來源丨21新健康（Healthnews21）原創(chuàng)作品

作者/韓利明

編輯/張偉賢 季媛媛

昔日有著“醫(yī)美茅”之稱的愛美客（300896.SZ），在業(yè)績持續(xù)下滑、重大仲裁案懸而未決的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，新一屆董事會換屆工作于日前落下帷幕。

公司實(shí)際控制人、62歲的簡軍毫無懸念連任董事長及法定代表人，石毅峰、勾麗娜、尹永磊組成的核心管理層保持穩(wěn)定。頗受市場關(guān)注的是，董事會秘書簡勇（簡軍之弟）正式辭任所有職務(wù)，李冬梅以“副總經(jīng)理兼董事會秘書”的身份躋身管理層，成為此次換屆中的“新面孔”。

這位自2025年6月起擔(dān)任愛美客董事會事務(wù)及法務(wù)總監(jiān)的李冬梅被快速提拔，與公司當(dāng)前核心困境形成微妙呼應(yīng)。換屆前夕，愛美客與江蘇吳中圍繞童顏針產(chǎn)品AestheFill（艾塑菲）的代理權(quán)爭奪戰(zhàn)已進(jìn)入白熱化階段，甚至有投資者打趣“新董秘的首要任務(wù)或是推動代理權(quán)爭議妥善解決”。

市場的這份關(guān)切，本質(zhì)上源于愛美客日益迫切的增長壓力。作為2020年9月登陸A股的醫(yī)美龍頭，愛美客曾創(chuàng)下資本市場神話：118.27元/股的發(fā)行價開盤即飆升至320元，2021年2月19日股價觸及1331元?dú)v史高點(diǎn)，總市值一度突破1500億元，“女人的茅臺”名號響徹市場。

但這份高光態(tài)勢近年持續(xù)逆轉(zhuǎn)。2025年上半年，愛美客首次出現(xiàn)業(yè)績負(fù)增長，三季度營收5.66億元、歸母凈利潤3.04億元，同比分別下滑21.27%和34.61%，前三季度累計營收與凈利潤跌幅均超20%。業(yè)績承壓直接傳導(dǎo)至資本市場，目前愛美客股價徘徊在150元/股附近，總市值約450億元，較巔峰時期蒸發(fā)超千億元。

這一波動也影響到簡軍的財富規(guī)模。在2025年胡潤百富榜中，簡軍以250億元財富排名第255位，較2023年375億元財富、第123位的排名出現(xiàn)大幅下滑。面對業(yè)績下滑與重磅產(chǎn)品代理權(quán)爭議的考驗，簡軍帶領(lǐng)的新一屆管理層將如何破局？

“醫(yī)美茅”的成長密碼

愛美客的成長軌跡，與簡軍的個人經(jīng)歷深度綁定。

公開資料顯示，簡軍的職業(yè)起點(diǎn)頗高，清華大學(xué)畢業(yè)后便進(jìn)入中國糧油食品進(jìn)出口總公司。上世紀(jì)九十年代初，簡軍辭去“鐵飯碗”赴海外拓展事業(yè)。據(jù)說在國外目睹一位年過七旬的女士注射瑞典奇美德玻尿酸填充劑后的效果，簡軍受到啟發(fā)于2004年回國創(chuàng)立英之煌生物科技有限公司，這便是愛美客的前身。

彼時國內(nèi)醫(yī)美玻尿酸市場幾乎被國外品牌壟斷，本土企業(yè)生存空間狹小，自主研發(fā)成為愛美客的破局方向。2009年，公司首款自主研發(fā)產(chǎn)品“逸美”取得醫(yī)療器械注冊證并正式推向市場，這款針對面部、頸部褶皺修復(fù)的復(fù)合注射材料，成為國內(nèi)首款同類產(chǎn)品。

2016年末，愛美客取得注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液（嗨體）的產(chǎn)品注冊證，作為當(dāng)時唯一經(jīng)國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的、針對頸部皺紋改善的三類醫(yī)療器械產(chǎn)品，嗨體與集中于額部、鼻唇部的同類產(chǎn)品形成差異化競爭，填補(bǔ)了頸部皺紋修復(fù)領(lǐng)域的空白。

渤海證券也曾預(yù)判，嗨體在3年內(nèi)會獨(dú)享頸紋注射市場。這一判斷隨后也被市場數(shù)據(jù)印證。依靠稀缺性紅利，嗨體實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，2017年至2019年，嗨體的營收占比從15.34%飆升至43.5%，成為愛美客主要營收來源。

產(chǎn)品矩陣的持續(xù)擴(kuò)容也推動愛美客邁向新臺階。2020年9月，愛美客以“玻尿酸第一股”的身份登陸深交所。招股書數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)逸美、寶尼達(dá)、愛芙萊、嗨體、逸美一加一、愛美飛等醫(yī)美產(chǎn)品成為公司營收絕對主力。

圖片來源：愛美客招股書

資本加持疊加新品放量，愛美客開啟“業(yè)績狂飆年代”。2021年公司營業(yè)收入同比暴漲104.13%至14.48億元，歸母凈利潤同比飆升117.81%至9.58億元。也是在這一年，公司重磅產(chǎn)品濡白天使獲批Ⅲ類醫(yī)療器械注冊證，成為國產(chǎn)及全球首款含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮膚填充劑。

高增長態(tài)勢在后續(xù)兩年延續(xù)。2022年至2023年，愛美客營收分別達(dá)19.39億元、28.69億元，同比增幅33.91%、47.99%；歸母凈利潤分別達(dá)12.64億元、18.58億元，同比增長31.9%、47.08%。

細(xì)分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)層面，嗨體和逸美所在的溶液類注射產(chǎn)品仍是營收基石，2022年及2023年占比分別達(dá)66.68%、58.22%。而濡白天使、寶尼達(dá)、愛芙萊、逸美一加一所屬的凝膠類注射產(chǎn)品也逐漸成為增長新引擎。

細(xì)分來看，2022年凝膠類產(chǎn)品營收6.38億元，同比增長65.61%，遠(yuǎn)超溶液類23.57%的增幅；2023年凝膠類產(chǎn)品營收11.58億元，同比激增81.43%，繼續(xù)大幅領(lǐng)跑溶液類29.22%的增速。

但業(yè)績高增背后，行業(yè)競爭格局已在悄然生變，嗨體的稀缺性優(yōu)勢逐漸稀釋，濡白天使所在的高端賽道競爭也日趨激烈，為愛美客后續(xù)增長埋下隱憂。

增長失速

愛美客的高增長動能正在持續(xù)衰減。

數(shù)據(jù)顯示，2024年公司營收和歸母凈利潤增幅已降至個位數(shù)，分別為5.45%和5.33%；2025年上半年業(yè)績更出現(xiàn)下滑，營收、凈利潤同比降幅均超20%，結(jié)束了此前多年的高增長周期。

業(yè)績承壓的核心癥結(jié)，直指兩大主力產(chǎn)品的增長乏力。2025年上半年，以嗨體為核心的溶液類注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收7.44億元，同比下滑23.79%；以濡白天使為核心的凝膠類注射產(chǎn)品營收4.93億元，同比下滑23.99%。

產(chǎn)品增長乏力的背后，在于醫(yī)美行業(yè)競爭格局的加速重構(gòu)，尤其是核心產(chǎn)品的稀缺性優(yōu)勢被逐一打破，首當(dāng)其沖的便是曾獨(dú)占頸紋修復(fù)市場紅利的嗨體。

2024年10月，華熙生物同類競品“潤致·格格”上市。數(shù)據(jù)顯示，“潤致·格格”2024年銷售收入已突破千萬元，為華熙生物醫(yī)美業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新增量的同時，直接分流了嗨體的市場份額。

包括簡軍在內(nèi)的管理層也在2024年4月召開的投資者調(diào)研中分析，后續(xù)嗨體的表現(xiàn)要從兩個角度來看，第一個角度是存量邏輯，看產(chǎn)品解決問題的確定性是否還在，是否有可替代性，“我們自己分析下來，存量變化基本上還是比較穩(wěn)定的?！?/p>

第二個角度是增量邏輯，雖然嗨體覆蓋的客戶較多，但相較于整個醫(yī)美行業(yè)仍有提升空間，未來需解決價格管控、醫(yī)生技術(shù)導(dǎo)致的客戶滿意度降低等問題，“我們在終端的產(chǎn)品定位是‘質(zhì)量流量’，它可以變成引流產(chǎn)品，但也需引導(dǎo)消費(fèi)者注重‘質(zhì)價比’，在流量引入后轉(zhuǎn)化聯(lián)合治療方案，同時解決消費(fèi)者的多個需求。

相較于嗨體，“濡白天使”所處的凝膠類注射市場競爭更為激烈。2025年以來，隨著四環(huán)醫(yī)藥旗下渼顏空間“童顏針”及樂普醫(yī)療的相繼入局，國內(nèi)獲批上市的“童顏針”已增至七款，包括圣博瑪艾維嵐、愛美客濡白天使、高德美的塑妍萃、江蘇吳中代理的AestheFill等，市場競爭從“少數(shù)玩家”向“多方角力”升級，進(jìn)一步擠壓了單品增長空間。

面對全行業(yè)的競爭升級，有資深醫(yī)美從業(yè)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出，國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)頒發(fā)的醫(yī)美注射針劑產(chǎn)品注冊證持續(xù)增多，為消費(fèi)者提供了更豐富的合規(guī)選擇的同時，市場競爭加劇，行業(yè)正經(jīng)歷從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量與效果深耕的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型。

“未來行業(yè)增長將源于三大驅(qū)動力，包括社會對醫(yī)美接受度提升、消費(fèi)者需求從‘嘗試性體驗’向‘自然長效安全’升級、監(jiān)管完善帶來的市場規(guī)范化?！痹撊耸垦a(bǔ)充，“隨著技術(shù)進(jìn)步與上游產(chǎn)品獲批加速，未來半年至一年內(nèi)，再生類等高價賽道產(chǎn)品價格可能出現(xiàn)斷崖式下降，逐步回歸合理區(qū)間，‘大眾醫(yī)美’時代將加速到來?！?/p>

簡軍等管理層也明確了應(yīng)對思路：醫(yī)美行業(yè)“喜新”特性明顯，核心仍需回歸產(chǎn)品的臨床價值、有效性和安全性。隨著市場從產(chǎn)品供應(yīng)的時代轉(zhuǎn)向用戶導(dǎo)向的時代，愛美客將堅持“客戶導(dǎo)向而非競爭導(dǎo)向”，不盲目追逐熱點(diǎn)，聚焦下游客戶及終端求美者的核心需求，通過研發(fā)和營銷策略升級實(shí)現(xiàn)突圍。

愛美客已啟動多元化產(chǎn)品布局。今年5月，愛美客生產(chǎn)的新產(chǎn)品嗗科拉（醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠）已在國內(nèi)上市銷售，用于成人骨膜上層注射填充以改善輕中度的頦部后縮治療。

同時，愛美客也在半年報中披露，研發(fā)已從早期的生物材料應(yīng)用技術(shù)開發(fā)向生物制藥、化學(xué)藥品的研發(fā)拓展，包括用于去除動態(tài)皺紋的A型肉毒毒素、用于軟組織提升的第二代面部埋植線、用于慢性體重管理的司美格魯肽注射液、用于溶解透明質(zhì)酸可皮下注射的注射用透明質(zhì)酸酶等。

并購“雙刃劍”

面對白熱化的市場競爭，外延并購成為愛美客的另一重要抓手。

2025年3月，愛美客控股子公司愛美客國際以1.9億美元現(xiàn)金收購韓國REGEN85%的股權(quán)，并于6月30日完成董事會改選。REGEN旗下的AestheFill與PowerFill兩款產(chǎn)品，成為愛美客押注全球再生類注射市場的重要籌碼。

彼時，愛美客方面稱，“REGEN核心產(chǎn)品為可再生類注射產(chǎn)品，目前該類產(chǎn)品的全球市場增速較快，競品相對較少，可以增強(qiáng)公司未來盈利能力及核心競爭力。其中，AestheFill已獲得了34個國家和地區(qū)的注冊批準(zhǔn)，PowerFill獲得了24個國家和地區(qū)的注冊批準(zhǔn)。”

公司2025年半年報進(jìn)一步闡釋了并購的戰(zhàn)略意義：AestheFill與濡白天使形成協(xié)同，補(bǔ)充再生品類產(chǎn)品矩陣；同時搭配公司旗下嗨體、嗗科拉、寶尼達(dá)等眾多產(chǎn)品，可為求美者提供更多元、效果更佳的解決方案，滿足求美者在面部、身體等更多部位治療的需求，為公司未來業(yè)績的持續(xù)增長注入動力。

AestheFill的市場爆發(fā)力已得到驗證。公開資料顯示，該產(chǎn)品單支劑量200mg，適用于鼻唇溝部位，市面普遍定價約2.18萬元。自2024年4月在國內(nèi)正式開售以來，當(dāng)年即實(shí)現(xiàn)銷售額3.26億元，2025年一季度再貢獻(xiàn)1.13億元銷售收入，成為再生類賽道的“爆款”產(chǎn)品。

但這一“爆款”背后，潛藏著核心的代理權(quán)爭議——江蘇吳中控股孫公司達(dá)透醫(yī)療擁有AestheFill在中國大陸地區(qū)的獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)。AestheFill也成為拉動江蘇吳中業(yè)績的“強(qiáng)心劑”。

核心利益的沖突，最終引發(fā)合作破裂。

2025年7月21日，江蘇吳中公告稱，達(dá)透醫(yī)療收到REGEN送達(dá)的《解約函》，對方明確提出解除獨(dú)家經(jīng)銷協(xié)議，并撤銷達(dá)透醫(yī)療的獨(dú)家經(jīng)銷授權(quán)。AestheFill代理權(quán)之爭正式浮出水面。

她山（北京）咨詢有限公司創(chuàng)始人陳貽凡此前向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者剖析，“代理商尤其是總代理肩負(fù)品牌建設(shè)重任，但品牌歸屬權(quán)始終在品牌方手中，這讓雙方始終在博弈中尋求平衡點(diǎn)，而品牌方天然掌握更大主動權(quán)?！彼M(jìn)一步警示，此次事件可能給行業(yè)帶來沖擊，“代理商群體或因不確定性產(chǎn)生‘不安全感’，進(jìn)而削弱營銷投入；而行業(yè)并非所有企業(yè)都具備全鏈條能力，代理商積極性受挫可能直接影響產(chǎn)品市場表現(xiàn)。”

江蘇吳中隨后也展開“反擊”。8月11日晚間，江蘇吳中公告已向深圳國際仲裁院提起仲裁，請求確認(rèn)《獨(dú)家代理協(xié)議》有效并繼續(xù)履行；若上述請求未獲支持，將初步索賠損失16億元，涵蓋已投入的市場開發(fā)成本、終端供貨違約損失及合同期內(nèi)可得利益損失等，并保留根據(jù)案情進(jìn)展調(diào)整索賠金額的權(quán)利。

9月12日，該事件迎來關(guān)鍵進(jìn)展。江蘇吳中稱深圳國際仲裁院作出《決定書》，明確要求REGEN在仲裁裁決作出前遵守三項要求：不得自行在中國大陸銷售AestheFill產(chǎn)品、不得否認(rèn)達(dá)透醫(yī)療的獨(dú)家經(jīng)銷商身份、需按協(xié)議約定向達(dá)透醫(yī)療供貨。

圖片來源：江蘇吳中官微

但愛美客也在交易所互動平臺回應(yīng)稱，已聘請專業(yè)律師團(tuán)隊積極應(yīng)訴，將采取一切法律措施維護(hù)公司及全體股東尤其是中小股東的合法權(quán)益。這場代理權(quán)之爭不僅關(guān)乎兩家企業(yè)的業(yè)績走向，更將成為醫(yī)美行業(yè)品牌方與代理商合作模式的標(biāo)志性案例。

而對于簡軍帶領(lǐng)的愛美客而言，如何妥善解決這場糾紛、順利整合并購資產(chǎn)，將是檢驗新一屆管理層破局能力的關(guān)鍵考題。在市值蒸發(fā)、業(yè)績增長失速、行業(yè)競爭加劇的多重挑戰(zhàn)下，這位醫(yī)美龍頭的創(chuàng)始人能否帶領(lǐng)企業(yè)重回增長軌道，仍需時間給出答案。

圖片/21圖庫

排版/許秋蓮

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