作者 |劉洋

編輯 |蔣波

近日，五大發(fā)電集團(tuán)2025年前三季度財務(wù)報告陸續(xù)披露，按照業(yè)績、總資產(chǎn)來排名的座次與“十四五”初期相比發(fā)生了顯著變化。

在五大發(fā)電集團(tuán)中，無論是總資產(chǎn)、營收總額、利潤總額，國家能源集團(tuán)多年以來都是穩(wěn)坐“頭把交椅”，但是“老二”位置的爭奪就異常激烈了。

五年前，先是“新能源巨擘”國家電投集團(tuán)（下稱“國電投”）全面超越“擁煤自重”的華能集團(tuán)?，F(xiàn)如今，華能集團(tuán)不僅在總資產(chǎn)上縮小了與國電投的差距，而且在利潤上實(shí)現(xiàn)了反超，反超勢頭還在逐季增強(qiáng)。

發(fā)電集團(tuán)業(yè)績的此消彼長，反映的是中國能源轉(zhuǎn)型的脈搏跳動。上述微妙而又驚人的逆轉(zhuǎn)背后，恰是煤電與新能源競爭的直觀體現(xiàn)：當(dāng)煤電被看衰并大面積虧損之際，新能源就揚(yáng)眉吐氣、狂飆突進(jìn)；當(dāng)新能源遭遇“逆風(fēng)”、走了“麥城”之時，煤電就在強(qiáng)勁回升。

形勢逆轉(zhuǎn)下的此消彼長

進(jìn)入“十四五”，電力央企面臨著兩重壓力：一個是始于2021年的煤電巨虧，另一個是可再生能源裝機(jī)占比要達(dá)到50%的硬目標(biāo)。當(dāng)時，煤電裝機(jī)占比、絕對量“雙高”的華能集團(tuán)，在兩重壓力下簡直有點(diǎn)喘不過氣來。

2022年，原本穩(wěn)居“老二”的華能集團(tuán)，總資產(chǎn)、利潤總額等項(xiàng)指標(biāo)被國電投超越，甚至有被越甩越遠(yuǎn)的趨勢。

截至2022年9月30日，國電投資產(chǎn)總額達(dá)到15895.62億元，而華能集團(tuán)資產(chǎn)總額為13912.5億元，落后了近2000億元。

華能集團(tuán)的“落后”還體現(xiàn)在利潤上。2021年前三季度，國電投實(shí)現(xiàn)凈利潤136.37億元，華能集團(tuán)為111.82億元；到了2022年前三季度，國電投的凈利潤已經(jīng)增長到155.4億元，而華能集團(tuán)僅為116.14億元，增速明顯不及國電投。

實(shí)際上，上述差距并不讓人意外。在煤價瘋漲的2021年、2022年，電力央企煤電業(yè)務(wù)虧損分別超千億元和660億元，光是華能集團(tuán)旗下華能國際（SH：600011）在這兩年先后虧損了102億元和74億元。在煤電巨虧的巨大壓力下，煤電量大的華能集團(tuán)被國電投超越并甩開是自然而然的事情。

如果煤電巨虧的“劇本”一直往下走，華能集團(tuán)只怕是會被越甩越遠(yuǎn)。然而，“花無百日紅、人無千日好”，此后煤電與新能源所面臨的形勢發(fā)生了大逆轉(zhuǎn)：先是煤電重返了盈利軌道，緊接著是消納難題抬頭致使新能源陷入前所未有的量價危機(jī)。這兩大因素，也重塑了華能集團(tuán)與國電投的相互地位。

2023年，煤電開始整體盈利，到了2025年一季度，31家火電上市公司整體盈利230億元，二季度盈利勢頭繼續(xù)擴(kuò)大。在此背景下，今年上半年，“煤電一哥”華能國際實(shí)現(xiàn)凈利潤92.62億元，同比增長24.26%。

以往十余年間，新能源電量不僅優(yōu)先收購，帶補(bǔ)貼電價甚至高于火電。這一形勢也在2023年開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。由于新能源裝機(jī)增長過快帶來消納難題，大量的新能源電力進(jìn)入現(xiàn)貨市場推動電價下行，多地出現(xiàn)負(fù)電價。

在形勢逆轉(zhuǎn)中，國電投首當(dāng)其沖，受到的影響最大。從2024年下半年至今，國電投大肆甩賣光伏電站，保守估計總資產(chǎn)量超過180億元。

形勢逆轉(zhuǎn)在兩家公司業(yè)績上得到直觀體現(xiàn)。2025年上半年，國電投實(shí)現(xiàn)利潤總額303.03億元，而華能集團(tuán)為303.96億元。雖然差距不大，但也是近4年來華能集團(tuán)首次利潤總額反超了國電投。到第三季度，華能集團(tuán)（436.55億元）對國電投（424.38億元）的利潤領(lǐng)先勢頭進(jìn)一步擴(kuò)大。

在總資產(chǎn)方面，截至2025年前三季度，國電投是18770.49億元，華能集團(tuán)是17076.18億元，差距已經(jīng)比2022年明顯縮小。

未來五年，如果煤電與新能源的相對形勢進(jìn)一步向著不利于新能源的方向繼續(xù)發(fā)展的話，華能集團(tuán)全面反超國電投幾乎是確定的事情了。

新能源從“香餑餑”到負(fù)擔(dān)

“十四五”這幾年，對華能集團(tuán)來說是不平凡的幾年，在痛苦掙扎于煤電扭虧的同時，還要投入巨資提升可再生能源裝機(jī)的占比。

今年8月26日，隨著華能隴東能源基地C1區(qū)塊547兆瓦新能源項(xiàng)目成功投運(yùn)，華能集團(tuán)提前完成“十四五”新增新能源裝機(jī)8000萬千瓦的目標(biāo)。

截至目前，華能集團(tuán)新能源裝機(jī)突破1.12億千瓦，低碳清潔能源裝機(jī)占比超54%，較“十三五”末提高了18個百分點(diǎn)。

新能源底子本來就好的國電投，同期也在快馬加鞭地推進(jìn)新能源裝機(jī)的增長。截至目前，在風(fēng)光新能源裝機(jī)總量方面，國電投有將近1.5億千瓦。

從新能源裝機(jī)總量看，盡管華能集團(tuán)與國電投還有差距，但差距已經(jīng)不大了。不過，這不大的差距，很可能在將來拉開華能集團(tuán)與國電投之間的“江湖地位”。如果未來新能源面臨的消納問題、電價走低問題越來越嚴(yán)峻，國電投的壓力就要比華能集團(tuán)大很多。

另外，新能源裝機(jī)結(jié)構(gòu)的不同對兩家公司的“競爭”也將帶來很大影響。

“十三五”期末的2020年底，華能集團(tuán)有3000萬千瓦的新能源裝機(jī)，多數(shù)是風(fēng)電。同期，國電投有3088萬千瓦的風(fēng)電和4608萬千瓦的光伏，光伏居多。

“十四五”期間，華能集團(tuán)新能源新增裝機(jī)8000萬千瓦。其中，即使風(fēng)電不是大多數(shù)，那么也不會比光伏少很多。證據(jù)之一是，當(dāng)初華能前掌門人舒印彪提出“兩線”規(guī)劃，“北線”風(fēng)光煤電輸用一體化大型清潔能源基地，規(guī)劃新能源資源約2500萬千瓦；“東線”沿海省份海上風(fēng)電，規(guī)劃海上風(fēng)電資源2000萬千瓦。

而同期，國電投新增新能源裝機(jī)逾8000萬千瓦，其中風(fēng)電占三成，光伏占五成。在當(dāng)前其近1.5億千瓦的累計新能源裝機(jī)中，光伏裝機(jī)超過9000萬千瓦，風(fēng)電裝機(jī)是6000萬千瓦。

占比較高的光伏裝機(jī)或?qū)⒊蔀閲娡段磥淼囊粋€“包袱”，因?yàn)橥瑯用媾R越來越嚴(yán)峻的消納形勢，光伏承受的壓力要遠(yuǎn)超風(fēng)電。

首先，光伏電價要比風(fēng)電電價低很多，目前，國內(nèi)一些地區(qū)的光伏電價均價已經(jīng)跌到0.15元/kWh，甚至是0.1元/kWh，而風(fēng)電電價均價還能維持在0.2元/kWh。

其次，光伏消納電量也要比風(fēng)電低很多，很多地區(qū)光伏的年利用小時數(shù)已經(jīng)遠(yuǎn)低于1200小時了，風(fēng)電利用小時數(shù)則要高于2200小時。

光伏電價沒有風(fēng)電高，發(fā)電量也沒有風(fēng)電高，所以光伏電站面臨的壓力要遠(yuǎn)高于風(fēng)電場。這也就是為什么國電投要大肆甩賣光伏電站資產(chǎn)的真實(shí)原因。

煤電的天平已經(jīng)傾斜

除了新能源，未來5年影響華能集團(tuán)與國電投“江湖地位”的另一大因素，甚至可以說是更具決定性的因素是煤電。

截至目前，國電投電力總裝機(jī)是2.7億千瓦，其中火電8400萬千瓦，包含煤電7300萬千瓦；華能集團(tuán)電力總裝機(jī)是2.8億千瓦，根據(jù)其清潔能源裝機(jī)占比為54%來進(jìn)行測算，火電裝機(jī)近1.3億千瓦，其中煤電裝機(jī)則逾1.2億千瓦。

也就是說，國電投與華能集團(tuán)電力總裝機(jī)十分接近，但在煤電裝機(jī)方面，華能集團(tuán)比國電投多了4000多萬千瓦，這或?qū)⒊蔀槠涑絿夷茉醇瘓F(tuán)的基本盤。

一方面，如果按照新能源的發(fā)展趨勢，伴隨著裝機(jī)量的增長，消納形勢會越來越嚴(yán)峻，疊加全社會用電量的增長，那么整個電力系統(tǒng)對煤電兜底保供能力的依賴就將變得長期化。在這一過程中，煤電的盈利能力也將獲得穩(wěn)定保障。

另一方面，隨著煤炭價格走低，如果未來5年煤電能夠走出一個小周期，那么對發(fā)電集團(tuán)來說，煤電資產(chǎn)無疑將會顯著增厚未來的盈利能力。

值得注意的是，國電投也清楚看到了煤電的重要性，在出售光伏資產(chǎn)的同時積極謀劃上馬煤電項(xiàng)目。

7月30日，國電投旗艦上市公司——中國電力（HK：02380）在京召開2025年年中工作會議。會議特別強(qiáng)調(diào)：夯實(shí)發(fā)展基本盤，高質(zhì)量推進(jìn)增量發(fā)展和大火電建設(shè)……打造火電精品工程。

無論是“推進(jìn)大火電建設(shè)”，還是“打造火電精品工程”，對綠電轉(zhuǎn)型急先鋒國電投來說，都顯得意味深長。更何況，就在兩三年前——國電投在“五大六小”電力央企間引領(lǐng)了一波甩賣煤電的狂潮。

在中國走向“碳中和”的漫漫征程中，煤電與新能源的競合，從來都不是一根直線，不可能因?yàn)橐蟮堕煾像R新能源，就“七手八腳”干掉煤電。煤電與新能源之間復(fù)雜的競合關(guān)系，是一個多輪出牌的此消彼長、此長彼消的復(fù)雜過程。

在這個復(fù)雜的競合過程中，煤電將是左右發(fā)電集團(tuán)“江湖地位”的重要資產(chǎn)。為了謀發(fā)展，為了國有資產(chǎn)的保值增值，五大發(fā)電集團(tuán)也是沒辦法忽視甚至無視煤電的作用的。