12月，伴隨定期存款集中到期持續(xù)對銀行資產(chǎn)負(fù)債兩端造成壓力，部分銀行或繼續(xù)提價加大主動負(fù)債力度。

本刊特約 方斐/文

四季度以來，銀行間資金面運行波動幅度顯著小于2023年及2024年同期水平，從DR007-OMO利率來看，進(jìn)入10月后，貨幣政策工具呵護(hù)疊加政府債券發(fā)行量不大，資金面出現(xiàn)季節(jié)性轉(zhuǎn)松。

受10月末稅期影響之下，資金面短暫承壓，而后伴隨著買斷式和MLF積極凈投放與央行買債重啟，資金整體趨于平穩(wěn)。11月，貨幣工具投放力度不減，貨幣政策對流動性的呵護(hù)態(tài)勢仍明確。至11月末臨近跨月時點，資金面波動小幅放大。

10月，受部分銀行負(fù)債穩(wěn)定性下行影響，同業(yè)存單凈融資大幅上行，發(fā)行利率亦小幅抬升，11月后發(fā)行利率整體回歸平穩(wěn)，總體維持歷史低位。但隨著2025年年末至2026年年初定期存款集中到期可能出現(xiàn)的銀行存款流失的情形，疊加銀行體系可用穩(wěn)定資金略有不足，部分銀行在主動負(fù)債方面或存在一定程度的壓力。

從同業(yè)存單發(fā)行來看，10月存單凈融資大幅上行以及月末資金面承壓，同業(yè)存單發(fā)行利率亦有小幅抬升。11月后存單發(fā)行利率整體回歸平穩(wěn)，總體仍維持歷史低位。

10月至11月，由于貨幣政策工具維持積極投放，多數(shù)全國性銀行同業(yè)存單使用額度占比相對三季度末有所下降，國有大行存單額度釋放更為明顯?？紤]國有大行四季度資產(chǎn)投放力度或邊際放緩，預(yù)計國有大行同業(yè)存單凈融資增速或邊際下行。

根據(jù)歷史規(guī)律，12月定期存款到期量或為四季度的高峰，不排除季末時點部分銀行加快投放以完成全年目標(biāo)，同時，12月零售業(yè)務(wù)“開門紅”活動啟動將推動到期定存向非銀遷移或擾動同業(yè)存單供給量和價。11月銀行負(fù)債端壓力較10月環(huán)比改善，國有大行、股份制銀行一級發(fā)行利率下行至1.6%—1.65%，同時結(jié)合歷年12月規(guī)律來看，剔除2024年同業(yè)存款整改影響外，同業(yè)存單發(fā)行利率整體上行。預(yù)計12月1年期國有大行、股份制銀行同業(yè)存單發(fā)行利率維持在1.6%左右震蕩，向下突破或需要央行超預(yù)期投放流動性推動。

2025年年內(nèi)超儲率表現(xiàn)在近兩年同期整體處于中上水平。10月測得超儲率為1.18%，與2024年整體一致，顯著高于2023年水平。2025年以來出現(xiàn)了剔除質(zhì)押式逆回購的核心超儲率偏低的現(xiàn)象，如9月末按官方超儲率計算的核心超儲率僅為0.5%，這一指標(biāo)偏低意味著銀行體系內(nèi)可穩(wěn)定動用的長期閑置資金不足，銀行體系可用穩(wěn)定資金不足源頭或指向存款利率下降至歷史低點后出現(xiàn)明顯的存款“搬家”行為。

另一方面，財政支出節(jié)奏加快、專項債發(fā)行與撥付周期縮短，財政資金沉淀在銀行的期限從平均1—2年縮短至3—6個月，穩(wěn)定性下降。

根據(jù)中郵證券的測算，10月大型銀行NSFR為107.09%，略高于2024年同期，主要因為資產(chǎn)端信貸投放低于2024年同期，央行通過買斷式逆回購和MLF凈投放改善了銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)。11月部分銀行提前進(jìn)入存款“開門紅”，預(yù)計11月、12月NSFR讀數(shù)或季節(jié)性上行；同時，12月隨著資產(chǎn)負(fù)債兩端壓力邊際下行，預(yù)計讀數(shù)可能高于2024年同期。

從大型銀行和中小銀行對公活期存款增速來看，當(dāng)前其走勢與經(jīng)濟(jì)高頻指數(shù)走勢階段性背離，或與2024年9月末推出逆周期宏觀政策在10月形成集中工作量產(chǎn)生的高基數(shù)有關(guān)。進(jìn)入12月，由于10月和11月新型政策性金融工具產(chǎn)生的實物工作量持續(xù)推動經(jīng)濟(jì)回暖，銀行對公活期存款增速或持續(xù)維持在正向區(qū)間。但受居民和企業(yè)定期存款到期后向非銀機(jī)構(gòu)遷移的影響，大型銀行資金融出意愿或受到一定程度的壓制。

展望未來，由于2025年12月至2026年3月末或仍有大量定期存款到期，居民存量資產(chǎn)無風(fēng)險利率將進(jìn)一步下行，居民存款或?qū)⒗^續(xù)向保險資產(chǎn)遷移，同時受益于新型政策性金融工具等貨幣工具的支持，重點省市固定資產(chǎn)投資增速或?qū)⒚黠@改善。　

（作者系資深投資人士。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）

本文刊于12月13日出版的《證券市場周刊》