通過(guò)這位歷史上最偉大的投資者之一，學(xué)習(xí)他在倉(cāng)位管理、信念型交易、風(fēng)險(xiǎn)控制與市場(chǎng)心理方面最有力量的洞見(jiàn)。

斯坦利·德魯肯米勒是誰(shuí)？

斯坦利·德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）被廣泛認(rèn)為是有史以來(lái)最偉大的投資者之一。他于1953年出生于美國(guó)匹茲堡，先在鮑登學(xué)院學(xué)習(xí)英語(yǔ)，隨后前往密歇根大學(xué)攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。1977年，他中途退出博士項(xiàng)目，加入匹茲堡國(guó)民銀行擔(dān)任投資分析師，由此開(kāi)啟了一段傳奇般的職業(yè)生涯。

1981年，德魯肯米勒創(chuàng)立了杜肯資本管理公司（Duquesne Capital Management），并迅速建立起卓越的投資業(yè)績(jī)。他的成功引起了喬治·索羅斯（George Soros）的注意，后者在1988年至2000年間邀請(qǐng)他共同管理量子基金（Quantum Fund）。在此期間，德魯肯米勒參與并主導(dǎo)了投資史上最著名的交易之一——1992年做空英鎊的交易，該交易獲利超過(guò)10億美元，被稱為“擊潰英格蘭銀行”。

德魯肯米勒的業(yè)績(jī)記錄

在管理杜肯資本的30多年時(shí)間里，德魯肯米勒實(shí)現(xiàn)了年均回報(bào)率超過(guò)30%，且沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)虧損年份。2010年，在基金管理規(guī)模超過(guò)120億美元時(shí)，他選擇關(guān)閉基金，轉(zhuǎn)而專注于管理自己的家族辦公室。他的個(gè)人凈資產(chǎn)估計(jì)約為69億美元。

德魯肯米勒的獨(dú)特之處在于：

? 他將自上而下的宏觀分析方法與高度集中、強(qiáng)信念的重倉(cāng)交易相結(jié)合；

? 他能夠在不同資產(chǎn)類別之間靈活切換；

? 在判斷錯(cuò)誤時(shí)，能迅速修正觀點(diǎn)；

? 而一旦機(jī)會(huì)出現(xiàn)，又敢于大幅加倉(cāng)。

以下這些名言，正是支撐他成為投資史上最成功交易者之一的核心思想精華。

德魯肯米勒關(guān)于倉(cāng)位管理與集中投資的名言

德魯肯米勒以反對(duì)過(guò)度分散、主張?jiān)诟叽_信度時(shí)進(jìn)行大規(guī)模集中押注而聞名。以下語(yǔ)錄清晰展現(xiàn)了他對(duì)倉(cāng)位規(guī)模的核心理念。

“最偉大的投資者，都會(huì)在自己高度確信的地方進(jìn)行大規(guī)模、集中的押注。他們不會(huì)買35只或40只股票來(lái)分散投資�！�

“我最喜歡的一句話，可能來(lái)自馬克·吐溫：‘把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里，然后好好看著這個(gè)籃子�！艺J(rèn)為，這正是偉大投資者的做法�！�

“我認(rèn)為，如今商學(xué)院里教授的分散化理念，可能是到處都存在的最被誤導(dǎo)的觀念之一�！�

“98%的基金經(jīng)理和個(gè)人投資者所犯的錯(cuò)誤在于：他們覺(jué)得自己必須什么都參與。但如果你真的看清了機(jī)會(huì)，就應(yīng)該把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里，并且非常認(rèn)真地盯緊它�！�

“集中押注反而會(huì)降低你的整體風(fēng)險(xiǎn)。真正讓你陷入麻煩的，往往是當(dāng)你持有35只或40只標(biāo)的的時(shí)候。如果你有一個(gè)巨大的核心倉(cāng)位，它會(huì)始終占據(jù)你的注意力�！�

德魯肯米勒的這種做法，直接挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)的投資組合理論。他認(rèn)為，高度集中的投資組合實(shí)際上能降低風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗仁鼓銓?duì)持倉(cāng)保持高度專注；而持有過(guò)多標(biāo)的，反而會(huì)稀釋注意力與投資回報(bào)。

這種理念，與杰西·利弗莫爾（Jesse Livermore）在其時(shí)代所強(qiáng)調(diào)的倉(cāng)位管理智慧，可謂一脈相承。

斯坦利·德魯肯米勒關(guān)于“信念”的名言

或許沒(méi)有哪位投資者比德魯肯米勒更因“要像豬一樣下重注”這一理念而聞名。以下這些語(yǔ)錄，展示了他如何在導(dǎo)師喬治·索羅斯的影響下，學(xué)會(huì)將盈利交易的潛力發(fā)揮到極致。

“索羅斯教會(huì)我：當(dāng)你對(duì)一筆交易擁有極強(qiáng)信念時(shí)，就必須直擊要害。敢當(dāng)‘豬’是需要勇氣的，用巨大杠桿去扛住并放大利潤(rùn)，同樣需要勇氣�！�

“我剛?cè)胄袝r(shí)聽(tīng)到的第一句話是：多頭賺錢，空頭賺錢，唯獨(dú)豬會(huì)被宰。我今天站在這里告訴你——我就是那頭‘豬’。而且我堅(jiān)信，在這個(gè)行業(yè)里想要獲得長(zhǎng)期、顯著優(yōu)于他人的回報(bào)，唯一的方式就是當(dāng)一頭‘豬’�！�

“索羅斯為數(shù)不多真正批評(píng)過(guò)我的時(shí)候，是在我對(duì)市場(chǎng)判斷完全正確，卻沒(méi)有把機(jī)會(huì)發(fā)揮到極致的時(shí)候�！�

“為索羅斯工作，徹底鞏固了德魯肯米勒的投資理念：‘只要你看清了，就一定要狠狠干�！�

真實(shí)案例

做空英鎊的經(jīng)典交易

當(dāng)?shù)卖斂厦桌崭嬖V索羅斯，他打算用基金100%的倉(cāng)位去做空英鎊時(shí)，索羅斯帶著不屑地回應(yīng)道：這個(gè)機(jī)會(huì)好到應(yīng)該做空200%。

這筆交易最終成為投資史上最賺錢的交易之一，盈利超過(guò)10億美元。

斯坦利·德魯肯米勒談風(fēng)險(xiǎn)管理

盡管在高確信度時(shí)敢于重倉(cāng)出擊，德魯肯米勒在止損與風(fēng)險(xiǎn)控制方面同樣以極度自律著稱。

“重要的不是你對(duì)還是錯(cuò)，而是你對(duì)的時(shí)候賺了多少錢，錯(cuò)的時(shí)候虧了多少錢。”

“打造卓越長(zhǎng)期回報(bào)的方式，在于保住本金，以及抓住那些能帶來(lái)巨大收益的‘全壘打’機(jī)會(huì)�！�

“我從來(lái)不用止損單，一次都沒(méi)有。在我看來(lái)，這是我聽(tīng)過(guò)最愚蠢的概念。但同時(shí)，只要我買入一項(xiàng)資產(chǎn)的理由發(fā)生了變化，我也從來(lái)不會(huì)死扛不放——那就是你必須賣出的時(shí)刻�！�

“我始終在思考如何避免虧錢，而不是如何賺錢。不要專注于賺錢，要專注于保護(hù)你已經(jīng)擁有的東西�！�

這種理念，與另一位宏觀交易傳奇人物——保羅·都鐸·瓊斯（Paul Tudor Jones）高度相似。他的諸多名言同樣強(qiáng)調(diào)：風(fēng)險(xiǎn)管理占據(jù)了成為頂級(jí)交易者的90%。

“索羅斯是我見(jiàn)過(guò)最擅長(zhǎng)止損的人。他并不在乎一筆交易是贏是輸。如果一筆交易行不通，他對(duì)自己在其他交易中獲勝的能力充滿信心，因此可以毫不猶豫地離開(kāi)這個(gè)倉(cāng)位�！�

“當(dāng)你極度自信時(shí)，承擔(dān)一次虧損并不會(huì)讓你感到困擾�！�

德魯肯米勒風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵區(qū)別在于：

他不使用機(jī)械式止損。相反，他會(huì)在投資邏輯發(fā)生改變時(shí)離場(chǎng)——無(wú)論此時(shí)是盈利還是虧損。

這種方式要求交易者持續(xù)跟蹤市場(chǎng)，并對(duì)“當(dāng)初買入的理由是否依然成立”保持高度的理性與誠(chéng)實(shí)。

斯坦利·德魯肯米勒談前瞻性思維

德魯肯米勒最重要的投資建議之一，是基于未來(lái)將要發(fā)生的事情去投資，而不是基于當(dāng)下正在發(fā)生的事情。

“不要投資于現(xiàn)在�，F(xiàn)在并不會(huì)推動(dòng)股價(jià)走勢(shì)。”

“投資者犯下的最大錯(cuò)誤，就是只看當(dāng)下，而不是向前看——不是去看冰球現(xiàn)在在哪兒，而是去看它將要滑向哪里�！�

“一家公司的歷史盈利情況并不重要。真正該看的，是市場(chǎng)認(rèn)為它未來(lái)會(huì)賺多少錢。如果你能提前兩年看到某些事情將與市場(chǎng)共識(shí)完全不同，那就是你賺錢的方式�！�

投資期限：

德魯肯米勒建議，投資決策應(yīng)放眼未來(lái)18—24個(gè)月。市場(chǎng)定價(jià)反映的是對(duì)未來(lái)的預(yù)期，而非當(dāng)前現(xiàn)實(shí)，因此，成功的投資者必須提前判斷市場(chǎng)接下來(lái)會(huì)如何定價(jià)。

斯坦利·德魯肯米勒談市場(chǎng)心理

德魯肯米勒認(rèn)為，相比智商，心理素質(zhì)與性格對(duì)投資成功更為重要。這一點(diǎn)與馬克·道格拉斯（Mark Douglas）在交易心理學(xué)中強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)高度一致。

“我相信，優(yōu)秀投資者之所以成功，并不是因?yàn)樗麄兊闹巧逃卸喔�，而是因�(yàn)樗麄儞碛型顿Y紀(jì)律。”

“當(dāng)智商超過(guò)125之后，投資成功與智商幾乎不再相關(guān)。一旦具備了正常的智力水平，真正需要的，是控制那些會(huì)讓別人陷入投資困境的沖動(dòng)的性格。”

“我認(rèn)為，投資心理無(wú)疑是最重要的，其次是風(fēng)險(xiǎn)控制，而最不重要的，反而是你在什么價(jià)位買入和賣出。”

“如果你想成為一名偉大的投資者，你必須讓自己的交易風(fēng)格符合你自身的性格�！�

“我一直喜歡玩游戲，坦白說(shuō)，投資就是一場(chǎng)大型游戲。你需要果斷、開(kāi)放、靈活，并且具有競(jìng)爭(zhēng)性�！�

“我見(jiàn)過(guò)的每一位偉大的基金經(jīng)理，最喜歡談的都是自己的錯(cuò)誤。這其中蘊(yùn)含著一種真正的謙遜。”

斯坦利·德魯肯米勒談流動(dòng)性與美聯(lián)儲(chǔ)

作為一名宏觀投資者，德魯肯米勒將流動(dòng)性環(huán)境和美聯(lián)儲(chǔ)政策視為推動(dòng)市場(chǎng)走勢(shì)的核心因素。

“推動(dòng)整體市場(chǎng)的不是盈利，而是美聯(lián)儲(chǔ)……要關(guān)注央行，關(guān)注流動(dòng)性的變化。大多數(shù)市場(chǎng)參與者都盯著盈利和傳統(tǒng)指標(biāo)，但真正推動(dòng)市場(chǎng)的是流動(dòng)性�！�

“每當(dāng)我看到股市出現(xiàn)爆發(fā)式上漲，通常在6到12個(gè)月之后，經(jīng)濟(jì)就會(huì)進(jìn)入全面復(fù)蘇�！�

“我研究過(guò)的每一次嚴(yán)重通縮，之前都會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫，隨后泡沫破裂�！�

斯坦利·德魯肯米勒談導(dǎo)師的重要性

德魯肯米勒將自己大量的成功，歸功于向偉大導(dǎo)師的學(xué)習(xí)，尤其是喬治·索羅斯，以及他職業(yè)生涯早期的導(dǎo)師——斯佩羅斯·德雷勒斯（Speros Drelles）。

“如果你處在職業(yè)生涯早期，讓你在一位偉大的導(dǎo)師和更高的薪水之間做選擇，永遠(yuǎn)選擇導(dǎo)師，毫不猶豫。并且，在你的學(xué)習(xí)曲線到達(dá)頂點(diǎn)之前，連離開(kāi)導(dǎo)師這件事都不要去想。”

“在我的行業(yè)里，乃至在許多行業(yè)中，沒(méi)有什么比一位偉大的導(dǎo)師更有價(jià)值。”

德魯肯米勒的職業(yè)軌跡充分證明了向頂尖人物學(xué)習(xí)的力量。他與喬治·索羅斯并肩工作了12年，索羅斯的反身性理論與交易哲學(xué)，深刻塑造了德魯肯米勒的市場(chǎng)觀。他由此吸收了關(guān)于倉(cāng)位管理、風(fēng)險(xiǎn)控制，以及在高度確信時(shí)敢于重倉(cāng)下注的勇氣。

斯坦利·德魯肯米勒談靈活性與適應(yīng)能力

盡管擁有強(qiáng)烈的市場(chǎng)判斷，德魯肯米勒同樣以在形勢(shì)變化時(shí)迅速改變立場(chǎng)而聞名。

“在資金管理過(guò)程中，我曾帶著極強(qiáng)、極強(qiáng)的信念去相信很多事情，但很多時(shí)候我是錯(cuò)的。當(dāng)你押上全部身家，而環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，你就必須隨之改變——這一直是我管理資金的方式�！�

著名案例

1987年股災(zāi)

在1987年股災(zāi)前一天，德魯肯米勒認(rèn)為拋售已經(jīng)結(jié)束，將倉(cāng)位從凈空頭轉(zhuǎn)為130%做多。當(dāng)他意識(shí)到判斷錯(cuò)誤后，第二天立刻將整個(gè)投資組合反手做空，反而在股災(zāi)中賺了錢。這一事件充分體現(xiàn)了他強(qiáng)大的心理彈性，以及承認(rèn)錯(cuò)誤并迅速糾正的能力。

“我們這個(gè)行業(yè)最美妙的一點(diǎn)在于它具備高度流動(dòng)性——你可以在任何一天把一切清零，重新開(kāi)始�！�

斯坦利·德魯肯米勒的核心要點(diǎn)總結(jié)

? 將資金集中投入在你確信度最高的交易機(jī)會(huì)上，而不是分散到幾十個(gè)倉(cāng)位中

? 當(dāng)你判斷正確時(shí)，要有勇氣“像豬一樣貪”，最大化盈利倉(cāng)位

? 一旦投資邏輯發(fā)生變化，立即止損離場(chǎng)，而不是依賴機(jī)械、隨意的止損點(diǎn)

? 基于未來(lái)18—24個(gè)月的走勢(shì)進(jìn)行投資，而非當(dāng)前的市場(chǎng)狀況

? 當(dāng)智力達(dá)到普通水平之后，心理素質(zhì)與紀(jì)律性比智商更重要

? 將流動(dòng)性與美聯(lián)儲(chǔ)政策視為市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，而不僅僅關(guān)注企業(yè)盈利

? 在職業(yè)生涯早期，選擇導(dǎo)師勝過(guò)更高薪酬，向最優(yōu)秀的人學(xué)習(xí)

? 保持高度靈活性，在環(huán)境變化時(shí)，愿意迅速修正自己的判斷