調出深證100指數(shù)，短期被動資金流出會沖擊股價，中長期來看，市場關注度會降低，投資者的興趣和研究覆蓋會減少，流動性也會因資金流入減少而變差，融資難度和成本可能上升?！?/p>

值得注意的是，泰格醫(yī)藥此次“退群”發(fā)生在CXO板塊基本面呈現(xiàn)復蘇跡象的大環(huán)境下。2025年前三季度數(shù)據顯示，CXO及科研服務產業(yè)鏈營收與凈利潤同比分別增長12.6%和58.1%，成為醫(yī)藥板塊中業(yè)績反轉最為清晰的子行業(yè)。然而，行業(yè)整體的景氣回升并未能帶動泰格醫(yī)藥的市場信心同步回暖，這使其自身的經營與財務狀況受到更多審視。

“投資依賴癥”加劇業(yè)績波動

深入剖析泰格醫(yī)藥的財務數(shù)據可以發(fā)現(xiàn)，其當前困境的核心在于主營業(yè)務競爭力減弱與盈利模式過度依賴非經常性收益的雙重夾擊。

盡管2025年前三季度財報顯示，泰格醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入50.26億元，歸母凈利潤10.20億元，同比增幅達25.45%，但這份“增長”報表背后隱藏著結構性脆弱。營收實際上同比微降0.82%，更為關鍵的是，扣除非經常性損益后的凈利潤暴跌63.46%，僅錄得3.26億元?？鄯莾衾麧櫯c歸母凈利潤之間的巨大落差，揭示了利潤增長的“成色”不足。

（截圖來自三季報）

利潤增長從何而來？

事實上，其增長動力主要來自于投資收益和金融資產公允價值變動收益。前三季度，這兩項收益分別為4.40億元、3.23億元，比上年同期分別增長了303.29%、1039.18%，對整體利潤構成了決定性貢獻。換言之，公司主營的臨床試驗服務業(yè)務不僅未能推動利潤增長，反而大幅拖累。

這種“增利不增收”、依賴投資驅動的盈利模式，是泰格醫(yī)藥長期戰(zhàn)略的結果。

自2015年起，公司便在提供傳統(tǒng)CRO服務的同時，積極布局對生物醫(yī)藥企業(yè)的股權投資，試圖構建“服務+投資”的生態(tài)閉環(huán)?；仡?019年至2024年，其非經常性損益對凈利潤的貢獻率在多個年份（如2020、2021年）超過50%。這種模式在市場上行期能顯著放大利潤，但也埋下了巨大波動隱患。2024年，公司的“非經常性損益”為-4.50億元，其中，“持有（或處置）交易性金融資產和負債產生的公允價值變動損益”一項為-4.77億元，公允價值變動為-5.02億元，投資收益1.67億元，導致公司當年歸母凈利潤同比銳減79.99%，遭遇上市以來最嚴重的業(yè)績滑坡，其反噬效應顯露無遺。

2025年前三季度，非經常性損益占凈利潤的比重更是攀升至68%，依賴性有增無減。

與此同時，公司核心主業(yè)的盈利能力正在持續(xù)退化。2025年前三季度，整體銷售毛利率較去年同期下滑9.72個百分點，至29.16%。上半年，核心的臨床試驗技術服務毛利率從38.36%驟降至22.8%；臨床試驗相關及實驗室服務毛利率也較同期的39.9%下滑至35.1%。

董鵬認為，“這強烈暗示了公司核心的臨床試驗服務業(yè)務的盈利能力和競爭力正在被削弱。金融資產的公允價值變動屬于非經營性收益，其波動性很大，無法體現(xiàn)公司主營業(yè)務的真實健康狀況。主營業(yè)務毛利率是衡量一個公司核心競爭力最直接的指標之一，其下滑意味著公司在提供臨床試驗服務過程中，成本控制能力下降，或者其在定價上面臨更大的壓力，導致單位服務的利潤空間被壓縮?？鄯莾衾麧櫟南禄瑒t進一步佐證了這一點，排除了非經常性損益的影響后，公司實際的經營成果并不理想。這種狀況若持續(xù)存在，將嚴重侵蝕公司的長期價值，并可能導致其在激烈的行業(yè)競爭中逐漸失去優(yōu)勢。”

二級市場上，泰格醫(yī)藥的市值已從曾經接近1784億元的高位回落至約400億元的區(qū)間，累計蒸發(fā)逾1300億元。值得關注的是，即便2025年以來二級市場整體行情有所回暖，其市值仍未呈現(xiàn)出明顯的修復趨勢。

“泰格醫(yī)藥在被納入深證100成份股6年后遭剔除，同時市值較高點蒸發(fā)逾千億元，這一系列變化標志著公司市場地位和估值發(fā)生了重大轉變。從市場地位來看，被剔除深證100成份股意味著公司在行業(yè)內的標桿作用減弱，在市場中的引領和示范效應降低，可能不再被視為行業(yè)的代表企業(yè)之一。市值的大幅蒸發(fā)反映出市場對公司未來預期的改變，投資者對公司信心下降。更深遠的影響在于，這可能會引發(fā)連鎖反應。一方面，公司在融資方面會面臨更大困難，較低的市值和市場地位使得公司在股權融資、債券融資等渠道的吸引力下降，融資成本可能上升，限制公司的擴張和發(fā)展。另一方面，人才吸引和留存也可能受到影響，優(yōu)秀人才往往傾向于加入市場地位高、發(fā)展前景好的企業(yè)，公司市場地位和估值的下降可能導致人才流失，進一步削弱公司的核心競爭力。此外，公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和業(yè)務布局也可能需要重新調整，以適應新的市場環(huán)境和自身狀況，這對公司的管理能力和決策水平提出了更高要求?！毙轮桥尚沦|生產力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥對本報記者表示。

責任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬