2025年11月24日，摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司正式啟動科創(chuàng)板IPO申購，A股即將迎來首家以“全功能GPU”為核心資產(chǎn)的上市公司。

近年來，關于算力的話題幾乎無處不在：大模型訓練爆發(fā)、推理趕超、大規(guī)模智算中心建設落地、政策密集出臺、產(chǎn)業(yè)鏈全線提速——而GPU始終處于這一系列變革的核心位置。在AI算力日益成為全球戰(zhàn)略資源、科技競爭白熱化的當下，資本市場終于要迎來了對國產(chǎn)“全功能GPU”企業(yè)的首次系統(tǒng)性價值評估。

然而，外界圍繞摩爾線程的審視焦點始終不斷：它究竟是國產(chǎn)GPU賽道中技術布局最全面的稀缺標的，還是一個仍需時間驗證的長期敘事？答案或許正藏在招股書的細節(jié)與數(shù)據(jù)之中。

1）中國需要自己的英偉達，摩爾線程領跑“全功能GPU”

摩爾線程等一眾AI芯片企業(yè)，自發(fā)展初期，便被市場賦予“中國版英偉達”的行業(yè)期待。

全球科技競爭格局正在重塑，算力尤其是高性能GPU算力，已成為數(shù)字經(jīng)濟時代的“石油”。美國近年來連續(xù)升級對華高端芯片出口管制，2023年10月將摩爾線程等國內頭部AI芯片企業(yè)列入“實體清單”，直接限制英偉達H800、A800等高性能AI芯片的對華出口。這一舉措，恰恰從側面反映出摩爾線程在技術實力和產(chǎn)業(yè)地位上已具備不可忽視的分量——能夠被納入管制清單，本身就意味著其技術路徑和產(chǎn)品能力獲得了對手的“反向認證”。

沒有自主可控的算力底座，中國的AI產(chǎn)業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展乃至國家安全都將面臨被“卡脖子”的風險。但攻克難度相當大，無論是產(chǎn)業(yè)端還是資本市場，都具備這樣的共識——GPU是一個玩家數(shù)量稀少、場景壁壘極高、技術路徑漫長的領域。

GPU研發(fā)不僅是硬件架構的突破，更是一場圍繞軟件生態(tài)的持久戰(zhàn)。與國際巨頭英偉達憑借CUDA生態(tài)構筑的深厚護城河相比，國內企業(yè)普遍處于追趕階段。然而，這是一個需要驗證、但必須有人做的方向。

摩爾線程選擇的“全功能GPU”路徑，使其在國內廠商中展現(xiàn)出獨特的戰(zhàn)略定位。與專注于AI計算的GPGPU或ASIC芯片不同，公司的核心產(chǎn)品是具備“功能完備性”與“精度完整性”的全功能GPU。這意味著單一芯片集成了AI計算加速、圖形渲染、物理仿真和科學計算、超高清視頻編解碼四大引擎，能夠滿足從AI訓練推理、數(shù)字孿生到科學計算、圖形工作站等多元化計算需求。這種通用性在設計上更具挑戰(zhàn)，但也意味著更廣闊的市場適應性和更強的技術延展性，更能適應未來AI與圖形融合的應用趨勢。

更重要的是，GPU的價值，不只在于芯片，而在于能否跑起來、跑穩(wěn)、規(guī)模部署，以及是否能承接現(xiàn)有軟件體系。英偉達之所以成為英偉達，CUDA的重要性甚至不亞于硬件性能——而這恰恰是中國GPU公司過去最難撼動的壁壘。為了突破這一痛點，摩爾線程自主研發(fā)了MUSA統(tǒng)一系統(tǒng)架構。作為融合GPU硬件和軟件的全功能GPU計算加速統(tǒng)一系統(tǒng)架構，該架構是摩爾線程的技術基石，并涵蓋了統(tǒng)一的芯片架構、指令集、編程模型、軟件運行庫及驅動程序框架等。

其關鍵優(yōu)勢在于與CUDA生態(tài)兼容能力——這意味著開發(fā)者無需重寫全部代碼，就能遷移現(xiàn)有模型和應用。這件事的意義非常現(xiàn)實：MUSA架構減少了國產(chǎn)GPU商業(yè)化早期最困難的遷移成本，也意味著摩爾線程不是試圖重新建造生態(tài)、重新造輪子，而是讓生態(tài)走進來。對開發(fā)者，這是一道真實的遷移曲線；對國家，這是降低技術鎖定的選項；對市場，這是商業(yè)化速度的底層變量。

值得一提的是，基于MUSA架構開發(fā)的應用程序不僅具有廣泛的可移植性，還能同時在云端及邊緣的眾多計算平臺上運行。此外，MUSA架構本身作為一個并行計算平臺和編程模型，允許開發(fā)者調用GPU的數(shù)千個計算核心，高效處理大規(guī)模并行任務，并提供了編程工具和庫以簡化開發(fā)流程。

根據(jù)招股書，公司的核心壁壘通過其快速的技術迭代速度和系統(tǒng)級能力得到驗證。

自2020年成立以來，摩爾線程已成功推出四代GPU架構芯片：第一代“蘇堤”（2021年）、第二代“春曉”（2022年）、第三代“曲院”（2023年）和第四代“平湖”（2024年）。這種一年一代的迭代速度，展現(xiàn)了公司強大的技術執(zhí)行力。從關鍵指標看，其最新一代“平湖”架構的著色核心數(shù)量達到8,192個，張量核心數(shù)量為512個，支持FP8精度，片間互連帶寬高達800 GB/s，PCIe升級至5.0，最大顯存容量達80 GB，性能指標直指國際主流產(chǎn)品。

國產(chǎn)GPU公司做到這里，便開始跨過從“能做出來”到“能被使用”的關鍵臨界點。

2）市場或迎來“國產(chǎn)GPU第一股”：摩爾線程即將步入規(guī)模商業(yè)化階段

對于投資者而言，除了技術故事，更關心的是商業(yè)落地能力和財務成長的可見度。從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，摩爾線程展現(xiàn)出了一條陡峭的營收增長曲線，其商業(yè)化能力正處于加速兌現(xiàn)期。公司營業(yè)收入從2022年的4,608.83萬元，增長至2023年的12,398.19萬元，并在2024年實現(xiàn)跨越式增長，達到43,845.95萬元。尤其值得注意的是2025年1-6月，僅半年時間營收已達70,176.19萬元，接近2024年全年的1.6倍。這條增長曲線清晰地反映了公司產(chǎn)品從研發(fā)驗證步入規(guī)?；虡I(yè)交付的階段。

深入剖析收入結構，其戰(zhàn)略重心的清晰化是另一個積極信號。公司的AI智算產(chǎn)品（包括AI訓練智算卡、推理卡、服務器及KUAE智算集群等）收入占比持續(xù)快速提升。2022年至2024年度及2025年1-6月，AI智算產(chǎn)品合計實現(xiàn)收入10.01億元，其中2025年上半年該業(yè)務板塊呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。這表明公司的戰(zhàn)略資源正聚焦于AI算力這一最具增長潛力的主航道，與行業(yè)發(fā)展趨勢高度契合。產(chǎn)品線的成熟度也在提升，從早期的桌面級圖形加速卡（如MTT S80/S70）和專業(yè)圖形加速卡（如MTT S3000），快速擴展到高附加值的AI智算板卡（如S4000、S5000）和大型集群設備（KUAE系列）。

面對報告期內累計數(shù)十億元的虧損，市場難免存在疑慮。但需要明確指出的是，GPU是典型的資本和技術雙密集型產(chǎn)業(yè)，高強度的研發(fā)投入是搶占戰(zhàn)略制高點的必然選擇，也是全球頭部廠商的共通做法。換句話說，當一個行業(yè)具有“高門檻、長周期、大生態(tài)綁定、路徑依賴強”的特性時，商業(yè)邏輯從來不是快起快落，而是——先熬，再穿透，然后收割整個周期。錨定英偉達，摩爾線程作為后發(fā)者，必須通過超常規(guī)的投入來縮短差距。關鍵在于，這種投入是否有效轉化為技術優(yōu)勢和商業(yè)動能。一個積極的信號是，在營收規(guī)?？焖贁U大的同時，公司的虧損額在2023年至2024年間已呈現(xiàn)收窄趨勢，這表明商業(yè)轉化效率正在提升，規(guī)模效應初步顯現(xiàn)。

看待摩爾線程的投資價值，必須采用長期主義的視角。它代表的不是一條能夠快速盈利的“輕軌”，而是一條“長坡厚雪”、需要耐心與信念的科技長征。投資者應當以長期視角審視其價值，核心在于觀察其能否完成從“技術樣本”到“商業(yè)規(guī)模＋生態(tài)閉環(huán)”的關鍵躍遷。

當前，積極的信號正在積累：

更值得關注的是其系統(tǒng)級能力，公司基于自研GPU打造的“夸娥”（KUAE）智算集群，如KUAE2已支持萬卡（10,240個GPU）互聯(lián)，單GPU互聯(lián)帶寬達800 GB/s，并配備了自研的集群管理平臺和大模型平臺，能夠支撐面向DeepSeek類前沿大模型預訓練的萬卡集群解決方案。這證明了摩爾線程已超越單一的芯片設計，具備了提供大規(guī)模算力基礎設施的系統(tǒng)級實力。

此外，在生態(tài)建設上，公司推出“摩爾學院”開發(fā)者計劃，并已完成超過百余家生態(tài)軟件解決方案的國產(chǎn)化兼容認證，其消費級顯卡MTT S80在驅動持續(xù)更新后，已成功兼容近千款游戲和應用。這些舉措旨在推動成長飛輪的形成：更多的用戶帶來更豐富的應用場景反饋，驅動技術迭代，進而吸引更多開發(fā)者，鞏固生態(tài)優(yōu)勢。

結語

申購時點即將開啟，這不僅是摩爾線程上市的關鍵節(jié)點，更是中國GPU產(chǎn)業(yè)接受市場檢驗的起點。

作為“國產(chǎn)GPU第一股”，其估值定價具備更高的復雜性——摩爾線程既需要接受短期財務指標的審視，更承載著對國產(chǎn)算力底座自主可控的長期預期。在AI浪潮席卷全球、算力主權爭奪日益激烈的今天，摩爾線程所代表的硬科技攻堅之路，注定充滿挑戰(zhàn)且需持續(xù)投入，但其戰(zhàn)略意義不容忽視。

對于投資者而言，參與摩爾線程的申購，與其說是下注一家初創(chuàng)公司的未來盈利，不如說是擁抱中國在核心算力領域實現(xiàn)突破的歷史性機遇。

這條路道阻且長，但行則將至。