文｜周蓉

排版｜小西

你還記得之前爆火的“明星股”泰國食品飲料公司IFBHLimited嗎？

今年6月，if椰子水母公司IFBH憑借單一產(chǎn)品以27.8港元/股的招股價高調(diào)上市，市值一度突破120億港元。

彼時，資本市場為其描繪的藍(lán)圖是：中國內(nèi)地椰子水市場連續(xù)五年的“銷冠”、全球第二大椰子水企業(yè)、僅靠46名員工創(chuàng)造超11億元營收的“輕資產(chǎn)神話”。

然而，不到半年，這場資本盛宴急轉(zhuǎn)直下。

2025年11月21日，IFBH股價盤中暴跌至17.8港元/股，較發(fā)行價跌超30%，較峰值更縮水60%，市值縮水至不足48億港元。

近乎“腰斬”的頹勢與上市時2682倍的超額認(rèn)購熱度形成刺眼反差。

從“神話”到“腰斬”，IFBH的股價過山車折射出消費賽道估值泡沫的破裂，更暴露了輕資產(chǎn)模式與單一品類依賴的致命短板。

這場暴跌背后，究竟是資本市場的過度反應(yīng)，還是企業(yè)戰(zhàn)略的深層危機？

|IFBH的成名密碼|

IFBH的快速崛起堪稱消費行業(yè)的現(xiàn)象級案例，其背后的成名密碼離不開極致的模式創(chuàng)新和精準(zhǔn)的市場布局。

作為一家總部位于新加坡的泰國飲料企業(yè)，IFBH以輕資產(chǎn)運營為核心，用僅46名全職員工的精簡團隊，在2024年實現(xiàn)了11.58億元的營收，人均創(chuàng)收超2400萬元。

這一效率奇跡的核心在于全鏈條外包模式的深度落地。IFBH主打“三無架構(gòu)”——無工廠、無庫存、無復(fù)雜分支，將生產(chǎn)、物流、分銷等重資產(chǎn)環(huán)節(jié)全部剝離，12家代工廠盡數(shù)集中在泰國。

泰國供應(yīng)鏈的深度綁定是其輕資產(chǎn)模式的核心壁壘。GeneralBeverage不僅是IFBH的控股股東，更是其最大原料供應(yīng)商。依托控股股東GeneralBeverage的成熟原料供應(yīng)體系，不僅省去了自建工廠、搭建供應(yīng)鏈的巨額初期投入，更借助泰國本地豐富的椰子資源與成熟的代工產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)了原料采購與生產(chǎn)加工的成本最優(yōu)化。

這種垂直整合使IFBH規(guī)避了重資產(chǎn)投入風(fēng)險，卻也埋下隱憂。

精準(zhǔn)鎖定中國市場則是IFBH爆發(fā)式增長的關(guān)鍵引擎。2017年進入中國內(nèi)地時，IFBH椰子水只是高端小眾飲品，但憑借對中國消費升級的精準(zhǔn)預(yù)判，它迅速完成逆襲。

IFBH將中國作為核心戰(zhàn)場，一方面源于國內(nèi)健康飲品市場的持續(xù)擴容，年輕消費群體對天然、低糖、功能性飲品的需求激增，椰子水作為兼具健康屬性與口感優(yōu)勢的品類迎來風(fēng)口。

另一方面，中國市場龐大的消費基數(shù)與完善的零售渠道，為品牌提供了快速放量的土壤。

進入中國市場以來，IFBH用3年時間便迅速打開局面，2020年起連續(xù)五年穩(wěn)居椰子水市場市占率榜首，2024年市占率達(dá)到34%，遠(yuǎn)超第二名七倍之多，在中國香港市場更是連續(xù)九年蟬聯(lián)冠軍。

中國市場對其營收的貢獻(xiàn)堪稱核心支柱，2024年內(nèi)地市場營收達(dá)1.46億美元（約合10.69億元人民幣），占總營收比例高達(dá)92.4%，香港占比4.5%，合計高達(dá)96.9%。

在中國市場，IFBH深諳Z世代消費心理，打造了一套精準(zhǔn)的營銷組合拳。邀請肖戰(zhàn)、趙露思等頂流明星代言引爆關(guān)注度；通過抖音、小紅書等社交平臺的KOL種草觸達(dá)年輕消費群體；與泡泡瑪特等潮流IP跨界聯(lián)名強化品牌潮流屬性。

同時，if椰子水主打“天然健康”概念，快速搶占高端便利店與主流電商渠道，成功將產(chǎn)品打造成現(xiàn)象級爆款。

所謂“成也蕭何敗蕭何”，IFBH此次股價暴跌，也與以上兩個優(yōu)勢息息相關(guān)。

|股價“腰斬”之謎|

IFBH股價在上市后遭遇“腰斬”的困境，并非偶然，而是單一產(chǎn)品依賴、供應(yīng)鏈與成本危機及資本預(yù)期落差疊加的結(jié)果。

首先，單一產(chǎn)品依賴帶來的抗風(fēng)險能力薄弱，是股價承壓的核心誘因。

2025年上半年，IFBH的椰子水收益占比高達(dá)96.9%，而泰式奶茶等其他品類的貢獻(xiàn)僅2.4%。品牌幾乎完全綁定椰子水這一單一賽道，缺乏多元化產(chǎn)品矩陣的緩沖。

隨著椰子水市場熱度持續(xù)攀升，“百椰大戰(zhàn)”正式開啟，市場競爭進入白熱化階段。超吉椰、歡樂家等本土品牌快速崛起，VitaCoco、輕上等同賽道競爭者則采取低價策略搶占份額。

目前椰子水市場上，1L裝產(chǎn)品價格下探至10元左右，而if椰子水同類產(chǎn)品單價維持在13.7元，價格優(yōu)勢盡失。

激烈競爭直接導(dǎo)致其市場份額大幅縮水，從2024年一季度62.5%的峰值持續(xù)下滑，2025年三季度已降至30.3%。

供應(yīng)鏈與成本端的多重危機，進一步加劇了股價的下行壓力。前面說過IFBH的生產(chǎn)基地100%集中在泰國，雖曾依托當(dāng)?shù)毓?yīng)鏈降低成本，但也使其暴露在單一區(qū)域的風(fēng)險中。任何自然災(zāi)害或地緣政治波動都可能引發(fā)斷供危機，供應(yīng)鏈的抗風(fēng)險能力極為薄弱。

更直接的沖擊來自泰銖升值，2025年上半年，受匯率波動影響，公司毛利率同比下滑4.7個百分點至33.7%，歸母凈利潤也同步下降4.9%，盈利能力顯著弱化。

椰子原料價格波動疊加泰銖升值，進一步推高成本。同時，渠道結(jié)構(gòu)的高度集中埋下了另一重隱患，前五大分銷商貢獻(xiàn)了97.6%的收入，其中單一最大客戶占比接近47%，這種極端依賴的渠道模式導(dǎo)致業(yè)績波動被無限放大。一旦核心渠道合作出現(xiàn)變動，將直接沖擊整體營收，進一步放大了市場對其經(jīng)營穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

資本預(yù)期與實際表現(xiàn)的巨大落差，成為壓垮股價的最后一根稻草。上市初期，IFBH憑借“連續(xù)五年市占率第一”的神話，疊加輕資產(chǎn)模式的想象空間，獲得了資本的高度追捧，估值被持續(xù)推高。

但隨著市場競爭加劇、份額下滑，投資者逐漸意識到，所謂的“市占率神話”已難以持續(xù)，而輕資產(chǎn)模式缺乏核心技術(shù)壁壘和自有供應(yīng)鏈支撐的弊端也逐漸暴露，被質(zhì)疑“缺乏真正的護城河”。

當(dāng)高增長預(yù)期被現(xiàn)實打破，前期透支的估值開始向合理區(qū)間回歸，股價隨之出現(xiàn)“腰斬”式調(diào)整。

從一度的賽道標(biāo)桿到股價大幅回調(diào)，IFBH的經(jīng)歷印證了消費品牌“成也單一爆款，敗也單一爆款”的邏輯，也揭示了供應(yīng)鏈穩(wěn)定、產(chǎn)品多元化、渠道均衡布局對企業(yè)長期發(fā)展的重要性。股價“腰斬”不僅是市場對其短期業(yè)績的反應(yīng)，更是對其商業(yè)模式可持續(xù)性的重新審視。

|IFBH的生死時速|

面對股價回調(diào)、市場競爭加劇的困境，IFBH已全面啟動自救行動。

從供應(yīng)鏈多元化、產(chǎn)品矩陣擴容到渠道與品牌戰(zhàn)略升級，一系列動作正試圖扭轉(zhuǎn)發(fā)展頹勢，但能否破局仍需時間檢驗。

在供應(yīng)鏈端，打破對泰國的單一依賴成為首要突破口。為降低原料供應(yīng)的集中風(fēng)險，IFBH計劃在2025年底將控股股東GeneralBeverage的原料供應(yīng)比例從100%降至70%，后續(xù)降至50%。IFBH還積極拓展越南、菲律賓等優(yōu)質(zhì)椰子產(chǎn)區(qū)，通過多區(qū)域采購分散地緣政治、匯率波動及自然災(zāi)害帶來的沖擊。

針對核心的中國市場，品牌在今年9月正式官宣與中糧名莊薈達(dá)成合作。借助這家央企成熟的線下分銷網(wǎng)絡(luò)與下沉市場資源，將產(chǎn)品觸達(dá)三四線城市的便利店、商超及縣域零售終端，有望彌補此前渠道覆蓋不足的短板，進一步挖掘下沉市場的消費潛力。

這一系列動作既優(yōu)化了供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，也為營收增長開辟了新的渠道空間，但新產(chǎn)區(qū)的原料品質(zhì)把控、與中糧合作的協(xié)同效率等問題，仍需后續(xù)市場表現(xiàn)驗證。

產(chǎn)品矩陣重構(gòu)是IFBH自救的另一核心方向，但其轉(zhuǎn)型成效尚未顯現(xiàn)。意識到單一椰子水產(chǎn)品的抗風(fēng)險短板后，品牌開始加碼植物基飲料賽道，推出泰式奶茶、椰子咖啡等新品，試圖通過品類拓展分散經(jīng)營風(fēng)險。

▲ 注：圖片源于小紅書

但新品在市場沒能激起什么水花，其銷量與椰子水相比差距懸殊。更關(guān)鍵的是，品牌的研發(fā)投入嚴(yán)重不足，研發(fā)團隊僅5人，在產(chǎn)品差異化創(chuàng)新上缺乏競爭力，面對競品的低價沖擊時，難以通過技術(shù)壁壘形成獨特優(yōu)勢。

未來，若IFBH不能加快研發(fā)節(jié)奏、推出真正滿足消費者多元化需求的爆款新品，產(chǎn)品矩陣重構(gòu)可能難以達(dá)到預(yù)期效果，品牌仍將受制于單一品類的增長瓶頸。

渠道與品牌端的戰(zhàn)略調(diào)整，亦是IFBH自救的重要補充。為改變對前五大分銷商97.6%的高度依賴，品牌開始大力拓展線上渠道，積極布局抖音、快手等內(nèi)容電商平臺，通過直播帶貨、短視頻種草等方式直接觸達(dá)消費者，既降低了對傳統(tǒng)分銷渠道的依賴，也提升了品牌在年輕群體中的曝光度。

以小紅書平臺為例，if椰子水官方賬號多次強調(diào)其產(chǎn)品低卡、健康、適合減脂的特性，同時也發(fā)布一些產(chǎn)品DIY視頻，比如青檸椰子水、椰子雞等，整體拍攝風(fēng)格主打溫馨治愈。

另一方面，IFBH開始探索東南亞、澳洲等海外市場，試圖分散對中國市場的過度依賴，降低單一市場波動帶來的經(jīng)營風(fēng)險。不過，新市場的渠道搭建、品牌認(rèn)知度培育需要長期投入，短期內(nèi)難以形成實質(zhì)性的營收貢獻(xiàn)，而線上渠道的競爭同樣激烈，如何持續(xù)保持流量優(yōu)勢仍是不小的挑戰(zhàn)。

從供應(yīng)鏈多元化到產(chǎn)品創(chuàng)新，再到渠道與品牌的全面升級，IFBH的自救動作覆蓋了此前暴露的核心問題，但每一項戰(zhàn)略落地都需要時間與資源的投入。

供應(yīng)鏈優(yōu)化能否抵御匯率與產(chǎn)區(qū)風(fēng)險、新品能否成功破圈、線上渠道能否持續(xù)放量、海外市場能否打開局面，這些問題的答案將直接決定IFBH的未來命運。

|結(jié)語|

IFBH的市值腰斬，本質(zhì)上是消費賽道“風(fēng)口紅利退潮后，價值回歸本源”的縮影。

這家企業(yè)憑借對健康消費趨勢的精準(zhǔn)把握、輕資產(chǎn)模式的極致效率，在短短數(shù)年內(nèi)完成了從區(qū)域品牌到全球第二的跨越，其成功路徑為中小消費企業(yè)提供了寶貴借鑒。

但股價的劇烈波動也警示我們，過度依賴單一品類、缺乏供應(yīng)鏈與渠道掌控力的“輕資產(chǎn)神話”，在行業(yè)競爭加劇、宏觀環(huán)境變化時極易顯露脆弱性。

如今，IFBH通過品類拓展、渠道合作與海外擴張開啟破局嘗試，而其能否突破增長瓶頸，關(guān)鍵在于能否將短期的營銷優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為長期的產(chǎn)品壁壘與品牌沉淀。

對于整個椰子水行業(yè)而言，隨著市場從野蠻生長走向理性競爭，只有兼具產(chǎn)品創(chuàng)新力、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性與渠道深度的企業(yè)，才能在這場“百椰大戰(zhàn)”中笑到最后。

而資本市場對消費股的估值邏輯，也正從“追風(fēng)口、炒概念”回歸“看業(yè)績、重壁壘”的本質(zhì)，這或許正是IFBH市值腰斬留給行業(yè)與投資者最深刻的啟示。

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