文｜高見pro

12月17日，沐曦股份正式登陸科創(chuàng)板。

上市首日，沐曦開盤價(jià)700元/股，較104.66元/股的發(fā)行價(jià)大幅高開，漲幅超過568%。盤中最高沖至895元/股，報(bào)收于829.9元/股，公司總市值3320億元，成為矚目的硬科技新星。

沐曦上市首日股價(jià)走勢(shì)

沐曦股份成立于2020年9月，總部位于上海，深耕全棧高性能GPU芯片及計(jì)算平臺(tái)自主研發(fā)。

公司產(chǎn)品全面覆蓋人工智能訓(xùn)練和推理、通用計(jì)算和圖形渲染三大領(lǐng)域，涵蓋用于智算推理的曦思N系列、用于訓(xùn)推一體和通用計(jì)算的曦云C系列，以及用于圖形渲染的曦彩G系列。目前產(chǎn)品在通用性、核心性能、商業(yè)化和自主可控方面均處于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

沐曦核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)由三位在GPU領(lǐng)域擁有深厚積淀的AMD前資深華人科學(xué)家組成：

創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)陳維良，在創(chuàng)辦沐曦之前，曾任AMD全球GPU SoC設(shè)計(jì)總負(fù)責(zé)人，負(fù)責(zé)全球通用計(jì)算GPU產(chǎn)品線的整體設(shè)計(jì)與管理。

聯(lián)合創(chuàng)始人兼CTO彭莉歷任AMD首席SOC架構(gòu)師、系統(tǒng)架構(gòu)師、GFXIP架構(gòu)師等職務(wù)，主導(dǎo)過多款GPU產(chǎn)品從架構(gòu)到量產(chǎn)的全流程；另一位聯(lián)合創(chuàng)始人兼CTO楊建，則是AMD大中華區(qū)首位Fellow，曾參與及主導(dǎo)數(shù)十余款GPU產(chǎn)品量產(chǎn)。

這支平均擁有近20年頂尖GPU研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的“夢(mèng)之隊(duì)”，自誕生起就注定無法低調(diào)。

2020年11月，僅成立兩個(gè)月的沐曦就獲得了來自和利資本、泰達(dá)科投、紅杉中國(guó)、真格基金的天使投資。這標(biāo)志著頭部風(fēng)投對(duì)這支團(tuán)隊(duì)技術(shù)基因和市場(chǎng)潛力毫不猶豫的認(rèn)可。

融資歷程

2021年的A輪，“國(guó)家隊(duì)”開始入場(chǎng)。國(guó)調(diào)基金、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金（中網(wǎng)投）、上�？苿�(chuàng)基金等重磅國(guó)資，與經(jīng)緯創(chuàng)投、光速中國(guó)、聯(lián)想創(chuàng)投等頭部VC共同注資，完成了對(duì)公司戰(zhàn)略價(jià)值的“官方認(rèn)證”。

2022-2024年，沐曦融資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，進(jìn)入B輪。地方國(guó)資和產(chǎn)業(yè)資本深度介入。浦東資本、河南投資集團(tuán)、廣發(fā)信德等機(jī)構(gòu)的加入，為其在全國(guó)范圍的業(yè)務(wù)布局打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

2025年，沐曦完成上市前的最后沖刺，單輪融資超72億元，估值達(dá)210億元。除紅杉中國(guó)、經(jīng)緯創(chuàng)投、和利資本、中網(wǎng)投、上�？苿�(chuàng)基金等老股東繼續(xù)加持外，更引人注目的是私募大佬葛衛(wèi)東的大手筆加注，以及礪思資本、娃哈哈創(chuàng)投、春華資本、IDG資本等多元背景資本的“臨門一腳”。

湖南能源集團(tuán)、廣州粵港等地方國(guó)資，此時(shí)進(jìn)入更看重的是沐曦作為頭部芯片公司對(duì)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)效應(yīng)，帶有明確的戰(zhàn)略協(xié)同目的，而不僅僅是財(cái)務(wù)投資。

GPU是典型的技術(shù)和資本密集型產(chǎn)業(yè)，多輪、大規(guī)模的融資為長(zhǎng)期的“燒錢”研發(fā)提供充足彈藥。IPO前，沐曦的投資人超過100家。

這百家機(jī)構(gòu)的助力，意義遠(yuǎn)超“錢”。

它意味著沐曦在研發(fā)、開拓客戶渠道、抵御行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)、獲取政策支持等方面，擁有了絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司難以企及的生態(tài)優(yōu)勢(shì)。從某種程度上，“資本護(hù)城河”已成為其自身優(yōu)勢(shì)的一部分。

股權(quán)架構(gòu)

在這場(chǎng)資本盛宴中，判斷誰是“最大贏家”，標(biāo)準(zhǔn)不同，答案各異。

若論投資回報(bào)的倍數(shù)，早期投資人無疑斬獲最豐；若論獲利金額的絕對(duì)規(guī)模，后期重倉(cāng)的機(jī)構(gòu)或更勝一籌；而若論價(jià)值的終極創(chuàng)造與沉淀，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)當(dāng)仁不讓。

1. 私募大佬葛衛(wèi)東是最耀眼的個(gè)人贏家。

據(jù)招股書，葛衛(wèi)東個(gè)人及其控制的混沌投資在沐曦上市前合計(jì)持股達(dá)7.48%。按開盤價(jià)計(jì)算，其持股市值約210億元，賺超200億元。

葛衛(wèi)東在2022年通過混沌投資首次持股，2025年在行業(yè)確定性增強(qiáng)、上市前景明朗期，以個(gè)人投資者身份重倉(cāng)押注，用資金規(guī)模換取了驚人的絕對(duì)收益。

2.創(chuàng)始人及團(tuán)隊(duì)是價(jià)值創(chuàng)造者。

創(chuàng)始人陳維良通過直接持股及員工持股平臺(tái)上海驕邁、上海曦驥，在上市后合計(jì)控制公司20.63%的股份。按開盤價(jià)，這部分股權(quán)價(jià)值超過560億元。

這是對(duì)其承擔(dān)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、凝聚頂尖團(tuán)隊(duì)、引領(lǐng)技術(shù)攻堅(jiān)的獎(jiǎng)賞。他是公司價(jià)值本身的創(chuàng)造者，財(cái)富與公司長(zhǎng)期命運(yùn)深度綁定，是最根本、最長(zhǎng)久的贏家。

3. 和利資本、泰達(dá)科投、真格、紅杉中國(guó)、經(jīng)緯等早期投資人，成為高倍數(shù)回報(bào)典范。

作為公司的“伯樂”，沐曦的天使輪領(lǐng)投方和利資本上市前持股3.99%。

和利資本（CTC Capital）成立于2006年，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)脫胎于曾是亞太最大半導(dǎo)體投資的區(qū)域型基金，投資了臺(tái)積電、聯(lián)電、聯(lián)發(fā)科、聯(lián)詠、京元電、和艦、CSMC（華潤(rùn)上華）、展訊等近180個(gè)半導(dǎo)體領(lǐng)域的公司，目前半數(shù)已成功上市或售出。

泰達(dá)科投同為沐曦天使輪投資機(jī)構(gòu)，IPO前持股超1.5%。

泰達(dá)成立于2000年，投資方向涵蓋半導(dǎo)體、大健康、信息技術(shù)、高端裝備制造等領(lǐng)域，除了沐曦，還投資了芯擎科技、德信芯片、萊頓電子、圣因生物、泓滸半導(dǎo)體等企業(yè)。

紅杉中國(guó)通過多輪跟投，在沐曦上市前通過關(guān)聯(lián)基金共持股4.19%。經(jīng)緯創(chuàng)投通過經(jīng)乾二號(hào)、經(jīng)緯創(chuàng)壹號(hào)、經(jīng)緯創(chuàng)榮、經(jīng)緯創(chuàng)叁號(hào)、經(jīng)緯廈門、經(jīng)緯創(chuàng)華等多只基金持股約5.13%。

真格基金于2020年接觸到沐曦后，“因創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)和真格的投人哲學(xué)高度契合”，很快作出投資的決策，早期連續(xù)投資了兩輪。

這些早期機(jī)構(gòu)在沐曦估值僅數(shù)億元時(shí)果斷下注。伴隨公司市值突破3000億，獲得了超百倍的賬面回報(bào)。他們贏在“看得早、投得準(zhǔn)”，享受了從0到1的最大風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

4. “國(guó)家隊(duì)”與產(chǎn)業(yè)資本，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略共贏。

以國(guó)調(diào)基金、中網(wǎng)投、上�？苿�(chuàng)基金為代表的“國(guó)家隊(duì)”，以及中國(guó)電信、聯(lián)想創(chuàng)投等產(chǎn)業(yè)資本，投資邏輯超越單純的財(cái)務(wù)回報(bào)。他們以國(guó)家意志和產(chǎn)業(yè)協(xié)同為導(dǎo)向，為公司提供了至關(guān)重要的信用背書、政策資源和市場(chǎng)渠道。

他們的“贏”，體現(xiàn)在成功扶持了一家關(guān)鍵領(lǐng)域的硬科技龍頭企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略安全與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的宏觀目標(biāo)。

5. 上市前的老股轉(zhuǎn)讓，一些機(jī)構(gòu)已實(shí)現(xiàn)落袋為安。

在正式登陸資本市場(chǎng)前，沐曦的一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)歷了一輪“造富”和“換手”。

部分基金和個(gè)人因存續(xù)期到期和其它原因，選擇在上市前轉(zhuǎn)讓（部分）老股，鎖定利潤(rùn)，滿足LP的回報(bào)需求。

在2024年和2025年，榮至和、海南禮士創(chuàng)投、復(fù)星銳正，以及南京國(guó)調(diào)國(guó)信智芯（關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)為和利資本）、杭州余杭景倉(cāng)長(zhǎng)右（關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)為余杭轉(zhuǎn)型升級(jí)產(chǎn)業(yè)基金、余杭金控）、國(guó)盛川禾，進(jìn)行了（部分）老股退出。

老股轉(zhuǎn)讓為早期投資者提供了退出通道，避免了上市后解禁期一到就集體拋售的巨大壓力。

不過，后幾輪進(jìn)入的投資者成本仍不低，且鎖定期通常較短，多為12個(gè)月。這意味著上市一年后，二級(jí)市場(chǎng)將面臨一批有獲利需求的股份解禁，這是后續(xù)需要關(guān)注的流動(dòng)性壓力點(diǎn)。

6. 沐曦的“朋友圈”，獲利匪淺。

持有沐曦股份或存在業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)的上市公司，如淳中科技、中科藍(lán)訊、朗迪集團(tuán)等，有望獲得可觀收益。為沐曦提供融資服務(wù)的光源資本等財(cái)務(wù)顧問，以及獲配股份的量化基金同樣獲利匪淺。

衍復(fù)投資253只產(chǎn)品獲配股份僅約4.47萬股，幻方量化的162個(gè)產(chǎn)品獲配股份約4.69萬股，輕松躺賺千萬。九坤投資、明汯投資、靈均投資、量派投資等知名量化均有份，獲配股份如下圖所示：

7. 二級(jí)市場(chǎng)投資者，中一簽賺超30萬。

沐曦的申購(gòu)情況火爆，有效申購(gòu)戶數(shù)達(dá)517.52萬戶，有效申購(gòu)股數(shù)高達(dá)288.62億股。啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制后，網(wǎng)上發(fā)行中簽率低至0.03348913%，即每1萬個(gè)“打新”股民中，不到4人能中簽，低于摩爾線程0.03635054%的中簽率。

按沐曦開盤漲幅，中一簽（500股）的投資者潛在收益超30萬元。

不過在IPO“造富”的另一面，沐曦的招股書揭示了硬科技創(chuàng)業(yè)的艱辛：

2022年至2024年，沐曦累計(jì)虧損超30億元；2025年上半年，在營(yíng)收增長(zhǎng)至9.15億元的同時(shí)，扣非凈虧損仍達(dá)2億元。年均6-9億元高昂的研發(fā)投入是虧損的主因。

這恰恰凸顯了資本在這場(chǎng)硬科技攻堅(jiān)中不可替代的作用。若無上市前超百億元的密集融資與此次IPO募資的強(qiáng)力補(bǔ)給，任何企業(yè)都難以支撐如此規(guī)模、如此長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性“燒錢”研發(fā)。

所有眼前的虧損與估值狂歡，最終都將指向同一個(gè)嚴(yán)峻的考驗(yàn)：公司能否實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破與可持續(xù)的商業(yè)成功。說到底，投資真正的彼岸，仍是盈利與價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。