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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：睿知睿見

來源：雪球

美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)宣布了12月的降息計(jì)劃 ， 并開始擴(kuò)表 。

不過詭異的是 ，長端美債利率不但沒有下降 ！

這就是在反應(yīng)流動(dòng)性不足 。 所以全球市場都不怎么好過 。

我們先看看美國長端利率為什么上升 。

01
降息只是開始而已

之前我跟大家分享過 ， 美聯(lián)儲(chǔ)一直在猶豫 ， 其中一個(gè)原因就是怕降息后 ， 長端利率走高 。 這就會(huì)導(dǎo)致降了個(gè)寂寞 。

美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表 ， 主要也是購買短期國債 ， 所以對(duì)長端利率的影響比較間接 。

降息擴(kuò)表的目的是促使市場增加信貸需求 ， 從而創(chuàng)造出更多信用貨幣 。

短期信貸主要是用于應(yīng)急 ， 長期信貸才能更好的提振經(jīng)濟(jì) 。

所以 ， 現(xiàn)在美國需要有用其他的方法來壓降長端利率 。

它們有三個(gè)手段 。

第一 ， 美國財(cái)政部投放流動(dòng)性 。

之前 ， 美國政府停擺 ， 導(dǎo)致錢荒 。 現(xiàn)在政府開門了 ， 理應(yīng)快速投放資金 ， 但現(xiàn)在的速度并不快 。

第二 ， 美國財(cái)政部回購美國長債

你可能會(huì)疑問 ， 特朗普天天喊著降息 ， 不就是指望降低發(fā)債成本嗎 ？

咱們可以用萬科的境遇做一下類比 。

2022年 ， 萬科的債券發(fā)行價(jià)是100元 ， 現(xiàn)在跌到30元左右 。

如果萬科能搞到現(xiàn)金 ， 并且不愿意賴賬的話 ， 用30元價(jià)格回購 ， 就是一個(gè)劃算的買賣 。

相當(dāng)于一張債券賴掉了70元 。

同理 ， 美國政府前幾年發(fā)行的長債價(jià)格也跌了不少 ， 尤其是30年這種超長期債券 ， 最大跌幅都接近一半了 。

這個(gè)時(shí)候 ， 低價(jià)回購不就很劃算嗎 ？

然后再去市場發(fā)行中短債 。 相當(dāng)于是做了期限上的債務(wù)置換 。

美國政府當(dāng)然希望長債利率也下降 ， 但從特朗普的角度來說 ， 反正他的任期最多就到2028年 。

美國以后的債務(wù)問題就留給下任吧 ， 關(guān)他P事 。 自己的任期能順利過關(guān)就ok了 。

美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表+美國財(cái)政部回購長債 ， 發(fā)行中短債 ，雖然這不是QE ， 也勝似QE

第三 ， 美聯(lián)儲(chǔ)QE

這就不用我多解釋了吧 。

實(shí)際上 ， 或早或晚 ， 美聯(lián)儲(chǔ)還得QE 。

這東西跟毒藥一樣 ， 一旦沾染上就戒不掉 。

而每次動(dòng)用QE都是在飲鴆止渴 ， 把現(xiàn)在的問題延遲到未來 。

當(dāng)問題積累太多時(shí) ， 總會(huì)有個(gè)大瓜要落下 。

02
不可能三角

上面的三種路徑 ， 美國會(huì)怎么選呢 ？

這里就涉及利率 ， 匯率和債務(wù)的不可能三角了 。

有不少讀者都認(rèn)為 ， 我們的央行會(huì)配合財(cái)政部發(fā)債 。

也就是說 ， 當(dāng)財(cái)政部要發(fā)債時(shí) ， 央行應(yīng)該釋放貨幣 ， 從而降低國債利率 。

大家請(qǐng)看下圖 。 很明顯 ，在大多數(shù)時(shí)候 ， 央行都沒有所謂的配合財(cái)政發(fā)債 。

甚至很多時(shí)候是國債凈發(fā)行額很高時(shí) ， 利率也高 。 發(fā)行額低時(shí) ， 利率也低 。

是不是有點(diǎn)想不明白 ？

為什么央行不配合財(cái)政發(fā)債呢 ？

因?yàn)?strong>央行有更重要的指標(biāo)要考核 ， 那就是匯率 ！

一個(gè)國家如果提高負(fù)債率 ， 同時(shí)降息 ， 匯率就會(huì)遭受很大的貶值壓力 。

除非國家放任匯率貶值 ， 否則 ， 一般不會(huì)同時(shí)擴(kuò)大赤字+降準(zhǔn)降息 。

有沒有辦法在擴(kuò)大赤字+降準(zhǔn)降息的同時(shí) ， 保持匯率穩(wěn)定呢 ？

也有辦法 ， 但這是有代價(jià)的 。

一個(gè)國家的負(fù)債率包括政府 、 企業(yè)和居民 。

如果政府提高赤字率 ， 為了維持整體負(fù)債率不變 ， 就需要企業(yè)和居民停止擴(kuò)表 。

這就會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)壓力 ！ 同時(shí) ， 股市也會(huì)失血 ， 進(jìn)入債市 。

這就是2022年到2024年發(fā)生的事 。

還有一個(gè)辦法 ， 就是海外其他國家比我們的尺度大 ， 也就是他們債務(wù)擴(kuò)張更快 ， 且降息幅度更大 ， 那么相比之下 ， 人民幣就會(huì)堅(jiān)挺 。

明白了這個(gè)不可能三角之后 ， 我們就能分析美國的處境和選擇了 。

明年是中期選舉 ，特朗普為了選票 ， 勢(shì)必要擴(kuò)張財(cái)政+降息 。

那么 ， 美國有兩個(gè)選擇 ：

1.美元貶值 ；

2.居民和企業(yè)停止擴(kuò)表 ， 甚至縮表 。

放在以前 ， 全球央行的步調(diào)都是一致的 ， 所以美國沒有這種復(fù)雜的矛盾 。

但現(xiàn)在 ， 全球央行的步調(diào)不一致 ， 尤其是中國央行跟美聯(lián)儲(chǔ)的步調(diào)錯(cuò)位很嚴(yán)重 。

這個(gè)時(shí)候 ， 比的就是各國的經(jīng)濟(jì)韌性 。

我們過去三四年就是在艱難的扛著這種壓力 。

我們選擇保匯率 ， 因?yàn)槲覀儾荒苁ズＭ馐袌龇蓊~ 。 代價(jià)就是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和股市低迷 。

現(xiàn)在輪到美國扛這個(gè)壓力 。 而我們則進(jìn)入了順風(fēng)期 。

接下來 ， 跨國資金會(huì)持續(xù)回流國內(nèi) ， 帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升 。

如果央行還抬高市場利率的話 ， 經(jīng)濟(jì)回升的速度會(huì)更快一些 。

對(duì)于特朗普來說 ， 我估計(jì)他會(huì)選擇美元貶值 ！

因?yàn)槿绻髽I(yè)和居民縮表 ， 對(duì)他的選舉不利 ！

未來我們可以盯著美元 ， 它會(huì)跟美國長債利率同向而行 。

03
出來混遲早都要還的

過去三四年 ， 頂著高利率 ， 美國的經(jīng)濟(jì)向上 ， 物價(jià)向上 ， 股市也不停的漲 ， 這跟我們熟知的常識(shí)截然相反 。

大家心里的常識(shí)是 ， 加息不利于經(jīng)濟(jì)和股市 。

但是當(dāng)全球央行步調(diào)不一致時(shí) ， 加息和降息的影響就會(huì)復(fù)雜很多 。 因?yàn)?strong>這既涉及信用創(chuàng)造 ， 也涉及跨國資金流動(dòng) 。

比如 ， 降息既能在國內(nèi)創(chuàng)造更多信用貨幣 ， 也能導(dǎo)致資金外流 。

如果資金外流的力量更大 ， 降息就是利空 。

想保住經(jīng)濟(jì)和股市 ， 就得忍受匯率貶值 。

而我們選擇了先保匯率 ， 讓內(nèi)需暫時(shí)承壓 。

我們順利通過了這次艱難的考驗(yàn) 。

接下來輪到美國接受這個(gè)考驗(yàn)了 。

記住 ， 凡事都有代價(jià) 。 出來混 ， 遲早是要還的 。

周期的規(guī)律并沒有時(shí)效 ， 只不過被一些特殊的事件打亂了節(jié)奏而已 。

04
流動(dòng)性會(huì)短缺到什么時(shí)候

大家都知道 ， 政府部門在年底往往不會(huì)有很積極的作為 。

從美國財(cái)政余額的歷史數(shù)據(jù)來看 ， 年末余額容易走高 ， 年初第一季度容易走低 。 見下圖 。

正巧 ， 咱們今年的GDP也完成了 ， 所以增量政策也會(huì)放到明年來釋放 。

所以今年年底股市估計(jì)會(huì)這樣震蕩收尾了 。

這個(gè)時(shí)候 ，趁著港股回調(diào) ， 持續(xù)低吸才是正確的選擇 。

等流動(dòng)性恢復(fù) ， 港股這種離岸市場的彈性比較大 ！

港股上這些優(yōu)質(zhì)公司的基本面不但沒變壞 ， 反而越來越好 。 而在估值不高的時(shí)候 ， 股價(jià)居然下跌 ， 想想就興奮。

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