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“這是價值事務(wù)所的第2026篇原創(chuàng)文章”

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價值事務(wù)所

AI電力需求

AI一輪一輪炒作到現(xiàn)在，基本上每個板塊都炒了個遍，因為美股的AI信仰首先產(chǎn)生了動搖，所以A股的產(chǎn)業(yè)鏈公司也跟著跌了一波。光模塊、PCB、液冷這些主流板塊跌幅相對還好，甚至中際旭創(chuàng)基本還在高點附近維持。

主要是兩個原因：首先景氣度確實還足夠好，尤其是達鏈，明年的確定性還是非常高的；其次是抱團，到了年底雖然有大資金止盈，但還沒有出現(xiàn)故意踩別家基金拉升自己排名的情況，所以基金重倉股也不咋跌的動。

所以從估值角度看，這些主流公司的性價比就沒有到比較舒適的位置，但是所長認(rèn)為AI電力需求這個板塊還是有大把可以看的公司，有些是跌的比較到位了，有些本身的估值就還比較低估，接下來幾天所長就帶大家系統(tǒng)梳理一下這個板塊。

目前這個板塊的主要投資機會還是在美國市場，因為美國缺電確實比較嚴(yán)重，利潤率也高，國內(nèi)相對需求沒那么迫切，價格也沒那么好。

本文來自《所長會客廳》12月2日的文章，因《價值事務(wù)所》已是一個全網(wǎng)超過100萬關(guān)注者的賬號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關(guān)，還是比較敏感的內(nèi)容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會客廳。對比《價值事務(wù)所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內(nèi)容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內(nèi)容補充……

02

價值事務(wù)所

美國電力現(xiàn)狀

我們先簡單介紹一下美國的電力現(xiàn)狀，因為90年代以后全球化高速發(fā)展，美國不斷去工業(yè)化，因此在21世紀(jì)的前20年，美國的電力增速CAGR不到1%，在2022和2023年達到了增速的最低點，同比增速分別為-0.6%和-0.9%。

AI爆發(fā)式增長帶動了AI數(shù)據(jù)中心的大規(guī)模投資，也帶動美國電力需求重回增長，2024年的增速達到了+3.8%。

也因為美國電力需求長期沒有增長，導(dǎo)致美國的電力供應(yīng)一直處于總量緊平衡狀態(tài)，基本上是通過風(fēng)光新能源的增長替代煤炭火力發(fā)電機組來逐步實現(xiàn)碳中和的目標(biāo)。從目前的電力結(jié)構(gòu)來看，天然氣發(fā)電占到了絕對的主力，占比43%，其次是核電占到20%左右，風(fēng)光新能源合計約17%，煤電也還有15%，

關(guān)于未來美國電網(wǎng)總量的測算，有各種機構(gòu)的數(shù)字。Grid Strategy從電網(wǎng)運營商的角度預(yù)測，從現(xiàn)在到2029年共新增120GW，其中數(shù)據(jù)中心80GW，電氣化和工業(yè)化各20GW。

其中數(shù)據(jù)中心的需求是最大的變量，80GW相對是比較中性的觀點，對應(yīng)未來幾年AI需求的增長并不快，基本上是比較線性的，樂觀的預(yù)測比如按英偉達CEO黃仁勛的觀點，2030年全球數(shù)據(jù)中心的投資達到3萬到4萬億美金，那么僅一年新增的電力需求就要有100GW了。

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價值事務(wù)所

各種供電方式

能夠給數(shù)據(jù)中心供電的主要有五種可選方案：電網(wǎng)、氣電、核電、風(fēng)光儲和SOFC燃料電池。

電網(wǎng)是最簡單的一種方案，美國傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)中心絕大多數(shù)也和我國一樣都是通過電網(wǎng)直接供電，但是因為美國現(xiàn)在的電力供應(yīng)不足，因此數(shù)據(jù)中心申請接入電網(wǎng)需要排隊，現(xiàn)在已經(jīng)排到了2028年，未來等待的時間還會更長。

而且數(shù)據(jù)中心用電負(fù)荷太高很容易對脆弱的電網(wǎng)造成沖擊，反過來導(dǎo)致停電的風(fēng)險，因此目前美國的電網(wǎng)不能算是穩(wěn)定而可靠的供電方案。

氣電是比較好的方案，供應(yīng)穩(wěn)定，并且成本只比風(fēng)光新能源高一些，同時還是綠色能源。但(天然)氣電發(fā)電需要燃氣機組，目前全球的燃氣機組產(chǎn)能也已經(jīng)完全被預(yù)定，訂單也已經(jīng)排到28年。設(shè)備廠商正在積極擴產(chǎn)，國內(nèi)的零部件廠商因此受益，典型的是輪機葉片廠商應(yīng)流股份，同時機組訂單外溢到國產(chǎn)廠商，典型的受益者是杰瑞股份。

SOFC燃料電池也是不錯的選擇，SOFC的燃料可以用儲量豐富的天然氣，也可以用氫氣，能效更高，SOFC最大的優(yōu)點是安裝快且靈活，但SOFC目前的產(chǎn)能嚴(yán)重不足，全球只有兩家廠商能夠商業(yè)化，一家是美股上市公司Bloom Energy，國內(nèi)上市公司三環(huán)股份是Bloom Energy隔膜板的唯一供應(yīng)商，還有一家是希鋰斯，濰柴動力是希鋰斯的大股東，和希鋰斯共同研發(fā)SOFC燃料電池產(chǎn)品并負(fù)責(zé)商業(yè)化。

風(fēng)光本身并不適合直接用來給數(shù)據(jù)中心供電，因為風(fēng)電非常不穩(wěn)定，必須搭配儲能以后才有可能提供穩(wěn)定的電力，儲能本身也可以用來穩(wěn)定數(shù)據(jù)中心的用電負(fù)荷，降低對于電網(wǎng)的沖擊，因此儲能也會在數(shù)據(jù)中心供電中占據(jù)重要的地位，受益的A股公司包括陽光電源、寧德時代、阿特斯、海博思創(chuàng)等。

核能是最穩(wěn)定的，缺點是比較貴，并且不太容易降本。谷歌等CSP也在積極研究SMR這種小型核電站技術(shù)，特朗普政府對于核能也比較鼓勵，有可能會在政策上提供幫助，特朗普并不喜歡風(fēng)光新能源，這對風(fēng)光包括儲能是相對不利的地方，對于國內(nèi)廠商的挑戰(zhàn)會更大一些。

核能設(shè)備國內(nèi)廠商有上海電氣、東方電氣等，但應(yīng)該做不了美國項目，港股有家中廣核礦業(yè)，A股還有一家中國鈾業(yè)馬上要上市，都是上游的礦產(chǎn)公司，也是間接受益于核電裝機量的增長。

總體的邏輯就是這些，明天我們就這些核心的受益公司再分別展開聊。

正如我們一直所強調(diào)的，《所長會客廳》從不做泛泛而談的信息搬運，這里會研究歷史大勢的底層規(guī)律，洞悉宏觀市場的微妙變化；縱觀中觀行業(yè)的潛流涌動，細究微觀企業(yè)的真實處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數(shù)人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

另外，《所長會客廳》對任何提問都有問必答，無論會員的疑問有多具體，哪怕是某個細分領(lǐng)域的小眾問題，而且會盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現(xiàn)數(shù)千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明明白白，就好像會員的「私人專屬分析助理」一樣。

總之，《所長會客廳》期待你的加入，掃描下圖二維碼即可查看更多精彩問答及其他內(nèi)容！

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