11月27日，在“第19屆中國投資年會(huì)·有限合伙人峰會(huì)”上，芯聯(lián)資本創(chuàng)始合伙人袁鋒發(fā)表題為“CVC的黃金十年：從賦能到共創(chuàng)”的主題演講。

站在中國創(chuàng)投行業(yè)二十年與自身CVC實(shí)踐五年的交匯點(diǎn)，袁鋒將CVC的發(fā)展劃分為兩個(gè)階段：過去五年，是CVC價(jià)值逐漸被發(fā)現(xiàn)的五年，在這個(gè)階段，“供應(yīng)鏈投資”是CVC上半場的”入場券“，是“必須做好的事”。而未來五年，將是CVC價(jià)值凸顯的黃金期。

如今進(jìn)入下半場，袁鋒認(rèn)為，CVC要跳脫出簡單的供應(yīng)鏈投資，一方面，承擔(dān)企業(yè)創(chuàng)新觸角的角色，推動(dòng)企業(yè)往前瞻領(lǐng)域去研發(fā)，幫助企業(yè)建立生態(tài)圈、護(hù)城河以及競爭的壁壘，并且兼顧財(cái)務(wù)回報(bào)?！癈VC一定要成為‘紐帶’，持續(xù)去思考怎么樣在下一個(gè)五年中為自身企業(yè)去打造‘長板’?！绷硪环矫妫珻VC要通過研發(fā)創(chuàng)新來強(qiáng)化下游終端的競爭壁壘，以此能力來投資與鏈接下游新興產(chǎn)業(yè)的稀缺標(biāo)的。

以下為現(xiàn)場演講實(shí)錄，由投中網(wǎng)進(jìn)行整理：

感謝大會(huì)的邀請(qǐng)。今年是中國創(chuàng)投行業(yè)二十年，我本人做CVC也七年了，我覺得往前看五年和往后看五年，對(duì)CVC來說是一個(gè)“黃金十年”。

“CVC”這個(gè)概念近年來被頻繁提及，我也積累了一些心得，在此與各位交流。接下來，我將圍繞兩個(gè)“五年”展開：上半場是過去五年，下半場是未來五年。

供應(yīng)鏈投資是CVC上半場的“入場券”，是必須做好的事

過去五年，中國硬科技行業(yè)經(jīng)歷了百年一遇的大變革，汽車行業(yè)尤為典型。2020年，整個(gè)新能源汽車的滲透率尚不足5%，而今天這個(gè)數(shù)字已經(jīng)到了50%。

半導(dǎo)體行業(yè)更是如此。半導(dǎo)體本身是全球化程度高、產(chǎn)業(yè)周期長、壁壘極強(qiáng)的行業(yè)，長期以來，是少數(shù)全球巨頭在主導(dǎo)。例如，全球前十大企業(yè)占據(jù)了汽車芯片市場約70%，這是一個(gè)門檻高且集中度高的行業(yè)。

然而在過去五年，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)也實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。在這個(gè)發(fā)展過程中，一些關(guān)鍵詞伴隨著中國硬科技、新能源和半導(dǎo)體賽道，這些大家常常聽到。

例如，早期新能源車企遭遇的“電池荒”。新能源汽車的發(fā)展遠(yuǎn)超電池產(chǎn)能周期，很多企業(yè)都曾經(jīng)被電池“卡脖子”。到2021至2022年前后，因疫情影響、芯片產(chǎn)能等多重因素導(dǎo)致的“缺芯”危機(jī)——從傳統(tǒng)燃油車約200顆芯片，到智能電動(dòng)車近2000顆，單車芯片用量增長十倍，這些都客觀上制約了產(chǎn)業(yè)發(fā)展，出現(xiàn)了階段性“缺芯”。

在半導(dǎo)體領(lǐng)域，光刻機(jī)等關(guān)鍵技術(shù)在一些客觀制約和壓力之下，貫穿著過去五年中國半導(dǎo)體乃至整個(gè)硬科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我們看到的發(fā)展數(shù)據(jù)亮眼，這些數(shù)據(jù)的背后，事實(shí)上是產(chǎn)業(yè)鏈通過不斷地解決一個(gè)又一個(gè)“供應(yīng)鏈”問題和“卡脖子”問題來實(shí)現(xiàn)的。

正是在這樣的背景下，產(chǎn)業(yè)資本（CVC）的價(jià)值被越來越多地被關(guān)注和提及，這是因?yàn)樗_實(shí)在切實(shí)地在陪伴和幫助汽車、半導(dǎo)體等戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)企業(yè)去應(yīng)對(duì)這些難題。

CVC具備哪些優(yōu)勢？

第一，產(chǎn)業(yè)方知道：哪些東西是供應(yīng)鏈上最重要的。例如，動(dòng)力電池早年依賴日韓，后來中國有了寧德時(shí)代等優(yōu)秀國內(nèi)企業(yè)，但產(chǎn)能仍無法滿足爆發(fā)式需求。這時(shí)，CVC可以通過投資補(bǔ)上產(chǎn)能缺口。

第二，硬科技還有很重要的一點(diǎn)，就是能不能給驗(yàn)證機(jī)會(huì)。其實(shí)我們接觸下來發(fā)現(xiàn)，很多企業(yè)亟需的都是試的機(jī)會(huì)，硬科技如果一直停留在實(shí)驗(yàn)室階段、沒有產(chǎn)業(yè)化，就沒有產(chǎn)品應(yīng)用和價(jià)值驗(yàn)證的機(jī)會(huì)，CVC除了可以給錢，很重要的點(diǎn)是可以帶來產(chǎn)業(yè)驗(yàn)證和迭代的機(jī)會(huì)。

第三，當(dāng)產(chǎn)品驗(yàn)證跑出來之后，CVC還能提供訂單支持。過去五年，很多優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)資本在這些方面表現(xiàn)突出。我們看到在產(chǎn)業(yè)資本的賦能下，不僅中國整車企業(yè)崛起，產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈上的汽車零部件企業(yè)也實(shí)現(xiàn)跨越——全球百強(qiáng)榜單中的中國企業(yè)從寥寥幾家增至約二十余家。產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同也在帶動(dòng)了整個(gè)中國半導(dǎo)體生態(tài)的發(fā)展，近幾年，半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化率從約10%提升至部分晶圓廠的40%–50%。

2019—2023年，我擔(dān)任廣汽資本總經(jīng)理期間，廣汽圍繞新能源電池、半導(dǎo)體、車聯(lián)網(wǎng)和自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域開展“供應(yīng)鏈投資”，圍繞”鏈主”企業(yè)為核心進(jìn)行布局，比如電池行業(yè)的中創(chuàng)新航，自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的地平線，車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的星河智聯(lián)等。期間，所投項(xiàng)目與廣汽實(shí)際產(chǎn)生的訂單超過了300億。

可以說，供應(yīng)鏈投資是CVC在上半場的“入場券”，是“必須做好的事”。

CVC新使命：成為鏈接的紐帶，完成五大核心使命

再看下半場。我認(rèn)為2025年是一個(gè)特別的年份，無論是新能源汽車還是半導(dǎo)體賽道，都在發(fā)生幾個(gè)重要變化：

一是淘汰賽的開始，越來越多的創(chuàng)業(yè)公司離開賽道。這一現(xiàn)象正在汽車行業(yè)發(fā)生——我們說今天仍坐在牌桌上的玩家也未必能走到終局，可能還有人會(huì)離場，行業(yè)集中度會(huì)持續(xù)地提升。

半導(dǎo)體領(lǐng)域亦然。過去數(shù)年，國內(nèi)涌現(xiàn)過2-3萬家跟半導(dǎo)體相關(guān)的創(chuàng)業(yè)公司，盡管如今科創(chuàng)板已助力一批企業(yè)成功上市，但是今天你如果還沒有走出來，可能意味著獨(dú)立上市的道路雖未完全關(guān)閉，但系統(tǒng)性的窗口期已經(jīng)收窄。

我們看到，今年越來越多的半導(dǎo)體行業(yè)在做橫向整合，汽車行業(yè)也出現(xiàn)了橫向整合的趨勢。在這場淘汰賽中，最終存活下來的企業(yè)將成為未來的“鏈主”，這類企業(yè)開始在行業(yè)內(nèi)積極尋求橫向并購的機(jī)會(huì)，持續(xù)做強(qiáng)做大。

二是從追求規(guī)模轉(zhuǎn)向底層創(chuàng)新?，F(xiàn)在中國的新能源汽車某種程度上已經(jīng)走到“無人區(qū)”了，在全球市場占據(jù)60%以上份額。在自動(dòng)駕駛、電池、新一代電子電氣架構(gòu)等領(lǐng)域，中國企業(yè)正在引領(lǐng)底層技術(shù)的創(chuàng)新，大家不甘心做follower（跟隨者），希望能在賽道上做引領(lǐng)。

三是從單點(diǎn)突破到體系化能力構(gòu)建。當(dāng)中國硬科技公司邁向行業(yè)引領(lǐng)時(shí)，體系構(gòu)建能力至關(guān)重要。以芯聯(lián)集成為例，公司以功率半導(dǎo)體能力起家，目前功率半導(dǎo)體產(chǎn)品的滲透率已經(jīng)很高，但是其他芯片，如模擬芯片、電源芯片、控制芯片、驅(qū)動(dòng)、SPC等都還沒有實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，需要以一個(gè)點(diǎn)為突破，構(gòu)建全套芯片系統(tǒng)化的能力。汽車企業(yè)同樣如此，同樣是需要從產(chǎn)品定義或單點(diǎn)技術(shù)切入，逐步把自己的自動(dòng)駕駛能力、新能源能力、整車電子電氣結(jié)構(gòu)都建設(shè)起來。

四是國際化。中國已經(jīng)是全球第一汽車出口國了，但由于全球各地有著對(duì)自身產(chǎn)業(yè)鏈在所在地區(qū)發(fā)展的規(guī)劃，純出口模式在未來可能將不再是主流。所以我們看到越來越多中國企業(yè)在當(dāng)?shù)亟◤S，推動(dòng)供應(yīng)鏈本地化?？偟膩碚f，全球化對(duì)中國企業(yè)愈發(fā)重要。

因此，在未來發(fā)展過程中，資本可在產(chǎn)業(yè)整合、生態(tài)圈投資、前沿技術(shù)布局等方面發(fā)揮重要作用。我的體會(huì)是，CVC不能再只是簡單做供應(yīng)鏈投資補(bǔ)“短板”了，一方面，CVC一定要成為“紐帶”，持續(xù)去思考怎么樣在下一個(gè)五年中，幫助自己的企業(yè)去打造“長板”。另一方面，CVC要通過研發(fā)創(chuàng)新來強(qiáng)化下游終端的競爭壁壘，以此能力來投資與鏈接下游新興產(chǎn)業(yè)的稀缺標(biāo)的。

以芯聯(lián)集成近年來的幾個(gè)實(shí)踐為例：

由芯聯(lián)集成控股的芯聯(lián)動(dòng)力是一家碳化硅研發(fā)制造一體化企業(yè)，很多國內(nèi)頭部新能源終端都是它的股東，這一結(jié)構(gòu)讓我們深刻認(rèn)識(shí)到資本作為連接紐帶的重要價(jià)值。圍繞碳化硅，我們與終端企業(yè)形成了比較好的股權(quán)機(jī)制和研發(fā)機(jī)制，跟著小米、小鵬汽車等企業(yè)一起做“長板”。在這種鏈接下，芯聯(lián)的碳化硅業(yè)務(wù)在過去兩年內(nèi)拿下了全中國70%的市場份額，已經(jīng)形成了絕對(duì)的龍頭地位，并深化了芯聯(lián)集成跟大部分終端企業(yè)研發(fā)上的合作，助力芯聯(lián)集成自身繼續(xù)強(qiáng)化長板。

我們把碳化硅做進(jìn)了大部分的車企當(dāng)中。但是我們發(fā)現(xiàn)，一個(gè)車要驅(qū)動(dòng)，不是碳化硅和功率開關(guān)這么簡單，而是由幾十顆芯片共同完成這個(gè)功能的。芯聯(lián)集成正在構(gòu)建整套系統(tǒng)的芯片能力，并通過資本投資了許多我們認(rèn)為技術(shù)上領(lǐng)先的企業(yè)。

同時(shí)，作為芯聯(lián)集成的產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)，在機(jī)器人這一熱門賽道，芯聯(lián)資本也正在積極參與并助力企業(yè)構(gòu)建底層技術(shù)創(chuàng)新能力。我們投資了一家全球領(lǐng)先的靈巧手公司，在投資的過程中，我們發(fā)現(xiàn)公司有一個(gè)痛點(diǎn)：靈巧手內(nèi)部空心杯電機(jī)中有一塊搭載5顆芯片的電路板，影響了手的空間、靈活度與散熱性能。我們啟動(dòng)了研發(fā)支持，在芯聯(lián)集成技術(shù)團(tuán)隊(duì)的共創(chuàng)下，雙方團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)用一顆芯片替代了整個(gè)板子，解決了這個(gè)痛點(diǎn)。所以，芯聯(lián)資本作為一個(gè)CVC，也在積極地調(diào)度資源、支持和協(xié)助這些優(yōu)秀的全國、全球領(lǐng)先的企業(yè)，強(qiáng)化他們的底層技術(shù)競爭壁壘。

另外在出海電動(dòng)化上，我們和地平線一起打造新的供應(yīng)鏈。芯聯(lián)集成做供電方案，地平線做大腦方案，我們一起把中國有領(lǐng)先優(yōu)勢的智能化出海供應(yīng)鏈優(yōu)化了，并大大降低了成本。同時(shí)，芯聯(lián)資本完成了對(duì)“地瓜機(jī)器人”的投資。

在AI領(lǐng)域，我們投資了超聚變，借助芯聯(lián)在AI服務(wù)器電源芯片技術(shù)的積累，構(gòu)建覆蓋從一級(jí)電源、二級(jí)電源，到三級(jí)電源的一站式芯片系統(tǒng)代工解決方案。芯聯(lián)集成與超聚變各自發(fā)揮在芯片設(shè)計(jì)制造、算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的優(yōu)勢，強(qiáng)化AI半導(dǎo)體的供應(yīng)鏈建設(shè)，共同推進(jìn)AI服務(wù)器電源關(guān)鍵芯片的技術(shù)攻關(guān)與項(xiàng)目落地。

再來回顧兩個(gè)跨越周期的產(chǎn)業(yè)資本，都是美國的案例。

英特爾在第一個(gè)階段（1995年至2010年）做供應(yīng)鏈投資，有點(diǎn)像中國2000-2005年階段，當(dāng)供應(yīng)鏈不成熟的時(shí)候，通過投資讓供應(yīng)鏈變得成熟是產(chǎn)業(yè)集團(tuán)非常重要的任務(wù)。

到第二個(gè)階段，開始補(bǔ)足生態(tài)和短板，例如投資Mobileye進(jìn)入汽車領(lǐng)域。

第三階段，擁抱人工智能變化，投資OpenAI?？梢?，在不同企業(yè)發(fā)展階段與產(chǎn)業(yè)鏈不同時(shí)期，CVC扮演的角色完全不同。

APPLIED也是如此，通過橫向外延式并購成長為全球半導(dǎo)體設(shè)備巨頭。這和今天的趨勢很像，無論是汽車還是半導(dǎo)體公司，當(dāng)你難以獨(dú)立上市卻極具價(jià)值時(shí)，并購將變得非常重要。

最后總結(jié)一下，中國硬科技正經(jīng)歷從無到有、從有到大、從大到強(qiáng)的過程。而當(dāng)CVC進(jìn)入下半場，就要跳脫簡單的供應(yīng)鏈投資，承擔(dān)企業(yè)創(chuàng)新觸角的角色，去推動(dòng)企業(yè)往前瞻領(lǐng)域去研發(fā)，幫助企業(yè)建立生態(tài)圈、護(hù)城河以及競爭的壁壘，并且兼顧財(cái)務(wù)回報(bào)。

這五大使命非常重要。當(dāng)這五個(gè)使命實(shí)現(xiàn)以后，CVC將不僅能持續(xù)保持科創(chuàng)的敏感度，也能為未來并購儲(chǔ)備優(yōu)秀標(biāo)的。這是我結(jié)合中國股權(quán)二十年與CVC五年的一些感受，我深信CVC對(duì)硬科技未來發(fā)展至關(guān)重要。再次感謝投中的邀請(qǐng)，謝謝大家！