哈嘍，大家好，桿哥這篇評論，主要來分析機(jī)構(gòu)預(yù)警 “繁榮 - 蕭條” 周期！泡泡瑪特股價承壓，新增長引擎在哪

12 月 8 日，港股潮玩龍頭泡泡瑪特早盤低開低走，一度跌超 8%，創(chuàng)近 8 個交易日新低。截至午間休市，股價報 201 港元，較前一交易日收盤價跌 18 港元，跌幅達(dá) 8.22%。

讓人疑惑的是，公司剛交出 2025 年第三季度的亮眼業(yè)績，全球各市場收益均實現(xiàn)翻倍增長，為何股價卻持續(xù)下挫？機(jī)構(gòu)的密集預(yù)警或許能給出答案。

業(yè)績暴增卻股價三連跌，投資者在擔(dān)憂什么？

2025 年第三季度，泡泡瑪特整體收益同比激增 245%-250%，表現(xiàn)堪稱驚艷。

中國市場收益同比增長 185%-190%，線下渠道漲 130%-135%，線上渠道更是暴漲 300%-305%。海外市場更猛，整體收益增 365%-370%，美洲地區(qū)暴增 1265%-1270%。

但亮眼業(yè)績沒能提振股價，10 月 21 日單日暴跌 8.08%，10 月 23 日再跌 9%，創(chuàng)下 4 月以來最大單日跌幅。到 12 月 8 日，股價繼續(xù)下探，投資者的擔(dān)憂并非空穴來風(fēng)。

機(jī)構(gòu)預(yù)警：Labubu 或重蹈 “豆豆娃” 覆轍

伯恩斯坦分析師胡美林的觀點(diǎn)戳中了市場痛點(diǎn)，她認(rèn)為 Labubu 的狂熱情緒，正重現(xiàn) 20 世紀(jì) 90 年代 “豆豆娃” 的 “繁榮 - 蕭條” 周期。

作為核心增長引擎，Labubu 全球熱度曾是業(yè)績核心動力，但如今市場對其熱度見頂?shù)膿?dān)憂加劇。更關(guān)鍵的是，投資者對泡泡瑪特的下一個增長引擎充滿質(zhì)疑。

晨星分析師 Jeff Zhang 也指出，市場普遍擔(dān)憂泡泡瑪特收入增速可能在今年見頂，明年起增長動能將放緩。

大摩態(tài)度反轉(zhuǎn)：從上調(diào)目標(biāo)價到連續(xù)下調(diào)

機(jī)構(gòu)對泡泡瑪特的態(tài)度也出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變，摩根士丹利的操作頗具代表性。

9 月時，大摩對泡泡瑪特極為樂觀，預(yù)計 2025 年銷售額達(dá) 348 億元，將目標(biāo)價上調(diào)至 382 港元，維持 “增持” 評級。

11 月底，大摩將目標(biāo)價下調(diào)至 325 港元，理由是全球消費(fèi)板塊不利輪動。最新報告中，大摩進(jìn)一步調(diào)整預(yù)期，認(rèn)為公司正從 “爆發(fā)式增長” 轉(zhuǎn)向 “可持續(xù)增長”。

多 IP 轉(zhuǎn)型 + 海外擴(kuò)張，能否撐起未來增長？

面對單 IP 依賴風(fēng)險，泡泡瑪特已在推進(jìn)轉(zhuǎn)型。大摩強(qiáng)調(diào)，公司正從單一爆款轉(zhuǎn)向多 IP 矩陣驅(qū)動模式。

平臺型 IP 組合（自有 + 合作）和高黏性用戶基礎(chǔ)，被視為核心優(yōu)勢。同時，海外市場（美國、歐洲）的潛力，以及 Pop Land 主題樂園、POPOP 珠寶等新業(yè)務(wù)，被寄予厚望。

但轉(zhuǎn)型成效尚待檢驗，Labubu 2026 年收入增速將顯著放緩，非 Labubu IP 能否接棒增長，成為決定公司未來的關(guān)鍵。當(dāng)前潮玩行業(yè)高增長可持續(xù)性遭質(zhì)疑，泡泡瑪特的轉(zhuǎn)型之路并不輕松。