證券業(yè)協(xié)會出了一個《公開募集證券投資基金銷售行為規(guī)范（征求意見稿）》，里面對基金業(yè)績展示做了一些規(guī)范，要求任意展示期間均應(yīng)當(dāng)超過六個月，不得對一年期以下的業(yè)績進(jìn)行年化展示，業(yè)績排名應(yīng)當(dāng)引用三年期以上的公開數(shù)據(jù)。

之所以要規(guī)范業(yè)績展示，就是因為歷史業(yè)績是最被關(guān)注的指標(biāo)，公司賣基金的時候會宣傳歷史業(yè)績，基民買基金的時候也喜歡看歷史業(yè)績。

但是從理性角度說，選基金應(yīng)該完全不考慮歷史業(yè)績，無論是1年、3年還是5年的業(yè)績，和未來的表現(xiàn)都沒什么相關(guān)性。

我以偏股混合型基金為例來說明，它們是基金經(jīng)理主動管理的權(quán)益基金的最主要類型。

首先我們找出2010年以來所有的混合偏股型基金，包括當(dāng)前存續(xù)的和已經(jīng)清盤、摘牌的，避免幸存者偏差；對于同一只基金有A、C等多種份額的，只選擇最初成立的份額，避免重復(fù)。

對這些混合偏股型基金，統(tǒng)計2010年以來歷年的復(fù)權(quán)凈值增長率，也就是它們每年的回報?；鹪诔闪⒑髸凶铋L6個月的建倉期，我們只在建倉期結(jié)束后，才把它的下一個完整年度業(yè)績納入統(tǒng)計，這樣確保各個基金的業(yè)績都是完整年度可比的。

以上數(shù)據(jù)清洗做完后，我們分別測算1年、3年、5年維度的歷史業(yè)績和未來業(yè)績的相關(guān)性。1年的就是2010的業(yè)績是否和2011相關(guān)、2011是否和2012相關(guān)……3年的就是2010-2012的業(yè)績是否和2013-2015的相關(guān)、2011-2013的業(yè)績是否2014-2016的相關(guān)……5年的以此類推，就是看當(dāng)期業(yè)績對未來業(yè)績是否有預(yù)測作用。

從三個角度判斷相關(guān)性：

1. 排名相關(guān)性：

將所有基金的業(yè)績每期都做排名，計算當(dāng)期排名和下一期排名的相關(guān)系數(shù)，相關(guān)系數(shù)在-1至1之間，越接近-1表示越負(fù)相關(guān)，即當(dāng)前排名好的下一期反而差，越接近1表示越正相關(guān)，即當(dāng)期排名好的下一年仍然好，0附近表示不相關(guān)。

最后計算各期的平均相關(guān)系數(shù)：1年維度是-0.03；3年維度是-0.06，5年維度是-0.07，都是非常接近于0的負(fù)數(shù)，也就是說無論是短期業(yè)績還是長期業(yè)績，和下一期的表現(xiàn)都基本沒有關(guān)系，如果非要說有一些，那也是極其微弱的負(fù)相關(guān)。

2. 排名變化：

按照基金當(dāng)年業(yè)績排名，把基金分為贏家（前50%）和輸家（后50%），然后觀察第二年的分類會有怎樣的變化，統(tǒng)計結(jié)果如下表。當(dāng)年的贏家第二年持續(xù)為贏家的概率，只有45.2%，而變成輸家的概率卻有54.8%，也說明1年期的未來業(yè)績和歷史業(yè)績呈現(xiàn)微弱的負(fù)相關(guān)：

3年期和5年期我們做得再細(xì)致一些，把每期業(yè)績排名按照前后25%一檔來劃分為四份。

3年期的排名變化矩陣，結(jié)果是Q1（前25%）更容易變Q4（后25%），Q4更容易變Q1，Q2和Q3沒有明顯規(guī)律：

5年期的排名變化矩陣，結(jié)果和3年期類似：

3. 歷史業(yè)績對未來業(yè)績的解釋程度：

用下期業(yè)績和當(dāng)期業(yè)績做線性回歸，量化未來業(yè)績有多大程度可以被歷史業(yè)績解釋。

從結(jié)果看，1年、3年、5年維度的解釋度差別都不大，都在3%-3.5%區(qū)間，也就是說當(dāng)期業(yè)績只能解釋下期業(yè)績的3%左右，這3%還是微弱的負(fù)相關(guān)，剩余97%都取決于其他因素，總體上未來業(yè)績和歷史業(yè)績無關(guān)。

數(shù)據(jù)就是這個情況，如果我們想選一只主動基金，無論是看短期還是長期歷史業(yè)績，都是沒用的，非要選排名靠前的基金，將來表現(xiàn)更差的概率還會略高一些。

雖然從感性上很難接受，買基金大家都喜歡歷史業(yè)績好的，但從理性角度來說，就應(yīng)該把這個因素不予考慮。

為什么會這樣呢？選基金不考慮業(yè)績那考慮什么呢？今天寫挺長了明天繼續(xù)寫吧。

2025年12月14日估值：

股債利差估值分位20.4%；

A股PE分位86.7%，PB分位49.1%，估值處于偏高區(qū)間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌38.1%，距近15年的中位估值位置，還需跌8.7%。

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