永大股份光伏業(yè)務(wù)引發(fā)的回款風(fēng)險(xiǎn)、訴訟風(fēng)險(xiǎn)以及業(yè)績可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)，或成為其IPO路上的“絆腳石”

《中國科技投資》何梓嫣

11月26日晚，北交所上市委發(fā)布2025年第35次審議會(huì)議結(jié)果公告，永大股份（874495.NQ）IPO被暫緩審議。其原因或指向光伏業(yè)務(wù)所暴露的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)審議意見，上市委要求中介機(jī)構(gòu)進(jìn)一步核查永大股份光伏項(xiàng)目銷售內(nèi)控措施的合理性及執(zhí)行有效性，收入確認(rèn)依據(jù)的充分性、應(yīng)收賬款的可回收性以及是否會(huì)對(duì)發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>

值得注意的是，作為一家從事基礎(chǔ)化工、煤化工、煉油及石油化工、光伏與醫(yī)藥等領(lǐng)域壓力容器的制造商，光伏業(yè)務(wù)在永大股份的收入結(jié)構(gòu)中占比并不高，然而隨著光伏行業(yè)落后產(chǎn)能出清，其光伏業(yè)務(wù)訂單在2025年面臨挑戰(zhàn)。此外，永大股份因家族色彩濃厚，疊加股權(quán)結(jié)構(gòu)混亂、IPO前大額分紅、產(chǎn)能利用率不足仍募資擴(kuò)產(chǎn)等問題，其上市動(dòng)機(jī)受到市場(chǎng)質(zhì)疑。

光伏業(yè)務(wù)拖累上市進(jìn)程

11月26日，永大股份IPO申請(qǐng)被暫緩審議，致使其成為北交所年內(nèi)首家遭暫緩審議的IPO企業(yè)。

在本次審議會(huì)議中，上市委主要圍繞永大股份的光伏業(yè)務(wù)提出問詢，包括光伏項(xiàng)目收入確認(rèn)依據(jù)是否充分，行業(yè)周期變化、政策等因素對(duì)業(yè)績可持續(xù)性的影響以及應(yīng)收賬款回收是否存在重大風(fēng)險(xiǎn)等。

招股書顯示，2022-2024年及2025年上半年，永大股份光伏業(yè)務(wù)收入分別為9493.72萬元、2560.91萬元、1.56億元與631.86萬元，占比分別為13.72%、3.62%、19.14%和1.98%。盡管光伏業(yè)務(wù)在永大股份的收入結(jié)構(gòu)中占比并不高，但上市委對(duì)其光伏業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂并非沒有道理。2023年，國內(nèi)光伏行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能調(diào)整周期，傳導(dǎo)至永大股份，其光伏業(yè)務(wù)當(dāng)年收入同比下滑73%。2022-2024年及2025上半年，永大股份的光伏產(chǎn)品發(fā)貨量分別為3665.15噸、7785.93噸、1559.36噸、275.89噸，呈大幅下滑趨勢(shì)。與此同時(shí)，永大股份在光伏領(lǐng)域新增訂單金額在2024年亦出現(xiàn)了斷崖式下滑，較2023年的2.71億元下滑93.85%至1665萬元。而更讓人意外的是，2025年1-10月，永大股份在光伏領(lǐng)域新簽訂單金額為0元，光伏業(yè)務(wù)僅靠存量訂單維持。

對(duì)此，永大股份亦在招股書中進(jìn)行相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示：“若光伏行業(yè)落后產(chǎn)能出清、市場(chǎng)供需調(diào)整、硅料及硅片價(jià)格恢復(fù)不及預(yù)期，預(yù)計(jì)短期內(nèi)光伏領(lǐng)域下游客戶由新增產(chǎn)能帶動(dòng)的壓力容器采購需求較少，公司光伏領(lǐng)域未來業(yè)績可能存在大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。”

相較于光伏訂單斷供，永大股份光伏業(yè)務(wù)的回款風(fēng)險(xiǎn)更讓市場(chǎng)擔(dān)憂。招股書顯示，截至2025年6月末，永大股份應(yīng)收賬款余額為3.38億元。其中，公司對(duì)內(nèi)蒙古潤陽悅達(dá)新能源科技有限公司的3304.32萬元應(yīng)收賬款全額計(jì)提壞賬，理由為“已簽訂民事調(diào)解書且未按約定執(zhí)行，預(yù)計(jì)無法收回”。

上述款項(xiàng)尚未追回之際，永大股份與合盛硅業(yè)（603260.SH）的合作又出現(xiàn)回款問題。2025年11月，永大股份對(duì)合盛硅業(yè)年產(chǎn)20萬噸高純晶硅項(xiàng)目完成驗(yàn)收并確認(rèn)收入1.75億元；但同期，合盛硅業(yè)對(duì)永大股份形成的7797.92萬元應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)，存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)。永大股份稱，其正積極與合盛硅業(yè)簽訂和解協(xié)議，約定其從2025年11月開始每月支付150萬元，直至付清協(xié)議中的貨款為止。而即便每月如期歸還150萬元，該筆欠款仍有長達(dá)52個(gè)月的回款周期。若后續(xù)合盛硅業(yè)出現(xiàn)資金鏈問題，這筆款項(xiàng)的回收風(fēng)險(xiǎn)將存在較大不確定性。招股書顯示，若合盛硅業(yè)從2025年11月開始未按照約定付款，永大股份將對(duì)其應(yīng)收款項(xiàng)進(jìn)行單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。公司面臨應(yīng)收合盛硅業(yè)款項(xiàng)形成壞賬，進(jìn)而影響經(jīng)營業(yè)績的風(fēng)險(xiǎn)。

依賴單一產(chǎn)品 業(yè)績可持續(xù)性受到問詢

除了光伏業(yè)務(wù)方面的問題，此次上市委關(guān)注的內(nèi)容還涉及核查收入確認(rèn)依據(jù)、調(diào)試驗(yàn)收流程、光伏項(xiàng)目銷售的內(nèi)控有效性等。而在一輪、二輪問詢中，北交所亦曾重點(diǎn)關(guān)注永大股份“收入確認(rèn)準(zhǔn)確性”方面的問題。

永大股份的支柱產(chǎn)品壓力容器產(chǎn)品可應(yīng)用于基礎(chǔ)化工、煤化工、煉油及石油化工、光伏及醫(yī)藥等領(lǐng)域，該類產(chǎn)品的收入幾乎撐起公司全部收入。2022-2024年、2025上半年，永大股份壓力容器產(chǎn)生的銷售收入分別為6.91億元、7.07億元、8.1億元、3.18億元，分別占當(dāng)期收入的99.87%、99.79%、99.19%、99.58%。

永大股份因嚴(yán)重依賴單一產(chǎn)品，業(yè)績極易受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響。一旦該產(chǎn)品市場(chǎng)需求下滑、競(jìng)爭(zhēng)加劇或原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，公司的業(yè)績便可能承壓，這亦是監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注收入確認(rèn)充分性與準(zhǔn)確性的原因。北交所在首輪問詢中，就要求永大股份說明報(bào)告期內(nèi)凈利潤先增后降，凈利潤與營業(yè)收入變動(dòng)趨勢(shì)不一致的合理性，同時(shí)就公司訂單對(duì)未來業(yè)績穩(wěn)定性、可持續(xù)性的支撐能力作出解釋。

與此同時(shí)，公司亦存在客戶集中度較高的問題。2022-2024年及2025上半年，永大股份向前五名大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為5.9億元、4.77億元、5.43億元、2.77億元，分別占當(dāng)期收入的85.36%、67.32%、66.47%、86.69%。

在此背景下，永大股份前五大客戶亦變動(dòng)較大。招股書顯示，陜西榆林能源集團(tuán)有限公司（下稱“榆能集團(tuán)”）與恒力石化（600346.SH）曾是永大股份的重要營收支柱。2023年，公司向榆能集團(tuán)、恒力石化分別實(shí)現(xiàn)銷售收入1.86億元、9509.32萬元，兩家公司占據(jù)永大股份當(dāng)年前兩大客戶的席位，合計(jì)貢獻(xiàn)收入超2.8億元，占當(dāng)期收入比重近40%，是支撐公司業(yè)績的重要支柱。然而這兩名客戶并未出現(xiàn)在隨后年份的前五大客戶名單中，只有萬華化學(xué)（600309.SH）與中國化學(xué)工程集團(tuán)有限公司這兩大客戶相對(duì)穩(wěn)定。北交所亦針對(duì)永大股份各期前五大客戶變動(dòng)較大情況進(jìn)行問詢，要求其說明與主要客戶的合作是否穩(wěn)定、可持續(xù)、客戶采購不連續(xù)情形，是否存在期后業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行說明。

家族式管理引關(guān)注

永大股份的家族式股權(quán)結(jié)構(gòu)亦引發(fā)了市場(chǎng)與監(jiān)管部門的質(zhì)疑。

根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)，李昌哲、其子李進(jìn)以及李進(jìn)配偶顧秀紅三人合計(jì)持有公司86.56%的股份，形成典型的家族控股結(jié)構(gòu)。其中，李昌哲個(gè)人持股比例高達(dá)61.62%，在公司擔(dān)任行政部副部長職務(wù)，未進(jìn)入董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)；李進(jìn)持股7.74%，為公司董事長兼總經(jīng)理；顧秀紅持股17.2%。

除此之外，持有永大股份1.58%股份的南通永諾企業(yè)管理中心（有限合伙），其有限合伙人為李昌哲之子陳漢炎和李瀾，普通合伙人李新星系李昌哲之孫。值得一提的是，李昌哲訂立的遺囑，承諾將由李進(jìn)繼承其所持全部公司股份。北交所就此問詢控制權(quán)穩(wěn)定性及繼承糾紛風(fēng)險(xiǎn)，公司回復(fù)稱系家庭內(nèi)部財(cái)產(chǎn)安排，無糾紛或潛在利益安排。

另外，2016年9月，李進(jìn)曾與李昌哲簽署協(xié)議，李進(jìn)將其持有的永大有限5680萬元股權(quán)（占公司股權(quán)71%）以5680萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給李昌哲。然而，該交易最終以“零對(duì)價(jià)”完成，李進(jìn)未收取任何對(duì)價(jià)。該筆股權(quán)交易引發(fā)了監(jiān)管對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的背景及真實(shí)性、代持股或其他利益安排的質(zhì)疑。

永大股份還存在高分紅的情況。自2021年以來，永大股份累計(jì)進(jìn)行了四次分紅，總額超過2億元。其中在2021年11月，公司兩次向主要股東分配利潤合計(jì)達(dá)1.5億元，隨后在2022年及2024年又分別派息2625.79萬元與2679.55萬元。永大股份的家族式股權(quán)結(jié)構(gòu)使得大部分分紅流向了實(shí)控人家族。

本次IPO，永大股份原計(jì)劃募集資金6.1億元，其中5000萬元用于補(bǔ)流。隨后此做法受到市場(chǎng)與監(jiān)管部門質(zhì)疑后，永大股份刪減了補(bǔ)流項(xiàng)目。除此之外，永大股份募投的重型化工裝備生產(chǎn)基地一期建設(shè)項(xiàng)目亦由原來的5.6億元降至4.6億元。公司募資擴(kuò)產(chǎn)亦受到監(jiān)管部門兩次問詢。招股書顯示，2024年，永大股份原產(chǎn)能2.5萬噸/年，但產(chǎn)能利用率已從2023年的106.64%跌至83.83%，而本次募投項(xiàng)目將新增3萬噸產(chǎn)能。對(duì)此，北交所要求其說明能否消化、會(huì)否存在產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)以及進(jìn)一步揭示募投項(xiàng)目產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)。永大股份認(rèn)為，公司產(chǎn)能趨于飽和、在手訂單充足且公司擁有優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的客戶資源和持續(xù)開拓新客戶的能力，隨著壓力容器市場(chǎng)需求持續(xù)增長，此次募投新增產(chǎn)能消化具備可行性。

光伏訂單歸零、壞賬風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績收入可持續(xù)性與經(jīng)營內(nèi)控有效性，都成為永大股份IPO闖關(guān)路上不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)，亦是其未來長期發(fā)展需要解決的命題。永大股份此次IPO被暫緩審議，亦是交易所借此向外界釋放出關(guān)鍵信號(hào)——企業(yè)的內(nèi)在質(zhì)量、長期價(jià)值與未來發(fā)展的可持續(xù)性將是監(jiān)管審批放行的必要前提。