今天A股可控核聚變板塊拉升，東方鉭業(yè)、廈門鎢業(yè)、東方電氣、東方精工等紛紛上漲。

可控核聚變?yōu)槟軌蛟诳煽貤l件下持續(xù)進行的核聚變反應(yīng)的能量裝置。核聚變是兩個較輕的原子核聚合為一個較重的原子核，并釋放出能量的過程，核聚變具有能量密度高、原材料充足、安全可控、環(huán)保無污染等優(yōu)勢。

國家已明確將核聚變列為未來能源核心領(lǐng)域，核聚變技術(shù)商業(yè)化后，發(fā)電成本將大幅降低，減少對化石燃料的依賴，助力“雙碳”目標。

目前有可控核聚變產(chǎn)業(yè)鏈公司沖擊A股IPO。格隆匯獲悉，近期，上海超導(dǎo)科技股份有限公司（簡稱“上海超導(dǎo)”）更新了首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書，保薦人為中金公司。

上海超導(dǎo)專注于第二代高溫超導(dǎo)帶材研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，這家公司的質(zhì)地如何？今天就來一探究竟。

01

聚焦第二代高溫超導(dǎo)帶材業(yè)務(wù)，客戶集中度較高

上海超導(dǎo)的主要產(chǎn)品為第二代高溫超導(dǎo)帶材，目前是市場主流的高溫超導(dǎo)材料，其物理外觀表現(xiàn)為超薄金屬帶，由金屬基帶、緩沖層、超導(dǎo)層、保護層和鎧裝層（或有）組成，是一種涂層導(dǎo)體。

第二代高溫超導(dǎo)帶材能夠帶來顯著的節(jié)能增效優(yōu)勢，并解決原有導(dǎo)體材料無法解決的工程問題，近年來已經(jīng)應(yīng)用于可控核聚變、超導(dǎo)電力、超導(dǎo)磁控單晶爐、超導(dǎo)感應(yīng)加熱裝置等下游領(lǐng)域，并逐步向超導(dǎo)電機、超導(dǎo)磁懸浮列車、磁共振設(shè)備等領(lǐng)域滲透。

圖片來源于招股書

具體來看，2022年至2025年上半年（簡稱“報告期”），上海超導(dǎo)來自第二代高溫超導(dǎo)帶材的營收占比從69.84%提升至98.64%，設(shè)備銷售及技術(shù)服務(wù)的營收占比從30.16%降至1.36%。

第二代高溫超導(dǎo)帶材產(chǎn)業(yè)鏈上游為礦產(chǎn)資源，包括稀土礦、銀礦、銅礦、鎳礦等。

中游帶材制造企業(yè)將上游材料加工成實用化的超導(dǎo)帶材，是未來能源電力、高端制造等國民經(jīng)濟支柱行業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級的重要支撐。

下游應(yīng)用領(lǐng)域主要集中在兩個方向：一方面，在強電方向，其可用于增強載流量，減輕電工裝備的重量、減小體積、減少占地面積以及提升能效等，主要用于電力領(lǐng)域，如超導(dǎo)電纜、超導(dǎo)限流器、超導(dǎo)電機（調(diào)相機）、超導(dǎo)儲能系統(tǒng)等；另一方面，在高場方向，利用其大電流產(chǎn)生的大磁場，可廣泛服務(wù)于可控核聚變、大科學(xué)裝置、高端制造、醫(yī)療裝備等領(lǐng)域。

圖片來源于招股書

上海超導(dǎo)的主要原材料為哈氏合金基帶，稀土、銀、銅等金屬或金屬氧化物靶材、以及生產(chǎn)耗材如激光器和離子源耗材等，供應(yīng)商包括建發(fā)（上海）有限公司、上海雁平印務(wù)有限公司、上海鯨齊國際貿(mào)易有限公司、山西太鋼不銹鋼精密帶鋼有限公司等。

報告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商合計采購金額占當(dāng)期原材料采購總額的比例分別為62.15%、42.56%、48.43%和63.05%。

上海超導(dǎo)的客戶包括南方電網(wǎng)、中國科學(xué)院、聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)、能量奇點、星環(huán)聚能、中車長客、CFS公司、TE公司等。報告期內(nèi)，公司前五大客戶的收入占比合計均超70%，客戶集中度較高，其中2025年上半年對中國科學(xué)院的銷售占比高達63.83%，構(gòu)成對單一客戶的依賴。

值得注意的是，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴大，2022年末至2025年6月末，上海超導(dǎo)的存貨賬面余額從約0.52億元飆升至1.42億元，存貨規(guī)模相對較大，面臨存貨跌價風(fēng)險。

此外，報告期各期末，上海超導(dǎo)應(yīng)收賬款賬面價值也快速增長，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為50.75%、25.75%、33.92%和67.77%，存在應(yīng)收賬款回收的風(fēng)險。

02

2024年扭虧，面臨產(chǎn)品價格下降風(fēng)險

隨著可控核聚變、超導(dǎo)電力等下游領(lǐng)域快速發(fā)展，第二代高溫超導(dǎo)帶材滲透率不斷提高，公司營業(yè)收入也持續(xù)增長。

2022年、2023年、2024年及2025年1-6月，上海超導(dǎo)的營業(yè)收入分別為3577.99萬元、8334.19萬元、2.4億元、6654萬元，對應(yīng)的凈利潤分別為-2753.51萬元、-414.77萬元、7200.57萬元、269.76萬元。

第二代高溫超導(dǎo)帶材行業(yè)對技術(shù)要求較高，公司需要持續(xù)投入資源進行研發(fā)，以保持技術(shù)先進地位。報告期內(nèi)，上海超導(dǎo)的研發(fā)費用分別為1638.58萬元、2085.88萬元、3402.77萬元和2249.26萬元，占營業(yè)收入比例分別為45.8%、25.03%、14.21%和33.8%。

報告期內(nèi)，上海超導(dǎo)的綜合毛利率分別為24.28%、56.26%、60.72%、70.28%，呈上升趨勢，且高于同行業(yè)上市公司（西部超導(dǎo)、美國超導(dǎo)、SuNAM）均值，公司在第二代高溫超導(dǎo)帶材領(lǐng)域具備較大的先發(fā)優(yōu)勢，國內(nèi)競爭對手相對較少，具備較強的技術(shù)優(yōu)勢和議價能力。

公司與同行業(yè)上市公司毛利率對比，圖片來源于招股書

不過，報告期內(nèi)上海超導(dǎo)的產(chǎn)品價格呈下降趨勢，未來市場價格可能在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)下降，盡管第二代高溫超導(dǎo)帶材市場價格下降有助于提升在下游應(yīng)用領(lǐng)域的滲透率，但可能對公司盈利水平造成一定壓力。

市場規(guī)模方面，據(jù)賽迪數(shù)據(jù)，2024年全球第二代高溫超導(dǎo)帶材市場規(guī)模為7.9億元，同比增長77.3%，預(yù)計到2030年市場規(guī)模將達到105億元，2024年至2030年間的復(fù)合增長率為53.9%。

圖片來源于招股書

近幾年，在下游應(yīng)用持續(xù)滲透的背景下，獲得大批量、高質(zhì)量的供給能力至關(guān)重要，行業(yè)內(nèi)各主要生產(chǎn)商如上海超導(dǎo)、FFJ、SuperPower、SuNAM、東部超導(dǎo)等均有擴產(chǎn)計劃，還吸引了一批新進入者參與到研發(fā)與生產(chǎn)活動中，各生產(chǎn)商擴產(chǎn)意愿強烈，公司面臨著市場競爭加劇的風(fēng)險。

此外，第二代高溫超導(dǎo)帶材行業(yè)整體處于產(chǎn)業(yè)化早期，大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用仍在探索和完善之中。如果下游行業(yè)需求釋放速度不及預(yù)期，或關(guān)鍵應(yīng)用場景未能實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化突破，可能導(dǎo)致公司面臨產(chǎn)品市場滲透率低、產(chǎn)能利用率不足的風(fēng)險。

目前，產(chǎn)業(yè)化規(guī)模最大的高溫超導(dǎo)材料為第二代高溫超導(dǎo)帶材，但隨著技術(shù)的進步，未來可能出現(xiàn)其他品種的超導(dǎo)材料，如果其技術(shù)成熟度、規(guī)模化生產(chǎn)或經(jīng)濟性方面取得突破并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，可能對現(xiàn)有第二代高溫超導(dǎo)帶材的市場需求形成替代或擠壓，從而影響上海超導(dǎo)的市場份額。

03

上海沖出一家IPO，擬募資12億

上海超導(dǎo)總部位于上海市浦東新區(qū)，2011年由凱天實業(yè)、施偉、李貽杰、贛商聯(lián)合和均瑤集團共同出資設(shè)立。

值得注意的是，公司股權(quán)較為分散，無控股股東及實際控制人，第一大股東精達股份持有上海超導(dǎo)18.15%的股份，精達股份及其一致行動人徐曉芳、徐欽、李景林合計持股22.38%，第二大股東共青城超達持股10.92%，其他股東不存在持股比例超過10%的情形。

管理層方面，上海超導(dǎo)的董事長馬韜出生于1975年，本科學(xué)歷。他曾擔(dān)任上海龍辰投資管理有限公司、上海睿信投資管理有限公司及北京龍鼎投資管理有限公司的研究總監(jiān)，2022年3月至今任公司董事長。

副董事長洪智勇出生于1981年，畢業(yè)于英國劍橋大學(xué)電子及電氣工程專業(yè)，博士學(xué)位。他曾任英國劍橋大學(xué)助理研究員、上海交通大學(xué)副教授及研究員，還當(dāng)過聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)首席科學(xué)家，2014年2月至今歷任公司董事、副董事長。

副董事長朱民出生于1973年，畢業(yè)于華東師范大學(xué)行政管理專業(yè)，碩士學(xué)位。他曾任上海金橋出口加工區(qū)聯(lián)合發(fā)展有限公司法律顧問，還曾歷任上海市國資委企業(yè)改革處主任科員、辦公室主任科員、辦公室副主任等職務(wù)，2014年10月至今歷任上海科技創(chuàng)業(yè)投資（集團）有限公司副總經(jīng)理、黨委副書記、董事、總裁。

本次IPO，上海超導(dǎo)擬募集資金12億元，用于上海超導(dǎo)二代高溫超導(dǎo)帶材生產(chǎn)及總部基地項目（一期）。

整體而言，近幾年，得益于第二代高溫超導(dǎo)帶材下游商業(yè)化加速，上海超導(dǎo)的營收持續(xù)增長，并在2024年扭虧為盈，但由于行業(yè)仍處于產(chǎn)業(yè)化早期，大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用仍在探索和完善之中，同時公司還面臨客戶集中度高、產(chǎn)品價格下降等壓力，未來發(fā)展依然存在不確定性。

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