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文/仇 玄

9月，美聯(lián)儲宣布降息25個基點(diǎn)以來，不少海外知名機(jī)構(gòu)撰寫研報認(rèn)為大宗商品將步入新一輪的超級周期。筆者認(rèn)為，本輪超級周期與歷史上的數(shù)輪周期有明顯差異，石油價格上行動力不強(qiáng)，未來3到5年總體呈現(xiàn)下行趨勢。

從宏觀層面來看，本輪周期與歷史有相似之處，但對石油需求的影響有本質(zhì)之別。當(dāng)前，高端制造和信息技術(shù)出現(xiàn)集中式突破，全球地緣摩擦與局部戰(zhàn)爭交替出現(xiàn)。粗略地看，與歷史上的各輪周期有相似之處。細(xì)致地看，新一輪的技術(shù)革命以信息技術(shù)和新能源為主，對有色金屬需求量大，對油氣則有替代作用。半導(dǎo)體、電動汽車等代表性產(chǎn)業(yè)對銅、鎳、鋰、鈷、稀土等金屬的需求量均在倍增。例如，每輛電動汽車耗銅量約是傳統(tǒng)燃油車的3~4倍，光伏和風(fēng)電裝機(jī)同樣推動金屬需求上升。但是，這些技術(shù)變革并未引領(lǐng)油氣需求增長，反而引領(lǐng)車輛綠色化和商業(yè)經(jīng)營線上化，對石油、天然氣的需求產(chǎn)生替代作用。故此，筆者判斷本輪潛在超級周期將與過往不同，驅(qū)動力從工業(yè)化轉(zhuǎn)向電氣化和新能源革命。若本輪次超級周期出現(xiàn)，將主要體現(xiàn)為工業(yè)金屬和新材料持續(xù)強(qiáng)勢，而非油氣價格走高。

從基本面來看，石油供需關(guān)系正在經(jīng)歷由緊到松的轉(zhuǎn)折。一方面，中國原油需求達(dá)峰疊加全球貿(mào)易壁壘抬升，全球石油需求進(jìn)入弱增長周期。隨著中國“雙碳”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，中國石油需求已經(jīng)進(jìn)入峰值平臺期。過去20年，中國貢獻(xiàn)了全球石油需求增量的35%，中國需求達(dá)峰后其他國家暫時無法貢獻(xiàn)同等的需求增量。另外，4月美國掀起關(guān)稅戰(zhàn)，拉高全球貿(mào)易壁壘，全球石油需求增量將因此削減約20萬桶/日。兩方面作用下，全球石油需求將進(jìn)入低速增長周期，年均增長40萬桶/日，僅為過去10年的40%。另一方面，OPEC+領(lǐng)銜增產(chǎn)，全球石油供給增長較快。在減產(chǎn)難以維持價格的情況下，OPEC+成員國均傾向通過增加產(chǎn)量來增加財政收入，整體政策從保價格轉(zhuǎn)向保份額。未來2到3年，全球產(chǎn)量年均增長150萬桶/日，供給增量遠(yuǎn)大于需求增量，市場基本面趨于寬松。

從金融屬性來看，當(dāng)前，全球貨幣體系正在經(jīng)歷深刻變革，美元單一主導(dǎo)局面減弱，歐元、人民幣等地位提升。在油氣貿(mào)易中，為了保障自身的經(jīng)濟(jì)安全與主權(quán)，伊朗、俄羅斯等國家都在推動本幣結(jié)算或使用其他替代貨幣。這些因素削弱了美元與油價的關(guān)聯(lián)性。

從歷史特點(diǎn)來看，美元降息周期油價以降為主。有石油期貨市場以來，美聯(lián)儲進(jìn)行過7輪降息，其中5輪降息周期中油價下降。7輪完整降息周期Brent期貨均價平均降幅為11%。美元降息周期油價總體走弱核心在于，降息通常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)走弱時。往往需要降息結(jié)束后，經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)才能推動油價回升。本次美聯(lián)儲降息主要是預(yù)防經(jīng)濟(jì)衰退，預(yù)計對油價影響與歷史相似。

從地緣來看，全球地緣政治博弈日益激烈，但在沖突中均顧及了能源價格安全。如歐美對俄羅斯的制裁采取設(shè)置價格上限的方式，未完全切斷其石油出口。伊朗以色列沖突，在相互導(dǎo)彈打擊時仍避開了哈爾克島等石油出口設(shè)施，伊朗也未切斷霍爾木茲海峽。

綜上，石油價格并沒有步入超級周期的客觀條件，反而要注意價格中樞下移對行業(yè)的影響，在經(jīng)營過程中做好期現(xiàn)市場聯(lián)動，積極擁抱價格變化的影響。

來源：加油站服務(wù)指南

當(dāng)下正值“十四五”收官、“十五五”開局的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn),面對復(fù)雜多變的國際環(huán)境和產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展內(nèi)在需要，中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會特此組織召開2025全球能源轉(zhuǎn)型大會。

大會旨在完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)面向“十五五”，加快融入能源新發(fā)展格局。大會聚焦加速構(gòu)建新型能源體系等核心議題，匯聚政產(chǎn)學(xué)研權(quán)威力量，解讀“十五五”能源規(guī)劃政策導(dǎo)向，組織標(biāo)桿企業(yè)分享實(shí)踐探索跨界協(xié)同踐行能源安全新戰(zhàn)略，提升能源安全保障能力，推進(jìn)能源綠色低碳轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新培育能源發(fā)展新動能。

現(xiàn)誠邀各有關(guān)單位參與本屆論壇

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