下面這張圖，是近20年A股牛熊周期和利潤(rùn)周期的對(duì)比。

圖中橙色曲線是萬(wàn)得全A指數(shù)，藍(lán)色曲線是A股非銀上市公司的歸母凈利潤(rùn)，兩者都是季度數(shù)據(jù)，指數(shù)就是季末收盤價(jià)，利潤(rùn)就是TTM算法，也就是該時(shí)點(diǎn)之前滾動(dòng)四個(gè)季度的凈利潤(rùn)之和。

兩條曲線畫到一起，一個(gè)很直觀的感受就是：A股的牛熊周期和凈利潤(rùn)周期并不直接對(duì)應(yīng)。

比如2007年的大牛市，是在2005年Q3觸底開(kāi)始啟動(dòng)的，一直貫穿2006年，到2007年10月達(dá)到頂峰。但在2005年Q3時(shí)，非金融A股的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)還是負(fù)的，利潤(rùn)周期還在下降中，直到2006年Q3才轉(zhuǎn)正。

再比如2015年的牛市，算是2014年Q3啟動(dòng)的吧，那時(shí)候非金融A股的凈利潤(rùn)增速也正處于下滑期，直到牛市都結(jié)束了，2016年利潤(rùn)才開(kāi)始上升。

2018年末股市觸底，此時(shí)利潤(rùn)才剛剛開(kāi)始下滑不久，之后一路下滑到2020年，等到2019-2021年的三年牛市都走了一半了，利潤(rùn)才開(kāi)始重回增長(zhǎng)。

從去年9月啟動(dòng)的這波行情也一樣，啟動(dòng)的時(shí)候利潤(rùn)還在下滑，目前看起來(lái)也剛剛穩(wěn)住，還沒(méi)有明確重回上升期的信號(hào)，可股市已經(jīng)漲了1年多了。

從過(guò)去這20年的歷史來(lái)看，這兩者都是不同步的，往往在凈利潤(rùn)下降周期的中后段，股價(jià)底部就已經(jīng)出現(xiàn)，等到凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)復(fù)蘇，牛市可能一半都走完了，有的時(shí)候干脆等瘋完了跌下來(lái)了，利潤(rùn)增長(zhǎng)才開(kāi)始顯現(xiàn)。

可能這就是咱們老說(shuō)的股價(jià)反映預(yù)期，價(jià)格變化往往提前于財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)變化。

對(duì)我們有什么參考意義呢？想等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或者利潤(rùn)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)來(lái)確認(rèn)牛市再買，很多時(shí)候就已經(jīng)太遲了，反而容易買在相對(duì)較高的位置。即便將來(lái)利潤(rùn)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)了，也不能作為支持牛市繼續(xù)漲的信號(hào)，因?yàn)橹暗臐q幅可能已經(jīng)透支了空間。

2025年11月18日估值：

股債利差估值分位23.1%；

A股PE分位88.6%，PB分位49.7%，估值處于偏高區(qū)間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌38.7%，距近15年的中位估值位置，還需跌9.3%。

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