廣東駿亞電子科技股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：駿亞科技）2005年成立，2017年9月在上交所主板上市，是一家專(zhuān)業(yè)從事印刷電路板的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售為一體的高新技術(shù)企業(yè)。

駿亞科技目前在廣東深圳、惠州、珠海，湖南長(zhǎng)沙，江西龍南和安徽廣德建有六大生產(chǎn)基地，業(yè)務(wù)范圍涵蓋“特種PCB”、“高多層PCB樣板快板”、“中小批量PCB”、“大批量PCB”、“FPC&RFPC”、“SMT及代工”，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車(chē)電子、通訊、工控、安防、電源、能源和醫(yī)療等領(lǐng)域。

2025年前三季度，駿亞科技的營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.4%，總算結(jié)束了連續(xù)三年的小幅下跌，重新回到增長(zhǎng)的軌道上。雖然這三年的跌幅都不算大，但持續(xù)的下跌，還是會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)造成較大影響的。

其半年報(bào)沒(méi)有公布具體的產(chǎn)品和地區(qū)營(yíng)收構(gòu)成，從2024年的情況看，“PCB”業(yè)務(wù)是占比近九成的核心業(yè)務(wù)，還有少量的“SMT”、“整機(jī)”和其他業(yè)務(wù)；外銷(xiāo)占比超兩成，主要的市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)。

前三年的凈利潤(rùn)和營(yíng)收一樣在下跌，跌幅可就沒(méi)有營(yíng)收那么溫和了，特別是2024年還出現(xiàn)了大額虧損的情況。2025年前三季度成功扭虧，只是盈利額度還比較低，暫時(shí)還談不上恢復(fù)正常盈利水平。

營(yíng)收剛下跌的2022年，毛利率還穩(wěn)得起，2023年的毛利率就有明顯下跌，2024年就是大幅下跌；再結(jié)合著營(yíng)收的下跌，經(jīng)營(yíng)形勢(shì)就嚴(yán)峻起來(lái)了。2025年前三季度的毛利率反彈有限，再加上營(yíng)收增長(zhǎng)的利好，就可以扭虧了。

從2018年以來(lái)，有一半的年份，銷(xiāo)售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都是優(yōu)秀級(jí)的表現(xiàn)，主要集中在2020-2022年；2019年和2023年算是及格與優(yōu)秀之間的水平，2024年和2025年前三季度只能算不及格了。同樣是不及格，2025年前三季度的情況要好得多。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)方面看，只有2024年出現(xiàn)了兩個(gè)百分點(diǎn)的虧損，其他年度和2025年前三季度都是盈利狀態(tài)。但2021年時(shí)的盈利空間有7.8個(gè)百分點(diǎn)，2025年前三季度僅有1.4個(gè)百分點(diǎn)了。

2022年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間下降，主要是營(yíng)收下跌，期間費(fèi)用占營(yíng)收比上升所導(dǎo)致的。2023年的盈利空間下降，就是毛利率和期間費(fèi)用占營(yíng)收比上升共同促成的。2024年又變成了毛利率下降，但這次下降的幅度較大，影響也很大，并最終導(dǎo)致了主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損。

2025年前三季度的期間費(fèi)用占營(yíng)收比已經(jīng)大幅下降至接近2021年的水平了，毛利率也有所反彈，但反彈后的水平，仍然比2021年要低很多，主營(yíng)業(yè)務(wù)就只能是微利狀態(tài)。

在其他收益方面，除了2024年大額凈損失之外，其他年份的凈損失或凈收益的金額都不大。

主要的損失項(xiàng)是“資產(chǎn)減值損失”，就是該項(xiàng)目高達(dá)1.49億元的損失，導(dǎo)致2024年大額虧損。主要的收益項(xiàng)是政府補(bǔ)助，其他項(xiàng)目不是沒(méi)有，而是金額相對(duì)較小，影響有限。

分季度看，駿亞科技的營(yíng)收在2024年二季度及以前主要是同比下跌的狀態(tài)，只有2023年三季度例外。之后就恢復(fù)了同比增長(zhǎng)狀態(tài)，已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度同比增長(zhǎng)，也就是進(jìn)入了螺旋增長(zhǎng)狀態(tài)。但是，大多數(shù)的季度同比增幅有限，整體上看，只能算處在小幅反彈之中。

從2023年四季度出現(xiàn)虧損以后，最近八個(gè)季度中有五個(gè)季度都在虧損。不過(guò)，除了2024年四季度，因?yàn)槟甑准杏?jì)提大額資產(chǎn)減值損失，導(dǎo)致大額虧損之外，其他季度的虧損比較小�？梢哉f(shuō)是在靠著保本點(diǎn)附近經(jīng)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)形式不是太好，但也沒(méi)有到非常嚴(yán)重的程度。

2023年只有四季度出現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損，2024年除了二季度，其他三個(gè)季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)都在虧損，2025年前兩個(gè)季度盈利，三季度又出現(xiàn)了主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損。雖然前三季度整體上的主營(yíng)業(yè)務(wù)還在盈利，但經(jīng)營(yíng)形勢(shì)顯然還沒(méi)有完全穩(wěn)定下來(lái)。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)不錯(cuò)，2024年甚至創(chuàng)下了新紀(jì)錄，2025年前三季度僅次于2024年。2024年大額虧損，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)還這么好，在后面還是要交代一下原因。

固定資產(chǎn)類(lèi)投資每年的投資額度不小，哪怕前三年?duì)I收在下跌，固定資產(chǎn)投資并沒(méi)有明顯下降。

從2023年末以來(lái)，經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)就增長(zhǎng)很小了，固定資產(chǎn)從2024年以來(lái)，甚至有下滑的趨勢(shì)，這應(yīng)該和駿亞科技折舊規(guī)模較大有關(guān)，固定資產(chǎn)規(guī)模不大，折舊還比較高，應(yīng)該是相當(dāng)一部分資產(chǎn)采用了加速折舊的方式。

2024年末和2025年三季度末，“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”連續(xù)大幅增長(zhǎng)，這是導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流表現(xiàn)較好的主要原因。

當(dāng)然，這也得益于其“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”增長(zhǎng)很少，特別是2025年前三季度的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)還在明顯下降，這說(shuō)明他們?cè)诨厥肇浛畹姆矫孀龅貌诲e(cuò)。

至于說(shuō)，這樣大量增加供應(yīng)鏈的欠款，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)上的問(wèn)題，短期內(nèi)不會(huì)，但肯定不可持續(xù)。

存貨的規(guī)模經(jīng)歷了連續(xù)下降再連續(xù)增長(zhǎng)的過(guò)程，2025年三季度末的規(guī)模還是低于2021年末，存貨方面的管理有效。

2022年和2023年，對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流有所貢獻(xiàn)。2024年和2025年前三季度，抵消掉了部分其他因素的貢獻(xiàn)。

2023年末和2024年末出現(xiàn)過(guò)“縮表”的現(xiàn)象，2025年三季度末又恢復(fù)了增長(zhǎng)，而且超過(guò)了2021年末的水平。

資產(chǎn)負(fù)債率超六成，處于中等偏下的水平；流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都比較低，不是看到其一直如此，我們甚至?xí)䦟?duì)其短期償債能力有所懷疑。

主要的流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目是“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”、存貨和貨幣資金，流動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量一般。

主要的流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目是“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”，其次是兩項(xiàng)短期有息負(fù)債。剛性的償債壓力并不是太大，但他們的供應(yīng)商日子就難過(guò)了。

駿亞科技有息負(fù)債規(guī)模在2022年末接近10億元之后，2023年末穩(wěn)定了一年，2024年末就開(kāi)始下降�？紤]到現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，我個(gè)人覺(jué)得，駿亞科技在后續(xù)期間，還是會(huì)重新增加有息負(fù)債類(lèi)融資。

PCB這一行，競(jìng)爭(zhēng)也是非常激烈的，同行并不少，我們看過(guò)財(cái)報(bào)的就有滬電股份、廣合科技和金祿電子等好幾家，他們的實(shí)力都比較強(qiáng)。駿亞科經(jīng)過(guò)前三年的下滑后，2025年前三季度雖然已經(jīng)實(shí)了現(xiàn)營(yíng)收反彈并成績(jī)扭虧，但后續(xù)期間，仍會(huì)面臨較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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