老美關(guān)稅壁壘確立后，只要貿(mào)易摩擦趨于穩(wěn)定，那么長(zhǎng)期貿(mào)易改善其實(shí)是板上釘釘?shù)模?strong>這方面增加的實(shí)際物價(jià)上漲，最理想的結(jié)果是能夠以出口國(guó)的投資或者內(nèi)部制造成本降低去抵消，那這樣的話美國(guó)的通脹實(shí)際上還是會(huì)降低的，而至于制造業(yè)的問(wèn)題，那是3-5年的周期，現(xiàn)在看意義不大，只要工廠開(kāi)起來(lái)，自然就會(huì)有成熟的技工，美國(guó)不是沒(méi)技術(shù)，是沒(méi)有回落地執(zhí)行技術(shù)的工人！

因此，美國(guó)只要服務(wù)業(yè)不衰退，經(jīng)濟(jì)就有韌性，只要工作能夠解決，那么選票就有保障，大抵李斯特的貿(mào)易保護(hù)主義的精髓，特朗普都在用，不過(guò)數(shù)字貨幣那堆東西，算其對(duì)于李斯特經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性的一種突破創(chuàng)新。

不過(guò)，和過(guò)去不同，以前美國(guó)的逆差減少，無(wú)非是進(jìn)口的少了！

但這一次的數(shù)據(jù)不一樣，其9月貿(mào)易逆差數(shù)據(jù)的超預(yù)期改善（美國(guó)在2025年9月錄得貿(mào)易逆差528億美元，為自2020年6月以來(lái)的最低水平），核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自出口端的爆發(fā)式增長(zhǎng)而非進(jìn)口的斷崖式收縮。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月出口總值達(dá)2893億美元，環(huán)比增長(zhǎng)3%，其中商品出口增加88億美元，僅消費(fèi)品出口就貢獻(xiàn)了41億美元的增量，反映美國(guó)消費(fèi)品在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力回升。

此外，還有個(gè)因素不能忽視，就是瑞士金關(guān)稅問(wèn)題，有可能導(dǎo)致了一部分出口加速。

而在進(jìn)口端，美國(guó)雖保持增長(zhǎng)但增速溫和，當(dāng)月進(jìn)口額3421億美元，環(huán)比僅增0.6%，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)“剛需消費(fèi)品進(jìn)口增長(zhǎng)、資本貨物進(jìn)口收縮”的特征，其中，消費(fèi)品進(jìn)口增加102億美元，資本貨物進(jìn)口卻顯著減少56億美元。

可以說(shuō)，單從貿(mào)易結(jié)構(gòu)而言，美國(guó)與2024年同期相比，2025年貿(mào)易失衡格局已出現(xiàn)邊際改善。2024年美國(guó)貿(mào)易逆差高達(dá)9184億美元，創(chuàng)1960年以來(lái)第二高水平，進(jìn)口額4.11萬(wàn)億美元的漲幅（6.6%）遠(yuǎn)超出口額3.19萬(wàn)億美元的增速（3.8%）。但2025年前三季度，盡管累計(jì)逆差1126億美元仍同比增長(zhǎng)17.2%，但9月單月數(shù)據(jù)已顯示出口增速（3%）與進(jìn)口增速（0.6%）的差距正在拉大。

這種變化與美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)三次降息（累計(jì)75個(gè)基點(diǎn)）降低企業(yè)融資成本、美元指數(shù)階段性走弱提升出口競(jìng)爭(zhēng)力直接相關(guān)，同時(shí)也反映出美國(guó)企業(yè)在全球供應(yīng)鏈重構(gòu)中，正在逐步調(diào)整進(jìn)出口策略。

而初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)的“異常飆升”，實(shí)際上需置于假期因素與數(shù)據(jù)修正的雙重影響下解讀，當(dāng)前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)很亂，解讀起來(lái)非常費(fèi)勁。

我們首先看到，此次數(shù)據(jù)公布的周期恰逢感恩節(jié)假期后，前一周19.2萬(wàn)人的近60年低位數(shù)據(jù)，本身就因假期導(dǎo)致的季節(jié)性調(diào)整模型失真而被低估，本次反彈更多是數(shù)據(jù)回歸正常區(qū)間的技術(shù)性修正。

更為關(guān)鍵的是，初請(qǐng)失業(yè)與初請(qǐng)數(shù)據(jù)形成了較大反差，續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)降至184萬(wàn)人，創(chuàng)下四年來(lái)最大單周降幅，這表明勞動(dòng)力市場(chǎng)退出失業(yè)體系的速度未放緩，就業(yè)市場(chǎng)韌性仍在。

其中，加州、伊利諾伊州等人口大州成為初請(qǐng)人數(shù)增長(zhǎng)的主力，運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)、制造業(yè)等利率敏感型行業(yè)的裁員跡象已現(xiàn)，與美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的滯后效應(yīng)高度契合。

從趨勢(shì)看，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)的四周移動(dòng)平均值已升至2025年以來(lái)較高水平，企業(yè)在融資成本高企與需求不確定性下，招聘策略正從擴(kuò)張轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，這種“被動(dòng)收縮”可能在2026年進(jìn)一步顯現(xiàn)。

兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的反差本質(zhì)上就是當(dāng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性撕裂的特點(diǎn)，數(shù)據(jù)不錯(cuò)，內(nèi)部矛盾！

比如，貿(mào)易逆差收窄短期內(nèi)將為三季度GDP提供支撐，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)已據(jù)此上調(diào)同期GDP增速預(yù)期至3.6%，而就業(yè)市場(chǎng)的溫和降溫，則有助于緩解通脹壓力，為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向提供空間。這種組合看似符合“軟著陸”的理想路徑，但深層矛盾依然沒(méi)有該改善！

美國(guó)平均15%的歷史最高關(guān)稅水平雖短期扭曲貿(mào)易數(shù)據(jù)，推動(dòng)部分商品提前進(jìn)出口，但長(zhǎng)期將導(dǎo)致美國(guó)在全球貿(mào)易體系中的份額收縮。這種政策與美聯(lián)儲(chǔ)加息形成疊加效應(yīng)，企業(yè)既面臨外部貿(mào)易壁壘上升，又承受內(nèi)部融資成本高企，最終可能通過(guò)裁員與縮減投資實(shí)現(xiàn)“被動(dòng)去杠桿”，這正是初請(qǐng)數(shù)據(jù)所釋放的預(yù)警信號(hào)。

此外，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于“政策退坡”與“結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型”的關(guān)鍵期。貿(mào)易方面，若黃金出口的短期效應(yīng)消退，而全球需求未同步回升，貿(mào)易逆差可能再度擴(kuò)大，尤其需關(guān)注歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程與新興市場(chǎng)需求變化對(duì)美國(guó)出口的影響。而美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)雖暫無(wú)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)利率政策的走向至關(guān)重要，若維持高利率至2026年，資本密集型行業(yè)的裁員壓力將進(jìn)一步傳導(dǎo)，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)可能突破“正常區(qū)間”，但如果真的隨特朗普降息，大水漫灌疊加泡沫崩壞，那這個(gè)通脹估計(jì)可就炸了！

2026年，注定更麻煩！