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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據(jù)此買賣，風險自負。

作者：六億居士

來源：雪球

時間走得很快 ， 轉眼又到了12月份 。 熟悉指數(shù)的朋友都知道 ， 每年12月的第二個星期五的下一交易日 ， 是大部分指數(shù)的年度調倉日 。 指數(shù)會基于過去一年的運轉 ， 基于編制策略 ， 優(yōu)化偏離 、 新陳代謝 、 吐故納新 ， 迎接下一個周期的成長和挑戰(zhàn) 。

既然指數(shù)如此 ， 我們自己的持倉 ， 其實也應該有類似的思路 。 年底是一場對自己投資行為的年度審核 ， 看看過去這一年 ， 我們有沒有認真踐行既定策略 ， 有沒有在不知不覺中偏離軌道 ， 又該如何在接下來的日子里把這些偏差糾正回來 。

對很多投資者來說 ， 調倉聽起來像是一件需要判斷行情的事 ， 但61更愿意把它視為一次年度體檢 。 它不是擇時 ， 也不是擇股 ， 而是把過去一年因為情緒 、 波動 、 判斷所累積的結構偏差重新拉回正軌 。

如果從后視鏡看 ， 某一次調倉一定會有得有失 ， 但千萬不要因為擔心短期效果 ， 而放棄對倉位和結構的審視 。 要想長期走得穩(wěn) ， 那就需要在關鍵節(jié)點重新找回節(jié)奏 。

閑話休說 ， 年度調倉該如何進行呢 ？

01

股債配比 ： 你的風險水平還合理嗎?

無規(guī)矩 ， 不成方圓 。

跟指數(shù)編制規(guī)則一樣 ， 在調整倉位之前 ， 先拿出年初制定的投資策略 ， 這是后續(xù)調倉的基準 。

首先是大類資產的配置 ， 這幾乎決定了我們能不能穿越周期 ， 更決定了在波動中能否穩(wěn)住心態(tài) 。 很多朋友前些年的困擾 ， 不是買錯了指數(shù) ， 而是股太多 、 債太少 ， 讓組合的回撤超過自己的承受力 ， 時間一長就很容易心態(tài)失衡 。

判斷股債配比是否合理 ， 也很簡單 ： 你當前的持倉 ， 當波動較大時 ， 晚上睡得好嗎 ？

如果震蕩會心慌 、 上漲時怕踏空 、 回調時又怕吃癟 ， 來回波動幾次就難受的不行 。 那大概率當前的股債配比并不合適 ， 持倉潛在波動超出了你的承受能力 。

61的經驗是 ： 大部分非專業(yè)投資者 ， 開始時可以選擇 股 50% / 債 50% 左右的區(qū)間 。

當然也可以采用 “ 年齡法 ” ， 即權益類資產占比 = （ 1-年齡 ） % ， 比如當前40歲 ， 那么股債配比可以采用6:4 ， 即60%的權益資產 ， 40%的債性資產 。

如果想更穩(wěn)健 ， 完全可以調高債性資產比例 ， 比如股4/債6 、 股3/債7 ， 更低的權益占比 ， 是良好的起步 。 當然 ， 如果我們的風險偏好高的可以去到股7/債3 ， 甚至股8/債2 。 這個區(qū)間不是既定答案 ， 而是一個關鍵的基礎認知 。

第二個關鍵點 ， 是確認你的股債配比是 “ 計劃出來的 ” ， 還是 “ 行情推出來的 ” 。 市場上漲時 ， 權益占比會自動變大 ； 市場低迷時 ， 債券比例又可能被動升高 。 如果你沒有定期校準 ， 組合就會在不知不覺間偏離原本的風險水平 。

年底調倉的第一步 ， 就是把股債比例重新拉回適合自己的區(qū)間 。 只有把風險水平擺正 ， 后面談結構 、 估值 、 節(jié)奏 ， 才真正有意義 。

02

復核估值 ： 確認持倉處于什么位置

年度調倉的第二步 ， 是確認持有指數(shù)現(xiàn)在所處的估值位置 。

不少朋友的焦慮 ， 其實不是純粹來自賬戶的波動 ， 而是無法確認這種波動是常態(tài)的情緒震蕩 ， 還是因為太高估而可能產生不可承受的回撤 。 這種不確定 ， 會讓人既怕踏空 、 又怕被套 ， 最終變成反復猶豫 。

估值的意義就在于 ， 它能讓你把情緒放一邊 ， 把當前位置看清楚 。 隨著牛市開啟 ， 今年幾大核心寬基的估值溫度 ， 都從去年的低位回到了正?；蛘Ｆ邊^(qū)間 。

無論是滬深300 、 中證A500 ， 還是中證紅利 ， 都不再是隨時可以定投的底部區(qū)間 。 但同時 ， 它們也未進入需要逐步止盈的高估區(qū)間 。 對于大多數(shù)投資者而言 ， 目前的位置躺平就好 ， 不用患得患失 。

復核估值的另一個操作 ， 是把今年所有的加倉點重新標注一遍 ： 當時指數(shù)的估值處在哪個區(qū)間 ？ 你是按計劃買的 ， 還是情緒化買的 ？ 哪些買點幫了你 、 哪些買點拖了你 ？ 大多數(shù)朋友在做這一步時 ， 都會驚訝地發(fā)現(xiàn) ： 虧錢的買點往往發(fā)生在 ： 我當時好像有點貪婪 ， 而不是估值較低的時刻 。

這樣的復核 ， 會提升未來操作的規(guī)范性 ， 降低再次犯錯的概率 。 我們也不需要特別懊惱于過去的情緒化操作 ， 這是人之常情 ， 但請一定重點標注 ， 并時刻提醒自己減少類似行為 。

估值的作用不是來預測未來漲跌的 ， 它只是讓你在未來做出更干凈的決策 。 如果指數(shù)低估 ， 就安心執(zhí)行定投 ； 如果估值正常 ， 開始放慢節(jié)奏 ； 如果估值偏高 ， 就安心躺平不要亂動 。

估值的作用 ， 其實不是為了抄底 ， 而是減少情緒化犯錯 。

03

重審結構 ： 組合風格是否契合需求

復核完估值 ， 下一步就是重新審視持倉結構 ， 持倉是否攻守平衡 。

整體而言 ， 今年的行情已經算是不錯的水平 ， 對于大部分投資者來說 ， 應該是一個收獲年 。 不過對于長期投資而言 ， 開心過后 ， 也不要太在意一城一地的得失 ， 我們需要重新審視持倉結構 ， 迎接明年的挑戰(zhàn) 。

一套能穿越周期的權益組合 ， 在結構上需要具備三個部分 。

第一部分是中場 ， 一般由核心寬基出任 ， 如滬深300或中證A500 ， 這類指數(shù)承擔著組合的中場隊員的作用 。

它們既是整體持倉的主心骨 ， 也是長期增長的關鍵基礎 。 作為某地市場的核心寬基 ， 基本代表了該地市場的基準收益率 ， 是組合長期向上的根基 。

第二部分是防守 ， 一般我們常用紅利 、 價值 、 低波類這些偏防守的指數(shù)出任 。 它們不會在牛市里跑得很快 ， 但會在跌的時候穩(wěn)住持倉的波動 ， 降低情緒的干擾 ， 也讓組合的整體曲線更平滑 。

第三部分則是進攻 ， 也就是科技 、 半導體 、 醫(yī)療 、 納指等成長類資產 。 比例不需要多 ， 但也不能完全沒有 。 想要獲得符合預期的收益率 ， 只有在成長資產的參與下才可能達到 。 進攻位置做得太輕 ， 組合雖然穩(wěn) ， 但長期年化會有一定乏力 ， 今年是最好的案例 。

年底的結構體檢 ， 就是把這三者重新放回合理區(qū)間 。 如果某一部分占比突然過重 ， 比如科技行業(yè)沖到了40%甚至更多 ， 那組合的風險與收益就會失衡 。 在追逐更高收益率的同時 ， 一定要關注自己是否承受的了 ， 否則只是鏡中花 、 水中月 ， 浮盈不算贏哈 。

04

開始調整 ： 輕輕推回正軌即可

做完前面三步體檢 ， 深思熟慮之后才能開始動手 。

可能一提到調倉 ， 大伙就覺得要做出很大的改變 ， 好像不換掉一半持倉就算沒調倉似的 。 其實不是這樣 。 真正穩(wěn)健 、 長期有效的調倉 ， 并不需要激烈的動作 ， 而是溫和的微調 。

大家記得紅利質量和500質量這兩個指數(shù)吧 ？ 這兩個指數(shù)正是因為動輒50%比例的樣本調倉 ， 導致指數(shù)的估值中樞變化極大 ， 反而影響了指數(shù)的長期判斷 。

對于我們而言 ， 年度調整是基于投資策略的對齊 ， 而非推倒重來 。 不要把年度調倉搞成從頭開始 ， 而是把這一年里被情緒 、 漲跌 、 偏好帶偏的部分 ， 有的放矢地推回正軌 。

如果每一次調倉 ， 都得大幅調整 ， 徒增交易成本不說 ， 也得問問自己為何總這樣 ？

如果需要賣出一部分 ， 優(yōu)先處理這些 ： 1 、 估值達到止盈還想多賺點的 ； 2 、 市場情緒推動 ， 在不熟悉的情況下貪心買入的 ； 3 、 跟自己策略無關 ， 朋友推薦 、 道聽途說 、 盲目猜測買入的 。

這類倉位不契合自己的風險偏好 ， 沒有足夠的基礎認知 ， 對指數(shù)的了解又不足 ， 不僅風險較高 ， 還最容易在回調中影響心態(tài) ， 把整體節(jié)奏徹底打亂 。

如果需要補一些倉位 ， 則優(yōu)先補缺的部分 ： 缺核心寬基的補一點關鍵底盤 ， 缺穩(wěn)健資產的補一點紅利或價值 ， 缺彈性的等估值合適 ， 補一點科技或跨境 。

目前醫(yī)療和消費仍處于低估 ， 尤其消費正處于人嫌狗棄的時刻 ， 在計劃倉位內保持低估定投沒問題 ， 只是注意別貪心 。

另外 ， 如果這一年把債券忘在腦后 ， 股債配比因為市場走牛 ， 導致權益資產比例走高的 ， 也可以適度補一些債性資產 ， 或者進行股債再平衡 。

需要注意的是 ， 今年十年期國債收益率有所反彈 ， 但整體仍然處于較低水平 ， 在選擇債性資產時 ， 務必注意久期 ， 首選短期高信用債性資產 ， 如短期國債ETF 。

跟股債配比比例一樣 ， 調倉比例也沒有既定標準 。 不過61覺得 ， 超過20%以上的大幅調整 ， 都值得再三確認 ， 因為這可能不一定是策略推動 ， 而是情緒作祟 。

當我們能做到輕柔校正 、 穩(wěn)步歸位 ， 你會發(fā)現(xiàn) ， 過去讓我們焦慮的波動 ， 在結構恢復正常之后 ， 都變成了可以承受 、 甚至可以利用的節(jié)奏 。

05

結語

年底這次體檢 ， 不是為了把組合調成一個完美方案 ， 也不是為了搶在明年開局之前做點什么 ， 而是讓我們在面對未來的不確定時 ， 能夠更穩(wěn) 、 更從容 、 更不容易被情緒牽著走 。

市場永遠會有起伏 ， 但我們能掌控的 ， 是自己的節(jié)奏 、 邊界和結構 。

如果過去一年 ， 你曾因為回撤動搖過 、 因為反彈沖動過 、 因為震蕩懷疑過 ， 那這一場調倉 ， 就是給自己的修補與校準 。 它不是為了證明自己能判斷市場 ， 而是為了確保在任何市場里 ， 我們都有能力堅持自己的策略 。

年度調倉的意義 ， 不是為了追逐下一個行情 ， 而是為了讓我們有底氣 、 有能力完整穿越下一個周期。

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