文：談擎說AI

近日，蔚來發(fā)布了第三季度業(yè)績，傳來了非常好的消息，蔚來終于接近盈利了。

財(cái)報(bào)顯示，蔚來第三季度實(shí)現(xiàn)營收為人民幣217.939億元 ，同比增長16.7%，環(huán)比增長14.7%。

凈虧損為34.80億元，同比減虧31.2%，環(huán)比減虧30.3%。

這家成立十一年，累計(jì)虧損千億的公司，如今終于不斷接近盈利的邊緣。

在財(cái)報(bào)電話會上，李斌重申，蔚來有信心在今年四季度實(shí)現(xiàn)盈利，并喊話2026年實(shí)現(xiàn)全年盈利。

所以蔚來這次真的要盈利了嗎？

//為了盈利，蔚來津津“樂道”

關(guān)于蔚來能不能盈利，已經(jīng)不止是投資者關(guān)心的問題，也成為消費(fèi)者的關(guān)切。

隨著行業(yè)競爭加劇，我們?nèi)庋劭梢姷氖窃絹碓蕉嘬嚻箝_始倒閉，現(xiàn)在消費(fèi)者買車，買得不僅是汽車，更是買一個(gè)安心。

生怕車買完，售后沒了。

前幾個(gè)月，蔚來內(nèi)部講話曝光，李斌說：“用戶不買蔚來的車，30%—40%的原因是害怕蔚來倒閉”。

這不得不為蔚來說一句，截至2025年三季度末，蔚來現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物+受限制現(xiàn)金+短期投資共367億元，短期內(nèi)不會有啥大問題。

不過可見，蔚來能不能盈利已經(jīng)在影響消費(fèi)者心智了。

而且實(shí)現(xiàn)第四季度盈利，并非是李斌的第一次承諾，早在2023年，李斌就表示蔚來將在第四季度實(shí)現(xiàn)盈利，隨后在推遲2024年、2026年。

年初李斌說相信蔚來今年能實(shí)現(xiàn)盈利的人不到1%。

但有一說一，真不是不愿意相信蔚來，2023年，蔚來美股股價(jià)還在16塊，如今來到了5塊區(qū)間。

從投資者角度看，蔚來喊話盈利更像狼來了的故事。

盡快盈利，是蔚來修復(fù)消費(fèi)者與投資者信任的頭等大事兒。

如今的三季度財(cái)報(bào)又給人一種振奮人心的感覺。

種種上漲，可以看出，為了實(shí)現(xiàn)第四季度盈利目標(biāo)，李斌也下了很大的決心與功夫。

這次業(yè)績進(jìn)步這么大，很明顯是降價(jià)帶來的效果。

昔日堅(jiān)稱“絕不降價(jià)”的李斌，今年也松口讓利：

樂道 L90 正式上市，售價(jià) 26.58 萬–29.98 萬元，比預(yù)售區(qū)間下調(diào) 1.4 萬–2.2 萬元；

新款 ES8 起步價(jià)從 52.8 萬元直降至 41.68 萬元，降幅超過 11 萬元；

電池終身升級服務(wù)同步降價(jià) 2 萬元，由 5.8 萬元調(diào)整至 3.8 萬元。

降價(jià)帶來的效果也很明顯，蔚來第三季度汽車交付量為87071輛，同比增長40.8%。

不過降價(jià)對于老客戶來講更是一場真金白銀的背刺。

主要是降價(jià)導(dǎo)致車輛保值率大幅下降。

蔚來新車降價(jià)幅度較大，像ES8新款，導(dǎo)致老款車型的二手車殘值快速下跌。

在今年李斌面對老客戶交流過程中，有用戶更是當(dāng)面說，蔚來甚至還不如倒閉的高合保值率高。

降價(jià)加劇了老客戶與蔚來的信任問題，但不降價(jià)，影響著業(yè)績，關(guān)乎著新客戶的購買意愿，蔚來在消費(fèi)者之間需要取舍，很明顯，蔚來肯定選擇更關(guān)乎自身命運(yùn)的后者。

從交付結(jié)構(gòu)看，樂道L90成為利潤增長的主要拉動力。

其中樂道品牌共交付37656輛，L90單一車型貢獻(xiàn)21572輛，占總交付量的24.76%。

這意味著，定價(jià)具競爭力的L90，已成為撐起蔚來現(xiàn)階段毛利的關(guān)鍵車型。

蔚來公司第三季度的毛利率指標(biāo)均創(chuàng)下了近三年來新高：綜合毛利率為13.9%，整車毛利率為14.7%。

一方面規(guī)模擴(kuò)大使單車攤折成本降低，主要是樂道L90爆款銷售；另一方面通過零部件優(yōu)化，降低了采購成本。

但是大力推進(jìn)樂道爆賣，也是有代價(jià)的。

對比二季度72056輛的交付數(shù)據(jù)，L90以外車型的交付量出現(xiàn)回落：樂道L60從17081輛略降至16084輛，蔚來品牌亦從47132輛下降至36928輛。

曾是“高端純電標(biāo)桿”的蔚來，如今反而被主打性價(jià)比的子品牌搶去風(fēng)頭，這種“倒掛”正悄悄動搖其品牌光環(huán)。

樂道這個(gè)品牌去年剛剛成立，時(shí)隔一年，銷量便能超過主品牌。

一是樂道這個(gè)車確實(shí)足夠好，像很多人就是沖著樂道L90的大空間、滿足家庭用車的設(shè)計(jì)；二就是沖著蔚來這個(gè)品牌效應(yīng)來的。

消費(fèi)者已把樂道看成“廉價(jià)蔚來”，還曾誤傳它連牛屋都進(jìn)不去。

蔚來好不容易甩掉“江淮代工”的帽子，在高端市場立住腳，如今卻靠樂道自降身價(jià)沖銷量。

長期如此，樂道可能會稀釋蔚來高端調(diào)性，這種以次為主會讓品牌陷入定位模糊。

所以蔚來車主難免難過，以前開樂道會被人夸這是蔚來的車，以后開蔚來被人說這是樂道家的。

也有格局比較大的蔚來車主，覺得蔚來只要能撐下去，那都是好事兒。

//蔚來盈利，缺一位“鐵娘子”？

此外，蔚來要想盈利，擴(kuò)營收是一方面，降本增效也是一方面。

蔚來曾經(jīng)就做出過努力，2023年底，蔚來以裁員10%和內(nèi)部信吹響“降本增效”號角。

但調(diào)整了一年，人頭反增1.2萬，虧損也放大8.1%。

很遺憾，在當(dāng)時(shí)并未取得明顯成績。

今年蔚來并未放棄，開始新一輪的降本增效。

延續(xù)去年組織變革，蔚來今年初推出“基本經(jīng)營單元（CBU）”制度：每條業(yè)務(wù)線都綁定成本、收益與獎(jiǎng)懲。

組織調(diào)整也開始，4月，樂道換帥，原掌門艾鐵成離場，能源線沈斐接棒，李斌、秦力洪直接抓研發(fā)、供應(yīng)鏈與營銷。

5月，樂道與螢火蟲的獨(dú)立事業(yè)部身份被取消，整體回歸蔚來。

如今來到了第三季度，降本增效成果如何了？

看了蔚來的各項(xiàng)費(fèi)用，似乎只是一味狂砍研發(fā)費(fèi)用。

財(cái)報(bào)顯示，蔚來23.91億元，同比下降28%，環(huán)比下降20.5%。主要源于組織優(yōu)化帶來的研發(fā)人力成本縮減，以及新產(chǎn)品與技術(shù)研發(fā)效率提升帶來的成本降低。

銷售、一般及行政費(fèi)用作為蔚來的費(fèi)用大頭，卻不降反增，為41.85億元，同比增長1.8%，環(huán)比增長5.5%。

在蔚小理里面也是屬于最高。

三季度，小鵬汽車的銷售、一般及行政開支為24.9億元，理想為28億元。

說好的組織變革降本增效呢？！

一方面三季度蔚來有NIO day的發(fā)布會，可能是比較花錢。

另一方面，蔚來降本增效的效果并不很好，可能是管理層的原因。

可以對比下小鵬汽車，去年小鵬汽車還不被人看好，一度傳出要率先倒閉的傳聞，到如今，隨著理想扭盈為虧，小鵬汽車以僅虧損3.8億，成為蔚小理中的老大。

小鵬也是在今年喊著要在第四季度盈利，不過相比蔚來在質(zhì)疑中前進(jìn)，小鵬實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的概率可以說是90%以上。

相比蔚來，小鵬做對了什么？

那就繞不開一個(gè)關(guān)鍵人加入，現(xiàn)任小鵬總裁、此前在長安汽車深耕30年的干將——王鳳英。

2023年王鳳英加入小鵬，何小鵬親自邀請，讓其全面負(fù)責(zé)小鵬的產(chǎn)品規(guī)劃、產(chǎn)品矩陣及銷售體系。

真心邀請，給予重用，頗有劉備三顧茅廬請諸葛亮的感覺。

王鳳英也沒讓其失望，最有名的一件事就是入職前，便一眼看出了小鵬內(nèi)部鋼材有問題。

何小鵬起初以為是鋼材質(zhì)量有問題，王鳳英直接點(diǎn)出是成本問題。

后來何小鵬查了9個(gè)月，表示長期以來被底下人欺騙。

一氣之下，何小鵬攜手王鳳英開始大刀闊斧改革。

與蔚來不同，小鵬劍指高管，十二個(gè)高管部門被干掉十個(gè)，在王鳳英入職后，幫助其重構(gòu)組織架構(gòu)，削減冗余部門，成功幫助小鵬實(shí)現(xiàn)減重。

蔚來業(yè)務(wù)更多元、投入更重，或許也需要一位既深諳造車又具決斷力的資深“掌舵人”。

根據(jù)天眼查App顯示，目前掌舵團(tuán)隊(duì)里，傳統(tǒng)車企履歷尚不算多。

像此前樂道總裁艾鐵成，沒技術(shù)和車企背景，是秦力洪寶潔的同事。

現(xiàn)在上任樂道總裁的沈斐，有技術(shù)，卻是電氣背景出身，也并非傳統(tǒng)整車或銷售背景。

曾當(dāng)副總裁，如今是蔚來上海區(qū)域公司總經(jīng)理的夏慶華干地產(chǎn)出身，是秦力洪龍湖地產(chǎn)的同事。

李斌本身是干互聯(lián)網(wǎng)出身。

也可見，眾多高管，少見傳統(tǒng)汽車背景出身的汽車人。

蔚來的管理層，是不是也應(yīng)該換一位像王鳳英一樣更懂汽車、更敢于向內(nèi)部組織開刀的“鐵娘子”？

//蔚來能盈利嗎？

說完蔚來是如何做的，再來看蔚來能不能盈利。

蔚來對四季度的展望頗為樂觀：預(yù)計(jì)交付 12 萬–12.5 萬輛，營收 327.6 億–340.4 億元；

李斌在業(yè)績會上尤其提到，三季度整車毛利率已達(dá)14.7%，有望在四季度進(jìn)一步提升至18%左右。

值得一提的是，蔚來在10月交付超過4萬，達(dá)到40397臺，同比增長了92.6%。

再加上ES8還有庫存訂單，從這來看，只要維持當(dāng)前節(jié)奏，四季度盈利并非遙不可及。

從行業(yè)來講，2026年新能源政策變革，補(bǔ)貼退坡臨近，年前有望引起短期的消費(fèi)需求增加，蔚來憑借此機(jī)會，也可能進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)盈利。

不過最令人擔(dān)心的是，蔚來未來盈利的可持續(xù)性。

盈利代表著企業(yè)護(hù)城河的建立，商業(yè)模式的徹底跑通。

而盈利能不能可持續(xù)，源自于自身護(hù)城河的深淺。

隨著新能源滲透率超過50%、政策扶持減弱的行業(yè)趨勢下，行業(yè)留給新能源的容錯(cuò)空間越來越少，企業(yè)更要憑借自己的本事吃飯。

所以什么是好的護(hù)城河？

能形成消費(fèi)者認(rèn)知，在手機(jī)端是蘋果、華為、小米；在消費(fèi)端是茅臺、可口可樂。

如今說在新能源汽車上，真正意義上形成高端品牌的護(hù)城河，那應(yīng)屬華為。

憑借自身的鴻蒙技術(shù)賦能問界，打通了高端智能汽車就要用華為ADS的認(rèn)知。

不過華為不屬于嚴(yán)格意義上的車企，屬于是奪走了車廠靈魂的異類。

再看另一類護(hù)城河不那么牢靠的例子。

理想也盈利過，但理想的盈利是靠產(chǎn)品設(shè)計(jì)、靠行業(yè)趨勢、靠的是李想這位超級產(chǎn)品經(jīng)理。

原本理想想要打通“奶爸”家庭用車的認(rèn)知，通過大空間、增程設(shè)計(jì)來打通認(rèn)知。

但是大家都能抄襲，護(hù)城河也自然沒這么高。

蔚來如今純電的樂道L90也是大空間，主打家庭；零跑更是被稱為半價(jià)理想。

車圈有個(gè)梗，理想摸著石頭過河，同行摸著理想過河。

而且增程只是純電的過渡，隨著純電技術(shù)發(fā)展，增程與純電的競爭從五五開轉(zhuǎn)為了三七開。

這就導(dǎo)致理想護(hù)城河不斷降低，前三首季度又扭盈為虧。

所以高端汽車的護(hù)城河，應(yīng)該與華為相似，給出的認(rèn)知很樸素，就是覺得技術(shù)強(qiáng)，簡單直白，而且不容易被抄襲、被替代。

蔚來的護(hù)城河有兩點(diǎn)，一是稀少的換電路線；二是周到的高端服務(wù)。

蔚來護(hù)城河的好處是不容易被抄襲。

像換電站，蔚來投資了超百億；牛屋、以及上門維修，半夜能給你換輪胎等服務(wù)，都是蔚來一步步、長時(shí)間拿真金白銀砸的。

用高資金換來了用戶的粘性、用戶的稱贊，用錢砸也算是護(hù)城河。

但不好的是給市場的認(rèn)知都不夠樸素、直白，解釋成本太高了，這可能也是蔚來營銷費(fèi)用居高的原因。

華為技術(shù)好，不需要公司不斷來證明。

換電好不好，質(zhì)疑聲從來未斷過。

而且買車，首先是看到車的優(yōu)點(diǎn)，再考慮車的服務(wù)。

用戶買車，總不能先宣傳一頓自家服務(wù)有多好吧？

所以蔚來總是被質(zhì)疑，李斌也說過，“最難的時(shí)候就是看到蔚來車主要為蔚來辯解”。

蔚來換電好、服務(wù)好，只有車主才能體會，不買蔚來的人，只會覺得在浪費(fèi)錢。

在中國獨(dú)特的市場環(huán)境中，蔚來所堅(jiān)持的高品質(zhì)路線，反而成了它的軟肋。

與理想汽車的李想、小米的雷軍相比，蔚來創(chuàng)始人李斌顯然沒有吃透中國消費(fèi)者的“精致實(shí)用主義”心理——他們愿意為“超值感”買單，卻未必為“極致品質(zhì)”溢價(jià)。

若是在歐美，李斌對高端體驗(yàn)的執(zhí)念或許能復(fù)制蘋果、戴森的成功，但在中國這片“精致窮”的土壤里，消費(fèi)者要的是每一分錢都花出兩塊錢的“面子工程”，所以有彩電、冰箱大沙發(fā)走火，而蔚來，恰恰把成本花在了他們看不見的地方。

從技術(shù)上講，固態(tài)電池2027年將要裝車，10分鐘允許充80%電，那么換電的護(hù)城河是不是又被沖擊了？

蔚來的換電本來就是為了緩解補(bǔ)能焦慮的，以后會不會被固態(tài)電池所替代？

不過，也有人說換電可以讓老車主更快地享用固體電池便利，而且認(rèn)為固態(tài)電池更需要換電，這么大容量的電池才更需要提前充好電，不然電網(wǎng)支撐不起。

但不管怎樣，既然存在爭議，那就證明換電路線作為護(hù)城河，仍然存在著大的技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)，萬一走向另外一個(gè)方向，蔚來的長久以來的投入豈不是積重難返。

總之，還是希望蔚來走向的是正確的路線，蔚來的這一路并不容易，更是代表著中國新能源汽車艱辛探索的路程。

創(chuàng)始人李斌的努力也有目共睹，看了他的抖音，每個(gè)視頻都在見縫插針式宣傳自家汽車，還是希望蔚來早日能夠?qū)崿F(xiàn)盈利上岸，建立更牢靠的護(hù)城河。

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