編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

01

行情走勢(shì)

12月3日，紙漿期貨成為國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)表現(xiàn)最為搶眼的品種。截至下午收盤(pán)時(shí)，紙漿期貨主力合約收漲3.53%，報(bào)收5458元/噸。這是紙漿期貨連續(xù)第二個(gè)交易日大幅走高。若這一強(qiáng)勢(shì)延續(xù)到收盤(pán)，意味著紙漿期價(jià)有望在兩個(gè)交易日內(nèi)收復(fù)此前逾半個(gè)月的跌幅。

當(dāng)下市場(chǎng)分析認(rèn)為，基本的邊際改善成為短期刺激紙漿價(jià)格快速拉漲的主要驅(qū)動(dòng)。

自11月中旬以來(lái)，紙漿期價(jià)受限于基本面的寬松壓力，連續(xù)十個(gè)交易日下跌之后，又在11月最后一個(gè)交易日盤(pán)中刷新了一個(gè)月新低。但進(jìn)入12月，得益于基本面出現(xiàn)的邊際改善信號(hào)，紙漿期價(jià)企穩(wěn)獲得動(dòng)力。

消息面上，今日盤(pán)中，市場(chǎng)上傳出以下小作文：

1、加拿大BC省年產(chǎn)38萬(wàn)噸的獅牌漿廠12月起永久性停產(chǎn)。Domtar 已經(jīng)公告，旗下Crofton 針葉漿廠不堪木片成本重負(fù)，12月15日關(guān)廠。

2、芬林芬寶12月2日消息，旗下70萬(wàn)噸的Joutseno漿廠已經(jīng)停產(chǎn)半年，12月復(fù)產(chǎn)。同時(shí)65萬(wàn)噸的Rauma 紙漿廠臨停1個(gè)月。芬寶發(fā)布說(shuō)，由于針葉漿市場(chǎng)仍不穩(wěn)定，明年將視情況對(duì)Joutseno紙漿廠采取更多臨停。

與此同時(shí)，今年三季度以來(lái)的紙企漲價(jià)潮仍在延續(xù)。據(jù)國(guó)內(nèi)媒體報(bào)道，今年三季度以來(lái)，包裝紙行業(yè)用到的原紙，價(jià)格接連上漲；進(jìn)入四季度后，又有多家造紙企業(yè)開(kāi)啟新一輪提價(jià)。前不久，山鷹、玖龍、APP、亞太森博等主要企業(yè)紛紛發(fā)布調(diào)價(jià)函，計(jì)劃在11月底至12月初對(duì)旗下產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)。此輪漲價(jià)覆蓋包裝紙和瓦楞紙，包裝用紙（如瓦楞紙、�？垼q幅普遍在50元／噸左右；而文化用紙（如復(fù)印紙、雙膠紙）漲幅則達(dá)到200元／噸。

02

產(chǎn)業(yè)基本面監(jiān)測(cè)

供應(yīng)端：

中國(guó)10月紙漿進(jìn)口量261.8萬(wàn)噸，同比減少1.95%。中國(guó)2025年1-10月紙漿累計(jì)進(jìn)口量2967.4萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加4.79%。其中，我國(guó)10月針葉漿進(jìn)口量69.12萬(wàn)噸，同比增加5.97%，環(huán)比增加0.06%；我國(guó)10月闊葉漿進(jìn)口量131.83萬(wàn)噸，同比增加8.18%，環(huán)比減少2.77%。

從主要生產(chǎn)國(guó)出口到中國(guó)的數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年9月主要生產(chǎn)國(guó)出口至中國(guó)的量環(huán)比增長(zhǎng)21.97%。其中，9月巴西發(fā)往中國(guó)針葉漿環(huán)比增長(zhǎng)97.01%、闊葉漿環(huán)比增長(zhǎng)31.55%；9月智利發(fā)往中國(guó)針葉漿環(huán)比增長(zhǎng)7.11%、闊葉漿環(huán)比縮減21.30%。因此在2個(gè)月左右的船期后，預(yù)計(jì)11月進(jìn)口貨源到貨量或有所增加。

國(guó)內(nèi)紙漿開(kāi)工率方面，11月中國(guó)闊葉漿月度平均開(kāi)工率62.5%，環(huán)比回落7.7個(gè)百分點(diǎn)。闊葉漿部分樣本企業(yè)檢修，行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷率較上月回落。

庫(kù)存端：

中國(guó)紙漿港口庫(kù)存11月底，國(guó)內(nèi)青島港、常熟港、高欄港、天津港及保定地區(qū)紙漿庫(kù)存合計(jì)約203.1萬(wàn)噸，較上月增加6.17%，漲幅擴(kuò)大5.01個(gè)百分點(diǎn)。通過(guò)主要國(guó)家出口到中國(guó)的情況來(lái)看，10月智利出口至中國(guó)的針葉漿和闊葉漿量環(huán)比增長(zhǎng)，但鑒于部分國(guó)家10月出口數(shù)據(jù)尚未公布以及當(dāng)前外盤(pán)成交表現(xiàn)乏力，預(yù)計(jì)12月進(jìn)口木漿到港量將僅呈小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。需密切關(guān)注闊葉漿發(fā)貨節(jié)奏、針葉漿到貨量變化以及通關(guān)效率等關(guān)鍵因素對(duì)進(jìn)口市場(chǎng)的影響。

需求端：

11月我國(guó)各紙種平均開(kāi)工率為61.29%，較上月回升1.78個(gè)百分點(diǎn)。其中，生活用紙11月平均開(kāi)工率為67.69%，較上月回升0.32個(gè)百分點(diǎn)；雙銅紙11月平均開(kāi)工率為66.31%，較上月回升1.03個(gè)百分點(diǎn)；雙膠紙11月平均開(kāi)工率為52.52%，較上月回升1.87個(gè)百分點(diǎn)；白卡紙11月平均開(kāi)工率為66.77%，較上月回升2.86個(gè)百分點(diǎn)。11月生活用紙產(chǎn)量113.1萬(wàn)噸，較上月減少2.71%，白卡紙產(chǎn)量107.8萬(wàn)噸，較上月增加0.16%，雙銅紙產(chǎn)量39.22萬(wàn)噸，較上月減少0.51%，雙膠紙產(chǎn)量79.05萬(wàn)噸，較上月增加3.39%。

紙價(jià)格方面，11月各紙種整體月均價(jià)格表現(xiàn)分化。其中生活用紙價(jià)格微漲，紙企跟隨原料上漲提價(jià)，但由于供給寬松需求剛需，上漲動(dòng)力不足。雙銅紙市場(chǎng)延續(xù)下跌但跌幅收窄，月初紙廠價(jià)格上調(diào)，但下游出版訂單放量有限，社會(huì)需求面表現(xiàn)疲軟，經(jīng)銷商積極讓利去庫(kù)。雙膠紙價(jià)格個(gè)別下移，供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定且充足，但下游出版招標(biāo)個(gè)別價(jià)格偏低，市場(chǎng)觀望情緒增加。白卡紙市場(chǎng)價(jià)格延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，生產(chǎn)訂單較滿，庫(kù)存處于偏低位水平，紙廠價(jià)格通知上漲帶動(dòng)紙價(jià)上漲。紙利潤(rùn)方面，生活用紙價(jià)格微漲，但成本壓縮下毛利率小幅回落；白卡紙價(jià)格上漲帶動(dòng)毛利率回升；其他紙品價(jià)格下跌帶動(dòng)毛利率回落�？傮w來(lái)看，各成品紙毛利率不容樂(lè)觀，基本處于歷史中低位水平，且雙膠紙、雙銅紙和白卡紙毛利率維持負(fù)的水平。低位波動(dòng)的原紙毛利率不利于業(yè)者原料采買(mǎi)積極性的提升。

11月下游原紙行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷率小幅回落，利空理論耗漿量，雖原紙企業(yè)庫(kù)存小幅去庫(kù)但出貨壓力仍大，終端需求維持剛需。12月出版訂單進(jìn)入集中提貨期，下游需求存增量預(yù)期，但下游利潤(rùn)低位，成本把控下抑制需求端高價(jià)采購(gòu)積極性。

03

市場(chǎng)觀點(diǎn)

混沌天成期貨表示，昨日國(guó)內(nèi)針葉漿現(xiàn)貨穩(wěn)定，銀星5450元/噸（+50），俄針5220元/噸（+50）；闊葉漿現(xiàn)貨穩(wěn)定，金魚(yú)4500元/噸（+100）；針闊葉漿價(jià)差950元/噸（-50），紙漿市場(chǎng)整體呈現(xiàn)交投清淡、價(jià)格持穩(wěn)；白卡紙市場(chǎng)業(yè)者觀望為主，有部分未調(diào)價(jià)業(yè)者計(jì)劃近日跟進(jìn)上調(diào)紙價(jià)；生活用紙市場(chǎng)價(jià)格區(qū)間整理為主，整體交投氛圍改善不大，市場(chǎng)觀望情緒較濃；文化用紙方面工廠轉(zhuǎn)產(chǎn)及降負(fù)荷情況存在，因行業(yè)產(chǎn)能基數(shù)龐大 ，行業(yè)貨源供應(yīng)充裕；受交割品資金博弈，疊加外盤(pán)報(bào)價(jià)上調(diào)、下游部分紙品需求回暖因素影響，昨日盤(pán)面大幅反彈，但供應(yīng)端壓力持續(xù)存在，港口庫(kù)存呈現(xiàn)累庫(kù)走勢(shì)，基本面改善不明顯，預(yù)計(jì)短期底部震蕩，關(guān)注紙廠補(bǔ)庫(kù)和宏觀影響。

紫金天風(fēng)期貨表示，近期紙漿盤(pán)面出現(xiàn)顯著拉升，反映市場(chǎng)對(duì)前期利空因素的消化與新平衡正逐步形成，分析本輪反彈背后主要驅(qū)動(dòng)為多重利多因素支撐。首先，前期利空出盡，短期市場(chǎng)情緒存在一定程度修復(fù)，其中，市場(chǎng)前期對(duì)供需寬松、高庫(kù)存等負(fù)面因素的擔(dān)憂已經(jīng)充分反映在盤(pán)面價(jià)格中。隨著這些利空因素被市場(chǎng)逐步消化，市場(chǎng)悲觀情緒有所緩解。另外，成本支撐與進(jìn)口博弈為短期盤(pán)面下方托底，海外紙漿市場(chǎng)的報(bào)價(jià)波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格產(chǎn)生了直接影響。若海外供應(yīng)商提價(jià)，將抬高國(guó)內(nèi)進(jìn)口成本，從而對(duì)國(guó)內(nèi)紙漿價(jià)格形成支撐。同時(shí)，海運(yùn)費(fèi)用上漲、人民幣匯率波動(dòng)等因素也增加了進(jìn)口成本的不確定性。綜合來(lái)看，當(dāng)前紙漿期貨市場(chǎng)的核心矛盾在于成本支撐與現(xiàn)實(shí)需求間的博弈。短期來(lái)看，市場(chǎng)情緒修復(fù)與成本驅(qū)動(dòng)主導(dǎo)行情，價(jià)格或呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)。然而，中長(zhǎng)期趨勢(shì)的確立，仍需依賴供需基本面的實(shí)質(zhì)性改善，特別是庫(kù)存的有效去化和下游需求的持續(xù)回暖。因此，短期交易者謹(jǐn)慎追漲，合理控制倉(cāng)位，目前暫時(shí)維持反彈無(wú)力后高空思路為主。

弘業(yè)期貨指出，山東地區(qū)針葉漿銀星主流報(bào)價(jià)5450元/噸，闊葉漿金魚(yú)4500元/噸。闊葉漿外盤(pán)提價(jià)10-20美元/噸，巴西漿廠減產(chǎn)計(jì)劃或緩解供應(yīng)壓力。包裝紙帶動(dòng)闊葉漿采購(gòu)增加，但文化紙（雙膠紙、銅版紙）需求疲軟。紙漿港口庫(kù)存217.2萬(wàn)噸，維持高位但周度去化。總體來(lái)看，外盤(pán)提價(jià)、交割品短缺支撐反彈，但港口庫(kù)存高位壓制上行空間，短期或震蕩走勢(shì)。

雙膠紙需求疲軟，社會(huì)面訂單平淡，部分出版訂單開(kāi)始供貨，紙企提漲落地有限。終端消費(fèi)起色有限，行業(yè)產(chǎn)能基數(shù)龐大，庫(kù)存壓力仍存�？傮w來(lái)看，雙膠紙需求端改善有限，文化紙漲價(jià)乏力，期貨跟隨紙漿波動(dòng)但彈性較小，短期或震蕩整理。

華聞期貨指出，國(guó)外闊葉漿廠有減產(chǎn)消息，預(yù)計(jì)11月進(jìn)口環(huán)比下滑。當(dāng)前港口庫(kù)存仍處高位，庫(kù)存壓力依然偏強(qiáng)。下游企業(yè)開(kāi)工率上周環(huán)比有所回升，但白卡紙、生活用紙及文化用紙利潤(rùn)承壓，抑制原料補(bǔ)庫(kù)意愿。支撐力度一般。昨日紙漿持倉(cāng)量大幅下滑，主要是多空雙方均減倉(cāng)，其中，空頭減倉(cāng)1.5萬(wàn)手，多頭減倉(cāng)0.9萬(wàn)手，多空比由0.87回升到0.91，空頭集中減倉(cāng)行為導(dǎo)致盤(pán)面拉升。紙漿供強(qiáng)需弱基本面未變，雖然終端企業(yè)發(fā)布漲價(jià)函，但落實(shí)情況仍有待觀察，預(yù)計(jì)漿價(jià)維持區(qū)間震蕩。

國(guó)泰君安期貨表示，紙漿盤(pán)面在下跌中迎來(lái)反彈，一方面闊葉企穩(wěn)，外盤(pán)挺價(jià)意愿偏強(qiáng)；另外歐針等針葉外盤(pán)也有報(bào)漲需求，疊加供紙旺季和漲價(jià)函頻發(fā)市場(chǎng)信心有所提振。盤(pán)面來(lái)看，價(jià)格跌至5200附近底部支撐較強(qiáng)，部分投資者認(rèn)為這一位置已跌破部分歐針現(xiàn)金流成本，下打情緒釋放加上久攻不下的壓力，盤(pán)面向上開(kāi)始修復(fù)行情。市場(chǎng)對(duì)于布針老倉(cāng)單的擔(dān)憂仍存，日內(nèi)價(jià)格拉漲后現(xiàn)貨出貨明顯轉(zhuǎn)好，但價(jià)格拉高也可能會(huì)給出正套機(jī)會(huì)或壓制后期盤(pán)面高度�？傮w來(lái)看多空膠著或都不戀戰(zhàn)，行情或仍以箱體震蕩走勢(shì)為主。