11月13日，常州通寶光電股份有限公司（簡稱“通寶光電”）上會審核通過，公司計(jì)劃公開發(fā)行不超過1879.34萬股，募集資金3.3億元，用于新能源汽車智能LED模組、充配電系統(tǒng)及控制模塊項(xiàng)目。然而，在汽車電子領(lǐng)域競爭加劇的背景下，其發(fā)展前景與合規(guī)性面臨多重挑戰(zhàn)。

從技術(shù)研發(fā)層面看，通寶光電的創(chuàng)新實(shí)力與技術(shù)儲備明顯不足。2022年至2025年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用率長期顯著低于行業(yè)平均水平，僅為3.43%-4.06%，而同期行業(yè)平均達(dá)5.42%-7.31%。盡管公司強(qiáng)調(diào)研發(fā)投入金額持續(xù)增長并取得一定技術(shù)成果，但其知識產(chǎn)權(quán)積累薄弱——截至2025年6月末僅擁有79項(xiàng)專利，與可比公司數(shù)千甚至上萬的專利規(guī)模形成懸殊差距，直觀反映出技術(shù)競爭力的短板。

市場競爭中，通寶光電對大客戶的依賴及特殊合作模式引發(fā)監(jiān)管高度關(guān)注。2022至2024年，公司對上汽通用五菱的銷售占比分別高達(dá)66.83%、63.99%、83.35%，且LED車燈模組配套覆蓋率從27.57%升至61.65%。在此背景下，公司與上汽通用五菱“每年正式定價(jià)前按上年價(jià)格95%臨時(shí)結(jié)算、事后多退少補(bǔ)”的特殊價(jià)格機(jī)制成為監(jiān)管問詢重點(diǎn)，涉及采購份額變化、商業(yè)模式調(diào)整及定價(jià)機(jī)制細(xì)節(jié)等問題。公司回應(yīng)稱，LED模組供應(yīng)份額穩(wěn)固超90%，車燈總成業(yè)務(wù)2024年已回升并有望增長；該機(jī)制自2015年沿用，對公司業(yè)績實(shí)際影響有限，且此類合作模式適用于其他供應(yīng)商，核心是通過技術(shù)迭代實(shí)現(xiàn)良性降本、達(dá)成雙贏。

此外，通寶光電的信息披露與治理問題進(jìn)一步增加了審核不確定性。公司此前因會計(jì)核算問題遭警示，核心高管被追責(zé)，其保薦機(jī)構(gòu)東吳證券也因工作底稿與公司回復(fù)出現(xiàn)矛盾被北交所緊盯。通寶光電通過補(bǔ)充訪談試圖澄清分歧、強(qiáng)調(diào)信息披露準(zhǔn)確。值得注意的是，東吳證券近期信譽(yù)已受損——2025年初因在國美通訊、紫鑫藥業(yè)項(xiàng)目中出具文件存在虛假記載，被罰沒超1300萬元。

研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)偏低，專利數(shù)量差距懸殊

在競爭日趨白熱化的汽車電子領(lǐng)域，研發(fā)投入往往被視為企業(yè)技術(shù)實(shí)力與未來潛力的風(fēng)向標(biāo)。通寶光電近期披露的數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年上半年，其研發(fā)費(fèi)用率分別為3.43%、3.80%、4.06%及3.65%，這一水平持續(xù)且顯著地低于同行業(yè)可比公司的平均水平，同行業(yè)可比公司平均分別達(dá)到了7.31%、6.59%、5.42%和5.50%。公司對此的解釋聚焦于自身的發(fā)展階段，認(rèn)為其正處于業(yè)務(wù)規(guī)模與產(chǎn)品矩陣的快速成長期，因此是根據(jù)實(shí)際的經(jīng)營特點(diǎn)來“合理安排”研發(fā)投入。

盡管研發(fā)費(fèi)用率這一相對指標(biāo)不高，但通寶光電強(qiáng)調(diào)了其研發(fā)投入的金額保持著增長勢頭。近三年來，研發(fā)費(fèi)用從1338.33萬元攀升至2386.02萬元，復(fù)合增長率高達(dá)33.52%。公司指出，這些持續(xù)增長的投入已經(jīng)結(jié)出碩果，成功催生了電子控制系統(tǒng)、能源管理系統(tǒng)等新產(chǎn)品，并形成了多項(xiàng)創(chuàng)新技術(shù)，取得了“較好的研發(fā)效果”。這表明公司走的是一條追求精準(zhǔn)投入與高效產(chǎn)出的路徑，而非簡單的規(guī)模比拼。

然而，當(dāng)視角轉(zhuǎn)向衡量創(chuàng)新成果的另一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)——知識產(chǎn)權(quán)積累時(shí)，通寶光電面臨的挑戰(zhàn)則更為直觀地顯現(xiàn)出來。截至2025年6月末，公司共擁有79項(xiàng)專利，其中包括18項(xiàng)發(fā)明專利、59項(xiàng)實(shí)用新型專利和2項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利。作為對標(biāo)企業(yè)之一的華域汽車，截至2024年末，其體系內(nèi)擁有的專利總量已達(dá)到的10749項(xiàng)。即便是參照第三方平臺天眼查的數(shù)據(jù)，另外兩家可比公司星宇股份和科博達(dá)，截至2025年11月的專利總量也分別達(dá)到了3444項(xiàng)和240項(xiàng)。

每年“95折”臨時(shí)結(jié)算疊加“多退少補(bǔ)”商業(yè)模式引監(jiān)管追問

根據(jù)披露的信息，2022年至2024年，通寶光電對上汽通用五菱的銷售占比居高不下，分別達(dá)到66.83%、63.99%和83.35%，顯示出較高的客戶集中度。與此同時(shí)，其LED車燈模組在該客戶處的配套覆蓋率持續(xù)攀升，從27.57%增至61.65%，公司將此增長歸因于新車型的熱銷和LED車燈配置率的普遍提高。雙方合作中一個(gè)特別的價(jià)格結(jié)算機(jī)制引發(fā)了市場關(guān)注：即在每年正式價(jià)格談判完成前，先按上年價(jià)格的95%進(jìn)行臨時(shí)結(jié)算，待談判完成簽訂正式定價(jià)協(xié)議后，按正式價(jià)格進(jìn)行結(jié)算并對差異部分“多退少補(bǔ)”。

監(jiān)管的問詢直指合作細(xì)節(jié)，要求說明上汽通用五菱采購份額的具體變化及原因、雙方合作的商業(yè)模式是否發(fā)生重大變化，并尤其關(guān)注了那個(gè)在每年正式價(jià)格談判前，按上年價(jià)格95%進(jìn)行臨時(shí)結(jié)算，事后再“多退少補(bǔ)”的定價(jià)機(jī)制。

對此，通寶光電作出了系統(tǒng)性回應(yīng)。在采購份額方面，其LED車燈模組的供應(yīng)地位十分穩(wěn)固，份額持續(xù)保持在90%以上；車燈總成業(yè)務(wù)則隨著具體車型的生命周期有所波動(dòng)，但2024年已回升至約10%，并因公司前照燈總成能力的完備及新生產(chǎn)基地的投產(chǎn)，未來有望繼續(xù)增長。

商業(yè)模式層面，自2014年成為上汽通用五菱一級供應(yīng)商后，通寶光電主要直接向其銷售LED車燈模組并結(jié)算，僅兩類低附加值或需復(fù)雜適配的產(chǎn)品保留間接配套：一是工藝簡單的低階模組由總成廠自主采購，二是需軟件適配的控制器模塊由總成廠指定采購。此模式既契合客戶分層管理需求，也鞏固了公司在核心部件的優(yōu)勢。

備受矚目的年度價(jià)格結(jié)算機(jī)制，通寶光電披露，自2015年供貨合同起，雙方約定每年初簽《臨時(shí)供貨協(xié)議》，按上年價(jià)格95%臨時(shí)結(jié)算，年度正式價(jià)格確定后“多退少補(bǔ)”。價(jià)格調(diào)整由上汽通用五菱采購部門發(fā)起，結(jié)合集團(tuán)降本目標(biāo)、供應(yīng)商地位等因素，經(jīng)聯(lián)合采購委員會審批后談判定價(jià)。調(diào)整時(shí)間因客戶策略、技術(shù)保供進(jìn)度波動(dòng)，但統(tǒng)計(jì)口徑（按正式價(jià)與臨時(shí)價(jià)差額乘已開票數(shù)量，剔除特殊因素）與合同約定一致，政策執(zhí)行從未偏離。

值得關(guān)注的是，盡管存在年度價(jià)格調(diào)整，但對通寶光電業(yè)績的實(shí)際影響有限。早期年降幅度曾達(dá)5%，但隨著合作深化，近年僅13.33%-36.43%的型號涉及年降，幅度多在1%-3%，歷史平均對收入、毛利率的影響分別為-0.89%、-0.61%。通寶光電強(qiáng)調(diào)，此合作模式適用于其他供應(yīng)商，核心是通過技術(shù)迭代實(shí)現(xiàn)良性降本、達(dá)成雙贏。公司雖在招股書補(bǔ)充風(fēng)險(xiǎn)提示，但綜合評估認(rèn)為，被客戶單方面大幅壓價(jià)的可能性較低。

保薦機(jī)構(gòu)曾領(lǐng)千萬罰單，底稿與回復(fù)“打架”引監(jiān)管緊盯

2024年6月，通寶光電因會計(jì)核算問題收到了江蘇證監(jiān)局出具的警示函，其中核心問題在于部分業(yè)務(wù)的收入核算方法存在差錯(cuò)，產(chǎn)成品存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)算不準(zhǔn)確。這些看似技術(shù)性的失誤，直接造成公司連續(xù)多年財(cái)務(wù)報(bào)告失真。作為公司治理的核心人物，董事長、總經(jīng)理及財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人因未能盡職履責(zé)，被采取監(jiān)管談話措施，承擔(dān)了直接責(zé)任。

與此同時(shí)，北交所在審核問詢中進(jìn)一步提出了另一層面的關(guān)注。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對通寶光電銷售的EPS控制器產(chǎn)品是否確屬“自行開發(fā)設(shè)計(jì)”提出質(zhì)疑，原因是公司官方回復(fù)與保薦機(jī)構(gòu)東吳證券的工作底稿存在不一致。通寶光電在回復(fù)中說明，為滿足上汽通用五菱對國產(chǎn)化芯片的需求，公司開發(fā)了采用國產(chǎn)芯片的EPS控制器。在該產(chǎn)品開發(fā)過程中，柳州賽克提供了定制軟件代碼，而通寶光電負(fù)責(zé)硬件開發(fā)、測試驗(yàn)證、參數(shù)標(biāo)定及量產(chǎn)環(huán)節(jié)。雙方各司其職，保薦工作底稿中“柳州賽克設(shè)計(jì)”特指軟件開發(fā)部分。該分工情況已通過補(bǔ)充訪談確認(rèn)無誤，因此公司強(qiáng)調(diào)，其在第一輪審核問詢回復(fù)中關(guān)于“通寶光電自行開發(fā)設(shè)計(jì)圖”及“設(shè)計(jì)開發(fā)采用國產(chǎn)化芯片方案的EPS控制器”等相關(guān)信息披露準(zhǔn)確。

值得關(guān)注的是，通寶光電的保薦機(jī)構(gòu)東吳證券此前就曾因未勤勉盡責(zé)而受到重罰。2025年1月，證監(jiān)會向其送達(dá)行政處罰決定書，指出東吳證券在為國美通訊2020年非公開發(fā)行股票提供保薦承銷服務(wù)，以及為紫鑫藥業(yè)2014年非公開發(fā)行股票提供保薦服務(wù)過程中，未能履行勤勉盡責(zé)義務(wù)，所出具文件存在虛假記載。監(jiān)管決定對東吳證券責(zé)令改正、給予警告，同時(shí)就國美通訊保薦及承銷項(xiàng)目罰沒715.04萬元，就紫鑫藥業(yè)保薦項(xiàng)目罰沒620.4萬元，東吳證券被罰沒金額合計(jì)超過1300萬元。

圖片來源：中國證監(jiān)會官網(wǎng)