先控股顧家家居再入股索菲亞，何劍鋒控股的盈峰集團(tuán)先后完成了對家居“軟體和定制”產(chǎn)品的布局。與美的集團(tuán)產(chǎn)品以家電為主，三家公司存在業(yè)務(wù)協(xié)作的可能性，且整合已經(jīng)顯現(xiàn)功效。

楊現(xiàn)華/文

繼不到兩年前成功控股顧家家居后，美的集團(tuán)實(shí)際控制人何享健之子——何劍鋒控制的盈峰集團(tuán)有限公司（下稱“盈峰集團(tuán)”）又入股了另一家家居龍頭索菲亞。

顧家家居和索菲亞都是各自細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，前者主營以沙發(fā)和床類為主的軟體家居，后者集中于定制衣柜，兩者業(yè)務(wù)具有協(xié)同性。在盈峰集團(tuán)入主后，2025年前三季度，顧家家居取得了逆勢增長。兩家公司均為分紅優(yōu)等生，此前都保持了穩(wěn)定且較高的分紅回報，這對于長線投資機(jī)構(gòu)的吸引力不言而喻。

溢價入股索菲亞

根據(jù)索菲亞的公告，日前公司控股股東、實(shí)際控制人江淦鈞、柯建生與寧波盈峰睿和投資管理有限公司（下稱“寧波睿和”）簽署協(xié)議，兩人分別以18元/股的價格向?qū)幉：娃D(zhuǎn)讓其持有的公司股份5186萬股。即合計轉(zhuǎn)讓約1.04億股，占公司總股本的10.77%，轉(zhuǎn)讓總價款18.67億元。

何劍鋒控制的盈峰集團(tuán)間接全資控股寧波睿和。而且，盈峰集團(tuán)已經(jīng)通過二級市場累計買入索菲亞1876萬股，占公司總股本的1.95%。此次轉(zhuǎn)讓完成后，寧波睿和及其一致行動人盈峰集團(tuán)合計持有索菲亞股份1.22億股，占公司總股本的12.71%。

2025年二季度，盈峰集團(tuán)新進(jìn)索菲亞前十大股東名單，持股已經(jīng)達(dá)到1876萬股。二季度索菲亞股價基本在15元/股以下，此次從實(shí)控人手中受讓股份的價格更高。

停牌前一天，索菲亞股價收于13.97元/股。因此，寧波睿和是以溢價28.85%的代價進(jìn)行此次收購的。而且，寧波睿和并不排除未來12個月內(nèi)繼續(xù)增持的可能性。

索菲亞的核心收入來源于定制衣柜，部分來自櫥柜銷售。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收70.08億元，同比下降8.46%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.82億元，同比下降26.05%。

索菲亞和歐派家居是定制衣柜的兩大龍頭，2025年上半年，兩家公司衣柜等相關(guān)收入相差不大，領(lǐng)先其他上市公司同行。

2023—2024年，索菲亞連續(xù)兩年給出了每10股派10元（含稅）的分紅方案。以此計算，按照12月5日收盤價，索菲亞的股息率達(dá)到7%以上。

國泰海通證券表示，盈峰集團(tuán)溢價受讓定制家具龍頭索菲亞股權(quán)，反映了盈峰集團(tuán)對行業(yè)及龍頭公司長期投資價值的認(rèn)可，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，未來可期。從索菲亞短期來看，降本增效使得公司單三季度毛利率同環(huán)比均有所改善。假設(shè)分紅比例70%，盈峰集團(tuán)股權(quán)收購價對應(yīng)2026年市盈率約14.4倍，對應(yīng)潛在股息率約5%，長期投資價值凸顯。

當(dāng)然也有機(jī)構(gòu)表達(dá)了謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。瑞銀證券指出，雖然盈峰集團(tuán)投資的家具資產(chǎn)之間可能產(chǎn)生一些協(xié)同效應(yīng)，但預(yù)計短期內(nèi)收購不會給索菲亞帶來實(shí)質(zhì)性變化。瑞銀證券給出的理由是，與控股顧家家居并更換管理層不同，索菲亞原實(shí)控人并沒有發(fā)生改變。而且，國內(nèi)家具行業(yè)仍處于下行周期，這是對索菲亞看法謹(jǐn)慎的一大原因所在。

并購后力推改革

此前盈峰集團(tuán)在資本市場上的投資主要包括盈峰環(huán)境和百納千成，前者以環(huán)保為主業(yè)，后者主打文化產(chǎn)業(yè)。除此之外，盈峰集團(tuán)還布局消費(fèi)、資管和科技領(lǐng)域，2024年完成收購顧家家居就是公司在消費(fèi)領(lǐng)域的重要布局。

2023年顧家家居在行業(yè)出清階段面臨資金壓力，創(chuàng)始家族有套現(xiàn)需求。

當(dāng)年11月，寧波睿和與顧家家居大股東顧家集團(tuán)、顧江生等5名股東簽署《戰(zhàn)略合作暨股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以42.58元/股，總價款102.99億元收購2.42億股，占上市公司總股本的29.42%。

雙方商定的收購價較顧家家居停牌前溢價15.77%。不過一個多月后的12月底，雙方簽署補(bǔ)充協(xié)議，下調(diào)交易價格至36.72元/股，總價款降至88.8億元，依然是溢價收購。2024年1月，股份完成過戶，何劍鋒成為顧家家居新的實(shí)際控制人。當(dāng)年9月，顧江生辭去董事長職務(wù)但保留董事職務(wù)。盈峰集團(tuán)現(xiàn)任董事兼執(zhí)行總裁、曾在美的集團(tuán)多個公司任職財務(wù)負(fù)責(zé)人的鄺廣雄接任董事長職務(wù)。

與此同時，同樣具有美的集團(tuán)背景的李東來、朱有毅和楊榕樺先后進(jìn)入顧家家居董事會，李東來還擔(dān)任了顧家家居總裁一職。具有美的集團(tuán)工作背景的高林則接任財務(wù)負(fù)責(zé)人，李云海和歐亞非成為顧家家居副總裁。

2025年5月，顧家家居推出定增方案，計劃以19.15元/股向盈峰集團(tuán)募資約19.97億元用于生產(chǎn)線智能化等項(xiàng)目。2025年12月初，定增獲上交所審核通過，完成后盈峰集團(tuán)持股比例將從29.42%提升至37.37%，盈峰集團(tuán)的總投入將達(dá)到110億元。

雖然顧家家居還保留著部分公司原管理人員，但美的集團(tuán)背景的高管已成為管理層的主導(dǎo)力量。而美的集團(tuán)在公司治理方面的良好表現(xiàn)，一直得到投資界認(rèn)可。

事實(shí)上也是如此，完成管理層更換后，顧家家居進(jìn)入增長新階段。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收150.12億元，同比增長8.77%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤15.39億元，同比漲幅達(dá)到13.24%。與同期相比，顧家家居收入創(chuàng)下近四年來最高增長，凈利潤增速則創(chuàng)下三年來同期新高。

顧家家居的產(chǎn)品主要以沙發(fā)、床和床墊等產(chǎn)品為主，和索菲亞類似，都屬于地產(chǎn)后周期行業(yè)。盈峰集團(tuán)入股引入大量“美的系”人才后，推動治理結(jié)構(gòu)變革。2024年報中，顧家家居表示，公司通過大范圍的組織架構(gòu)調(diào)整，在堅持深化精益運(yùn)營管理變革同時，持續(xù)推進(jìn)全價值鏈的精益運(yùn)營提效及結(jié)構(gòu)性降本控費(fèi)工作。

此次變革聚焦于成立客餐廳、臥室、定制三大空間事業(yè)部，形成以“一體兩翼”戰(zhàn)略為牽引的矩陣式組織模式。通過下放權(quán)力給各事業(yè)本部并整合相關(guān)職能，提升組織人效同時，還合計推進(jìn)104項(xiàng)效本費(fèi)指標(biāo)。據(jù)2025年半年報介紹，材料降本、工費(fèi)降本、技術(shù)降本及倉儲物流降本對公司貢獻(xiàn)較多。

在瑞銀證券組織的電話會上，顧家家居管理層預(yù)計，即使國內(nèi)以舊換新補(bǔ)貼導(dǎo)致2025年基數(shù)較高，2026年收入和盈利仍有望均為正增長。此外，顧家家居管理層還預(yù)計自2025年起公司派發(fā)的股息將逐年增加。

2023年和2024年，顧家家居現(xiàn)金分紅方案為每10股派13.9元和13.8元。即便是將分紅小幅提升至每10股派14元，以12月5日顧家家居收盤價計算，公司股息率也將達(dá)到4.5%。

產(chǎn)業(yè)協(xié)同

盈峰集團(tuán)官網(wǎng)介紹，公司堅持“產(chǎn)業(yè)+投資”雙輪驅(qū)動的商業(yè)模式。通過前瞻性的戰(zhàn)略布局和精準(zhǔn)的投資策略，培育具備產(chǎn)業(yè)深度運(yùn)營的能力，并不斷優(yōu)化提升資產(chǎn)質(zhì)量，形成可持續(xù)發(fā)展的美好產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

2024年收購顧家家居是公司戰(zhàn)略布局家居產(chǎn)業(yè)的開始。從持續(xù)至今的一系列整合和收購來看，何劍鋒的布局絕非簡單的財務(wù)投資，而是構(gòu)建大家居生態(tài)圈的戰(zhàn)略舉措。如前所述，顧家家居以軟體家居為主，產(chǎn)品主要是沙發(fā)和床類用品，索菲亞則主要是衣柜和櫥柜，兩家公司形成互補(bǔ)，構(gòu)建“軟體+定制”的大家居生態(tài)圈。

并且，這與美的集團(tuán)也有望形成協(xié)作。盈峰集團(tuán)與美的集團(tuán)雖為獨(dú)立運(yùn)營關(guān)聯(lián)企業(yè)，但存在資本與業(yè)務(wù)協(xié)同關(guān)系。公司與美的集團(tuán)在消費(fèi)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)資源形成協(xié)同，有望在未來激烈的市場競爭中構(gòu)建起堅實(shí)的護(hù)城河。

事實(shí)上，協(xié)同工作已經(jīng)開始。2024年8月，顧家家居與美的集團(tuán)合作的首家融合店在哈爾濱開業(yè)，標(biāo)志著盈峰集團(tuán)入主顧家家居后，家電家居一體化戰(zhàn)略正式落地。融合店將顧家沙發(fā)、床墊等軟體家具與美的全系列家電產(chǎn)品整合在同一空間，打造 “一站式家居家電購物體驗(yàn)”。

正如瑞銀證券所言，顧家家居也開始涉足自有定制家具業(yè)務(wù)，與索菲亞形成直接競爭。不過，市場期待借助顧家的豐富經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)在供應(yīng)鏈管理方面的潛在協(xié)作。因此，未來盈峰集團(tuán)或許將構(gòu)建覆蓋“軟體+定制”的全屋生態(tài)，疊加美的集團(tuán)充分賦能，打造大家居產(chǎn)業(yè)平臺?！?/p>

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）

本文刊于12月13日出版的《證券市場周刊》