抓住風口

本期要點：SpaceX究竟值多少錢？

你好，我是王煜全，這里是王煜全要聞評論。

如果有一家公司，年收入200多億美元，卻要以1.5萬億美元的市值上市時，人們多半會認為，不是創(chuàng)始人瘋了，就是投資人傻了。

但當這家公司叫SpaceX，這個創(chuàng)始人是埃隆?馬斯克時，整個世界又仿佛準備與其一起瘋狂。

12月12日，據(jù)多家媒體報道，SpaceX啟動了一輪內(nèi)部股份出售，將公司估值定格在8000億美元。要知道，今年7月，SpaceX才以4000億美元估值完成一輪融資，不到半年，估值又翻了一倍。

但這只是前菜，公司CFO明確表示，這次股份出售是為了給2026年中晚期的首次公開募股（也就是IPO）鋪路。

此次IPO預計將籌資300億美元，整體估值目標為1.5萬億美元，將是2019年500億美元估值的30倍。

馬斯克本人也在X平臺上確認了這一IPO計劃，并暗示了上市和火星計劃的關(guān)聯(lián)性。

以前，移民火星也許只是馬斯克吹的大牛，但這次IPO計劃表明，他已經(jīng)要捆綁所有人一起前進了。而且，看起來，參與這個宏偉計劃的方式也很簡單直接，那就是購買SpaceX的股票。

不過，如果我們對SpaceX進行冷靜分析，不難發(fā)現(xiàn)，SpaceX的萬億市值缺乏基本面支持，有可能淪為一場需要警惕的資本游戲。今天，我們就以SpaceX為例，為大家剖析此類科技企業(yè)的估值邏輯。

估值的錨

首先，我們要指出的是，SpaceX在中短期內(nèi)缺乏明確的爆發(fā)性收入增長點。

目前，星鏈（Starlink）是SpaceX最主要的收入來源，并且已實現(xiàn)盈利。

截至今年11月，星鏈的全球用戶已超800萬。航空、海事等領(lǐng)域客戶對星鏈服務擁有剛性的需求，而且，SpaceX還拿下了政府和軍方的大單，如美國國防部的數(shù)十億美元合同。

SpaceX還和T-Mobile等運營商合作，利用星鏈衛(wèi)星直接向普通手機提供全球緊急短信、基礎(chǔ)通訊和低速數(shù)據(jù)服務，填補地面信號盲區(qū)。

可以說，星鏈正由燒錢的階段進入獲得切實商業(yè)回報的階段，這也是SpaceX故事中最實在的一環(huán)。

然而，未來幾年星鏈用戶數(shù)或能繼續(xù)攀升，但技術(shù)特性決定了星鏈很難實現(xiàn)爆發(fā)式的增長，存在明顯天花板。

哪怕星鏈是當前最大的太空互聯(lián)網(wǎng)服務，但太空互聯(lián)網(wǎng)本身只是全球?qū)拵袌龅难a充之一。

星鏈衛(wèi)星位于近地軌道，通訊延遲約為20~40毫秒，仍顯著高于光纖寬帶約5毫秒的水平。更重要的是，光纖網(wǎng)絡(luò)可提供千兆乃至萬兆接入，幾乎沒有流量上限，而星鏈的下載速度最大為220兆，上行速度則只有10-30兆。

即便未來幾年，衛(wèi)星技術(shù)再大幅突破，讓通信性能再提升十倍，與光纖以及5G網(wǎng)絡(luò)相比也不在一個量級。

此外，衛(wèi)星信號難以穿透建筑，在人口和房屋密集的城市地區(qū)表現(xiàn)不佳。星鏈服務價格也高達每月80-120美元，在有地面寬帶的地區(qū)性價比不高。

星鏈的接收設(shè)備

這些因素都決定了，星鏈只能在光纖難以覆蓋的偏遠地區(qū)發(fā)揮作用，但不太可能取代主流寬帶。

因此，即便十年之后，假設(shè)星鏈占據(jù)了絕大部分的潛在市場，也就不過擁有一億用戶，收入達到千億美元，利潤達到百億規(guī)模。

現(xiàn)值為零的夢想

所以，星鏈顯然無法支撐SpaceX的萬億市值。市場更多的期待，肯定是SpaceX的商業(yè)航天業(yè)務以及馬斯克宏偉的火星計劃。但我們要強調(diào)的是，這部分業(yè)務更是不太靠譜。

目前，有個概念非常熱門，那就是“太空云”。雖然SpaceX并未正式發(fā)布相關(guān)計劃，但馬斯克最近已在社交媒體平臺密集蹭這個概念的熱度了，想給商業(yè)航天提供更大想象空間。

看上去，在太空建設(shè)數(shù)據(jù)中心，可以利用充足的太陽能，還能利用太空極冷的環(huán)境，從而解決地球上數(shù)據(jù)中心的能源和散熱難題。

可是，即使未來SpaceX的星艦可以把數(shù)據(jù)中心送上天，我們也暫且不去爭辯建設(shè)成本有多高，“太空云”本身就存在無法突破的物理學瓶頸。

要知道，太空的真空環(huán)境使得高效散熱幾乎無法實現(xiàn)。雖然太空的溫度很低，但也沒有空氣或水可供散熱，所以熱量擴散不能靠傳導或?qū)α?，電子設(shè)備產(chǎn)生的熱量只能靠紅外輻射慢慢向外太空發(fā)散，效率極低。

所以，“太空云”的構(gòu)想本身就存在巨大缺陷，與其炒作這個概念，不如先想想怎么在極地或水下建設(shè)數(shù)據(jù)中心。

那么最后，SpaceX的終極想象空間，便只剩下人類登陸火星、建立殖民地乃至開發(fā)太陽系資源這份宏偉藍圖了。

然而，從投資角度看，這些遠景無法納入有效的財務模型。

就算SpaceX真能在十年內(nèi)把人送上火星，生態(tài)和生存的基本難題也還無法解決。NASA的研究早就指出，將火星環(huán)境改造到人類無需生命支持系統(tǒng)即可生存的程度是基本上不可能的。

這就意味著，人類頂多只能在火星建設(shè)一些小型工作站。當然，別忘了，這件事情，在月球上都還沒實現(xiàn)。

此外，近年來關(guān)于在月球開采核聚變?nèi)剂虾?3，或在小行星上采礦的討論也很熱烈，好像也可以給SpaceX的收入提供支撐。

不過，在幾十年內(nèi)，人類還很難說可以實現(xiàn)商用核聚變，即便把氦-3運回來了也沒法用。

同時，也沒有任何已知小行星有什么礦產(chǎn)值得我們費勁去開采。因為哪怕很樂觀估計，太空運輸?shù)某杀疽仓荒艿椭翈装倜涝抗铩?/p>

所以，哪怕我們極度樂觀地假設(shè)，SpaceX真能從火星或小行星帶來巨額收益，比如憑空設(shè)想一下，可以獲得上萬億美元的收益，那也是至少一百年以后的事情了。

夢可以做，賬必須算清。華爾街的投資人注定不會為這種百年夢想付錢，他們只承認可折現(xiàn)的現(xiàn)金流。

但按照10%的折現(xiàn)率計算，40多年以后，2070年的1萬億美元，如今也只相當于不到140億。百年后的萬億美元，其現(xiàn)值則幾乎可以忽略不計。任何理性的投資人都不會為這種預期買單。

當然，美好的故事和宏大的愿景，確實可以吸引馬斯克的粉絲和想要以小博大的賭徒，但這也就意味著，SpaceX很有可能演變成一場泡沫。若盲目參與，只會血本無歸。

不過，這也是科技產(chǎn)業(yè)分析的最大樂趣所在。我們不僅要對科技所能帶來的未來有足夠想象力，還需要基于科學原理和金融機理進行理性分析，更要能對產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的最新動態(tài)有及時且深刻的洞察，才有可能獲得領(lǐng)先于市場的結(jié)論。

有關(guān)這方面，在科技特訓營中，我們已經(jīng)建立了一整套系統(tǒng)且經(jīng)歷過事實檢驗的方法論。如果你也希望掌握科技產(chǎn)業(yè)新趨勢和底層規(guī)律，歡迎加入學習，和我一起，先人一步，領(lǐng)先一路！

以上就是今天的內(nèi)容，王煜全要聞評論，我們明天見。

提示：本文不作為任何投資建議。

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