光儲(chǔ)一體化似乎已成為光伏企業(yè)的標(biāo)配，千呼萬(wàn)喚之中，隆基綠能收購(gòu)了精控能源股權(quán)，拼成了光儲(chǔ)氫一體化的一塊重要版圖。至此，全球光伏組件F4晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基綠能都有了儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。這再加上早就布局儲(chǔ)能的阿特斯、東方日升，六大光伏組件廠已“武裝”上光儲(chǔ)一體化。

光伏組件價(jià)格處于低位，大部分企業(yè)仍在虧損的情況下，年內(nèi)訂單拉滿、業(yè)績(jī)爆漲的儲(chǔ)能賽道已成為市場(chǎng)上的“香餑餑”，貌似儲(chǔ)能已是光伏組件企業(yè)在組件之外，開(kāi)辟第二增長(zhǎng)極的不二選擇。除了頭部企業(yè)在加快“擁儲(chǔ)為王”之外，二、三線光伏企業(yè)也加快向儲(chǔ)能業(yè)務(wù)延伸，跨界HJT新玩家——國(guó)晟科技恰是其中之一。

國(guó)晟科技的前身為乾景園林，2015年在上交所主板上市，最初主打園林設(shè)計(jì)和工程施工業(yè)務(wù)。但上市后公司一直業(yè)績(jī)不振，原實(shí)控人回全福、楊靜夫婦多次計(jì)劃轉(zhuǎn)讓股權(quán)抽身，先后擬賣(mài)身于海南旅投和陜西水務(wù)，均以失敗告終。

后來(lái)，國(guó)晟能源入股乾景園林，成為其控股股東，吳君和高飛成為實(shí)際控制人。同時(shí)，乾景園林通過(guò)收購(gòu)國(guó)晟能源7家子公司股權(quán)置入了光伏資產(chǎn)。2023年11月，易主的乾景園林更名為現(xiàn)在的國(guó)晟科技，并形成了“園林+光伏”雙主業(yè)發(fā)展模式。

技術(shù)路線方面，國(guó)晟科技選擇的HJT技術(shù)，有著投資成本高，商業(yè)化并不成熟的短板。疊加全產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)潮，國(guó)晟科技跨界HJT后雖訂單簽到手軟，可業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡人意。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國(guó)晟科技下屬子公司自2024年簽訂了7筆訂單，合同總額合計(jì)達(dá)到35.946億元。

與之形成鮮明反差的是，歸母凈利潤(rùn)口徑，國(guó)晟科技2023年、2024年、2025年前三季度分別虧損0.688億元、1.06億元、1.51億元，連虧3年勢(shì)成定局。

光伏業(yè)務(wù)仍處于水深火熱之中，本身賬上貨幣資金并不充裕的國(guó)晟科技又砸重金進(jìn)入了儲(chǔ)能賽道。

10月22日，國(guó)晟科技公告稱，公司擬通過(guò)公司二級(jí)控股子公司安徽國(guó)晟新能源以人民幣23,000萬(wàn)元對(duì)鐵嶺環(huán)球進(jìn)行增資，持股51.11%。此次投資是為了發(fā)展電池儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，鐵嶺環(huán)球擬投資的年產(chǎn)10GWh固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)鏈AI智能制造項(xiàng)目已取得項(xiàng)目備案手續(xù)。

11月26日，國(guó)晟科技再次發(fā)布公告稱，公司擬以24,060萬(wàn)元受讓正豪科技、林琴合計(jì)持有的孚悅科技100%股權(quán)。交易完成后，公司將持有標(biāo)的公司100%股權(quán)，標(biāo)的公司將納入公司合并報(bào)表范圍。

孚悅科技主要銷售高精密動(dòng)力電池鋁外殼、各種新能源電池零配件，多種類型的鋁外殼，包括圓柱形雙通管、單通管、防爆型單通管等。

孚悅科技是一家新成立的公司，2024年6月27日注冊(cè)成立，注冊(cè)資本1000萬(wàn)元，參保人數(shù)22人，2024年?duì)I收為509.09萬(wàn)元，凈虧損110.53萬(wàn)元。

2025年1-8月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7,483.49萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)成本5,560.98萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1009.1萬(wàn)元。截至今年8月底，該公司凈資產(chǎn)1898.57萬(wàn)元。

按照國(guó)晟科技2.406億元的收購(gòu)價(jià)，孚悅科技股東權(quán)益增值22,161.43萬(wàn)元，增值率高達(dá)1167.27%。

換個(gè)角度看，僅經(jīng)1年發(fā)展，這家注冊(cè)資本1000萬(wàn)元，凈資產(chǎn)1898萬(wàn)元的公司已價(jià)值2.406億元。

孚悅科技的大幅增值，恰是儲(chǔ)能賽道火爆的一個(gè)縮影，同時(shí)也折射了國(guó)晟科技“下血本”進(jìn)軍儲(chǔ)能的急切心理。

據(jù)計(jì)算，國(guó)晟科技增資鐵嶺環(huán)球、收購(gòu)孚悅科技的投資總額已達(dá)到4.706億元。這個(gè)投資額對(duì)隆基綠能等頭部企業(yè)來(lái)說(shuō)僅是毛毛雨，但對(duì)連虧3年、賬上貨幣資金僅2.73億的國(guó)晟科技而言不啻于一個(gè)天文數(shù)字。

對(duì)此，上交所也注意到國(guó)晟科技貨幣資金不足以支撐這項(xiàng)收購(gòu)，對(duì)此筆交易對(duì)現(xiàn)金流和流動(dòng)性產(chǎn)生的潛在影響發(fā)出拷問(wèn)。

回復(fù)函顯示，國(guó)晟科技收購(gòu)孚悅科技采取了現(xiàn)金+貸款的方式，上市公司僅支付兩成現(xiàn)金即不超過(guò)4,812.00萬(wàn)元，其余80%資金即19,248.00萬(wàn)元來(lái)自并購(gòu)貸款。同時(shí)，孚悅科技還要向國(guó)晟科技支付總價(jià)款的20%即4,812.00萬(wàn)元作為業(yè)績(jī)對(duì)賭的保證金。

國(guó)晟科技計(jì)劃貸款19,248.00萬(wàn)元，貸款年限為5年，貸款利率為4%，2026-2030年度每年還款金額為4,323.62萬(wàn)元，5年連本帶利還款21,618.11萬(wàn)元。

根據(jù)業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，孚悅科技承諾2026-2028年度公司實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)分別于2000萬(wàn)元、3000萬(wàn)元和4000萬(wàn)元，三年累計(jì)承諾凈利潤(rùn)為9,000萬(wàn)元。

算細(xì)賬來(lái)看，國(guó)晟科技收購(gòu)孚悅科技前兩年并不賺錢(qián)，承諾的凈利潤(rùn)還不足以覆蓋銀行貸款與利息，需要到2029年之后才進(jìn)入回報(bào)期每年將給上市公司帶來(lái)2500萬(wàn)元的分紅。

從業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)來(lái)看，國(guó)晟科技做這筆交易賭的是儲(chǔ)能的未來(lái)，短期則處于“貼補(bǔ)”態(tài)勢(shì)。就業(yè)務(wù)布局而言，這筆交易具有可取之處，有利于形成光儲(chǔ)一體化，但這也是一種冒險(xiǎn)行為。

戰(zhàn)略方面，孚悅科技從事的高精密度鋰電池結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)與國(guó)晟科技現(xiàn)有的光伏產(chǎn)業(yè)，擬建設(shè)的固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)鏈智能制造項(xiàng)目具有戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，滿足國(guó)晟科技“風(fēng)光儲(chǔ)”一體化發(fā)展的戰(zhàn)略需求。

同時(shí)，孚悅科技在單通防爆圓柱電池鋁外殼這一細(xì)分領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了約25%的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率，還與兩家上市公司簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，實(shí)力不可小視。美中不足的是，該公司存在營(yíng)收主要依賴A和C，客戶較為集中的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，令人擔(dān)憂的是，孚悅科技還存在企業(yè)規(guī)模、品牌影響力不夠大的問(wèn)題。隨著更多的實(shí)力型企業(yè)進(jìn)入儲(chǔ)能市場(chǎng)，客戶更多向大品牌的儲(chǔ)能頭部企業(yè)集中的背景下，確保孚悅科技在未來(lái)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持足夠的優(yōu)勢(shì)，對(duì)控股股東國(guó)晟科技也是不小的考驗(yàn)。

國(guó)晟科技并不是進(jìn)軍儲(chǔ)能的首家跨界HJT玩家，今年4月份同為HJT陣營(yíng)的璉升科技宣布擬收購(gòu)中興系旗下的興儲(chǔ)世紀(jì)69.71%股份。但這次光儲(chǔ)協(xié)同的構(gòu)想，最后于10月份以終止收購(gòu)而收?qǐng)觥?/strong>

終止收購(gòu)興儲(chǔ)世紀(jì)后，璉升科技將更多精力放在HJT電池、組件環(huán)節(jié)。據(jù)微信號(hào)“丹棱發(fā)布”消息，截至當(dāng)前，璉升光伏3.8GW電池產(chǎn)能已實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)運(yùn)行，年度產(chǎn)量目標(biāo)完成率超過(guò)90%；1GW組件生產(chǎn)線建設(shè)進(jìn)展順利，正朝著年底首塊下線的目標(biāo)全力沖刺。

總體來(lái)講，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，也講究術(shù)業(yè)有專攻，專業(yè)的人做專業(yè)的事兒。就當(dāng)下而言，布局光儲(chǔ)一體化誠(chéng)然是精準(zhǔn)踩中了熱點(diǎn)或風(fēng)口，但這更適合占據(jù)品牌、渠道和資金優(yōu)勢(shì)的大廠，可能并不適合二、三線企業(yè)。

國(guó)晟科技作為一家從園林設(shè)計(jì)、施工跨界到HJT電池、組件的上市公司，在還沒(méi)有將光伏業(yè)務(wù)做好，還在虧損的前提下，再舉債進(jìn)入儲(chǔ)能可謂是一場(chǎng)不容有輸?shù)摹昂蕾€”，光儲(chǔ)一體化搞得好則雙贏，若市場(chǎng)有些風(fēng)吹草動(dòng)，則可能陷入雙線作戰(zhàn)皆背動(dòng)的局面。（草根光伏）