本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者栗鵬菲 葉青 北京報(bào)道

在基金行業(yè)薪酬改革持續(xù)推進(jìn)的背景下，基金經(jīng)理的業(yè)績表現(xiàn)與薪酬考核成為市場焦點(diǎn)。近期，創(chuàng)金合信基金經(jīng)理李游因管理產(chǎn)品業(yè)績顯著分化受到關(guān)注。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月17日，李游管理的三只公募基金近三年業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯差異：創(chuàng)金合信產(chǎn)業(yè)智選A與創(chuàng)金合信工業(yè)周期精選A跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)的幅度分別為26.86%和19.49%，而創(chuàng)金合信資源主題A則取得24.75%的超額收益。

持倉結(jié)構(gòu)主導(dǎo)業(yè)績，制造業(yè)與周期股表現(xiàn)懸殊

產(chǎn)品業(yè)績的巨大差異，根源在于截然不同的持倉結(jié)構(gòu)。長期跑輸基準(zhǔn)的創(chuàng)金合信產(chǎn)業(yè)智選A集中于新能源、半導(dǎo)體、AI算力等制造業(yè)領(lǐng)域，截至2025年三季度末，寧德時(shí)代、拓普集團(tuán)、新泉股份等前十大重倉股占基金凈值比例超45%。然而，這些板塊在2022年至2024年經(jīng)歷深度估值調(diào)整，產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇與盈利預(yù)期下修成為主要拖累因素。

以新能源產(chǎn)業(yè)鏈為例，2023年鋰價(jià)下行導(dǎo)致中游材料企業(yè)盈利承壓。盡管基金逐步進(jìn)行了減倉，但調(diào)整節(jié)奏滯后于市場拐點(diǎn)。此外，新能源整車領(lǐng)域在2024年至2025年爆發(fā)的價(jià)格戰(zhàn)，進(jìn)一步下調(diào)了整車企業(yè)的盈利預(yù)期。基金雖然在2025年大幅減倉，但因持倉周期過長，凈值仍然受損。

基金經(jīng)理李游在2023年年報(bào)中曾坦言：“對新能源的周期性我們有預(yù)判，但周期調(diào)整的幅度和時(shí)間超出預(yù)期?！边@反映出其前瞻性判斷與執(zhí)行節(jié)奏之間存在偏差。

業(yè)績壓力也直接影響了產(chǎn)品的規(guī)模穩(wěn)定性。以創(chuàng)金合信產(chǎn)業(yè)智選A為例，盡管其凈值在2025年第三季度出現(xiàn)大幅反彈，并帶動(dòng)規(guī)模環(huán)比回升，但同期仍呈現(xiàn)基金份額凈流出。這表明，因長期業(yè)績疲軟而變得脆弱的投資者信心，難以因短期反彈立即扭轉(zhuǎn)。如何重建持有人信任，是基金經(jīng)理面臨的一大挑戰(zhàn)。

“高成長賽道的特點(diǎn)是波動(dòng)率高、估值彈性大，這對基金經(jīng)理的產(chǎn)業(yè)趨勢判斷與交易節(jié)奏提出了極高要求?！鄙虾Ｄ乘侥蓟鸾?jīng)理向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，“若持倉集中度過高且缺乏對沖機(jī)制，一旦行業(yè)基本面惡化或市場風(fēng)格切換，凈值回撤幅度往往會(huì)被顯著放大”。數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)金合信產(chǎn)業(yè)智選A雖然在2025年第三季度單季反彈52.59%，但三年整體表現(xiàn)仍受前期下跌拖累。

與之形成鮮明對比的是創(chuàng)金合信資源主題A。該基金重倉黃金、銅、鋁等資源類周期股，前三大持倉興業(yè)銀錫、紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)近三個(gè)月漲幅均超20%，資源股的強(qiáng)勢表現(xiàn)成為該基金取得超額收益的關(guān)鍵。

上述私募基金經(jīng)理分析稱：“資源股的上漲邏輯源于全球通脹預(yù)期與供需缺口，而制造業(yè)成長股則受制于產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇與估值回調(diào)?；鸾?jīng)理的配置方向，在很大程度上決定了業(yè)績的分化程度。”

薪酬考核壓力：新規(guī)下的直接挑戰(zhàn)

針對旗下產(chǎn)品業(yè)績分化的市場關(guān)注，創(chuàng)金合信基金在回復(fù)《華夏時(shí)報(bào)》記者的采訪函中指出，相關(guān)產(chǎn)品近一年的超額收益已有所改善。具體數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月15日，創(chuàng)金合信產(chǎn)業(yè)智選近一年漲幅為30.97%，其業(yè)績比較基準(zhǔn)漲幅為11.95%，產(chǎn)品超額收益達(dá)19.02%；創(chuàng)金合信工業(yè)周期近一年漲幅為19.39%，業(yè)績比較基準(zhǔn)漲幅為16.04%，超額收益為3.35%。公司強(qiáng)調(diào)，這兩只產(chǎn)品最近一年相對業(yè)績基準(zhǔn)的超額收益改善明顯。

對于后續(xù)安排，創(chuàng)金合信基金表示，產(chǎn)品投資策略將基于當(dāng)前市場特征和投資組合的質(zhì)控要求不斷優(yōu)化?；鸾?jīng)理將持續(xù)擴(kuò)充自身能力圈，充分利用公司投資決策委員會(huì)和研究團(tuán)隊(duì)提供的投研支持，以提升投資組合的穩(wěn)健性。

李游的案例，恰好與正在深化的基金行業(yè)薪酬改革相遇，使得業(yè)績分化問題從單純的投資范疇，進(jìn)入了更為現(xiàn)實(shí)的績效考核領(lǐng)域。

“新的考核指引強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)：一是持續(xù)性，即拉長考核周期至三年以上；二是整體性，即綜合看待基金經(jīng)理管理的所有產(chǎn)品?！蹦巢辉妇呙臉I(yè)內(nèi)人士表示，對于產(chǎn)品業(yè)績分化極大的基金經(jīng)理，公司需嚴(yán)格按照指引進(jìn)行加權(quán)計(jì)算。即便某一只產(chǎn)品業(yè)績突出，但如果管理規(guī)模更大的產(chǎn)品長期落后，其綜合考核結(jié)果也難言樂觀，績效薪酬必然會(huì)受到直接影響。這會(huì)倒逼基金經(jīng)理在能力圈范圍內(nèi)，更加均衡地分配投研精力。

該業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種考核變革將推動(dòng)基金經(jīng)理行為進(jìn)行深層調(diào)整。過去可能存在將主要資源向某只“門面”基金或易于創(chuàng)造短期爆款的產(chǎn)品傾斜的現(xiàn)象，而新規(guī)有助于督促基金經(jīng)理對每一位持有人負(fù)責(zé)。同時(shí)，這也可能促使基金公司在產(chǎn)品布局上更為審慎，避免為基金經(jīng)理盲目鋪設(shè)過多超出其能力圈的產(chǎn)品線。

對基金經(jīng)理個(gè)人而言，面對更綜合、更長期的考核體系，需要重新審視自身的投資能力邊界。上述業(yè)內(nèi)人士補(bǔ)充道：“如果經(jīng)過考核周期驗(yàn)證，基金經(jīng)理在某些領(lǐng)域具備持續(xù)創(chuàng)造阿爾法的能力，而在另一些領(lǐng)域則不然，那么合理的做法或許是聚焦與收斂。這對于提升投資行為的專業(yè)性、穩(wěn)定持有人預(yù)期具有積極作用。行業(yè)薪酬改革的核心目的之一，正是通過激勵(lì)約束機(jī)制的優(yōu)化，促使個(gè)人能力、產(chǎn)品定位與投資者利益實(shí)現(xiàn)更精準(zhǔn)的匹配?！?/p>

責(zé)任編輯：麻曉超 主編：夏申茶