導(dǎo)語

對于“長期主義”，企業(yè)家和投資者既有共識，也有著各自的理解和堅守，因此上市公司與市場股東的分分合合實屬尋常。除了做好穩(wěn)定公司股價、強化投關(guān)管理工作，還有如何做更好的自己，交到適合的新朋友，也需要上市公司認(rèn)真對待、久久為功

文/王志剛

9月屬于收獲的季節(jié)，一則關(guān)于股市“秋收”的報道引來市場不小的震動。理由很簡單，報道中的兩個主角都是資本市場的大明星，“股神”巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司，清倉了持有的新能源汽車領(lǐng)軍企業(yè)比亞迪的全部股票。按其最初入股價格計算，在巴菲特持有比亞迪H股的17年里，這些持股的市值上漲近40倍。

不過，這是一個遲來的消息。據(jù)伯克希爾2025年第一季度的財務(wù)文件記載，截至3月31日，其對比亞迪的投資已降為零。其實，巴菲特對比亞迪股票的減持自2022年8月就陸續(xù)進(jìn)行，到2025年3月已有兩年多的時間。公開數(shù)據(jù)顯示，巴菲特減持比亞迪H股至少16次，累計獲利超過80億港元。

當(dāng)市場關(guān)注巴菲特旗下公司減持比亞迪H股的投資策略時，當(dāng)投資者對“股神”清倉是否意味著比亞迪股價高估充滿疑問時，一些在股票市場不斷出現(xiàn)卻鮮有人關(guān)注的問題開始在筆者腦海中升起：上市公司應(yīng)該如何面對明星投資人的入股和減持？多少年的陪伴才算長期主義的價值投資者？上市公司應(yīng)當(dāng)如何化解公司價值成長與投資者獲利了結(jié)之間的沖突？

當(dāng)巴菲特選擇離開，

比亞迪該怎么辦？

2022年8月，港交所數(shù)據(jù)披露伯克希爾公司首次減持時，比亞迪工作人員回應(yīng)稱，公司還在了解情況，“這是公司股東作出的決策，我們是沒辦法把握市場的投資決策的，只能踏踏實實做好我們的事情，目前公司各項經(jīng)營都非常穩(wěn)定，剛剛公布的中報業(yè)績非常亮眼?！?/p>

2024年6月，伯克希爾公司再次減持，比亞迪投資者熱線人員就巴菲特減持原因作出回應(yīng)，“公司在和對方溝通。”當(dāng)被問及公司估值是否偏高，比亞迪人士表示，“公司經(jīng)營狀況良好，銷量、利潤等保持增長。”

2025年9月22日，伯克希爾公司清倉比亞迪股票被媒體報道后，比亞迪集團(tuán)品牌及公關(guān)處總經(jīng)理李云飛在微博上發(fā)文回應(yīng)稱，“2022年8月，伯克希爾開始陸續(xù)減持其于2008年購買的公司股票，去年6月其持股就已在5%以下了。股票投資，有買就有賣，這是很正常的事情！感謝芒格和巴菲特對比亞迪的認(rèn)可！也感謝過去17年的投資、幫助和陪伴！為所有的長期主義點贊！”

對于“股神”減持、清倉這一市場熱點，比亞迪的回復(fù)是合規(guī)和專業(yè)的，明確了股東減持屬于正常的市場行為，同時說明了公司自身基本面的狀況，對外的多次回復(fù)保持了一致。李云飛更是簡明扼要地回顧了股票減持的過程，表明了公司對股東減持的態(tài)度，也表達(dá)了對長期投資者的感謝，從投關(guān)管理來看，方方面面都相當(dāng)?shù)轿弧?/p>

比亞迪H股股價在9月22日、23日兩天下挫后逐漸企穩(wěn)，這意味著市場對于巴菲特清倉的消息已然消化。

然而，二級市場股價波動風(fēng)險的化解，并不意味著投資者對公司投資價值的顧慮和疑問的化解。作為上市公司的比亞迪應(yīng)該自問，當(dāng)有著市場風(fēng)向標(biāo)作用的戰(zhàn)略投資者股東選擇離開后，公司應(yīng)當(dāng)怎么辦？

投資決策是股東的權(quán)利，股票投資有買入就有賣出，但上市公司如果因此作壁上觀，真把重要股東的大筆減持甚至清倉視為一切正常，那就喪失了投關(guān)管理最起碼的敏感。

面對重要股東的減持，是積極尋找新的戰(zhàn)略投資人，還是充分與中小投資者溝通，消除市場的疑慮？從穩(wěn)定公司股價、強化投關(guān)管理而言，這兩者似乎都可以做，但就重要股東減持股票這一事件而言，這兩者都是治標(biāo)而非治本。公司真正需要解決的是，進(jìn)入一個新發(fā)展階段后的價值再成長問題，以及基于這一問題的共識而構(gòu)建新的股東結(jié)構(gòu)。

這顯然是超出投資者關(guān)系管理本身的一項工作，這是市值管理戰(zhàn)略下的投關(guān)管理。2008年9月的比亞迪是一家市值僅180億港元的電池企業(yè)，2025年9月的比亞迪已成為市值約萬億元的新能源汽車龍頭企業(yè)。比亞迪需要在股神選擇離開后向投資者說明公司將如何繼續(xù)發(fā)展，已進(jìn)入成長“高原區(qū)”的比亞迪如何完成技術(shù)突破和市場增長，從而讓公司投資價值再上一個臺階。

這是一個巨大的挑戰(zhàn)。盡管市場已看到比亞迪近兩年來在技術(shù)創(chuàng)新、品牌建設(shè)、市場開拓、業(yè)務(wù)優(yōu)化、配股募資等方面的努力和成績，在經(jīng)歷了伯克希爾首次減持引發(fā)的暴跌后，公司市值穩(wěn)中有升，2025年5月H股和A股均創(chuàng)出歷史新高。但未來5年、10年，比亞迪市值會如何演變，仍是一個充滿不確定的問題。

當(dāng)數(shù)年來陪伴的“價值證明”不再，能依靠的只有實力的“自證”。任何基于“股神”投資理念的分析和認(rèn)證，都不如上市公司的行動與業(yè)績更具說服力。這需要時間，需要公司的持續(xù)努力。

投資者與上市公司：

并不相同的“長期主義”

比亞迪公關(guān)處總經(jīng)理在伯克希爾清倉后，發(fā)文感謝芒格和巴菲特對比亞迪的認(rèn)可和17年的投資，為所有的長期主義點贊。

2008年9月，巴菲特接受芒格的建議，認(rèn)可了“愛迪生和韋爾奇混合體”的王傳福，認(rèn)可了新能源汽車業(yè)務(wù)剛起步的比亞迪，通過伯克希爾旗下的中美能源公司以8港元/股的價格認(rèn)購了2.25億股比亞迪H股。但在投資后相當(dāng)長的時間里，比亞迪股價都處于蟄伏狀態(tài)。2019年，比亞迪凈利潤大幅下滑至16億元而研發(fā)投入高達(dá)84億元，幾乎處于最困難的時期。此間，巴菲特和芒格從未提過任何意見。在長達(dá)14年的時間里，伯克希爾公司未賣出一股比亞迪股票。

10多年來，比亞迪在研發(fā)方面也一直堅持高投入，堅守新能源汽車賽道，終于成為世界知名車企，成為全球領(lǐng)先的新能源科技集團(tuán)。

巴菲特投資比亞迪，的確是一個長期主義者雙向奔赴、相互成就的動人故事。但是，與巴菲特對可口可樂、蘋果公司的投資不同，巴菲特與比亞迪的投資佳話，隨著上市公司的發(fā)展和市場變化、投資者資產(chǎn)配置與戰(zhàn)略調(diào)整，從2022年開始走向尾聲。

2022年8月，港交所披露，伯克希爾公司出售了133萬股比亞迪H股，均價277.1016港元。此后，伯克希爾公司陸續(xù)多次減持直到清倉。伯克希爾對比亞迪的投資是一項非常成功的長期投資，年化收益率高達(dá)28.6%，遠(yuǎn)超其歷史平均水平。

股票市場的投資者追求的是高概率、可持續(xù)的盈利，每一項投資都存在對成本和收益的計量。與面臨存續(xù)期和贖回壓力的基金不同，伯克希爾有著來自保險浮存金的巨量自有資金，“股神”可以基于價值投資理念做超長期的投資。但不要忘了，比亞迪是一項優(yōu)秀業(yè)務(wù)，也是一項可變現(xiàn)的資產(chǎn)。巴菲特在2023年說過，比亞迪是一家“非凡的公司”，但“我認(rèn)為我們會找到一些讓我更滿意的投資方向”。

企業(yè)家追求的是事業(yè)不斷進(jìn)步、實現(xiàn)人類夢想，在某一領(lǐng)域或越來越多的領(lǐng)域提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。投資家則始終堅守著投資的一些原則：永遠(yuǎn)不要虧錢、保持理性、競爭有害健康、專注于簡單且容易理解的行業(yè)、所選股票的售價要低于你所認(rèn)為的價值……在追求成功的同一面旗幟下，投資者的長期主義與企業(yè)家、公司實控人、公司管理層的長期主義并不相同。

在某些情況下，某些投資人的長期主義與公司發(fā)展的長期主義吻合，于是一段理想的長期主義合作就開始并持續(xù)。當(dāng)公司發(fā)展到一定程度或出現(xiàn)一些變量，投資贏利的長期主義就會與企業(yè)發(fā)展的長期主義出現(xiàn)沖突。我們相信，此時此刻，說聲珍重、揮手道別同樣可以是一段佳話的結(jié)局。

不要把股東當(dāng)家人，

要把投資者放在正確的位置

股市的所有組成因素都存在著不確定性：資金、政策、公司狀況、投資者情緒等，投資者是在充滿不確定性的市場中不斷追求確定性的一些人。

上市公司作為投資的標(biāo)的和載體，其現(xiàn)狀與預(yù)期都會在市場中發(fā)生變化。上市公司與投資者相逢、同行，基于良好的信息披露和投資者溝通，建立信任和相互尊重，但股價的漲跌起伏或死水微瀾，投資者的加倉或減持，仍然會在不同程度和方向上影響公司與投資者的關(guān)系。只有在投資者與上市公司之間界定一個適當(dāng)?shù)南嗵幹?，才能避免公司方與市場持股方的變動損害彼此的信任。

有人說，不要和股票談戀愛，告誡投資人對上市公司保持理性判斷，與上市公司要保持一定的距離。筆者認(rèn)為，對于上市公司則應(yīng)告誡：不要把股東當(dāng)家人，與股票投資人溝通往來要堅持合規(guī)、平等、主動、誠信的原則，要把投資者放在正確的位置。

巴菲特將伯克希爾的股東視為合伙人，這一超越法定企業(yè)組織形態(tài)的關(guān)系定位，很好地解決了公司里大小股東、內(nèi)外股東的地位平等問題，拉近了公司控股股東、管理層與中小股東之間的距離。需要指出的是，股東之間為合伙人關(guān)系，股東與公司之間的關(guān)系即類比為合伙人與合伙企業(yè)，公司尊重投資人合法權(quán)益仍然是其最大的原則。

上市公司重要股東的減持和清倉，對應(yīng)合伙企業(yè)就是合伙人的合伙份額轉(zhuǎn)讓和退伙，這也是商業(yè)上極為正常的事，合伙協(xié)議對此都有明確約定。股東的清倉和合伙人的退伙，都是投資人基于其商業(yè)目的所做的安排：合伙企業(yè)基于人合而存在，來去都基本是自由的；上市公司是資合性企業(yè)，財如流水，人來人往，更是平常。

明星投資人的動作自然是市場的熱點，投資時引來一片跟風(fēng)炒作的喧囂，減持時又成為公司估值過高的指標(biāo)，引發(fā)股價下跌。上市公司雖可持平常心以待，但從戰(zhàn)術(shù)上卻需要積極面對，適時、合規(guī)地披露公司戰(zhàn)略和經(jīng)營信息，減少市場情緒擾動帶來的股價波動。價值投資者的低價入股，可以幫助上市公司走出被市場誤判、市值低估的困難期；而其在股價高位時的減持，減緩了公司股票的二級炒作，減少了非理性投資的負(fù)面影響，實際是對公司股票的價值維護(hù)，這在客觀上仍然是股東與公司的相互成就。

相互尊重信任、互有助益、各得其所的和諧關(guān)系，是上市公司與投資者之間的理想關(guān)系。這種理想關(guān)系的實現(xiàn)，一方面來自上市公司投關(guān)管理工作的付出、信息披露工作的高效和細(xì)致；另一方面，或許更是公司的商業(yè)模式、發(fā)展前景、治理狀況、經(jīng)營業(yè)績這些基本面的亮點吸引了理想的投資人，從而形成理想的投資者結(jié)構(gòu)。

對于上市公司來說，追求理想的投資者關(guān)系，首先要公司做更好的自己。