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“這是價(jià)值事務(wù)所的第2033篇原創(chuàng)文章”

所長此前針對代糖行業(yè)進(jìn)行過深入剖析（），結(jié)合過去及當(dāng)時的趨勢，所長下了這樣一個結(jié)論：在未來，人們會在越來越多的場景或主動或被動地用代糖替換掉真糖（于工業(yè)場景而言是成本考量，于C端普通消費(fèi)者而言是為健康考慮），就目前的情況來看，三氯蔗糖、紐甜、阿洛酮糖以及赤蘚糖醇四個品種大概率是未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)增速最快的品種。

這三年來代糖行業(yè)的發(fā)展確實(shí)印證了當(dāng)初所長所講，確實(shí)越來越多的產(chǎn)品都在用代糖了，我們隨便去超市逛逛看看飲料、食品或者調(diào)味品的配料表，你基本都能看到安賽蜜、三氯蔗糖、阿洛酮糖以及赤蘚糖醇的身影（紐甜因?yàn)樘鸲冗^高不好調(diào)配所以現(xiàn)在還比較小眾，但后面也會慢慢成長起來）。

下圖就是所長沒注意買到的一瓶摻了赤蘚糖醇的“無糖茶”，簡直氣死……

好在代糖很少的量就可以產(chǎn)生甜味，所以只有很少一點(diǎn)點(diǎn)，有就有吧，吃了對身體也沒啥大影響，就是五味有點(diǎn)不合，沒有純無糖茶好喝，后面只能拿來做鴛鴦奶茶了，用咖啡的苦來調(diào)和一下這個甜味。

金禾實(shí)業(yè)目前是四代甜味劑安賽蜜以及五代甜味劑三氯蔗糖的絕對龍頭，哪怕放在全球看，產(chǎn)能都是數(shù)一數(shù)二的，甚至可以說他是安賽蜜和三氯蔗糖的寡頭。

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三氯蔗糖、紐甜、阿洛酮糖以及赤蘚糖醇四個品種大概率是未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)增速最快的品種。所以，哪怕啥都不做，就靠三氯蔗糖這個市場的增量，金禾實(shí)業(yè)的業(yè)績維持較長一段時間的穩(wěn)定增長也問題不大。

但如果僅僅如此，金禾實(shí)業(yè)就不值得所長拿出來講了，因?yàn)樗L對一個困境反轉(zhuǎn)的周期型企業(yè)興趣是不大的。

哦，說到這里好像有點(diǎn)暴露了，金禾實(shí)業(yè)現(xiàn)如今處于業(yè)績的一個周期拐點(diǎn)，業(yè)績已經(jīng)連續(xù)下滑三年，但不出意外，2026年即可重回正增長。

當(dāng)然，不止金禾實(shí)業(yè)，像中國巨石、龍佰集團(tuán)、金龍魚等上游資源品或密切相關(guān)的企業(yè)這幾年的業(yè)績都挺拉垮的，有的拐點(diǎn)是從今年開始、有的則要明年才開始。這類企業(yè)有看點(diǎn)，但更多還是受制于資源品的周期價(jià)格波動，有能力的同學(xué)做做周期當(dāng)然OK，沒能力的做龍頭吃長期市占率提升的紅利也OK……

不過還是算了，選這種龍頭不如選個生意模式更好的，所以沒能力做周期型企業(yè)的還是別做了，可以說100%的人都不行，因?yàn)闆]人可以預(yù)測周期。

那所長講金禾實(shí)業(yè)到底是為了講啥呢？其實(shí)要講的點(diǎn)同金龍魚相當(dāng)類似（沒讀過金龍魚相關(guān)文章的可以在后臺消息對話框輸入“金龍魚”查看合輯）。

01

價(jià)值事務(wù)所

金禾實(shí)業(yè)更重要的看點(diǎn)

這類上游資源品企業(yè)競爭的勝負(fù)手其實(shí)只有兩個字——成本。

誰能將成本卷到最低，在周期低谷時別人都在虧錢，你還能賺錢，久而久之，市占率就提升了。

所以金禾實(shí)業(yè)也好，中國巨石也罷，包括牧原股份、中國宏橋等企業(yè)的核心競爭力都是成本控制到位，至于具體如何控成本，各家有各家的辦法。

那金禾實(shí)業(yè)控成本的辦法是啥呢？

其中很重要的一環(huán)就是搞循環(huán)經(jīng)濟(jì)，這點(diǎn)和金龍魚一樣。

看看下圖就一目了然了，金龍魚就是這樣的一點(diǎn)不浪費(fèi)，哪怕是“垃圾”，也有“垃圾”的用法，反正就是要將水稻、大豆、玉米、小麥等農(nóng)產(chǎn)品的資源價(jià)值“吃干榨凈”，比如水稻的稻殼可以利用來發(fā)電，稻殼灰又可以提取出白炭黑、活性炭，米糠則可以用來榨取高營養(yǎng)價(jià)值的米糠油和米糠粕……

類似這樣的循環(huán)經(jīng)濟(jì)，其實(shí)金禾實(shí)業(yè)玩得也挺溜的。

在最近的2025半年報(bào)里公司是這樣描述的：

“依托‘基礎(chǔ)化工+精細(xì)化工’產(chǎn)業(yè)協(xié)同，已形成以煤炭、硫磺、生物質(zhì)等為核心的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。通過縱向延伸與橫向整合，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵原料自給、能源梯級利用與廢棄物資源化，大幅降低綜合生產(chǎn)成本。

以定遠(yuǎn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園為代表的新型產(chǎn)業(yè)基地進(jìn)一步強(qiáng)化了產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)氯堿、雙氧水、硫酸等基礎(chǔ)化工產(chǎn)品與食品添加劑、醫(yī)藥中間體等精細(xì)化學(xué)品的無縫銜接。”

看吧，甭管哪一行，能做到頭部其實(shí)都挺不簡單的。

這同所長想說的金禾實(shí)業(yè)未來的看點(diǎn)有啥關(guān)系呢？

其實(shí)與年報(bào)中提到的這一句相關(guān)，“實(shí)現(xiàn)氯堿、雙氧水、硫酸等基礎(chǔ)化工產(chǎn)品與食品添加劑、醫(yī)藥中間體等精細(xì)化學(xué)品的無縫銜接?！?/p>

金禾實(shí)業(yè)未來的一大看點(diǎn)就在醫(yī)藥中間體等其他精細(xì)化學(xué)品上。

02

價(jià)值事務(wù)所

無心插柳

金禾實(shí)業(yè)為了控代糖的成本，成功建立起了“基礎(chǔ)化工+精細(xì)化工”的產(chǎn)業(yè)協(xié)同模式。代糖算是精細(xì)化工產(chǎn)品，生產(chǎn)精細(xì)化工產(chǎn)品需要一些基礎(chǔ)化工產(chǎn)品作為原料，公司要控制成本，自然會往上游延伸做一些基礎(chǔ)化工產(chǎn)品，最終實(shí)現(xiàn)從最基本的基礎(chǔ)化工產(chǎn)品到代糖的一體化布局。前面提到的中國巨石、龍佰集團(tuán)、中國宏橋等資源型企業(yè)基本都是這樣控制成本的。

金禾實(shí)業(yè)于是就自然而然地切入到了一些更有前途的領(lǐng)域中。

2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)了年產(chǎn)8萬噸電子級雙氧水項(xiàng)目的投產(chǎn)，并表示2026 年初即可達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能并具備滿產(chǎn)條件。

這款電子級雙氧水目前已通過國內(nèi)頭部光伏及顯示面板客戶工藝驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)批量供貨，其他領(lǐng)域也在推動國內(nèi)頭部客戶的聯(lián)合測試工作。

此外，公司未來也會持續(xù)優(yōu)化它的生產(chǎn)工藝，并以此為切入點(diǎn)橫向延伸布局電子級氫氧化鉀、硫酸、氨水等多種濕電子化學(xué)品，形成完整的高純化學(xué)品矩陣，以覆蓋泛半導(dǎo)體領(lǐng)域的基礎(chǔ)清洗與蝕刻需求。

你看，公司有了更多的高純化學(xué)品原料，有了一些更有前景、更有看點(diǎn)的下游客戶，甚至目前已經(jīng)產(chǎn)生了一定的收入。公司在近期的投資者交流中也披露，“電子級雙氧水項(xiàng)目已在2025 年下半年開始逐步貢獻(xiàn)營收。后續(xù)其他濕電子化學(xué)品項(xiàng)目的業(yè)績貢獻(xiàn)將取決于其建設(shè)審批進(jìn)度和客戶認(rèn)證速度。公司管理層正積極推動相關(guān)產(chǎn)品的市場導(dǎo)入和客戶認(rèn)證工作，力求使電子化學(xué)品業(yè)務(wù)盡快成為公司新的利潤增長點(diǎn)?！?/p>

未來會出現(xiàn)什么情況？

是不是會自然而然地往高純化學(xué)品以及相應(yīng)領(lǐng)域的下游延伸，做更多以它們?yōu)樵稀⑼慌掠慰蛻?、同代糖類似的其他精?xì)化學(xué)品？

甚至發(fā)展到某一天，可以直接收購某個下游企業(yè)，直接切入相應(yīng)領(lǐng)域的終端。關(guān)于這點(diǎn)，隔壁的國瓷材料已經(jīng)提供了相應(yīng)的案例。

好了，看到這里想必大家已經(jīng)懂了，其實(shí)沒有任何一家企業(yè)會碰到所謂的天花板，只要在正確的方向做事情，在做成一件事情具備相應(yīng)的能力，就總會無心插柳發(fā)掘很多新業(yè)務(wù)，那些業(yè)務(wù)在出現(xiàn)前或許打死你也想不到，但真的出現(xiàn)后，好像也就是自然而然的事情，就好比騰訊的視頻號、搜一搜，美團(tuán)的萬物到家和電商，愛博醫(yī)療的隱形眼鏡甚至未來的框架眼鏡……

那為什么總會有企業(yè)碰到天花板呢？比如格力、達(dá)利食品、云南白藥？

答案就在于企業(yè)的格局，或者說企業(yè)家的格局。

為什么小米可以從手機(jī)到一切IOT，為什么格力這么些年跨界接連失敗，至今依然只有空調(diào)，空調(diào)還在走下坡路？

為什么農(nóng)夫山泉可以從包裝水到茶飲到咖啡，從下游飲料到上游果園，做一個品種成一個品種，達(dá)利食品做什么都是老二老三，所有的新品類都靠抄襲，現(xiàn)在抄也拯救不了了？

為什么穩(wěn)健醫(yī)療從醫(yī)療到消費(fèi)的跨界就這么自然，都還在不斷增長，云南白藥至今也就成了一個牙膏，牙膏以后再無增長抓手，甭管醫(yī)療還是消費(fèi)，都那么死氣沉沉？

如果你只會從企業(yè)的業(yè)務(wù)層面分析，你永遠(yuǎn)都只是二流分析師，無法解釋小米的成功和格力的失敗，無法理解穩(wěn)健醫(yī)療的穩(wěn)健向上和云南白藥的死氣沉沉，不能接受某天萬科會忽然GG……

業(yè)務(wù)層面只是一個抓手，我們要看到核心，也就是公司勝利背后的本質(zhì)。

為什么這么多與上游資源息息相關(guān)的企業(yè)，所長會講金禾實(shí)業(yè)、金龍魚、中國宏橋，卻不拎別的？

為什么所長過去一直講商業(yè)模式的重要性，但現(xiàn)在卻在文章和視頻中越來越淡化它了？

嗯，這些問題我們下一期的文章再講，受限于篇幅今天就先講到這里，《價(jià)值事務(wù)所》每晚九點(diǎn)不見不散！

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