股票投資真正的決策指標(biāo)

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別被三年一倍騙了

上周我在知識(shí)星球上回答一位同學(xué)問題時(shí)說了一句話：

“一個(gè)你判斷未來三年股價(jià)上漲空間100%的股票，可能實(shí)際預(yù)期年化收益率只有10%+”。

很多同學(xué)不理解其中的原因，其實(shí)計(jì)算過程并不復(fù)雜，只是有一些重要風(fēng)險(xiǎn)被大家遺漏了。

先按照投資經(jīng)驗(yàn)，補(bǔ)充幾個(gè)上述判斷的前提條件：

股價(jià)三年上漲空間100%的股票，代表理想情況下你持有滿三年的最大獲利空間，它可能源于新產(chǎn)品的快速放量，也可能源于進(jìn)入大客戶，也可能是新技術(shù)提升毛利率，等等。

但下面這一點(diǎn)很關(guān)鍵——這些邏輯有相當(dāng)?shù)母怕省疤薄?，否則它一定已經(jīng)體現(xiàn)在“股價(jià)”中，而不是體現(xiàn)在“上漲空間”上。

上漲空間與實(shí)現(xiàn)概率是一對(duì)矛盾，當(dāng)你發(fā)現(xiàn)了這些邏輯的同時(shí)，大量投資者也發(fā)現(xiàn)了，部分一定已經(jīng)“被定價(jià)”了，壓縮了未來的上漲空間。所以，如果這些邏輯無法實(shí)現(xiàn)，或者實(shí)現(xiàn)得不及預(yù)期，股價(jià)未來不只是不漲，而是會(huì)下跌。

上漲空間越大，代表市場(chǎng)預(yù)期越高，意味著“被定價(jià)”的部分也越高，未來下跌的空間也越大。

在增長的邏輯沒有兌現(xiàn)的情況下，假設(shè)上市公司業(yè)績?nèi)曜畲笙陆?0%，之前估值中的預(yù)期上浮打回，再折扣20%，則三年最大虧損33%——這已是市場(chǎng)對(duì)那些質(zhì)地很好，但邏輯沒有兌現(xiàn)的好公司的“溫柔一刀”了。

當(dāng)然，上漲100%：下跌33%，這筆投資的賠率是3，仍然是一個(gè)高賠率的投資機(jī)會(huì)。

假定該筆投資的勝率為55%，三年預(yù)期收益率（數(shù)學(xué)期望值）計(jì)算為：

100%*55%-33%*45%=40.85%

年化收益率=12%

考慮到大部分人的賬戶不是滿倉，12%的年化收益率對(duì)應(yīng)賬戶收益率差不多是10%——在很多人看來，這只是一個(gè)很普通的收益率，實(shí)際上真正能做到的人只是極少數(shù)高手。

縱觀市場(chǎng)，能三年看到100%空間的個(gè)股并不多，更不用說此類高關(guān)注度的A股上市公司，股價(jià)蘊(yùn)含的下跌風(fēng)險(xiǎn)，大部分遠(yuǎn)大于33%，投資確實(shí)比一般人想象得難。

三年一倍空間，有很大的欺騙性，它只是長線選股的起點(diǎn)。科學(xué)的決策，還是要回到預(yù)期收益率這個(gè)投資更本質(zhì)的指標(biāo)上來。

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投資的不可能三角形

如果只用一個(gè)指標(biāo)在不同的投資機(jī)會(huì)之間比較，那么這個(gè)指標(biāo)一定是——預(yù)期收益率（年化），也有叫“數(shù)學(xué)期望值”的，本文就用投資者比較習(xí)慣的預(yù)期收益率，并進(jìn)行年化處理。

不光是股票，甚至是不同類型的資產(chǎn)，都可以用預(yù)期收益率進(jìn)行橫向的比較。

預(yù)期收益率的計(jì)算涉及三個(gè)指標(biāo)：勝率、賠率和持股時(shí)間。

勝率代表盈利交易筆數(shù)占總交易筆數(shù)的比例。

高勝率的投資不一定有高收益率，甚至有可能是負(fù)收益，比如虛值期權(quán)的賣方，通常勝率可以超過70%，但如果風(fēng)險(xiǎn)控制能力不夠，經(jīng)常出現(xiàn)一筆就虧掉你之前所有的投資收益，再加部分本金的情況。

賠率又稱“盈虧比”，指你所有的賺錢交易的平均收益除以虧錢交易的平均虧損。

典型的高賠率交易是做趨勢(shì)突破，大量交易都是小虧止損，但少數(shù)獲利交易用“突破加倉”的方法，收益可以超過之前所有的虧損，但如果止損的比例太高（勝率太低），最終的收益仍然可能不佳或者為負(fù)。

還有投資時(shí)間，通常拉長投資時(shí)間可以獲得更高的勝率和賠率，因?yàn)楣墒锌偸情L期向上的，上市公司平均業(yè)績總體也是增長的，這也是很多人推薦長期價(jià)值投資的原因之一，但同樣的收益率，單筆投資時(shí)間太長，也可能拉低你的年化收益率。

這三個(gè)指標(biāo)中的任何一個(gè)，都可能誤導(dǎo)你，把一筆平庸的投資當(dāng)成不錯(cuò)的機(jī)會(huì)，當(dāng)然，也可能讓你看不懂大師們那些看似平庸實(shí)際不錯(cuò)的投資。

從方法論上說，預(yù)期收益率涉及的“勝率、賠率和持股時(shí)間”，構(gòu)成了一個(gè)“不可能三角形”，你需要放棄其中一個(gè)，加大另一個(gè)決策權(quán)重，并保持第三個(gè)因素的基準(zhǔn)水平，最終才能達(dá)到合理的收益率。

勝率、賠率與預(yù)期收益的理念就不介紹了，大家自己看之前的公眾號(hào)文章。

基本原理文章：

基于原理的方法論文章：

其實(shí)就是思想鋼印文章總目中“投資體系”那一類的大部分文章。

當(dāng)然，很多人可能不服氣，既然看好一個(gè)股票，愿意長期投資，為什么勝率只有55%呢？沒有八成勝率，我根本不會(huì)出手啊。

這就是主觀判斷與客觀事實(shí)之間的區(qū)別了。

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高勝率的幻覺

一筆投資的賠率是一個(gè)相對(duì)主觀的判斷，但勝率不是，它取決于你過去投資勝率這個(gè)客觀結(jié)果，不可能你過去的勝率在50%，這一筆投資就會(huì)上升到80%。

勝率與投資水平和投資體系的關(guān)系都很大，開戶券商App一般都有勝率統(tǒng)計(jì)，把統(tǒng)計(jì)周期拉長到一年或者更長的維度，勝率有很明顯的特征：

1、總體股民的平均勝率在45%，證明了股市是“少數(shù)大資金賺大量小資金的錢”；

2、年化10%以上的優(yōu)秀投資者，一般勝率也就是55%左右；

3、只有持有極少（5年10支以下）的超長線投資者，才可能達(dá)到65%，但他們的賬戶收益率不一定優(yōu)秀；

4、另一種高勝率的策略是量化或套利，依賴高頻單筆微利，勝率也需要達(dá)到65%，才能穩(wěn)定獲得高收益率；

5、相反，很多題材股趨勢(shì)交易者（如打板、日內(nèi)T+0）勝率可能低至40%，但憑借3以上的賠率仍能獲得高收益率。

在考慮某筆投資的勝率時(shí)，首先要把上面的“情況3”排除，靠兩三支股票，持有三年以上的這種策略，結(jié)果的偶然性太強(qiáng)，勝率沒有統(tǒng)計(jì)學(xué)上的意義。

更有統(tǒng)計(jì)意義的是“情況2”，只要你不是高頻量化交易，也不是套利交易，就算你在判斷一支股票時(shí)“股神附體”，勝率也只能定在55%，而不是你想象中的“八成把握”。

大部分人對(duì)投資機(jī)會(huì)勝率都超過了自己的真實(shí)水平——要不然你也不會(huì)投啊，這種高估自己的現(xiàn)象，心理學(xué)稱之為“自我服務(wù)偏見”， 戴維·邁爾斯所著的《社會(huì)心理學(xué)》一書中收錄的經(jīng)典統(tǒng)計(jì)還包括：

超過80%的人認(rèn)為他們的開車技術(shù)至少比一半以上的司機(jī)要好；

91%的妻子認(rèn)為自己承擔(dān)了大部分的食品采購工作，但只有76%的丈夫同意這一點(diǎn)；

85%的學(xué)生認(rèn)為自己的人際交往能力高于平均水平，70%的人認(rèn)為自己的領(lǐng)導(dǎo)力比一般人強(qiáng)，60%的人則認(rèn)為自己在體育方面比一般人有優(yōu)勢(shì)。

投資中的“自我服務(wù)偏見”，源于把賺錢的交易歸功于能力，把虧錢的交易歸咎于運(yùn)氣的心態(tài)，也源于為了鼓勵(lì)自己繼續(xù)炒股，而選擇性遺忘那些虧損的交易。

所以在計(jì)算某一筆交易的預(yù)期收益率時(shí)，你需要回頭看一看過去幾年的交易勝率，當(dāng)然勝率的差別對(duì)最后的預(yù)期收益率的結(jié)果，影響一般不會(huì)太大，可以簡單一些：

確定性很強(qiáng)的機(jī)會(huì)，可以定為55%

確定性一般但賠率相當(dāng)不錯(cuò)的機(jī)會(huì)，可以定為50%

現(xiàn)實(shí)就是這么殘酷，你視若珍寶的“三年一倍”的機(jī)會(huì)，對(duì)應(yīng)的賬戶年化收益率也不過就是10%。

三年一倍的誘惑背后，隱藏著市場(chǎng)對(duì)預(yù)期的提前定價(jià)與邏輯兌現(xiàn)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。投資從來不是關(guān)于“看對(duì)”的執(zhí)念，而是“看對(duì)了你能賺多少，看錯(cuò)了你會(huì)虧多少”的理性評(píng)估——這正是“預(yù)期收益率”這一樸素指標(biāo)所承載的決策智慧。

在這個(gè)信息泛濫、情緒主導(dǎo)的時(shí)代，能克制幻覺、回歸數(shù)學(xué)期望的人，才可能穿越預(yù)期的迷霧。

P.S.

每周末，我的知識(shí)星球都有周末問答專場(chǎng)，本周的回答包括：

1、年底的風(fēng)格切換能否持續(xù)？

2、萬科事情對(duì)市場(chǎng)后續(xù)影響是什么？

3、對(duì)低空經(jīng)濟(jì)和航空業(yè)的后市看法

4、AI行業(yè)存在泡沫嗎？

5、如何選擇科技龍頭ETF？

6、對(duì)數(shù)據(jù)中心和互聯(lián)網(wǎng)龍頭后市的看法

7、不同投資周期的投資邏輯的區(qū)別

8、全球投資與A股投資的區(qū)別

歡迎加入，方法如下

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