【預(yù)見經(jīng)濟(jì)：拾貳月】

秋收冬藏。

海外方面，AI科技是否“泡沫化”的爭(zhēng)議不斷，但其投資逐步向上游電力、下游應(yīng)用的滲透仍在進(jìn)行，明年美、歐、日、韓等財(cái)政預(yù)算均加大相關(guān)投入。美聯(lián)儲(chǔ)降息周期延續(xù)，其通脹預(yù)期卻在歷史高位。美元短期弱勢(shì)之下人民幣升值預(yù)期猶存。高頻數(shù)據(jù)預(yù)示，我國(guó)出口或呈現(xiàn)短期回升態(tài)勢(shì)。

內(nèi)需方面，預(yù)期房?jī)r(jià)下降的居民占比升至高位，近期房企事件或表征地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)已進(jìn)入新階段。嚴(yán)控隱債之下，化債及清償賬款仍在持續(xù)，也對(duì)應(yīng)著基建投資延續(xù)下半年以來的弱勢(shì)。源于征管規(guī)范化，個(gè)人所得稅較趨勢(shì)值有所多增?？缒晗M(fèi)或仍承壓，同時(shí)面臨補(bǔ)貼額度接續(xù)等問題。

價(jià)格方面，“反內(nèi)卷”相關(guān)品類價(jià)格經(jīng)歷第三季度的脈沖后回落，但中樞高于此前；而以工業(yè)生產(chǎn)為代表的數(shù)量指標(biāo)環(huán)比趨緩，“以價(jià)換量”似轉(zhuǎn)向“以量換價(jià)”。受天氣擾動(dòng)蔬菜價(jià)格超季節(jié)抬升，疊加低基數(shù)，CPI同比有望短期回升。但明年年初豬、油共振趨緩或延續(xù)，物價(jià)將再度回落。

政策方面，歷年經(jīng)濟(jì)“開門紅”大都對(duì)應(yīng)著上年末財(cái)政支出的先行。近期財(cái)政有所蓄力，疊加地方土地出讓收入繼續(xù)承壓，預(yù)示明年年初經(jīng)濟(jì)增速溫和。補(bǔ)貼政策如何在服務(wù)領(lǐng)域促進(jìn)消費(fèi)仍有待探索。信貸需求還在歷史低位徘徊。國(guó)債買賣等流動(dòng)性管理更趨多元化，但利率工具仍較審慎。

圖. 地產(chǎn)會(huì)有新政嗎？

來源：WIND，筆者測(cè)算

風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)期非線性變化。

【作者】

伍戈 ： 博士，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長(zhǎng)期供職央行貨幣政策部門，并在國(guó)際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)、劉詩(shī)白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，遠(yuǎn)見杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)冠軍。

俞濤、高童、徐謹(jǐn)智 ：長(zhǎng)江證券研究員。

【近期研究】

1.，2025年11月26日

2.，2025年11月16日

3.，2025年10月28日

4.，2025年10月19日