作者/星空下的菠蘿蜜

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

“人生得意須盡歡，莫使金樽空對月”是詩仙李太白留下的著名詩篇。然而，如果太白再世，看到今天的酒業(yè)市場，怕是也要“拔劍四顧心茫然”。

白酒行業(yè)除#貴州茅臺（600519）、#山西汾酒（600809） 外全部下降且降幅顯著；葡萄酒則是三大酒類中處境最為艱難的，所有上市公司業(yè)績全面下滑。只有啤酒勉強實現(xiàn)增長，據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2025年1-9月中國規(guī)模以上企業(yè)累計啤酒產量3,095.2萬千升，同比增長3.7%。截至目前，除華潤之外的其他頭部啤酒企業(yè)均已發(fā)布三季報。可以看到各家公司營收都陷入微增甚至下降的境地。

來源：上市公司公告，浩海投研整理

一般來說，營收放緩意味著市場環(huán)境惡化，一般會導致企業(yè)營收質量下降，利潤增長困難，但是#珠江啤酒（002461）和#燕京啤酒（000729）不但營收增長跑贏大盤，凈利潤更是完成兩位數(shù)增長，在一眾巨頭中顯得十分亮眼。

一、成本下降加費用管控，夯實盈利基礎

發(fā)源于廣州的珠江啤酒，在中國啤酒消費第一大省廣東占據(jù)了超過30%的市場份額，堪稱啤酒“南霸天”；而燕京啤酒作為國內啤酒五強之一，發(fā)跡于1980年代，憑借其樹大根深的品牌優(yōu)勢雄踞華北市場。

2025年前三季度，珠江營收和歸母扣非凈利潤分別為50.73億元、9億元，同比分別增長3.81%、17.05%；燕京營收和歸母扣非凈利潤分別為134.33億元、16.85億元，同比分別增長4.57%、33.59%。

一方面，上游原材料周期性的價格下跌直接降低了啤酒生產成本。

啤酒生產成本的大頭是外包裝和釀造原料，兩者占成本的80%以上。而玻璃瓶和大麥又分別是外包裝和釀造原料中占比最高的部分。

數(shù)據(jù)顯示，國內浮法玻璃市場均價曾在2023年達到2119元/噸的高點，而目前只有1208元/噸；而大麥進口均價也從2023年超過2500元/噸的行業(yè)高點降至如今不到2000元/噸的水平。上述變化直接降低了企業(yè)的生產成本，珠江和燕京的營業(yè)成本率分別由2023年的57.18%、62.37%下降至目前的48.49%、52.81%。

來源：Wind，廣發(fā)證券

另一方面，兩家公司的降本增效舉措起到成效。

總費用率方面，珠江從2020年的24.46%下降至目前的21.90%；燕京則從25.33%降至22.25%。尤其是在營收增長的情況下成功降低了銷售和管理費用率，實屬不易。

來源：同花順iFinD- 珠江啤酒（上）、燕京啤酒（下）

近年來國內啤酒總產量已經呈下降趨勢，降本增效是啤酒企業(yè)必須解決的課題。大宗商品價格下行和良好的費用管控幫助燕京和珠江較好完成了任務，但這僅僅是最基礎的部分，想大幅拉升營收還有更多工作要做。

二、珠江聚焦產品升級

隨著消費者對啤酒的品質要求越來越高，精釀啤酒、低醇啤酒、特色啤酒等高檔啤酒的消費比例逐漸上升。此背景之下，珠江推出了吉祥如意珠江啤酒500mL罐裝、雪堡精釀白啤酒980mL罐裝、12度980mL罐裝等產品，其珠江P9產品還獲評了酒業(yè)協(xié)會嘉獎。

產品升級的努力可以從研發(fā)費用率中得到佐證。目前啤酒板塊整體研發(fā)費用率為0.78%，而珠江則達到3%以上。筆者覺得，這是珠江的毛利水平高于同行的重要原因，以高研發(fā)換高毛利是一筆劃算的買賣。

來源：同花順iFinD- 珠江啤酒（上）、燕京啤酒（下）

對比來看，目前珠江的中高檔產品占營收比例高達93.5%左右，而燕京同檔產品目前的占比僅有70%出頭?？梢?，珠江在高端產品轉型上已經領先燕京一個身位，也許燕京依仗其更穩(wěn)固的基本盤，轉型沒那么迫切。

來源：珠江啤酒半年報（上）、 燕京啤酒半年報（下）

又或許，燕京的競爭策略決定了其不可能把產品升級作為第一要務。

相較于珠江，燕京的產品布局顯得更為多元。除核心啤酒業(yè)務外，其主營業(yè)務還延伸至貝斯特汽水、飲用水、九龍齋酸梅湯、燕京納豆及飼料等多個領域。不過目前啤酒業(yè)務仍貢獻了92%以上的營收，其余多元業(yè)務究竟處于待培育成長階段，還僅僅是紙上談兵，仍有待觀察。

三、燕京主推兩大渠道工程

和珠江聚焦產品升級不同，燕京更渴望憑借其品牌影響力延伸和拓展銷售渠道，具體表現(xiàn)為2022年提出的“百縣工程”發(fā)力下沉市場和今年提出的“百城工程”到全國市場去攻城略地。

燕京的“百縣工程”聚焦渠道下沉，深耕縣級及以下市場，以密集分銷網絡將產品覆蓋至鄉(xiāng)鎮(zhèn)小賣部、農家樂、宴席等終端消費場景。在這些場景中燕京可以充分發(fā)揮其品牌優(yōu)勢，利于控制銷售費用，這些價格敏感型的長尾市場也緩解了企業(yè)產品升級的緊迫性。

與百縣相對，“百城工程”聚焦重點城市，通過產品高端化、品牌形象升級擴張銷售網絡。但是啤酒消費有較明顯的地域性，尤其是#華潤啤酒（00291.HK）、#青島啤酒（600600）、#百威亞太（01876.HK）三大巨頭早已發(fā)力布局一二線城市。因此燕京的進展談不上多快，今年上半年，燕京新增子公司一家，新覆蓋省市一個。

來源：燕京啤酒2024年報（上）、 2025半年報（下）

至于珠江，則是在品宣上下了不少功夫。與絕味鴨脖聯(lián)名定制文創(chuàng)罐，參加廣交會、糖酒會等行業(yè)展會，舉辦啤酒音樂派對、啤酒節(jié)、美食節(jié)、潮流文化周，甚至還冠名贊助了廣東男籃。搞這么多花樣就是為了增加自己新產品的知名度，塑造珠江啤酒的高端品牌效應。

總之，在增收困難的分叉路口，珠江和燕京分別做出了自己的選擇，而究竟哪條是康莊大道哪條又是獨木橋，還待時間檢驗。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。