自2025年11月下旬以來(lái)，人民幣一路“高歌猛進(jìn)”，在岸與離岸人民幣匯率雙雙突破7.07關(guān)口，創(chuàng)下逾一年新高。于是，12月11日高盛發(fā)布報(bào)告稱，人民幣被低估25%，其升值幅度將超過遠(yuǎn)期合約所顯示的定價(jià)。這家華爾街機(jī)構(gòu)將人民幣稱為其“最高確信度”交易之一，稱根據(jù)預(yù)測(cè)匯率模型判斷，人民幣被低估，測(cè)算結(jié)果顯示，人民幣匯率當(dāng)前公允價(jià)值理論上應(yīng)錨定在5.0水平。那么，這應(yīng)該是人民幣匯率的真實(shí)水平嗎？

其實(shí)我們要知道，同在東亞、同為工業(yè)國(guó)的日本和韓國(guó)是怎么變成發(fā)達(dá)國(guó)家的？不是因?yàn)槭裁捶峙渲贫取⒏＠?，其?shí)就是通過匯率升值，或者說(shuō)是匯率重估。1985年，円兌美元的匯率是240比1，到了1995年已經(jīng)是80比1，匯率暴漲3倍，人均gdp也從1985年的1.18萬(wàn)美元暴漲到了1995年的4.4萬(wàn)美元，正好是3.7倍。如果去除掉匯率升值的因素，這10年日本的人均gdp本幣僅名義增長(zhǎng)23.2%，合每年僅名義增長(zhǎng)2.1%。

也就是說(shuō)，日本躍升成為發(fā)達(dá)國(guó)家這所謂的“黃金十年”，或者說(shuō)“泡沫十年”，其經(jīng)濟(jì)每年本幣名義增長(zhǎng)速度僅2.1%，如果扣除通脹因素，接近于零增長(zhǎng)。然而通過匯率的游戲，日本的人均gdp以美元計(jì)價(jià)直接翻了近4倍，這就是日本崛起的真相。

為什么日元(1985-1995）、韓元(2002-2007）當(dāng)初會(huì)大幅度升值？其本質(zhì)核心就是一次“價(jià)值重估”，或者“價(jià)值回歸”。日本、韓國(guó)能夠生產(chǎn)先進(jìn)的工業(yè)產(chǎn)品賺取大量的外匯，在本國(guó)培育了擁有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的科技企業(yè)(比如索尼、松下、豐田、日產(chǎn)、三菱、三星、大宇、現(xiàn)代等），完善的產(chǎn)業(yè)鏈能夠提供價(jià)格低廉但是質(zhì)量堪比甚至超過歐美國(guó)家的產(chǎn)品，所以日元、韓元在本國(guó)內(nèi)部的購(gòu)買力遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于美元、歐元，升值是必然趨勢(shì)。通過本幣升值，日韓不僅一躍而起為發(fā)達(dá)國(guó)家，而且企業(yè)開始在海外進(jìn)行投資，大肆擴(kuò)張商業(yè)版圖，攫取了大量利潤(rùn)。

但是，代價(jià)是什么呢？代價(jià)就是低端制造業(yè)隨著匯率升值被徹底摧毀，不得已搬到馬來(lái)西亞、泰國(guó)等東南亞國(guó)家，以及在1992年以后轉(zhuǎn)移到中國(guó)大陸。日本韓國(guó)的底層勞動(dòng)力失去了低端制造業(yè)工廠的工作，失業(yè)率激增。而隨著日韓的第三產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，提供了大量低端服務(wù)業(yè)崗位，對(duì)此種情況才有所緩解。

其實(shí)如今我們也是面臨的當(dāng)初和日韓類似的情況。相信只要現(xiàn)在出國(guó)消費(fèi)的人，都能很清晰地知道人民幣和世界主流貨幣的貨幣完全是錯(cuò)配的，如果按照在本國(guó)的真實(shí)購(gòu)買力，人民幣和美元的真實(shí)匯率比應(yīng)該是3.5比1到2.5比1左右的匯率。也就是說(shuō)，月薪5000的中國(guó)人，和月薪1100-1300歐元的意大利人其實(shí)是一個(gè)生活水平。哪怕是月薪3000的中國(guó)人，真實(shí)生活水平也能達(dá)到斯洛伐克、克羅地亞等入門級(jí)別發(fā)達(dá)國(guó)家的水準(zhǔn)。

換句話說(shuō)，你月薪3000，或者月薪5000，覺得自己生活很苦了。但是人家歐洲人的生活并不比你好，如果按照購(gòu)買力計(jì)算，人家南歐、東歐人其實(shí)也差不多是月薪3000，月薪5000的水準(zhǔn)。哪怕是英法德這些西歐國(guó)家的普通人，大概也就相當(dāng)于你月薪6000-7000的水準(zhǔn)。這在幾年前被嘲笑為“陳平不等式”。但是隨著西方國(guó)家的幾輪大通脹下來(lái)，很多人已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了原來(lái)“陳平不等式”并不是錯(cuò)誤的。

一般到這個(gè)時(shí)候，國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)就會(huì)開始要求中國(guó)和日本、韓國(guó)一樣調(diào)整本國(guó)匯率了。畢竟，作為一個(gè)工業(yè)國(guó)，你不僅要輸出商品，還需要購(gòu)買低端工業(yè)產(chǎn)品、原材料和大宗商品，或者收購(gòu)國(guó)外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。如果你生產(chǎn)的汽車、電子產(chǎn)品、機(jī)械設(shè)備等科技產(chǎn)品對(duì)匯率并不敏感(實(shí)際上中國(guó)的機(jī)電產(chǎn)品占據(jù)總出口的比例已經(jīng)超過60%），那么調(diào)整匯率也是有好處的，而匯率的提高也可以降低科技企業(yè)生產(chǎn)成本，增強(qiáng)本國(guó)國(guó)民的內(nèi)需和海外購(gòu)買力。

但是這個(gè)規(guī)律到中國(guó)就出現(xiàn)BUG了。一方面，中國(guó)幾乎完成了全產(chǎn)業(yè)鏈，包攬了幾乎低中高的所有工業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)，小到打火機(jī)、螺絲釘，大到汽車、半導(dǎo)體芯片都有完善的產(chǎn)業(yè)鏈和龍頭企業(yè)，這就導(dǎo)致了一個(gè)問題: 中國(guó)并不需要從其他國(guó)家進(jìn)口低端工業(yè)產(chǎn)品，因?yàn)橹袊?guó)生產(chǎn)的低端工業(yè)產(chǎn)品成本比東南亞和印度這些窮國(guó)還要低；而維持低匯率又能讓中國(guó)的科技產(chǎn)品擁有顯著的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，比如新能源汽車、光伏儲(chǔ)能設(shè)備、半導(dǎo)體芯片、機(jī)械設(shè)備和醫(yī)療器械等，幾乎能打垮所有西方同行。另一方面，中國(guó)除了東部沿海地區(qū)，還有不少老少邊窮省份的普通人需要解決就業(yè)，所以對(duì)匯率敏感的低端加工企業(yè)，中國(guó)也舍不得放出去。

這就造成了一個(gè)問題，中國(guó)對(duì)于這種低匯率的環(huán)境樂在其中，因?yàn)橹袊?guó)本來(lái)就不需要進(jìn)口。進(jìn)口的幾個(gè)大項(xiàng): 原油的需求隨著新能源汽車的推廣在不斷下降，如果只是作為化工原料根本用不了多少，天然氣和鐵礦石的價(jià)格全在跌，汽車進(jìn)口隨著本國(guó)汽車工業(yè)的發(fā)展也在暴跌，芯片的進(jìn)口額度也隨著國(guó)國(guó)產(chǎn)芯片的發(fā)展在暴跌……能穩(wěn)定購(gòu)買的只有幾個(gè)服務(wù)貿(mào)易大項(xiàng): 比如出國(guó)旅游、留學(xué)水碩、好萊塢電影(現(xiàn)在也快涼了）等等。中國(guó)本來(lái)就不需要購(gòu)買別的國(guó)家的東西，只熱衷于對(duì)其他國(guó)家出口商品，原教旨的重商主義回歸了。

歐美日韓完全沒有想到，在國(guó)際分工細(xì)化到如今這個(gè)地步的全球貿(mào)易體系里，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)“我天朝上國(guó)，物產(chǎn)豐盛，無(wú)所不有，不賴外番輸入”的“工業(yè)克蘇魯”。沒有物質(zhì)交換的需求，也就沒有匯率調(diào)整的必要了。如果中國(guó)像當(dāng)年日本、韓國(guó)那樣根據(jù)實(shí)際購(gòu)買力調(diào)整人民幣匯率，會(huì)在3-5年內(nèi)快速成為發(fā)達(dá)國(guó)家。高盛預(yù)測(cè)的1比5.0的匯率還是太保守，如果按照美國(guó)現(xiàn)在的通脹情況，人民幣可以沖到1比3.5。那時(shí)候，中國(guó)就是一個(gè)人均gdp2.7萬(wàn)美元，gdp總量38萬(wàn)億美元的可怕經(jīng)濟(jì)體了。

但是，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，有什么必要呢？匯率的調(diào)整，對(duì)中國(guó)老百姓的生活水平幾乎沒有任何提升。中國(guó)老百姓的吃穿住行，甚至購(gòu)買的科技產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)品幾乎全可以在本國(guó)解決，并不像日本、韓國(guó)那樣嚴(yán)重依賴外國(guó)進(jìn)口，所以你月薪5000還是月薪5000，雖然變成1400歐元了，和意大利人一個(gè)水平了，但是和現(xiàn)在的你相比，有什么區(qū)別呢？

更何況，如果匯率調(diào)整到1比3.5，代價(jià)是幾乎所有的低端制造業(yè)都要搬遷到越南、印尼、老撾、柬埔寨、墨西哥，造成的是幾千萬(wàn)人的失業(yè)。中國(guó)為了解決這部分人的就業(yè)，大概率只能財(cái)政端和貨幣端同時(shí)發(fā)力，發(fā)錢、發(fā)福利，然后和歐美一樣進(jìn)入中產(chǎn)階級(jí)收入停滯，但是物價(jià)不停通貨膨脹的惡性循環(huán)。

當(dāng)然，除此以外，還有一個(gè)很嚴(yán)重的問題，就是美債問題。美國(guó)現(xiàn)在坐擁38.5萬(wàn)億美債，如果在美債爆雷前相對(duì)美元升值，被低估的人民幣資產(chǎn)一定會(huì)大量吸收全球金融資本熱錢，美債價(jià)格會(huì)狂跌。那不僅中國(guó)手里的萬(wàn)億美債價(jià)值會(huì)大幅度縮水，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也會(huì)崩盤。我們只是想美國(guó)衰落、慢性死亡，不想讓它暴死。畢竟每年的萬(wàn)億美元貿(mào)易順差，不少還是從美國(guó)身上薅的羊毛呢。絕癥病人才能被慢慢敲骨吸髓，死人還怎么榨油水?。课覀冞€需要外需支撐每年5%的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)呢。所以，人民幣是沒有做好匯率升值的準(zhǔn)備的。