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文 | 交易理想國(guó)知識(shí)星球

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

本周（2025年11月8日--11月14日）交易理想國(guó)知識(shí)星球共發(fā)布34條內(nèi)容，以下是篩選出的本周精華內(nèi)容片段摘要，完整版內(nèi)容可掃碼查看。

01

玻璃持倉(cāng)量創(chuàng)歷史新高，多空終極對(duì)決要來(lái)了

首先，我們知道玻璃確實(shí)發(fā)動(dòng)過(guò)幾波多頭行情，最近這五年分別在2020年四月、2022年一月、2022年11月、2023年六月、2024年四月、2024年九月和2025年六月發(fā)動(dòng)過(guò)多頭行情。

2020年4月是因?yàn)橐咔檫^(guò)后，供需改善，需求集中爆發(fā)而引發(fā)的超級(jí)行情。

2022年1月屬于超跌反彈，玻璃價(jià)格從最高點(diǎn)下來(lái)已經(jīng)腰斬，存在技術(shù)性反彈的需求。

2022年11月是因?yàn)楹暧^預(yù)期的改善，美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩的預(yù)期升溫，國(guó)內(nèi)也有地產(chǎn)行業(yè)的政策利好提振了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的信心。

2023年6月完全就是政策驅(qū)動(dòng)，保交樓和竣工端需求預(yù)期被改善。盤面在宏觀情緒帶動(dòng)下強(qiáng)勢(shì)拉漲。

2024年4月價(jià)格反彈是因?yàn)橛谐杀局?，加上短期的去?kù)存帶動(dòng)價(jià)格走出一波反彈，2024年9月股期同步大漲，完全是因?yàn)樨泿耪邔捤傻慕Y(jié)果。

今年6月和7月的上漲行情也是反內(nèi)卷的政策引導(dǎo)，整個(gè)商品市場(chǎng)出現(xiàn)了共振行情，黑色系集體反攻，而現(xiàn)在依然處在反內(nèi)卷政策的余溫階段，強(qiáng)力的政策引導(dǎo)已經(jīng)出現(xiàn)邊際效應(yīng)，市場(chǎng)再次回到基本面的邏輯運(yùn)行，強(qiáng)大的庫(kù)存壓力導(dǎo)致現(xiàn)貨商在期貨市場(chǎng)大量的增加空頭持倉(cāng)，所以我們會(huì)在小級(jí)別看到一個(gè)有趣的現(xiàn)象：價(jià)格反彈一定伴隨著減倉(cāng)，價(jià)格下跌一定伴隨著增倉(cāng)。

這種由空頭控盤的盤面是很難快速扭轉(zhuǎn)行情的，而且每一次大級(jí)別的行情也是如此:

當(dāng)有好的政策引導(dǎo)或者市場(chǎng)預(yù)期的時(shí)候，盤面會(huì)出現(xiàn)周線級(jí)別的減倉(cāng)上漲，當(dāng)政策的余溫或者預(yù)期消失的時(shí)候，盤面會(huì)再次回到增倉(cāng)下跌的基本面邏輯。

所以當(dāng)下的玻璃雖有大量的增倉(cāng)，反倒是說(shuō)明它在基本面過(guò)剩的邏輯下運(yùn)行。目前市場(chǎng)沒(méi)有好的預(yù)期，在沒(méi)有出現(xiàn)好的消息和周線級(jí)別大量減倉(cāng)的盤面特征之前，行情很難出現(xiàn)方向上的扭轉(zhuǎn)。

02

碳酸鋰：漲回八萬(wàn)五，講鋰不講理

近期碳酸鋰期貨再度沖高至上一輪反內(nèi)卷炒作高位，市場(chǎng)交投活躍。其中1月合約最高沖至8.8萬(wàn)元，11月11日收盤在8.65萬(wàn)元，10月中旬以來(lái)累計(jì)漲幅超20%。碳酸鋰期貨成交量處于相對(duì)高位，持倉(cāng)來(lái)到年內(nèi)最高的近百萬(wàn)手，市場(chǎng)投機(jī)度抬升，資金擾動(dòng)顯著，8萬(wàn)之上出現(xiàn)較大分歧。

基本面是否支持碳酸鋰的價(jià)格表現(xiàn)？

從供需的角度來(lái)看，樂(lè)觀因素總體在積累，比較重要的因素包括：

a，需求出現(xiàn)預(yù)期外的重要逆轉(zhuǎn)，從下游的表現(xiàn)來(lái)看，漲價(jià)因素已經(jīng)出現(xiàn)從上向下傳導(dǎo)的跡象，正極材料開(kāi)始向電池廠要求更高的加工費(fèi)水平。磷酸鐵鋰企業(yè)為月度交付在積極沖量，現(xiàn)階段的許多材料廠已達(dá)到滿產(chǎn)甚至超產(chǎn)水平，導(dǎo)致部分訂單流向中小企業(yè)。小型材料廠的排產(chǎn)水平也在逐月遞增。下游電池廠訂單增量源于純電重卡項(xiàng)目不斷推進(jìn)、傳統(tǒng)車銷旺季表現(xiàn)亮眼、儲(chǔ)能電池供不應(yīng)求。特別是儲(chǔ)能的增速遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，且儲(chǔ)能消耗碳酸鋰占比快速上揚(yáng)。碳酸鋰消費(fèi)從新能源汽車帶動(dòng)轉(zhuǎn)為動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池雙輪驅(qū)動(dòng)局面。這一變化是在2024年增速差距拉開(kāi)——儲(chǔ)能占比開(kāi)始快速提升，2025年下半年儲(chǔ)能增速再度與動(dòng)力拉開(kāi)，從最新的數(shù)據(jù)看，儲(chǔ)能電池消耗碳酸鋰體量已經(jīng)從2023年不足15%，快速提升至近期逼近三分之一的水平，其體量已經(jīng)不能再作為邊際量忽略。從今年同比增量看，儲(chǔ)能月度同比增量與動(dòng)力邊際增量比例大致為2：3。

b，合意庫(kù)存水平的急劇抬升。今年9月以來(lái)碳酸鋰國(guó)內(nèi)周度產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，從9月之前的周度1.7萬(wàn)噸水平快速上升至1.8萬(wàn)噸，進(jìn)入10月下旬更是飆升至1.9萬(wàn)噸周度產(chǎn)量的歷史最高水平；然而在這樣的高產(chǎn)量水平下，周度庫(kù)存持續(xù)去化，可見(jiàn)市場(chǎng)處在非常炙熱的供需兩旺水平之下。從7月以來(lái)，由于反內(nèi)卷帶來(lái)的預(yù)期改善，市場(chǎng)對(duì)于碳酸鋰價(jià)格趨勢(shì)預(yù)期出現(xiàn)急劇扭轉(zhuǎn)，各環(huán)節(jié)積極持有更高水平庫(kù)存，庫(kù)存整體水平增加造成中短期的需求出現(xiàn)快速抬升，現(xiàn)貨氣氛回暖。

市場(chǎng)在這一位置上的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，后續(xù)走勢(shì)看法如何？

上周市場(chǎng)傳聞宜春地區(qū)部分礦山復(fù)產(chǎn)進(jìn)度早于預(yù)期，一度導(dǎo)致鋰價(jià)大幅殺跌至7.8萬(wàn)元。碳酸鋰市場(chǎng)核心關(guān)注點(diǎn)還是在于政策預(yù)期的變化，如果對(duì)于寧德時(shí)代旗下礦山和其他礦山的相關(guān)政策出現(xiàn)較大變化，仍將對(duì)市場(chǎng)情緒出現(xiàn)較大擾動(dòng)。

從生產(chǎn)方面來(lái)看，競(jìng)爭(zhēng)性的供應(yīng)格局和高彈性仍然是壓制因素，預(yù)計(jì)今明兩年碳酸鋰供應(yīng)增速仍維持在30%上下的高水平運(yùn)行，從現(xiàn)狀來(lái)看，鋰鹽廠整體開(kāi)工率保持高位運(yùn)行，產(chǎn)能釋放充分。鋰輝石和鹽湖開(kāi)工率均維持在60%以上，預(yù)計(jì)11月國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量環(huán)比大致持平。從庫(kù)存來(lái)看，市場(chǎng)總庫(kù)存下降3400噸在12.4萬(wàn)噸，冶煉廠庫(kù)存降1300噸至3.1萬(wàn)噸，下游庫(kù)存降1300噸在5.2萬(wàn)噸，貿(mào)易商下降800噸至4.1萬(wàn)噸，中游環(huán)節(jié)情緒有所回暖，現(xiàn)貨端稍顯支撐。

由于庫(kù)存總體仍然在一個(gè)較高的位置上，實(shí)貨充裕繼續(xù)壓制價(jià)格在高位區(qū)的表現(xiàn)。我們傾向于在當(dāng)前的位置上謹(jǐn)慎樂(lè)觀，價(jià)格核心區(qū)間我們放在7.5-9.5萬(wàn)元。

03

白銀：再度重相逢？

在沉寂了一個(gè)月后，白銀多頭再度攜王者之姿席卷而來(lái)。昨日倫敦現(xiàn)貨白銀大漲3%，重返50美元大關(guān)。

區(qū)別于往年的工業(yè)屬性驅(qū)動(dòng)，今年白銀更大程度是金融屬性驅(qū)動(dòng)。每到交割大月，一而再、再而三上演的“逼倉(cāng)行情”說(shuō)明了很多問(wèn)題。COMEX交易所數(shù)據(jù)顯示，10月全月COMEX白銀交割量3900萬(wàn)盎司，交割比例4.5%；11月第一周交割量1500萬(wàn)盎司，交割比例1.9%。

10-11月都是交割小月，而市場(chǎng)實(shí)際交割量并不小，這不禁令人對(duì)12月（年末交割大月）浮想聯(lián)翩。

10月白銀走了一波“非傳統(tǒng)逼倉(cāng)”。從四大貴金屬交易所數(shù)據(jù)看，10月倫敦LBMA白銀庫(kù)存上升1700噸，而紐約COMEX庫(kù)存下降1500噸，上海SGE+SHFE庫(kù)存下降900噸?？雌饋?lái)，倫敦市場(chǎng)的白銀供需矛盾緩解，但其實(shí)白銀庫(kù)存只是發(fā)生了跨國(guó)遷移，全球口徑下的白銀供需矛盾并沒(méi)有解決。

白銀租賃利率（Silver Leasing Rate，SLR）也能說(shuō)明一些問(wèn)題。目前SLR整條曲線運(yùn)行于6%左右的較高水平，雖沒(méi)有之前30%+那么夸張，但也明顯高于美元資金利率（不到4%）。而且白銀ETF（以SLV為例）的租賃成交量也只有去年同期的1/3左右……結(jié)合量?jī)r(jià)信息看，白銀逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)一直沒(méi)有解除，市場(chǎng)或許只是在蟄伏中等待12月。

時(shí)值年末，筆者與許多同業(yè)交流，大家普遍覺(jué)得今年白銀比黃金難做。黃金從3000漲到4000，大多數(shù)人都賺到錢；但白銀從40漲到50，很少人賺錢，甚至有人虧錢。對(duì)此，筆者的心得是：不如放平心態(tài)，降低杠桿，以配置的心態(tài)做交易，以現(xiàn)貨的思路做期貨，可能會(huì)收獲更好的結(jié)果。

總結(jié)今天的分享：

1、在沉寂了一個(gè)月后，白銀多頭再度攜王者之姿席卷而來(lái)，現(xiàn)貨白銀再度逼近50美元大關(guān)；

2、區(qū)別于往年的工業(yè)屬性驅(qū)動(dòng)，今年白銀更大程度是金融屬性驅(qū)動(dòng)。10-11月都是交割小月，而COMEX白銀實(shí)際交割量并不小，這不禁令人對(duì)12月浮想聯(lián)翩。而從白銀一系列市場(chǎng)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)看，逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)一直沒(méi)有解除，市場(chǎng)或許只是在蟄伏中等待12月；

3、今年看對(duì)白銀容易，做對(duì)白銀難。退而求其次，不如放平心態(tài)，以配置的心態(tài)做交易，以現(xiàn)貨的思路做期貨，可能會(huì)收獲更好的結(jié)果。

04

高盛-中國(guó)股市策略：一輪慢牛的形成

我們看來(lái)，中國(guó)股票的前景確實(shí)具有吸引力。其核心是國(guó)內(nèi)金融資本，無(wú)論是在機(jī)構(gòu)還是散戶，對(duì)股票市場(chǎng)的配置水平都嚴(yán)重不足，我們預(yù)測(cè)未來(lái)幾年可能有超過(guò)6萬(wàn)億元人民幣的資產(chǎn)從房地產(chǎn)市場(chǎng)、固定收益產(chǎn)品、現(xiàn)金/存款中重新流向股票市場(chǎng)。在外部因素方面，美聯(lián)儲(chǔ)政策寬松和美元走弱的組合可能會(huì)激勵(lì)全球資金重新審視其對(duì)中國(guó)的投資理由，并彌補(bǔ)其在中國(guó)股市的長(zhǎng)期低配。

資金流動(dòng)：資本向股票的遷移可能剛剛開(kāi)始，缺乏股票配置的國(guó)內(nèi)資本已開(kāi)始流動(dòng)。

（1）南向資金流動(dòng)累計(jì)達(dá)到1560億美元（對(duì)比2024年的1040億美元），自2014年滬港通/深港通開(kāi)通以來(lái)創(chuàng)下年度化最高紀(jì)錄。

（2）個(gè)人投資者增加了股票敞口，由閑置資金和適度的杠桿資金驅(qū)動(dòng)。

（3）機(jī)構(gòu)投資者逐步將配置傾向于股票，以獲得穩(wěn)定的回報(bào)。

（4）國(guó)家隊(duì)在股市中活躍，目前持有上市A股市值超過(guò)5%。

分析：由于之前A股一直被定義為融資市，不久前某個(gè)華爾街大佬對(duì)A股的評(píng)價(jià)就更難聽(tīng)了，相信大家都有所耳聞。而近一年A股的定位確實(shí)有根本性的變化，當(dāng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向科技驅(qū)動(dòng)以后，A股就代替銀行成了科技公司融資的主要工具，因?yàn)楣墒酗L(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)收益共享的機(jī)制才符合科技企業(yè)融資的特點(diǎn)，所以宏觀上說(shuō)A股以后也就和銀行一樣成了親兒子。

既然是這樣，之前把A股當(dāng)成賭場(chǎng)而不敢配置的資金后面就會(huì)陸續(xù)增配A股，特別是在房?jī)r(jià)持續(xù)萎靡的前提下，大量有投資需求的資金躺在定期和理財(cái)里，后續(xù)會(huì)慢慢流入股市，高盛將這個(gè)過(guò)程稱為資本向股票市場(chǎng)的遷移。而且相比于房產(chǎn)，股市還有一個(gè)優(yōu)勢(shì)就是可以不上杠桿，特別是在目前經(jīng)濟(jì)下行和通縮持續(xù)的大環(huán)境下，加杠桿的風(fēng)險(xiǎn)太大了，而口袋里有幾塊錢就可以買幾塊錢的股票更具備吸引力。

高盛列舉的資金流入股市的跡象包括南向資金創(chuàng)歷史新高，個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者均開(kāi)始增配股票，國(guó)家隊(duì)持有A股的市值超過(guò)5%，這些都是資本向中國(guó)股市遷移的趨勢(shì)，而這種趨勢(shì)預(yù)計(jì)在未來(lái)會(huì)持續(xù)很多年。

從概念上講，中國(guó)個(gè)人投資者距離其最優(yōu)有效前沿還很遙遠(yuǎn)，其資產(chǎn)中房地產(chǎn)和現(xiàn)金配置分別占54%和28%，而股票僅占11%。他們?cè)谫Y產(chǎn)配置決策上會(huì)考慮很多因素，但其中最關(guān)鍵的因素可能是實(shí)際利率下降以及股票預(yù)期回報(bào)率較高（即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升），這可能將數(shù)萬(wàn)億美元從現(xiàn)金和等價(jià)現(xiàn)金產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到股票。持續(xù)的（可支配）收入和金融資本增長(zhǎng)也意味著，每年將有超過(guò)14萬(wàn)億元人民幣的新增資金尋找合適的投資渠道，而無(wú)需假設(shè)中國(guó)家庭資產(chǎn)負(fù)債表上的房地產(chǎn)存量有任何凈減少。

05

期貨，一定要選會(huì)爆發(fā)大行情的品種！

當(dāng)下我們期貨中的商品品種有幾十個(gè)，不少交易者，在選擇哪些品種沒(méi)有形成一個(gè)統(tǒng)一的規(guī)劃。今天，我分享談下，我現(xiàn)在選擇品種的規(guī)則和哪些品種會(huì)出大行情的一點(diǎn)方法。

當(dāng)下，哪些品種，我一般不做：

1、比如持倉(cāng)量小于15萬(wàn)的，不要做，這個(gè)我之前一直強(qiáng)調(diào)過(guò)，資金量不大，容易被控盤，價(jià)格容易大起去落。做對(duì)趨勢(shì)，拿單回撤會(huì)比較大。

2、定價(jià)權(quán)不在我們國(guó)內(nèi)的，盡量不做。比如鐵礦石，鎳，原油等，這些資源被國(guó)外控盤，國(guó)外容易隨便出突發(fā)消息，導(dǎo)致價(jià)格亂跳，或大幅高低開(kāi)。除非是碰到多年一遇的絕好大機(jī)遇，我才會(huì)入場(chǎng)。

3、比如，像上面提到的白糖，我一般不做，主要是農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)的，相對(duì)沒(méi)有工業(yè)品的趨勢(shì)來(lái)的流暢爆發(fā)。還有，蘋果，紅棗，生豬等品種，要看他整體價(jià)格所處的位置來(lái)看，屬于歷史中位，無(wú)序波動(dòng)。這個(gè)位置做空做多，沒(méi)有勝率，而且，這些品種，，因?yàn)榉N植，養(yǎng)殖周期的不同，持有移倉(cāng)時(shí)，不同合約價(jià)差和形態(tài)都較大，不利于換月長(zhǎng)線持有。

4、新上市的品種，1年內(nèi)，我不會(huì)去做他，歷史數(shù)據(jù)太少。

我常做的哪些品種：

盡量選擇每個(gè)板塊的趨勢(shì)老大，老二品種。如果老大的走勢(shì)錯(cuò)過(guò)了，可以讓老二作為替補(bǔ)入場(chǎng)。

比如，黑色板塊，建議選擇螺紋鋼，玻璃，焦煤，純堿。這4個(gè)持倉(cāng)量大，波動(dòng)也大，趨勢(shì)一旦啟動(dòng)會(huì)比較延續(xù)。

油脂板塊，可以選擇棕櫚油，菜油，豆油作為互相的替補(bǔ)選擇。

化工板塊，可以選擇pta，甲醇等。金屬板塊，可以選擇鋁，錫等定價(jià)權(quán)在國(guó)內(nèi)的。

其他獨(dú)立的品種，比如棉花，橡膠等，可以根據(jù)歷史價(jià)格和最優(yōu)形態(tài)來(lái)綜合對(duì)比。

能交易的品種，不要太多。行情多數(shù)是聯(lián)動(dòng)的。品種少了，反而更容易集中專注，不要想著什么品種都要抓住機(jī)會(huì)，那樣往往分心，而且撿了芝麻，丟了西瓜。樣樣不精！

選擇對(duì)的品種，我只做3種形態(tài)：

1、價(jià)格在絕對(duì)的高位、絕對(duì)的歷史低位的品種。大概率會(huì)出大行情。

比如之前的歷史低位棕櫚油，豆油等。這里需要點(diǎn)時(shí)間，等他們駐底?？梢赃@么理解。1，歷史高位大漲之后，必有大跌。2，歷史低位大跌后，必有大漲。

2、橫盤超過(guò)6個(gè)月以上的品種，要留意，無(wú)論他是處于歷史價(jià)格的中間位，還是高低位。橫久必突破，必有大行情！

很多人會(huì)覺(jué)得橫盤久了，都不想碰這個(gè)品種了，其實(shí)，這個(gè)是不對(duì)的想法，橫盤久，意味著，他的能量一直在積蓄。還有，有的單子進(jìn)去試錯(cuò)，被虧損了，其實(shí)，往往再堅(jiān)持下，大行情就在下一個(gè)信號(hào)，很多人都會(huì)1次止損，就不管了，忽視他，直接換其他品種去了。

06

紅棗：即將交割的12合約有何值得關(guān)注？

從歷史數(shù)據(jù)看，僅21/22產(chǎn)季在11月初便有倉(cāng)單、有效預(yù)報(bào)的注冊(cè)數(shù)據(jù)，后續(xù)產(chǎn)季中，此類數(shù)據(jù)往往在11月中旬陸續(xù)出現(xiàn)。其中，21/22產(chǎn)季是近年來(lái)紅棗的第一個(gè)大減產(chǎn)季，市場(chǎng)圍繞供給側(cè)矛盾的交易早在7、8月便已經(jīng)開(kāi)始。

而從歷史12合約交割量來(lái)看，刨去21/22產(chǎn)季，12月的交割量大部份來(lái)自11月注冊(cè)的倉(cāng)單/有效預(yù)報(bào)。這也符合正常的生產(chǎn)、整理、運(yùn)輸?shù)暮臅r(shí)規(guī)律。

故，很快12合約將明確一類高度相關(guān)的問(wèn)題：

1）未來(lái)的交割量大致是多少？這一參數(shù)或?qū)檎麄€(gè)產(chǎn)季定調(diào)。

2）這一未來(lái)的交割量與當(dāng)前11月內(nèi)12合約的持倉(cāng)量之相對(duì)大小。

3）12合約在11月內(nèi)整體且快速的下行動(dòng)力是來(lái)自于何種類型、何類參與者的持倉(cāng)下降。

而未來(lái)的交割量、交割均價(jià)本身也將為市場(chǎng)解明一系列矛盾：

1）若結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存極高、新產(chǎn)季整體豐產(chǎn)-供給側(cè)寬松，倉(cāng)單制作成本/難度極低，則交割量、有效預(yù)報(bào)之規(guī)?？赡茴愃?1/22產(chǎn)季。

2）參與交接貨產(chǎn)業(yè)的數(shù)量、態(tài)度本身亦反映產(chǎn)業(yè)對(duì)于本產(chǎn)季供需基本面的預(yù)判。

3）24/25產(chǎn)季的倉(cāng)單（結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存一部分）能否較為輕易地轉(zhuǎn)拋至25/26合約上。

07

焦煤焦炭：從基差率角度看雙焦行情機(jī)會(huì)

通過(guò)近三年的焦煤基差和基差率中背離點(diǎn)位置的分析，我們將焦煤主力合約的基差和基差率劃分出以下兩個(gè)區(qū)間基差【-200,200】以及基差率【-20%，10%】。

將基差及基差率落在上述區(qū)間外的時(shí)間段定義為 “基差異常區(qū)域”（即基差極端值），通過(guò)對(duì)異常區(qū)域的成因、市場(chǎng)表現(xiàn)及后續(xù)行情演化的深度復(fù)盤，我們提煉出以下可應(yīng)用于期貨交易實(shí)操的幾點(diǎn)思考：

1.異常基差率下行情驅(qū)動(dòng)因素可持續(xù)性排序。

焦煤異?；盥氏拢谪浶星閷?duì)政策、基本面以及突發(fā)事件的驅(qū)動(dòng)可持續(xù)性從大到小排序分別為：基本面驅(qū)動(dòng)>產(chǎn)業(yè)和宏觀政策驅(qū)動(dòng)>突發(fā)事件驅(qū)動(dòng)。

2.基差率＞10%（期貨深度貼水）的交易信號(hào)。

① 當(dāng)基差率突破 10%，且同時(shí)滿足 “焦煤庫(kù)存處于低位” 或 “同期存在供給端政策擾動(dòng)” 任一條件時(shí)，后續(xù)期貨行情易啟動(dòng)趨勢(shì)性上漲。核心邏輯為期貨估值修復(fù)（補(bǔ)漲）或者市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)向，典型案例為 2023 年 8 月、2025 年 6 月行情。

②若基差率＞10%，但焦煤庫(kù)存處于高位或存在明確累庫(kù)預(yù)期，即便當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)、期貨大幅貼水，后續(xù)更大概率出現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格下跌以修復(fù)基差（本質(zhì)為預(yù)期落空的殺跌或者極端市場(chǎng)情緒的釋放），典型案例為 2024 年 12 月、2025 年 4 月行情。

3.基差率＜-20%（現(xiàn)貨深度貼水）的交易信號(hào)

當(dāng)基差率低于 - 20%，現(xiàn)貨對(duì)期貨深度貼水進(jìn)入極值區(qū)間時(shí)，需重點(diǎn)關(guān)注兩類行情演化概率：一是若基本面仍保持強(qiáng)勢(shì)，短期期貨價(jià)格下跌回補(bǔ)基差的概率顯著提升，需謹(jǐn)慎追多；二是若基本面同步出現(xiàn)負(fù)反饋預(yù)期，期貨價(jià)格大概率進(jìn)入周期性長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)，典型案例為 2024 年 4 月、2025 年 8 月行情。

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中國(guó)期貨市場(chǎng)品種屬性研究報(bào)告20251103

四、有色金屬板塊

關(guān)鍵品種：銅（CU）、鋁（AL）、鋅（ZN）

多空傾向：分化明顯

核心邏輯：

? 銅、鋁為“Short”與“Long”狀態(tài)，鋅為“Maybe Curve Long”。

? 鋁的基本面最強(qiáng)，價(jià)格處于高位，供需偏緊。

? 銅受宏觀與庫(kù)存壓制，鋅則受益于供給側(cè)擾動(dòng)。

交易機(jī)會(huì)：

? 多鋁空銅，做多鋁的供需缺口，做空銅的宏觀壓力。

? 鋅可輕倉(cāng)試多，關(guān)注冶煉廠開(kāi)工情況。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

? 全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩將拖累有色金屬整體需求。

五、黑色系板塊

關(guān)鍵品種：鐵礦石（I）、螺紋鋼（RB）、焦炭（J）

多空傾向：偏空

核心邏輯：

? 鐵礦石與螺紋鋼均為“Short”狀態(tài)，焦炭為“Maybe Curve Short”。

? 鐵礦石年化滾動(dòng)收益為6.76%，但價(jià)格已從高位回落，反映需求疲軟。

? 螺紋鋼與焦炭均呈現(xiàn)負(fù)收益，庫(kù)存壓力仍存。

交易機(jī)會(huì)：

? 空單持有，關(guān)注鋼廠減產(chǎn)與房地產(chǎn)政策變化。

? 多焦煤空焦炭，做多原料成本支撐。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

? 若穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，黑色系可能迎來(lái)階段性反彈。

六、能源化工板塊

關(guān)鍵品種：原油（SC）、低硫燃料油（LU）、瀝青（BU）、橡膠（RU）

多空傾向：分化顯著

核心邏輯：

? SC與LU為“Curve Long”，BU為“Curve Long”，RU為“Good Curve Short”。

? 原油與燃料油受益于地緣政治與航運(yùn)需求，瀝青受基建預(yù)期支撐。

? 橡膠供需寬松，價(jià)格承壓。

交易機(jī)會(huì)：

? 多SC/LU，空RU，做多能源做空化工。

? 瀝青可作為基建預(yù)期品種輕倉(cāng)試多。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

? 原油價(jià)格受OPEC+與地緣政治影響大，波動(dòng)率高。

七、農(nóng)產(chǎn)品板塊

關(guān)鍵品種：豆粕（M）、豆油（Y）、棕櫚油（P）、生豬（LH）

多空傾向：整體偏多

核心邏輯：

? 豆粕、豆油、棕櫚油均為“Maybe Curve Long”或“Good Curve Long”。

? 生豬為“Curve Short”，反映供給過(guò)剩。

? 油脂板塊受益于生物柴油需求與南美天氣擾動(dòng)。

交易機(jī)會(huì)：

? 多豆油/棕櫚油，空豆粕，做多油粕比。

? 空生豬，關(guān)注產(chǎn)能去化節(jié)奏。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

? 南美產(chǎn)量恢復(fù)或國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備投放可能壓制價(jià)格。

八、軟商品與特色品種

關(guān)鍵品種：白糖（SR）、棉花（CF）、尿素（UR）、工業(yè)硅（SI）

多空傾向：分化

核心邏輯：

? 白糖為“Curve Long”，尿素為“Great-Long-Now”，工業(yè)硅為“Good Curve Short”。

? 尿素受農(nóng)業(yè)需求與出口支撐，工業(yè)硅受產(chǎn)能投放壓制。

交易機(jī)會(huì)：

? 多尿素空工業(yè)硅，做多農(nóng)業(yè)需求做空工業(yè)供給。

? 白糖可作為季節(jié)性品種關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

? 政策調(diào)控（如尿素出口限制）可能改變供需格局。

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