想象一下，世界上存在這樣一個(gè)交易所，這里交易的不是股票代碼，而是與你息息相關(guān)的現(xiàn)實(shí)世界：美聯(lián)儲(chǔ)下個(gè)月會(huì)不會(huì)降息？泰勒·斯威夫特的專輯銷量能否破百萬？哪款AI大模型將在年底占據(jù)主導(dǎo)？

在這里，你只需要做一個(gè)最簡(jiǎn)單卻也最深刻的抉擇：是，還是否。

這就是預(yù)測(cè)市場(chǎng)平臺(tái)Kalshi， 在剛剛過去的一周，它完成了新一輪高達(dá)10億美元的融資，由加密貨幣風(fēng)投Paradigm領(lǐng)投，紅杉資本、a16z、Y Combinator等頂級(jí)機(jī)構(gòu)跟投。這輪融資直接將Kalshi的估值推升至110億美元（約 792 億元人民幣），成為金融科技領(lǐng)域新巨獸。

短短六個(gè)月內(nèi)，這家公司的估值暴漲了5倍。這不僅讓“預(yù)測(cè)市場(chǎng)”這一賽道徹底從邊緣走向主流，更讓其背后的兩位29歲創(chuàng)始人——塔里克·曼蘇爾（Tarek Mansour）和盧安娜·洛佩斯·拉拉（Luana Lopes Lara）——一夜之間身家飆升至13億美元，雙雙邁入億萬富豪俱樂部。

其中，盧安娜·洛佩斯·拉拉更是正式取代了Scale AI的聯(lián)合創(chuàng)始人Lucy Guo，成為全球最年輕的白手起家女性億萬富豪。更令人震驚的是，這位科技新貴的上一份職業(yè)，竟是職業(yè)芭蕾舞者。

在Polymarket等強(qiáng)敵環(huán)伺、監(jiān)管壓力重重的環(huán)境下，Kalshi究竟做對(duì)了什么？他們是如何撕開一道口子，將“對(duì)賭未來”變成一種合法的、萬億級(jí)的資產(chǎn)類別的？

今天這篇文章，希望對(duì)你有所啟發(fā)~

01

商業(yè)模式： 萬物皆可交易的“事件合約”

Kalshi 的核心理念簡(jiǎn)單而極具顛覆性：如果生活中的一切風(fēng)險(xiǎn)都可以被定價(jià)，那么一切就都可以被交易。

傳統(tǒng)金融市場(chǎng)交易的是股票、債券或大宗商品，而Kalshi創(chuàng)造了一種全新的資產(chǎn)類別——事件合約。

它的運(yùn)作邏輯非常直觀，將模糊的未來轉(zhuǎn)化為了確定的二元期權(quán)：

針對(duì)未來發(fā)生的事件，例如“美聯(lián)儲(chǔ)下個(gè)月會(huì)不會(huì)降息”，用戶只需買入“是”或“否”的合約。

合約的價(jià)格在1美分到99美分之間波動(dòng)，這個(gè)價(jià)格直接反映了市場(chǎng)對(duì)該事件發(fā)生概率的共識(shí)。如果“是”的價(jià)格是60美分，意味著市場(chǎng)認(rèn)為該事件有60%的概率發(fā)生。

當(dāng)事件塵埃落定后，預(yù)測(cè)正確的一方每份合約將獲得1美元，而預(yù)測(cè)錯(cuò)誤的一方則歸零。

這是一個(gè)包羅萬象的交易市場(chǎng)，覆蓋了嚴(yán)肅政治、科技與商業(yè)、流行文化、宏觀經(jīng)濟(jì)、環(huán)境氣候等的方方面面，比如：

• 選舉、法律和政治結(jié)果：誰將入主白宮？國會(huì)法案是否通過？

• 經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會(huì)事件：失業(yè)率會(huì)上升嗎？美聯(lián)儲(chǔ)是否降息？今年颶風(fēng)季會(huì)有多少個(gè)命名風(fēng)暴？

• 文化娛樂預(yù)測(cè)：《沙丘2》會(huì)拿奧斯卡嗎？下一首公告牌冠軍單曲是誰的？

• 公司及技術(shù)預(yù)測(cè)：特斯拉下季度交付量是多少？哪款大模型在年底占據(jù)主導(dǎo)？

曼蘇爾解釋道：“如果生活中的一切風(fēng)險(xiǎn)都可以被定價(jià)，那么一切就都可以被對(duì)沖。如果你背負(fù)浮動(dòng)利率貸款，擔(dān)心利率上漲，你可以買入預(yù)測(cè)利率上漲的合約。如果利率真的漲了，雖然你的貸款利息支出了，但在 Kalshi 上的收益可以對(duì)沖這部分損失。”

很多人誤以為 Kalshi 是博彩平臺(tái)，但這并不準(zhǔn)確。

Kalshi的定位是受監(jiān)管的交易所，它不會(huì)像博彩公司那樣與用戶對(duì)賭。無論事件結(jié)果如何，Kalshi都沒有財(cái)務(wù)利益關(guān)聯(lián)，它僅通過收取交易手續(xù)費(fèi)賺錢，這與紐交所收取股票交易費(fèi)的邏輯如出一轍。

這種中立模式保證了平臺(tái)的公正與透明，也讓它更容易獲得機(jī)構(gòu)投資者的信任。

目前，Kalshi 正在嵌入主流金融體系，Robinhood、Webull 等券商已接入其服務(wù)，甚至像海納國際這樣的頂級(jí)做市商也開始為其提供流動(dòng)性。

02

創(chuàng)業(yè)維艱：被40家律所拒絕的“天真”想法

Kalshi 的誕生源于兩位創(chuàng)始人在華爾街的敏銳洞察。

2018年，曼蘇爾和洛佩斯·拉拉分別在高盛和城堡投資實(shí)習(xí)。他們發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者為了對(duì)沖“英國脫歐”或“貿(mào)易戰(zhàn)”等宏觀風(fēng)險(xiǎn)，不得不購買極其復(fù)雜且昂貴的金融組合產(chǎn)品。

兩人意識(shí)到，華爾街的很多交易本質(zhì)上就是在交易“不確定性”，是在賭“事件”的結(jié)果。但普通人卻沒有直接參與的渠道。如果普通人擔(dān)心利率上漲導(dǎo)致房貸壓力變大，他們束手無策。

這個(gè)洞察成為了 Kalshi 的原點(diǎn)。

帶著“讓普通人也能交易事件”的想法，他們申請(qǐng)了著名孵化器Y Combinator。

03

核心壁壘：走最難的路，建最深的護(hù)城河

Kalshi與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手最大的區(qū)別在于，它選擇了一條最難、但最穩(wěn)的路——全面合規(guī)。

從一開始，獲得監(jiān)管部門的批準(zhǔn)就是Kalshi的核心目標(biāo)。他們花費(fèi)了數(shù)年時(shí)間，一份份地提交合規(guī)文件，一場(chǎng)場(chǎng)參加監(jiān)管聽證會(huì)。

為了尋求合法化路徑，這兩位初出茅廬的畢業(yè)生開始給律師打電話。結(jié)果是災(zāi)難性的：他們聯(lián)系了超過 40 家頂級(jí)律師事務(wù)所，卻因“太年輕、公司太小”被全部回絕。

洛佩斯·拉拉回憶那段“死亡谷”歲月時(shí)說，整整兩年，他們沒有任何產(chǎn)品上線，一款產(chǎn)品都沒有發(fā)布。如果拿不到監(jiān)管批準(zhǔn)，公司就會(huì)直接歸零。

更糟糕的是，期間還遭遇了不可抗力。曼蘇爾回到黎巴嫩老家期間，親歷了震驚世界的貝魯特港口大爆炸。他白天在廢墟中幫助清理街區(qū)、尋找幸存者，晚上則在斷斷續(xù)續(xù)的電力和網(wǎng)絡(luò)中，繼續(xù)推進(jìn) Kalshi 向美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的申請(qǐng)文件。

早期投資人阿里·帕托維后來坦言，當(dāng)時(shí)這看起來是個(gè)糟糕透頂?shù)闹饕�，公司里其他投資人都勸他別投。

在被律所集體拒絕后，他們終于迎來轉(zhuǎn)機(jī)，前美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）官員杰夫·班德曼被他們的執(zhí)著打動(dòng)，同意協(xié)助。

2020年11月，Kalshi 創(chuàng)造了歷史，成為美國首家獲得全面監(jiān)管的、專門針對(duì)事件合約的金融交易所，并被美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC ）正式指定為指定合約市場(chǎng)（DCM）。這一批準(zhǔn)使Kalshi躋身芝加哥商品交易所（CME）和洲際交易所（ICE）等老牌交易所之列。

但拿到牌照只是第一步，最賺錢的“選舉預(yù)測(cè)”依然被禁止。

2023 年底，CFTC 再次駁回了 Kalshi 上線選舉合約的申請(qǐng)，理由是“涉及博彩，違背公共利益”。

在所有人都勸阻的情況下，兩位創(chuàng)始人做出了一個(gè)驚人的決定：起訴監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

這是一場(chǎng)豪賭，但他們贏了。

2024年9月，聯(lián)邦法院最終裁定Kalshi勝訴。這不僅打破了美國百年來對(duì)選舉博彩的禁令，也讓Kalshi在隨后的美國大選中大放異彩，大選前夕已有數(shù)億美元資金涌入平臺(tái)，并比民調(diào)更早、更準(zhǔn)確地預(yù)判了特朗普的勝選。

04

創(chuàng)始人B面：從芭蕾舞鞋里的碎玻璃到億萬富豪

Kalshi 這種“死磕到底”的企業(yè)基因，很大程度上源自其聯(lián)合創(chuàng)始人盧安娜·洛佩斯·拉拉那段非典型的成長(zhǎng)史。

在成為麻省理工學(xué)院的計(jì)算機(jī)天才之前，她曾是芭蕾舞者。

那是一段被她稱為“人生中最煎熬”的歲月，其殘酷程度甚至超過了創(chuàng)業(yè)。為了訓(xùn)練定力，當(dāng)她做高難度抬腿動(dòng)作時(shí)，老師會(huì)將點(diǎn)燃的香煙放在她大腿下方，稍有顫抖就會(huì)被燙傷。為了爭(zhēng)奪極其有限的晉級(jí)名額，舞者們甚至?xí)诟?jìng)爭(zhēng)對(duì)手的舞鞋里藏碎玻璃。

在奧地利擔(dān)任了九個(gè)月的職業(yè)芭蕾舞演員后，她脫下足尖鞋，帶著“成為下一個(gè)史蒂夫·喬布斯”的野心，考入了MIT。在那里，她遇到了同樣來自國際背景的塔里克·曼蘇爾。

a16z的合伙人亞歷克斯·伊默曼評(píng)價(jià)道，如果說有什么能訓(xùn)練一個(gè)人在不斷被拒絕時(shí)仍堅(jiān)持下去，恐怕沒什么比職業(yè)芭蕾舞更有效了。

盧安娜把這種在極度壓力下保持優(yōu)雅與冷靜的能力，帶進(jìn)了 Kalshi 的創(chuàng)業(yè)中。

如今，29歲的她取代了Scale AI的聯(lián)合創(chuàng)始人Lucy GUO，成為全球最年輕的白手起家女性億萬富豪。

05

終局之戰(zhàn)：用“真金白銀”取代“空談”

大選結(jié)束后，外界曾質(zhì)疑 Kalshi 是否會(huì)曇花一現(xiàn)。但數(shù)據(jù)給出了反擊：自 7 月以來，其交易額飆升了 8 倍，目前每周交易量穩(wěn)定在 10 億美元以上，超過 90% 的交易量已經(jīng)轉(zhuǎn)向了體育合約。

今年1月，小唐納德·特朗普（Donald Trump Jr.）加入Kalshi顧問委員會(huì)。

如今，Kalshi正利用這筆巨額融資加速擴(kuò)張。在媒體合作方面，他們與CNN、CNBC達(dá)成深度合作，將預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)直接展示給大眾。在技術(shù)整合上，通過與Solana區(qū)塊鏈整合，試圖吸納幣圈的流動(dòng)性。

在曼蘇爾看來，Kalshi 的價(jià)值遠(yuǎn)超金錢本身。他認(rèn)為Kalshi正在用市場(chǎng)、準(zhǔn)確性和真相，取代辯論、主觀臆斷和空談。他們創(chuàng)造了一種全新的信息獲取方式，如今，如果不參考 Kalshi 上的賠率，人們很難對(duì)未來發(fā)表有說服力的看法。

06

爭(zhēng)議與陰影：繁榮背后的“達(dá)摩克利斯之劍”

盡管估值飆升，但圍繞 Kalshi 及預(yù)測(cè)市場(chǎng)的爭(zhēng)議從未停止。批評(píng)者認(rèn)為，將現(xiàn)實(shí)世界的敏感事件金融化，可能會(huì)打開潘多拉的魔盒。

首先是關(guān)于金融創(chuàng)新還是“變相賭博”的定性之爭(zhēng)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以來反對(duì)預(yù)測(cè)市場(chǎng)的核心理由是這無異于賭博，且有悖于公共利益。雖然 Kalshi 強(qiáng)調(diào)其產(chǎn)品的“對(duì)沖”功能，但批評(píng)者指出，絕大多數(shù)普通用戶押注“泰勒·斯威夫特專輯銷量”或“奧斯卡得主”，本質(zhì)上就是娛樂和投機(jī)。伊利諾伊州等地的民主黨議員也曾公開指責(zé)此類平臺(tái)將交易“游戲化”，可能會(huì)誘導(dǎo)年輕人沉迷。

其次是“操縱現(xiàn)實(shí)”的道德風(fēng)險(xiǎn)。最大的擔(dān)憂在于，當(dāng)資金規(guī)模足夠大時(shí)，交易本身可能會(huì)反噬現(xiàn)實(shí)。2012 年大選前夕，曾有神秘交易員在類似平臺(tái)上投入 700 萬美元押注羅姆尼勝選，試圖制造羅姆尼勢(shì)頭強(qiáng)勁的假象以誤導(dǎo)選民。在 Kalshi 規(guī)模化后，這種風(fēng)險(xiǎn)將被指數(shù)級(jí)放大。此外，利益沖突也是隱憂，如果有人開設(shè)了“蜜蜂是否會(huì)被列入瀕危物種”的合約，是否會(huì)有人為了贏得賭注而故意游說政府官員拖延或加速?zèng)Q策？這種潛在的腐敗鏈條是監(jiān)管層最為忌憚的。

第三是倫理困境。Kalshi 曾試圖推出關(guān)于新冠疫情數(shù)據(jù)、政府停擺甚至地緣政治沖突的合約。這被指責(zé)為“拿人類的苦難做賭注”，這也導(dǎo)致CFTC 曾明確禁止涉及戰(zhàn)爭(zhēng)、恐怖主義和暗殺的合約。

最后是州級(jí)監(jiān)管的圍剿。雖然 Kalshi 贏得了聯(lián)邦層面的許可，但各州監(jiān)管機(jī)構(gòu)并未松口。近期，Kalshi 在體育合約領(lǐng)域遭遇了法律挫折。內(nèi)華達(dá)州等博彩業(yè)發(fā)達(dá)的州認(rèn)為，體育賽事預(yù)測(cè)屬于“體育博彩”，應(yīng)受州博彩委員會(huì)監(jiān)管并納稅，而非作為聯(lián)邦金融衍生品豁免。這種管轄權(quán)之爭(zhēng)，將是 Kalshi 未來面臨的長(zhǎng)期法律泥潭。

2025盛景半年回顧

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