我們來更新一家以前多次看過的上市公司，遼寧奧克化學股份有限公司（股票簡稱：奧克股份）是環(huán)氧精深加工行業(yè)首家上市公司，專注于環(huán)氧乙烯衍生精細化工高端新材料的研發(fā)與生產(chǎn)經(jīng)營。

奧克股份旗下上海、江蘇、遼寧、四川、廣東、武漢和吉林等20多家子公司，生產(chǎn)高性能聚羧酸聚醚系列、高品質全規(guī)格聚乙二醇系列、綠色表面活性劑系列、高端化新材料產(chǎn)品系列、特種助劑系列等五大系列產(chǎn)品。

從2019年以來，奧克股份的營收跌多增少，經(jīng)營形勢相當嚴峻，2023年較2018年已經(jīng)低去了近一半。2024年的反彈還不錯，2025年前三季度延續(xù)了這一反彈的趨勢，經(jīng)營形勢看起來好轉了一些。

營收的主要構成并沒有太大的變化，“聚醚單體”仍是其核心業(yè)務，還有“聚乙二醇”和“脂肪醇醚”，以及其他主營業(yè)務，產(chǎn)品的結構與上次看時，除了“聚醚單體”的占比有所下降之外，其他方面并無明顯差異。

凈利潤的下跌是從2021年開始的，2022年畢竟盈虧點附近，2023年起就開始了虧損，2025年前三季度虧損收窄，已經(jīng)接近保本點了，但還沒有扭虧。

市場是周期性的，伴隨著營收波動，還有毛利率的持續(xù)下滑，在2023年跌成負數(shù)并觸底后，2024年和2025年前三季度均有所反彈，暫時還不太可能反彈至下跌前的高水平。

在銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率方面，2021年及以前的表現(xiàn)是優(yōu)秀級的水平，之后這幾年就直接不及格了。

2021年的主營業(yè)務盈利空間為5.1個百分點，2022年以來，每年的主營業(yè)務都是虧損狀態(tài)。

除了毛利率下滑的影響之外，期間費用占營收比也有不小的影響，特別是2023年營收大跌時，其占比大幅上升，2024年以來，雖然有所下降，但仍比2022年高。

奧克股份也在想辦法盡量壓縮期間費用，但是可壓縮的空間不大，總體效果有限。在“節(jié)流”方面沒辦法，就只有等營收和毛利率的反彈了。

在其他收益方面，波動還不小，其中2023年和2024年出現(xiàn)了凈損失，其他年份都有一定的凈收益。穩(wěn)定的收益項主要是政府補助，常見的損失項是“資產(chǎn)減值損失”

分季度來看，以2024年三季度為界，之前的季度都在同比下跌，實際上是更早的年份就開始的下跌。從2024年三季度開始恢復了同比增長狀態(tài)，但僅維持了一年，2025年三季度又開始了同比微跌�，F(xiàn)在是弱市，想要做到螺旋增長，難度還是比較大的。

除了2025年二季度之外，每個季度都在虧損，虧損的額度確實有下降的趨勢，特別是從2025年一年以來，甚至快看到扭虧的曙光了。

主營業(yè)務方面就沒有那么樂觀了，每個季度都是虧損狀態(tài)；主要是在極低毛利率的形勢下，很難通過壓縮期間費用實現(xiàn)盈利。

最為嚴重的虧損集中在2023年末和2024年初，當時的毛利率已經(jīng)跌成了負數(shù)；之后的六個季度主營業(yè)務虧損都比較小，離扭虧僅差一步。

差哪一步呢？毛利率適當再回升一點就可以了。然而毛利率的回升依賴于市場的變化，市場會配合嗎？這一行在下跌多年后，市場可能真的快找到支撐了。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”2023年以及以前是凈流入的狀態(tài)，2024年和2025年前三季度都成了凈流出，特別是2025年前三季度，凈流出的金額還相當大，我們后面再找一找主要原因。

固定資產(chǎn)的投資規(guī)模從2023年以來明顯下降，奧克股份既沒有意愿，也沒有實力，再大興土木了。

固定資產(chǎn)和“經(jīng)營性長期資產(chǎn)”從2023年末以來持續(xù)下降，這雖然不影響產(chǎn)能，但會和其他因素一起導致“縮表”（總資產(chǎn)下降）的現(xiàn)象。

存貨的規(guī)模前幾年基本穩(wěn)定，但2025年三季度末大幅增長�？赡艽嬖谝欢ǖ漠a(chǎn)品積壓滯銷的問題，而且也是導致“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)不好的原因之一。

2025年三季度，應收類的業(yè)務款項比年初也有所增長，應付類的業(yè)務款項還有所下降。兩者加在一起，是導致“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)不好的另一大原因。

奧科股份確實是在“縮表”（總資產(chǎn)下降），不過從2023年末以來，基本穩(wěn)定了。正常的生產(chǎn)經(jīng)營也就是這個規(guī)模，除非他們還在謀劃著其他的措施。

長短期償債能力表現(xiàn)不是太好，但也不是特別嚴重，對于處于低谷期的企業(yè)來說，這樣的表現(xiàn)，還算過得去。

持續(xù)的虧損，加上經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流表現(xiàn)也不好，從2024年以來，奧克股份適當提高有息負債規(guī)模，也是正常的應對措施。這方面只會導致問題的累積，短期內還出不了什么事。

奧克股份的經(jīng)營形勢比我們上次看的時候好了一些，但其仍處于低谷期，想要擺脫現(xiàn)在的困難，還需要繼續(xù)熬。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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