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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據(jù)此買賣，風險自負。

作者：萊言維語

來源：雪球

過去這五年 ， 美股投資者大概只學會了一個詞 ：Buy the Dip （ 逢低買入 ， 俗稱抄底 ）。

這種信仰在2020年3月達到了頂峰 。 當時疫情剛爆發(fā) ， 美股熔斷如喝水 ， 但隨后僅僅幾個月就走出了驚天大逆轉 。 那些在恐慌中敢于接飛刀的人 ， 不僅毫發(fā)無損 ， 反而賺得盆滿缽滿 。

于是 ， 一種簡單的線性思維形成了 ：跌了就是機會 ， 越跌越買 ， 反正最后都會漲回來 。

到了2025年的今天 ， 當市場經(jīng)歷了4月份 “ 解放日 （ Liberation Day ） ” 的短暫回調又迅速反彈后 ， 抄底神教的香火再次旺盛起來 。

但事情真的這么簡單嗎 ？

最近 ， 全球量化投資巨頭AQR Capital Management發(fā)布了一篇題為 《 Hold the Dip 》 （ 慎對抄底 ） 的重磅研報 。 他們用橫跨60年的數(shù)據(jù) ， 給熱衷于擇時抄底的投資者潑了一盆冷水 。

報告的結論非常顛覆 ， 甚至有點殘酷 ：從長期來看 ， 抄底不僅跑不贏躺平 （ 死拿 ） ， 甚至還不如那些看起來很笨的追漲殺跌 （ 趨勢跟蹤 ） 。

今天我們就來深度拆解這份報告 ， 看看在大家一直追捧的美股市場里 ， 普通人到底該如何安放自己的錢袋子 。

01抄底的真相
一頓操作猛如虎一看收益二百五

要驗證抄底到底行不行 ， 不能只看某一次運氣好的神操作 ， 得看在大樣本下的表現(xiàn) 。

AQR這次也是拼了 ， 他們回測了從1965年1月到2025年9月整整60年的標普500指數(shù)數(shù)據(jù) 。

為了防止有人抬杠說是抄底的姿勢不對 ， AQR設計了整整196種（ 4種回撤深度*7種回撤時間*7種持有時間 ） 不同的抄底策略組合 。 這些組合涵蓋了各種可能性 ：

跌多少買 ？-5% 、 -10% 、 -15% 、 -20% ？

跌多久買 ？1周 、 2周 、 3周 、 1月 、 3月 、 6月 、 1年 ？

買完拿多久 ？1月 、 2月 、 3月 、 6月 、 1年 、 3年 、 5年 ？

測試結果出來 ， 直接把抄底神教給證偽了 。

1.風險調整后收益，全面跑輸

在AQR測試的這196種策略里 ， 平均夏普比率 （ Sharpe Ratio ） 比簡單的買入并持有 （ Buy and Hold ） 低了0.04 ， 相當于風險調整后回報縮水了16% 。

如果把數(shù)據(jù)范圍縮短到1989年10月到2025年9月 （ 包含了股息的全收益數(shù)據(jù) ） ， 結果更慘 ：這些策略平均夏普比率比躺平低了0.27 ， 縮水幅度高達47%。

也就是說 ， 你每天盯著盤面 ， 精打細算地計算點位 ， 最后不僅沒賺到更多超額收益 ， 反而因為頻繁操作承擔了更多不必要的波動風險 。

2.所謂的Alpha幾乎沒有

很多人覺得抄底能通過擇時創(chuàng)造Alpha （ 超額收益 ） 。 如果不對比夏普比率 ， 以現(xiàn)金為基準對比超額收益 ， 剔除市場整體漲跌的影響 。

通過對比數(shù)據(jù)顯示 ， 在這196種策略中 ， 平均年化Alpha只有0.5% ， 只有16種 （ 占比不到8% ） 在統(tǒng)計學上顯示出了顯著的Alpha 。

這表明BTD策略相比被動持有標普500 ， 完全不具備可靠的Alpha…

3.拿得越久，越不像在抄底

有人會說 ： “ 我看那個圖表 ， 好像買完持有5年的策略表現(xiàn)還不錯啊 ？ ”

AQR一針見血地指出 ： 這是一種錯覺 。 如果你買入后持有了5年 ， 那你賺的其實是美股長期上漲的Beta （ 市場收益 ）， 而不是你抄底這個動作帶來的Alpha 。

所謂的抄底策略 ， 如果持倉時間太長 ， 本質上就退化成了買入持有 ， 那你當初費勁巴拉地擇時又是為了什么呢 ？

02為什么抄底總是抄在半山腰

數(shù)據(jù)是冰冷的 ， 但背后的邏輯更值得深思 。 為什么聽起來這么符合人性的低買高賣 ， 在實際操作中卻如此拉胯 ？

AQR給出了一個非常專業(yè)的解釋 ：抄底 ， 本質上是在 “ 動量 （ Momentum ） ” 的時間周期里 ， 做了一筆 “ 價值 （ Value ） ” 的交易。

這句話有點繞 ， 我們翻譯一下 。

在金融市場里 ， 有兩個最強的因子 ：價值 （ Value ） 和動量 （ Momentum ）。

價值： 跌多了就該漲 （ 均值回歸 ） ， 但這通常需要很長的時間 （ 幾年 ） 來兌現(xiàn) 。

動量： 漲的會繼續(xù)漲 ， 跌的會繼續(xù)跌 （ 趨勢延續(xù) ） ， 這通常主導了周級或月級的行情 。

當你去抄底的時候 ， 你是在賭行情立刻反轉。 但實際上 ， 市場在下跌的時候往往帶有巨大的慣性 （ 動量 ） 。

你以為是底部 ， 其實只是下跌趨勢的中繼 。

數(shù)據(jù)證明了這一點 ： 抄底策略與趨勢跟蹤 （ Trend Following ） 策略的相關性是-0.14。 這意味著 ， 抄底就是逆勢 。

AQR的創(chuàng)始人Cliff Asness曾經(jīng)說過一句名言 ： “ 價值和動量都是好策略 ， 但你千萬別在動量的時間窗口里去談價值 。 ”

抄底者 ， 就是那個在高速列車還沒停穩(wěn)時 ， 就試圖沖上去肉身擋車的人 。

03真正的防空洞
不是抄底而是追隨趨勢

如果跌了買是錯的 ， 難道我們要 “ 追漲殺跌 ” 嗎 ？

雖然這聽起來很反直覺 ， 但AQR的回答是 ：Yes ， 尤其是在危機時刻 。

這里的追漲殺跌 ， 專業(yè)術語叫做趨勢跟蹤 （ Trend Following ）。 它的邏輯很簡單 ： 順著市場的方向做 ， 漲了就做多 ， 跌了就做空 （ 或降低倉位 ） 。

先來對比一下趨勢策略和抄底策略的年化阿爾法 ， 很明顯 ， 前者的平均值4.7%遠高于后者0.3% ， 甚至高于這26年間所有BTD策略的最高值。

再來對比一下抄底策略和趨勢策略 （ 以SG Trend Index為代表 ） 在美股歷史上幾次最慘烈崩盤中的表現(xiàn) 。

這是整篇報告最震撼的部分 ， 請看這張死亡清單 ：

看懂了嗎 ？

當風暴真正來臨 ， 當你最需要保護的時候 ， 抄底策略會讓你過早進場 ， 然后被漫長的熊市碾壓 ， 承受巨大的虧損 。

而趨勢策略因為能夠識別下行趨勢并做空 （ 或避險 ） ， 在這些至暗時刻 ， 不僅沒有虧錢 ， 反而賺取了驚人的28.6%的平均正收益 ！

唯一的例外是2020年3月那次極短的閃崩 ， 趨勢策略虧了2.4% ， 因為跌得太快 ， 趨勢還沒形成就結束了 。 但對于長期投資者來說 ， 那種幾個月就回本的閃崩不是致命傷 ，像2000年和2008年那種長達數(shù)年的陰跌 ， 才是財富的粉碎機。

而這 ， 正是抄底者的墳墓 ， 趨勢派的天堂 。

04終極玩法
Alpha與Beta的積木游戲

講到這里 ， 很多朋友可能會問 ： “ 既然趨勢策略這么好 ， 難道就沒有什么弱點么 ？ ”

有的有的~

因為趨勢策略雖然在熊市很強 ， 但在牛市震蕩向上的時候 ， 表現(xiàn)往往不如直接持有股票 。 我們投資美股 ， 核心還是要賺企業(yè)成長的錢 （ Beta ） 。

那么 ， 既想要股票的長期高收益 ， 又想要趨勢策略的熊市保護 ， 有沒有一種既要又要的完美方案 ？

AQR給出了一個解決方案 ：Portable Alpha （ 可移植Alpha ）。

這個概念聽起來高大上 ， 其實原理很簡單 ：在這個世界上 ， Beta （ 市場風險敞口 ） 和Alpha （ 超額收益來源 ） 是可以像積木一樣疊加的 。

AQR模擬了一個組合 ：

底倉 ：100%持有美股大盤 （ 通過期貨等衍生品方式實現(xiàn) ， 保證不錯過牛市 ） 。

疊加 ：在底倉之上 ， 疊加65%倉位的趨勢跟蹤策略 （ SG Trend Index ） 。

來看看AQR回測的這25年 （ 2000-2025 ） 的數(shù)據(jù)對比 ：

傳統(tǒng)60/40組合 （ 60%股+40%債 ） ：年化超額收益4.2%。

60/40組合分配 20%資金給抄底策略 ：年化超額收益4.0%（ 是的 ， 加了抄底反而拖累了收益 ） 。

Portable Alpha Trend （ 100%股票+65%趨勢 ） ：年化超額收益飆升至5.0%！

更重要的是 ， 這個組合的夏普比率高達0.50 ， 優(yōu)于傳統(tǒng)的60/40組合 。

這意味著 ， 你并沒有為了追求高收益而承擔了不可控的風險 。 相反 ， 因為趨勢策略和股票市場長期相關性極低 （ 甚至負相關 ） ， 它們互為對沖 。

股票漲的時候賺Beta ， 股票大跌的時候 ， 趨勢策略賺危機Alpha來回血 。

(PS ： 這種方式通常涉及杠桿和衍生品 ， 對國內(nèi)大部分投資者來說門檻較高 ， 且波動率客觀上會放大 ， 大家權當了解一種思路 。 )

05

給普通投資者的三個建議

讀完AQR這篇長達22頁的硬核報告 ， 我最大的感觸是 ：直覺往往是投資最大的敵人 。

我們喜歡抄底 ， 是因為它符合我們買便宜貨的直覺 ， 也滿足了我們戰(zhàn)勝市場的虛榮心 。 但在冰冷的大數(shù)據(jù)面前 ， 這種直覺顯得如此蒼白 。

最后 ， 基于AQR的這份研究 ， 給各位投資者三條實操建議 ：

第一，戒掉精準抄底的癮。

除非你是極少數(shù)的天才交易員 ， 否則不要試圖去接下落的刀子 。 你以為的底部 ， 往往只是半山腰 。 就連過去十年最牛的七巨頭 （ Magnificent 7 ） ， AQR的回測也顯示 ， 對它們用抄底策略同樣跑輸了死拿不動 。

第二，尊重趨勢，配置趨勢。

如果你有條件 ， 應該在投資組合中加入一些趨勢跟蹤類策略 。 它們不是為了在牛市里幫你錦上添花 ， 而是在像2008年或2022年這種災難時刻 ， 成為你賬戶里唯一的那道光 。

第三，長期主義的本質是在場。

AQR在報告結尾說得特別好 ： “ 如果抄底只是意味著你相信股市長期會漲 ， 那你為什么不干脆一直持有呢 ？ ” 。 頻繁的進出 ， 往往是在用極高的難度 ， 去換取極低 （ 甚至為負 ） 的超額收益 。

Hold the Dip, Trust the Trend.

這或許才是穿越牛熊的終極密碼。

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