問(wèn)：浙金中心祥源系產(chǎn)品違約意味著什么？問(wèn)：祥源系融資產(chǎn)品為什么會(huì)違約？問(wèn)：“金交所”不讓借了，祥源集團(tuán)為什么不從其他渠道借錢？問(wèn)：祥源集團(tuán)為什么這么缺線了，文旅業(yè)務(wù)還不斷對(duì)外投資呢？問(wèn)：祥源系違約產(chǎn)品的投資者，能否追討祥源在文旅板塊的資產(chǎn)？問(wèn)：目前祥源集團(tuán)該怎么辦，能渡過(guò)這次危機(jī)嗎？

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12月5日，據(jù)界面新聞報(bào)道，在浙江金融資產(chǎn)交易中心股份有限公司（下稱‘浙金中心’）平臺(tái)交易的部分金融產(chǎn)品到期未能兌付，未兌付產(chǎn)品的增信人均為祥源控股集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱“祥源集團(tuán)”）及俞發(fā)祥，俞發(fā)祥為祥源集團(tuán)法定代表人。

祥源集團(tuán)的業(yè)務(wù)主要分三部分，房地產(chǎn)、工程建設(shè)和文旅。祥源集團(tuán)在文旅領(lǐng)域有諸多布局，旗下有海昌海洋公園（HK.02255）、祥源文旅（SH.600576）兩家文旅上市公司，擁有齊云山、碧峰峽、白石山、莽山五指峰、張家界百龍?zhí)焯荨ⅫS龍洞、鳳凰古城游船、丹霞山經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)等一批優(yōu)質(zhì)文旅項(xiàng)目。2018年-2024年，祥源集團(tuán)連續(xù)7年被中國(guó)旅游研究院與中國(guó)旅游協(xié)會(huì)評(píng)為中國(guó)旅游集團(tuán)20強(qiáng)。

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浙金中心祥源系產(chǎn)品違約意味著什么？對(duì)祥源集團(tuán)的文旅板塊有何影響？后續(xù)事態(tài)將如何發(fā)展？本期，知酷文旅用一組問(wèn)答進(jìn)行解析。

答：浙金中心是一個(gè)地方性的金融資產(chǎn)交易平臺(tái)。前些年各地搞所謂的金融創(chuàng)新，民間搞P2P，而各地政府和國(guó)資搞“金交所”，實(shí)質(zhì)上都是借貸平臺(tái)。相比銀行、債券這類正規(guī)的借貸渠道，P2P、金交所的監(jiān)管要求更低，沒(méi)有投資經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人投資者更多，因而風(fēng)險(xiǎn)較大。由于借貸方便，許多房地產(chǎn)公司、各地城投產(chǎn)投公司、工程基建公司以及一些金融投資、財(cái)富管理公司紛紛來(lái)借錢。

民間搞的P2P早已經(jīng)歷過(guò)多輪爆雷，在2020年已經(jīng)被徹底取締。而金交所帶有地方政府和國(guó)資的背景，更受個(gè)人投資者的信任，“壽命”也更長(zhǎng)，直到2024年監(jiān)管政策明確，各地金交所才陸續(xù)停止業(yè)務(wù)。浙金中心在2024年10月就被取消了金融資產(chǎn)交易資質(zhì)，不再進(jìn)行增量的金融產(chǎn)品發(fā)行，但對(duì)已經(jīng)發(fā)行的存量業(yè)務(wù)，仍承擔(dān)相應(yīng)管理和處置責(zé)任。

祥源集團(tuán)有大量房地產(chǎn)和工程建設(shè)業(yè)務(wù)，各地房地產(chǎn)子公司在浙金中心發(fā)行多個(gè)融資產(chǎn)品，而祥源集團(tuán)作為擔(dān)保人對(duì)各融資產(chǎn)品進(jìn)行擔(dān)保和增信。如今，這些融資產(chǎn)品出現(xiàn)違約問(wèn)題，意味著祥源集團(tuán)的資金鏈危機(jī)。

答：主要原因是房地產(chǎn)市場(chǎng)不好，祥源集團(tuán)執(zhí)行總裁沈保山在浙金中心的溝通會(huì)上對(duì)投資者表示，“地產(chǎn)原來(lái)一年銷售兩三百億，現(xiàn)在賣不動(dòng)了。我們這幾年（2020～2024年）在阜陽(yáng)投了兩個(gè)項(xiàng)目，岳陽(yáng)投了一個(gè)、杭州灣一個(gè)，共四個(gè)項(xiàng)目。阜陽(yáng)有個(gè)項(xiàng)目爛尾了。”

還有一個(gè)因素是，祥源集團(tuán)不能在“金交所”發(fā)行新產(chǎn)品了。懂公司經(jīng)營(yíng)的都知道，房地產(chǎn)、工程建設(shè)企業(yè)“借新還舊”是常態(tài)。任何一個(gè)大型企業(yè)，只要被斷掉融資渠道，資金鏈危機(jī)是立馬的事。2024年10月，浙金中心被取消融資交易資質(zhì)，祥源集團(tuán)只能“還舊”而不能“借新”，這是誘發(fā)資金危機(jī)的直接導(dǎo)火索。

答：祥源集團(tuán)是民營(yíng)企業(yè)，又是以房地產(chǎn)、工程建設(shè)為主業(yè)的企業(yè)，在當(dāng)?shù)氐娜谫Y環(huán)境下，銀行、債券投資機(jī)構(gòu)根本不愿意搭理?？可鲜泄竟善比谫Y呢？上市公司主要是文旅公司，融資違約的主要是房地產(chǎn)公司，文旅上市公司的錢不能違約拆借給房地產(chǎn)公司。

其實(shí)祥源系產(chǎn)品違約，并不是祥源集團(tuán)真的資不抵債了。據(jù)沈保山披露，祥源集團(tuán)有總資產(chǎn)600億，包括地產(chǎn)、股票等；總負(fù)債400多億，包括銀行、施工單位和投資者投的產(chǎn)品。這意味著，祥源集團(tuán)至少還有100多億的凈資產(chǎn)。只是融資渠道被中斷，資產(chǎn)短時(shí)間內(nèi)也變不成現(xiàn)金流。不能借新、只讓還舊，這種情況換誰(shuí)來(lái)了都扛不住。

答：確實(shí)，祥源集團(tuán)的文旅板塊近兩年還在高速擴(kuò)張。2024年9月祥源文旅拿下丹霞山經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和莽山五指峰，分別投資1.5億元、3億元；10月以1.23億元收購(gòu)臥龍神樹(shù)坪；2025年6月以23億港幣拿下海昌海洋公園的控股權(quán)；2025年12月4日，祥源文旅以3.45億元拿下金秀蓮花山100%股權(quán)。兩年多的時(shí)間，祥源向文旅板塊砸了幾十億。

為什么會(huì)這樣呢？一方面，祥源集團(tuán)的文旅板塊和房地產(chǎn)板塊相互獨(dú)立，文旅板塊有自己的發(fā)展節(jié)奏。從資金上來(lái)說(shuō)，文旅板塊的錢不能拆借給祥源集團(tuán)的其他企業(yè)，因?yàn)檫@會(huì)損害文旅上市公司中小股東的利益，是證監(jiān)會(huì)嚴(yán)厲打擊的行為。

另一方面，祥源集團(tuán)23億港元入主海昌海洋公園，資金大頭也不是祥源集團(tuán)，而是與紹興當(dāng)?shù)氐膰?guó)資企業(yè)合作，以成立專門基金的形式進(jìn)行了配資，以小資金撬動(dòng)收購(gòu)的杠桿。

答：違約產(chǎn)品主要是祥源各地房地產(chǎn)的項(xiàng)目公司發(fā)行的，祥源集團(tuán)為其提供擔(dān)保和增信，投資者可向祥源集團(tuán)追討資金。但祥源文旅和海昌海洋公園是獨(dú)立的公司，祥源集團(tuán)只是其控股股東。投資者可向祥源集團(tuán)持有的股權(quán)提出追索要求，但不能直接追索景區(qū)、文旅經(jīng)營(yíng)權(quán)等文旅公司的資產(chǎn)。

事實(shí)上，祥源集團(tuán)近兩年多來(lái)不斷加碼旅游投資，一個(gè)潛在的目的，就是在文旅板塊形成高增長(zhǎng)預(yù)期和完善的戰(zhàn)略布局，試圖推高文旅公司股票價(jià)格，用股票抵押融資，填上“金交所”融資渠道斷裂產(chǎn)生的窟窿。但近兩年來(lái)A股文旅公司股價(jià)表現(xiàn)普遍不佳，祥源文旅、海昌海洋公園股價(jià)也未能如愿實(shí)現(xiàn)大幅上漲。

答：近幾年，債券違約、資金鏈斷裂的大企業(yè)、大集團(tuán)有不少，搶救成功的案例也很多（往期回顧：凱撒旅業(yè)，絕處逢生）。從最終處理結(jié)果來(lái)看，主要看違約企業(yè)自身的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)還有沒(méi)有前景。一般而言，只要企業(yè)資產(chǎn)相對(duì)優(yōu)質(zhì)，業(yè)務(wù)發(fā)展有前景，都會(huì)被成功救援。只是這個(gè)過(guò)程中，需要各方都承擔(dān)一定比例的損失。

齊云山復(fù)古游齊云

祥源文旅整體資產(chǎn)情況并不差，總資產(chǎn)600億，凈資產(chǎn)100多億，不是資不抵債的企業(yè)。其文旅板塊的資產(chǎn)也十分優(yōu)質(zhì)。在齊云山成功將傳統(tǒng)觀光景區(qū)改造成融合山、水、小鎮(zhèn)、微演藝、夜游、高端住宿、營(yíng)地樂(lè)園的綜合休閑度假區(qū)。布局的5A景區(qū)有碧峰峽、丹霞山經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、張家界黃龍洞、武陵源百龍?zhí)焯荨ⅧP凰古城等，還有湖北白石山、莽山五指峰、臥龍神樹(shù)坪、金秀蓮花峰、黃山云谷度假酒店、大理頤云度假酒店等一批優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

祥源文旅碧峰峽

祥源集團(tuán)在文旅板塊的經(jīng)營(yíng)能力也非常優(yōu)秀，自建數(shù)字化團(tuán)隊(duì)和文旅規(guī)劃院，為旗下各文旅項(xiàng)目創(chuàng)新賦能，搭建在線化服務(wù)平臺(tái)祥源旅行，創(chuàng)造性融合低空旅游、高端游船等產(chǎn)品。應(yīng)該說(shuō)，祥源集團(tuán)十分努力且用心的經(jīng)營(yíng)文旅。只是短時(shí)間內(nèi)，文旅板塊的價(jià)值創(chuàng)造還不能填補(bǔ)地產(chǎn)業(yè)務(wù)的窟窿。

知酷文旅認(rèn)為，此次的浙金中心產(chǎn)品違約，不會(huì)是祥源集團(tuán)的“致命一擊”。大概率會(huì)有地方國(guó)企或大型財(cái)團(tuán)為祥源集團(tuán)注資，幫助其渡過(guò)危機(jī)。事實(shí)上，祥源集團(tuán)面對(duì)危機(jī)也沒(méi)有逃避和慌張，祥源集團(tuán)執(zhí)行總裁沈保山也在12月5日出現(xiàn)在浙金中心的投資者溝通會(huì)上，直面問(wèn)題。祥源集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人也在和當(dāng)?shù)卣e極洽談，解決問(wèn)題。相信在不久的將來(lái)，祥源集團(tuán)將迎來(lái)白衣騎士。

作者｜王薪宇

編輯｜小知知

圖片來(lái)源｜祥源文旅及相關(guān)項(xiàng)目官方平臺(tái)等