在資本市場(chǎng)，人們往往喜歡尋找“認(rèn)知偏差”型公司：當(dāng)外界的認(rèn)知與公司實(shí)際情況存在認(rèn)知差別時(shí)，往往蘊(yùn)含著巨大機(jī)會(huì)。有這樣一家公司，它已經(jīng)進(jìn)化為全球化、移動(dòng)化的游戲巨頭，而外界的印象還停留在十年前的端游時(shí)代——世紀(jì)華通，正是這樣一個(gè)被舊標(biāo)簽掩蓋了真實(shí)實(shí)力的“隱形冠軍”。

近日，在世紀(jì)華通投資者交流會(huì)上，董事長王佶拋出了一組數(shù)據(jù)：2025年第三季度，世紀(jì)華通營收首次突破百億大關(guān)，在全球上市游戲公司中收入排名第六，且增速翻倍。

這一排名意味著什么？意味著世紀(jì)華通的營收體量已經(jīng)逼近EA（Electronic Arts）等國際老牌巨頭。然而，面對(duì)這樣一份成績單，資本市場(chǎng)的反應(yīng)卻顯得有些遲疑。這種遲疑背后，是長期以來市場(chǎng)對(duì)世紀(jì)華通存在的三大“刻板印象”。

今天，當(dāng)我們重新審視這家公司，會(huì)發(fā)現(xiàn)那些舊標(biāo)簽，早已跟不上它進(jìn)化的速度。

移動(dòng)端收入已超端游，是時(shí)候重新認(rèn)識(shí)世紀(jì)華通了

提到世紀(jì)華通，很多人的第一反應(yīng)依然是盛趣游戲旗下的《熱血傳奇》、《龍之谷》等端游大作。誠然，這些運(yùn)營超過20年的經(jīng)典IP系產(chǎn)品不僅是公司的“定海神針”，更貢獻(xiàn)了極其穩(wěn)定的現(xiàn)金流。但在財(cái)報(bào)的另一面，我們能清晰看到世紀(jì)華通的手游收入已經(jīng)全面超越端游。

王佶在投資者交流會(huì)上表示：“在全球手游市場(chǎng)，我們的收入規(guī)模已位居全球第二，僅次于騰訊。處于增長浪潮的最前端?！?/p>

2025年第三季度，世紀(jì)華通營收首次突破百億大關(guān)，實(shí)現(xiàn)季度營收“十連升”，凈利潤同步刷新紀(jì)錄，在全球游戲公司中收入排名第六且增速翻倍，這樣的發(fā)展態(tài)勢(shì)在全球范圍內(nèi)都十分罕見。而這一成績則有《Whiteout Survival》《Family Farm》為代表的移動(dòng)游戲作為堅(jiān)實(shí)支撐。

從端游的巨頭到移動(dòng)端的領(lǐng)跑者，世紀(jì)華通早已完成了核心動(dòng)能的切換。一方面，世紀(jì)華通還在持續(xù)挖掘長線產(chǎn)品潛能，讓經(jīng)典產(chǎn)品能夠再度煥發(fā)生命力——世紀(jì)華通對(duì)經(jīng)典長線產(chǎn)品的持續(xù)投入及運(yùn)營積攢了公司對(duì)長生命產(chǎn)品的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，目前多款頭部IP 依舊保持穩(wěn)健 ARPU 與用戶粘性，生命周期遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。另一方面，世紀(jì)華通在移動(dòng)游戲領(lǐng)域開疆拓土，除了推出了如《熱血傳奇》、《龍之谷》等旗下老端游IP的移動(dòng)端產(chǎn)品，還上線了《Whiteout Survival》《Family Farm》等新一代自研移動(dòng)游戲。

目前，世紀(jì)華通已在休閑游戲、SLG、ARPG、MMO、卡牌等多個(gè)主流賽道完成全面布局，每個(gè)賽道均儲(chǔ)備5-6款重點(diǎn)產(chǎn)品，其中休閑游戲與SLG兩大核心賽道即將進(jìn)入密集上線周期。這種多賽道、多元化的產(chǎn)品布局，不僅能有效分散單一市場(chǎng)波動(dòng)帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，更能助力公司捕捉不同細(xì)分領(lǐng)域的增長機(jī)遇，進(jìn)一步夯實(shí)業(yè)績?cè)鲩L的確定性。

而在移動(dòng)游戲收入高速增長背后，也帶出了世紀(jì)華通的核心優(yōu)勢(shì)——研發(fā)、發(fā)行、運(yùn)營等揉合成一體的整體體系能力。作為大型游戲公司，世紀(jì)華通并非強(qiáng)于某一環(huán)節(jié)，而是著重于強(qiáng)化整體的協(xié)同鏈條。而支撐這一體系優(yōu)勢(shì)的，是世紀(jì)華通對(duì)數(shù)據(jù)的研究和應(yīng)用。交流會(huì)上世紀(jì)華通方面表示，他們想盡量拋棄人的主觀因素，所有的投放、預(yù)算都是基于模型、基于長期ROI的嚴(yán)格測(cè)算。這套體系是多年積累而成，是世紀(jì)華通未來增張的底層動(dòng)力，也是別人難以復(fù)制的真正壁壘。

全球手游市場(chǎng)的隱形霸主，海外收入全國第一

“傳統(tǒng)”是貼在世紀(jì)華通身上的第二個(gè)標(biāo)簽。市場(chǎng)習(xí)慣將其視為一家先做國內(nèi)市場(chǎng)、再試探性出海的典型中國公司。然而，數(shù)據(jù)再次給出了相反的答案：世紀(jì)華通的海外收入不僅已經(jīng)超過國內(nèi)，更已成為中國出海收入第一的游戲公司。

王佶在交流會(huì)上表示：“海外有全球82%的人口，是國內(nèi)市場(chǎng)的四倍多，因此積極拓展海外市場(chǎng)，是一條公司堅(jiān)定要走、并已經(jīng)走通的路。目前公司海外收入占比持續(xù)提升，已成為中國出海收入第一的游戲公司?！?/p>

這背后的最大功臣，正是其旗下的點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)目前貢獻(xiàn)了公司約三分之二的利潤。其爆款策略手游《Whiteout Survival》（寒霜啟示錄）全球下載量突破2億，連續(xù)16個(gè)月霸榜中國手游出海收入榜冠軍；而新作《Kingshot》上線不到四個(gè)月即躋身數(shù)十個(gè)地區(qū)iOS暢銷榜前10，與前者形成“雙強(qiáng)驅(qū)動(dòng)”。

此外，另一款“穩(wěn)定發(fā)育”的產(chǎn)品《Tasty Travels: Merge Game》，目前也有較好表現(xiàn)，該作自今年7月首次進(jìn)入中國手游出海收入榜TOP30后，目前已經(jīng)升至第17位。作為公司在休閑賽道布局的一款輕度產(chǎn)品，《Tasty Travels: Merge Game》以烹飪和旅行題材+合成玩法的組合，通過低門檻休閑玩法吸引更多泛用戶群體，和兩款策略類游戲形成受眾互補(bǔ)，進(jìn)一步完善了公司出海產(chǎn)品矩陣。

與大多數(shù)公司“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”的路徑不同，世紀(jì)華通走的是一條獨(dú)特的“Global to Local”路徑。公司旗下的產(chǎn)品從立項(xiàng)之初就并非只為中國玩家設(shè)計(jì)，而是基于全球視野。以《Whiteout Survival》為例，它首先在競(jìng)爭激烈的歐美市場(chǎng)驗(yàn)證成功，隨后才通過微信小程序等渠道反攻國內(nèi)，并同樣取得了霸榜級(jí)的表現(xiàn)?！笆袌?chǎng)仍在以國內(nèi)公司的邏輯看待世紀(jì)華通，但我們?cè)缫咽且患胰蚧季?、在主賽道領(lǐng)先、兼具規(guī)模與增速的企業(yè)?！蓖踬?qiáng)調(diào)。

大體量公司往往“增長困難”？世紀(jì)華通上演大象起舞

在游戲行業(yè)的投資邏輯中，通常存在一個(gè)悖論：規(guī)模大的公司往往增長乏力，高增長的公司往往規(guī)模尚小。而世紀(jì)華通目前的“全球第六”排名，最引人注目的地方不在于排名的數(shù)字，而在于它打破了這一悖論。

王佶用開船來形容企業(yè)發(fā)展：“企業(yè)發(fā)展就像開大船：體量越大，加速越難。但世紀(jì)華通現(xiàn)在這艘船，不僅大，而且跑得快。這種組合，本身就是稀缺性?！?/p>

業(yè)績的持續(xù)突破也帶動(dòng)財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)步向好，王佶在交流會(huì)上透露，今年公司現(xiàn)金流持續(xù)大幅增長，銀行余額增速甚至超過利潤報(bào)表。2025年前三季度，公司已達(dá)成營收272.23億元、凈利潤43.57億元、經(jīng)營性現(xiàn)金流62.78億元，核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均超越2024年全年水平并創(chuàng)下歷史新高，展現(xiàn)出強(qiáng)勁且可持續(xù)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

盡管業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁、核心競(jìng)爭力突出，但王佶指出，公司當(dāng)前估值仍低于行業(yè)平均水平，存在明顯的修復(fù)空間，核心原因在于三大邏輯未被充分認(rèn)可：一是海外龍頭的估值溢價(jià)未體現(xiàn)，二是手游賽道的核心地位未被充分認(rèn)知，三是規(guī)模與增速的稀缺性未被重視。

當(dāng)撕掉舊標(biāo)簽后，一個(gè)真實(shí)的世紀(jì)華通浮出水面：它是一家移動(dòng)業(yè)務(wù)主導(dǎo)、全球化收入第一、且兼具規(guī)模與高成長性的游戲巨頭。

在交流會(huì)的最后王佶指出：“市場(chǎng)總是會(huì)猶豫，但增長不會(huì)；波動(dòng)是常態(tài)，但穿越周期的是價(jià)值?！睂?duì)于世紀(jì)華通而言，短期市場(chǎng)波動(dòng)是常態(tài)，不應(yīng)影響市場(chǎng)對(duì)公司核心價(jià)值的判斷，只有聚焦長期價(jià)值，才能把握住未來的高收益。

目前，世紀(jì)華通已進(jìn)入穩(wěn)定成長階段，隨著AI賦能持續(xù)深化，核心產(chǎn)品持續(xù)貢獻(xiàn)收入，儲(chǔ)備產(chǎn)品陸續(xù)上市帶來新的增長空間，公司的業(yè)績?cè)鲩L曲線已然顯現(xiàn)出可見的確定性。未來，隨著全球化布局的深化、手游賽道優(yōu)勢(shì)的鞏固、新賽道的突破，以及指數(shù)基金、境外投資者的逐步納入，公司的估值修復(fù)空間將進(jìn)一步打開。

“希望各位投資者能與公司保持同頻共振，中長期持有，共同見證我們?cè)谌蛴螒蚴袌?chǎng)的進(jìn)一步突破?！蓖踬ケ硎?，公司將持續(xù)以數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)為核心，以長期主義為導(dǎo)向，做好產(chǎn)品與服務(wù)，用實(shí)實(shí)在在的業(yè)績回報(bào)各位股東的信任。全球第六不是終點(diǎn)，隨著市場(chǎng)認(rèn)知的修正與估值邏輯的回歸，一切或許才剛剛開始。

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