ATFX港股：理想汽車(chē)(02015.HK)本周交出近三年來(lái)最差的季度財(cái)報(bào)，第三季度營(yíng)收274億元，雖然在新勢(shì)力車(chē)企中保持領(lǐng)先，但同比仍然下滑36%。2025年第三季度的凈虧損為6.24億元人民幣，同比、環(huán)比均由盈轉(zhuǎn)虧。虧損的一個(gè)重要原因是，理想汽車(chē)在10月底主動(dòng)召回部分2024款理想MEGA并計(jì)入相關(guān)成本，此舉導(dǎo)致其第三季度毛利率階段性下行，并直接影響了當(dāng)期利潤(rùn)。2025年第三季度，理想汽車(chē)共交付93211輛，同比大降39%；取得營(yíng)收274億元，同比下滑36.2%。

▲ATFX圖

理想汽車(chē)的虧損和營(yíng)收下滑，并非單純的行業(yè)周期問(wèn)題，而是主動(dòng)與被動(dòng)因素交織下的結(jié)果。MEGA召回直接侵蝕了當(dāng)期利潤(rùn)和毛利率。在中國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)極度內(nèi)卷的背景下，理想汽車(chē)也無(wú)法獨(dú)善其身。為了維持銷(xiāo)量和市場(chǎng)份額，理想?yún)⑴c了促銷(xiāo)和變相降價(jià)，這直接導(dǎo)致了其曾經(jīng)引以為傲的高毛利率系統(tǒng)性下行。

理想汽車(chē)過(guò)去憑借精準(zhǔn)的增程賽道和爆款單品，實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)超同行的毛利率。但現(xiàn)在，隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（如問(wèn)界、蔚來(lái)、小鵬、極氪等）在增程和混動(dòng)領(lǐng)域紛紛發(fā)力，以及純電市場(chǎng)的開(kāi)拓不順，理想的護(hù)城河受到?jīng)_擊，不得不犧牲利潤(rùn)來(lái)保市場(chǎng)。而MEGA作為純電領(lǐng)域的開(kāi)山之作，其市場(chǎng)表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期（此次召回更是雪上加霜），暴露出理想在純電技術(shù)、市場(chǎng)定位和消費(fèi)者接受度上面臨的挑戰(zhàn)。這意味著公司第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)尚未成功建立。

理想汽車(chē)第四季度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)不及預(yù)期，加劇了投資者對(duì)其能否在競(jìng)爭(zhēng)激烈的電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)中立足的擔(dān)憂(yōu)。預(yù)計(jì)該季度營(yíng)收將在265億元人民幣至292億元人民幣之間。這一數(shù)字低于分析師此前預(yù)測(cè)的370億元人民幣。預(yù)計(jì)車(chē)輛交付量也未達(dá)預(yù)期，第四季度交付量為10萬(wàn)至11萬(wàn)輛，低于此前預(yù)估的135,633輛。

理想汽車(chē)的業(yè)績(jī)與蔚來(lái)汽車(chē)和小鵬汽車(chē)同樣令人失望的業(yè)績(jī)展望相呼應(yīng)，預(yù)示著電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)最后一個(gè)季度將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。由于面臨來(lái)自本地同行日益激烈的增程型電動(dòng)汽車(chē)競(jìng)爭(zhēng)，投資者對(duì)該理想持悲觀(guān)態(tài)度。理想汽車(chē)港股今年已下跌超過(guò)20%，自2023年8月達(dá)到峰值以來(lái)，市值已縮水超過(guò)一半，當(dāng)前交投在2024年8月以來(lái)的最低位附近。

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股價(jià)已反映了大部分利空，但短期內(nèi)能否反轉(zhuǎn)，取決于能否重新尋回投資者對(duì)其“高成長(zhǎng)性”的信心，畢竟高毛利率是理想過(guò)去獲得高估值的核心基石。此外，MEGA的挫折讓市場(chǎng)對(duì)理想能否在純電市場(chǎng)復(fù)制增程市場(chǎng)的成功產(chǎn)生了巨大疑問(wèn)。

理想在2025年下半年及2026年有新的產(chǎn)品規(guī)劃，如果新產(chǎn)品能夠精準(zhǔn)定位、獲得市場(chǎng)認(rèn)可，將有望重燃增長(zhǎng)引擎，成為股價(jià)的催化劑?；诓糠直^(guān)預(yù)期已被計(jì)入股價(jià)，對(duì)于長(zhǎng)線(xiàn)投資者而言，當(dāng)前的估值水平可能已經(jīng)具備了更高的安全邊際和吸引力。但短期內(nèi)，任何關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)加劇或銷(xiāo)量不及預(yù)期的消息都可能引發(fā)進(jìn)一步下跌。