導(dǎo)讀

上世紀(jì)80年代，全球化狂飆猛進(jìn)，國(guó)際分工從產(chǎn)業(yè)間垂直分工演進(jìn)為產(chǎn)品內(nèi)垂直分工。但全球化過(guò)程中各國(guó)利益不一致，美國(guó)推行逆全球化政策，與全球貿(mào)易體系沖突，致使全球經(jīng)濟(jì)碎片化。全球金融體系也面臨挑戰(zhàn)，美國(guó)巨額國(guó)債和美元武器化引發(fā)擔(dān)憂，可能導(dǎo)致美元危機(jī)。國(guó)際金融市場(chǎng)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)，加劇金融風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)應(yīng)加強(qiáng)金融監(jiān)管，警惕資產(chǎn)泡沫。面對(duì)逆全球化趨勢(shì)，中國(guó)應(yīng)高舉多邊主義旗幟，推動(dòng)全球化服務(wù)于全人類。

本文為中國(guó)觀察智庫(kù)獨(dú)家約稿，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明來(lái)源：中國(guó)日?qǐng)?bào)中國(guó)觀察智庫(kù)。

作者：余永定

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員

上世紀(jì)80年代，全球化進(jìn)程狂飆突進(jìn)，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是全球產(chǎn)業(yè)鏈（或稱全球供應(yīng)鏈、全球價(jià)值鏈）的形成，二是全球金融一體化，三是全球治理的加強(qiáng)。

二戰(zhàn)后，國(guó)際分工的主要形式是產(chǎn)業(yè)間的垂直分工，其核心特征是根據(jù)比較利益，以“整個(gè)產(chǎn)業(yè)”為單位的轉(zhuǎn)移和承接。發(fā)達(dá)國(guó)家專注于資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，如重化工業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)；后發(fā)國(guó)家承接從發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)移出來(lái)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，如紡織業(yè)、簡(jiǎn)單制造業(yè)。“雁陣模式”就是這一模式的經(jīng)典描述。

80年代以來(lái)，隨著科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，模塊化生產(chǎn)技術(shù)的成熟使電腦、手機(jī)等復(fù)雜產(chǎn)品可以被分解成多個(gè)獨(dú)立的部件，在不同地方生產(chǎn)后再組裝；信息技術(shù)與互聯(lián)網(wǎng)使即時(shí)遠(yuǎn)程管理成為可能；大型集裝箱船、高速飛機(jī)等使得物資和人員的全球流動(dòng)空前高效，距離不再成為障礙。由此一來(lái)，國(guó)際分工的形態(tài)從“產(chǎn)業(yè)間的垂直分工”深化和細(xì)化為“產(chǎn)品內(nèi)的垂直分工”，國(guó)際分工的主流范式從“雁陣模式”演進(jìn)為“價(jià)值創(chuàng)造環(huán)節(jié)分布”的全球產(chǎn)業(yè)鏈模式。

全球產(chǎn)業(yè)鏈的最主要特征是跨國(guó)公司的主導(dǎo)和不同國(guó)家在同一產(chǎn)品的不同生產(chǎn)環(huán)節(jié)的分工?？偛吭O(shè)在發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)公司掌握資本、技術(shù)和品牌，是全球產(chǎn)業(yè)鏈的主導(dǎo)者和組織者。全球產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部則表現(xiàn)為“中心-外圍”或“高端-低端”的結(jié)構(gòu)。發(fā)達(dá)國(guó)家占據(jù)研發(fā)、設(shè)計(jì)、品牌營(yíng)銷等資本與技術(shù)密集型環(huán)節(jié)，而發(fā)展中國(guó)家則停留在加工、組裝等勞動(dòng)密集型環(huán)節(jié)。全球產(chǎn)業(yè)鏈所創(chuàng)造的利潤(rùn)按照資本和權(quán)力的全球布局進(jìn)行分配。

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參與全球化的各國(guó)利益或國(guó)家內(nèi)部不同階層的利益并不總是完全一致。首先，跨國(guó)公司的融資和運(yùn)營(yíng)是全球性的，但其所有權(quán)和控制權(quán)往往仍具有明確的國(guó)籍屬性。處于全球產(chǎn)業(yè)鏈低端的國(guó)家希望提升本國(guó)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，縮小同發(fā)達(dá)國(guó)家的技術(shù)差距；而處于產(chǎn)業(yè)鏈高端的跨國(guó)公司及其背后的發(fā)達(dá)國(guó)家則力圖把其他國(guó)家永遠(yuǎn)鎖定在產(chǎn)業(yè)鏈低端。

其次，跨國(guó)公司賺取了全球價(jià)值鏈中的大部分利潤(rùn)，而生產(chǎn)國(guó)往往只能獲得微薄的加工費(fèi)。這導(dǎo)致了全球范圍內(nèi)不同國(guó)家的財(cái)富分配不均。

第三，就發(fā)達(dá)國(guó)家自身而言，以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的跨國(guó)公司在生產(chǎn)成本較低的國(guó)家大規(guī)模投資設(shè)廠，發(fā)達(dá)國(guó)家則出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化和產(chǎn)業(yè)工人大規(guī)模失業(yè)。不僅如此，跨國(guó)公司往往把利潤(rùn)隱藏在“避稅天堂”，從而使本國(guó)民眾無(wú)從受益?？傊?，由于發(fā)達(dá)國(guó)家政府未能合理分配全球化帶來(lái)的收益，其藍(lán)領(lǐng)階層成為犧牲品，致使國(guó)內(nèi)階級(jí)矛盾激化，民粹主義興起，逆全球化思潮崛起。

最后，特別值得強(qiáng)調(diào)的是，在本世紀(jì)頭十年，由于中國(guó)的崛起，美國(guó)統(tǒng)治集團(tuán)日益陷入“修昔底德陷阱”，開(kāi)始以國(guó)家安全為由，對(duì)中國(guó)筑起“小院高墻”，在關(guān)鍵領(lǐng)域同中國(guó)“脫鉤斷鏈”。由于中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的重要地位，同中國(guó)“脫鉤”就意味著全球產(chǎn)業(yè)鏈的破裂、平行產(chǎn)業(yè)鏈的出現(xiàn)。

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美國(guó)政府推行的逆全球化政策，必然同以世界貿(mào)易組織 (WTO) 為核心的、以推進(jìn)貿(mào)易自由化為宗旨的全球貿(mào)易體系發(fā)生根本沖突。美國(guó)濫用“國(guó)家安全例外”條款，有意癱瘓WTO的正常運(yùn)作，肆無(wú)忌憚地對(duì)其他所有國(guó)家發(fā)起關(guān)稅戰(zhàn)，使WTO的權(quán)威受到蔑視，其仲裁職能被癱瘓。

美國(guó)政府的貿(mào)易保護(hù)主義政策轉(zhuǎn)向，導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)的碎片化，即從統(tǒng)一的全球體系向幾個(gè)相對(duì)獨(dú)立、基于地緣政治聯(lián)盟的“經(jīng)濟(jì)板塊”演變。在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期，全球貿(mào)易體系將繼續(xù)向“意大利面碗”的方向演變：WTO依然存在，但被癱瘓；各種自由貿(mào)易區(qū)、區(qū)域貿(mào)易協(xié)定，關(guān)稅同盟同時(shí)并存可能成為全球貿(mào)易體系的發(fā)展趨勢(shì)。

面對(duì)美國(guó)政府的逆全球化政策，中國(guó)的立場(chǎng)有四點(diǎn)：第一，堅(jiān)持多邊主義，堅(jiān)決支持多邊貿(mào)易組織WTO的主導(dǎo)地位，堅(jiān)持在WTO框架下推進(jìn)貿(mào)易自由化，解決貿(mào)易爭(zhēng)端。第二，推進(jìn)雙邊和區(qū)域性貿(mào)易自由化。截至2025年10月，中國(guó)已與30個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽署了23個(gè)自貿(mào)協(xié)定，形成了覆蓋亞洲、大洋洲、歐洲、拉美和非洲的多元化自貿(mào)區(qū)網(wǎng)絡(luò)。第三，對(duì)美國(guó)的貿(mào)易保護(hù)措施采取對(duì)等反擊，堅(jiān)持有理、有利、有節(jié)，“以戰(zhàn)止戰(zhàn)”。第四，發(fā)揮體量大，有完整工業(yè)體系，龐大的優(yōu)秀技術(shù)人才隊(duì)伍和強(qiáng)大的國(guó)家動(dòng)員能力優(yōu)勢(shì)，打破美國(guó)的技術(shù)封鎖，建立完整的、應(yīng)變能力超強(qiáng)的、以本國(guó)為基礎(chǔ)的、如有需要就可以形成閉環(huán)的產(chǎn)業(yè)鏈。

逆全球化演進(jìn)路徑并非線性，而是充滿巨大的不確定性（包括特朗普本人朝令夕改的特點(diǎn)）。中國(guó)和其他支持多邊主義和貿(mào)易自由化的國(guó)家應(yīng)該充分利用一切可以利用的機(jī)會(huì)，繼續(xù)捍衛(wèi)多邊主義，堅(jiān)持貿(mào)易自由化，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)改善國(guó)際貿(mào)易的全球治理。

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在全球貿(mào)易體系發(fā)展遭遇逆全球化阻礙的同時(shí)，全球金融體系也面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。國(guó)際金融體系包括兩大構(gòu)成部分：國(guó)際貨幣體系和國(guó)際金融市場(chǎng)。國(guó)際貨幣體系的基本構(gòu)成要素包括：國(guó)際儲(chǔ)備貨幣、匯率制度、國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)。在當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系下，美國(guó)通過(guò)維持貿(mào)易逆差為全球提供流動(dòng)性。自1982年開(kāi)始，由于貿(mào)易逆差超過(guò)投資收入順差，美國(guó)成為經(jīng)常項(xiàng)目逆差國(guó)或凈債務(wù)國(guó)，美元也就成為美國(guó)政府以自身信用做擔(dān)保開(kāi)出的“借條”。由于其他國(guó)家接受美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位，美國(guó)可以不受貿(mào)易平衡的限制，直接用美元支付商品和勞務(wù)的進(jìn)口，美國(guó)的海外凈債務(wù)隨之不斷增加。

衡量一國(guó)外債的可持續(xù)性有兩個(gè)重要尺度：經(jīng)常項(xiàng)目逆差對(duì)GDP之比和海外凈債務(wù)對(duì)GDP之比。在不考慮估值效應(yīng)的情況下，一國(guó)海外凈債務(wù)等于該國(guó)各年度經(jīng)常項(xiàng)目逆差之和。海外凈債務(wù)對(duì)GDP之比越高，債務(wù)國(guó)以商品、勞務(wù)和其他形式的實(shí)際資源償還債務(wù)的能力就越差。在生產(chǎn)的逆全球化持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，全球貨幣體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)也在增長(zhǎng)。

首先，不斷高企的海外凈債務(wù)是一顆“定時(shí)炸彈”。2006年美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差對(duì)GDP比為6%。當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融市場(chǎng)都擔(dān)心美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差導(dǎo)致的海外資金突然停止流入，會(huì)引發(fā)一場(chǎng)國(guó)際收支危機(jī)和美元危機(jī)。雖然這樣一場(chǎng)危機(jī)并未發(fā)生，2007-2008年全球金融危機(jī)之后，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差對(duì)GDP之比由2006年的6%下降到年均3%左右（2024年為3.9%），但經(jīng)過(guò)18年的積累，2024年美國(guó)海外凈債務(wù)和海外凈債務(wù)對(duì)GDP比已分別由2006年的1.8萬(wàn)億美元和13%，飆升到26萬(wàn)億美元和90%。兩者分別是2006年的14.4倍和6.9倍。

不難計(jì)算，按照目前的趨勢(shì)，美國(guó)的海外凈債務(wù)對(duì)GDP之比還會(huì)繼續(xù)快速上升，超過(guò)100%。一旦海外凈債務(wù)對(duì)GDP比達(dá)到某一閾值，外國(guó)政府和私人投資者將不再相信美國(guó)能以實(shí)際資源量贖回美元“借條”，履行債務(wù)償還義務(wù)。屆時(shí)它們就會(huì)把美元“借條”兌換成“真金白銀”，從而引發(fā)國(guó)際收支危機(jī)和美元危機(jī)。雖然無(wú)人能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)觸發(fā)危機(jī)的閾值，只要趨勢(shì)不變危機(jī)遲早是會(huì)爆發(fā)的。美國(guó)的債權(quán)人未雨綢繆，預(yù)做準(zhǔn)備。

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其次，美元的武器化進(jìn)一步削弱了外國(guó)投資者持有美元資產(chǎn)，特別是持有美國(guó)國(guó)庫(kù)券的意愿。2013年12月，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》時(shí)任首席經(jīng)濟(jì)評(píng)論員馬丁·沃爾夫在一篇社評(píng)中明確指出，中美一旦發(fā)生沖突，美國(guó)完全可能沒(méi)收中國(guó)的海外金融資產(chǎn)。2022年2月烏克蘭危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)及其盟友立即凍結(jié)俄羅斯中央銀行的3000億美元外匯儲(chǔ)備，證明了沃爾夫的警告并非危言聳聽(tīng)。

再次，新一屆特朗普政府的關(guān)稅政策加劇了外國(guó)投資者的擔(dān)憂。一方面，美國(guó)政府想在不消除貿(mào)易逆差的根本原因——即國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足的情況下，減少貿(mào)易逆差，那么就只能依靠美元貶值。另一方面，美國(guó)又不愿意放棄美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位。但美國(guó)的高關(guān)稅政策必然導(dǎo)致通脹惡化，從而降低美元的實(shí)際購(gòu)買力，進(jìn)而使美債和其他美元資產(chǎn)的吸引力下降。外國(guó)投資者減持美債和其他美元資產(chǎn)，最終將導(dǎo)致美元貶值，從而動(dòng)搖美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位。特朗普政府“自毀長(zhǎng)城”式的高關(guān)稅政策將加速以美元為錨的后布雷頓森林體系終結(jié)。

后布雷頓森林體系的發(fā)展前景存在多種可能性：突然崩潰、維持現(xiàn)狀或三足鼎立?！巴蝗槐罎ⅰ笔侵该涝诙虝r(shí)間內(nèi)喪失國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位，國(guó)際貨幣體系由于匯率的劇烈波動(dòng)而陷入混亂。1971年尼克松突然宣布關(guān)閉“黃金窗口”，布雷頓森林體系突然崩潰就是先例?！熬S持現(xiàn)狀”是指美元的國(guó)際貨幣作用下降，特別是外國(guó)投資者開(kāi)始減持美元外匯儲(chǔ)備，但由于路徑依賴、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，百足之蟲(chóng)死而不僵，加之沒(méi)有其他貨幣可以取代美元的支配地位，后布雷頓森林體系繼續(xù)存在?！叭愣αⅰ眲t是在美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位逐漸削弱的同時(shí)，歐元和人民幣——特別是人民幣的國(guó)際貨幣地位逐漸提升，“蠶食”美元的地盤，最后形成美元、歐元和人民幣三極化的國(guó)際貨幣體系。但無(wú)論最終結(jié)果如何，美元的霸主地位大概率仍將繼續(xù)存在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期。

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確保中國(guó)海外資產(chǎn)安全是目前中國(guó)面對(duì)的突出問(wèn)題，中國(guó)必須貫徹落實(shí)“雙循環(huán)”發(fā)展戰(zhàn)略，依靠?jī)?nèi)需驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中國(guó)應(yīng)該努力實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目收支平衡，在通過(guò)多種途徑有序減持美元資產(chǎn)的同時(shí)，需為提高人民幣的國(guó)際貨幣地位創(chuàng)造必要條件。資本賬戶可兌換、龐大且流動(dòng)性極強(qiáng)的債券市場(chǎng)、健全的法律法規(guī)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)和匯率穩(wěn)定、為地緣政治伙伴提供安全保證的能力等，都是促進(jìn)人民幣發(fā)揮國(guó)際貨幣作用的必要條件。

中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體、第一大貿(mào)易國(guó)、第三大債權(quán)國(guó)，完全可以根據(jù)具體交易的性質(zhì)向交易對(duì)象提出相應(yīng)要求。例如，中國(guó)對(duì)共建“一帶一路”國(guó)家的直接投資可使用人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算；這些國(guó)家可以持有一部分人民幣短期國(guó)債或存款；向中國(guó)借錢需要發(fā)行熊貓債。中國(guó)在多個(gè)方面具備實(shí)力，可以促成貿(mào)易伙伴或金融交易對(duì)象使用人民幣，從而加強(qiáng)人民幣國(guó)際貨幣作用。但人民幣國(guó)際化的道路是漫長(zhǎng)的，不能揠苗助長(zhǎng)，不能指望一蹴而就。

除了美國(guó)巨額國(guó)債和外債不可持續(xù)外，國(guó)際金融市場(chǎng)的各種泡沫也十分令人擔(dān)心。由于信息與通信技術(shù)和金融自由化、證券化及金融全球一體化迅速發(fā)展。世界經(jīng)濟(jì)中實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)脫節(jié)的趨勢(shì)日益嚴(yán)重。這種脫節(jié)是全球經(jīng)濟(jì)中一個(gè)重要的不穩(wěn)定因素。

80年代中期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家彼得·德魯克曾指出，金融市場(chǎng)的演化已經(jīng)使金融走上一條追逐自身利潤(rùn)的道路。在歷史上，國(guó)際金融活動(dòng)從屬于國(guó)際貿(mào)易和直接投資，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是攜手并進(jìn)的。而現(xiàn)在，金融活動(dòng)不再直接從屬于實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的需要。事實(shí)上，自80年代初以來(lái)，國(guó)際資本在不同國(guó)家金融市場(chǎng)間的套利活動(dòng)就已成為金融活動(dòng)的最主要內(nèi)容之一?！盀榻鹑诙鹑凇币殉蔀榻鹑跇I(yè)的特點(diǎn)。2022-2023年間，全球年貿(mào)易總額約為31.55萬(wàn)億美元；金融市場(chǎng)（僅外匯市場(chǎng)）日交易量為7.5萬(wàn)億美元、年交易量約1875萬(wàn)億美元。金融交易量是貿(mào)易的59倍。

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不僅如此，在國(guó)際金融市場(chǎng)上，衍生品市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)超基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)，高頻交易占據(jù)主導(dǎo)地位。國(guó)際金融市場(chǎng)各種新金融工具和金融活動(dòng)的創(chuàng)新使資產(chǎn)泡沫更容易發(fā)生，金融體系變得更加脆弱。

由于美國(guó)國(guó)債的持續(xù)攀升，越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場(chǎng)人士認(rèn)為美國(guó)可能會(huì)發(fā)生債務(wù)危機(jī)，但這種危機(jī)將以什么形式出現(xiàn)，則存在許多不同看法。最普遍的看法是：投資者不愿繼續(xù)持有美國(guó)國(guó)債，美國(guó)國(guó)債收益率飆升，從而引發(fā)一場(chǎng)主權(quán)債危機(jī)。另一種可能性是美國(guó)股市泡沫崩潰，發(fā)生類似1987年和2000年那樣的股災(zāi)。此外，大型金融機(jī)構(gòu)的投資決策錯(cuò)誤導(dǎo)致的危機(jī)（如2020年3月的股市熔斷危機(jī)和2023年3月的硅谷銀行危機(jī)），如果不是貨幣當(dāng)局處置得當(dāng)完全有可能發(fā)展為系統(tǒng)性金融危機(jī)。由于中國(guó)是美國(guó)最大債權(quán)國(guó)之一，我們對(duì)國(guó)際收支危機(jī)和美元危機(jī)的可能性格外關(guān)注。

2008年全球金融危機(jī)殷鑒不遠(yuǎn)。在這個(gè)領(lǐng)域，中國(guó)必須首先“把自己的房間打掃干凈”，通過(guò)體制改革，加強(qiáng)監(jiān)管，提高金融競(jìng)爭(zhēng)力，防范資產(chǎn)泡沫。其中關(guān)鍵的一條依然是：在條件具備之前，還不能實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下人民幣的自由兌換。對(duì)于各種數(shù)字貨幣的出現(xiàn)，中國(guó)則應(yīng)該加緊研究，確定應(yīng)對(duì)之策。

總之，無(wú)論是在貿(mào)易領(lǐng)域還是貨幣金融領(lǐng)域，加強(qiáng)全球治理不可或缺，中國(guó)將在這兩個(gè)領(lǐng)域高舉多邊主義和人類命運(yùn)共同體的旗幟，遏制逆全球化趨勢(shì)的進(jìn)一步發(fā)展，使全球化服務(wù)于全人類而不是少數(shù)國(guó)家和少數(shù)特殊利益集團(tuán)的私利。

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本文原文發(fā)表在中國(guó)日?qǐng)?bào)國(guó)際版，原標(biāo)題為 "Staying the course"

文章觀點(diǎn)于中論及

出品：中國(guó)日?qǐng)?bào)中國(guó)觀察智庫(kù)

責(zé)編：杜娟

編輯：張釗

實(shí)習(xí)生武昕欣亦有貢獻(xiàn)

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