指數(shù)狂歡之下，A股正上演一場“老登股”與“小登股”的激烈對決，而你的錢包可能并沒有跟上這場盛宴。

文/ 向雋

“上證指數(shù)突破4000點(diǎn)！”——2025年10月28日，這一消息在投資者中炸開鍋，這是十年來上證指數(shù)首次站上該整數(shù)關(guān)口。

然而，與2015年那輪全民炒股的狂熱不同，這次散戶的表現(xiàn)出奇冷靜。朋友圈沒有出現(xiàn)曬收益的“日常操作”，也沒有百股漲停的盛況。

數(shù)據(jù)顯示，在這輪漲幅超48%的“牛市雛形”中，一邊是科技類“小登股”的狂飆：通信板塊漲103%、電子板塊漲93%、人工智能板塊漲128%。

另一邊卻是白酒等“老登股”的掙扎：白酒板塊指數(shù)較2021年14000點(diǎn)的高點(diǎn)仍處于“腰斬”狀態(tài)。

01 指數(shù)分化：結(jié)構(gòu)牛還是結(jié)構(gòu)熊？

從表面看，A股這輪行情堪稱強(qiáng)勁：從去年“9.24”行情啟動前的2700多點(diǎn)，到如今站穩(wěn)4000點(diǎn)，漲幅超48%，已具“牛市雛形”。

然而，在這指數(shù)繁榮的背后，板塊與個股的分化程度已刷新歷史。許多散戶不僅沒賺到錢，甚至連前一輪的虧損都未回本。

曾經(jīng)號稱“A股核心科技”的白酒，在這輪行情中堪稱“拖后腿”。1月2日至11月6日，白酒板塊指數(shù)反而微跌47點(diǎn)，較2021年高點(diǎn)仍處于“腰斬”狀態(tài)。

白酒龍頭貴州茅臺三季度營收僅微增0.56%，凈利潤僅增0.48%，其核心產(chǎn)品飛天茅臺價格已跌破1600元。

與此形成鮮明對比的是，科技類“小登股”爆發(fā)驚人漲幅。中際旭創(chuàng)年內(nèi)漲342.2%，寒武紀(jì)漲89%，

江波龍一個多月漲200%，光模塊“三劍客”新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信漲幅均超190%。

02 估值陷阱：數(shù)字背后的危險(xiǎn)信號

估值數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前市場整體估值正逐步接近歷史均值。截至11月初，滬深300指數(shù)的股債收益差為5.19%，接近均值減去兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的水平。

主要市場指數(shù)的市盈率表現(xiàn)分化明顯：上證50的PE為11.95倍，滬深300為14.28倍，中證500為33.38倍，而創(chuàng)業(yè)板指則高達(dá)41.27倍。

這些PE值分別位于歷史78.98%、76.93%、66.92%和36.00%的分位數(shù)，顯示出不同指數(shù)之間的估值差異。

從相對估值來看，創(chuàng)業(yè)板指相對于滬深300指數(shù)的PE為2.89倍，處于歷史20.5%的分位數(shù)，

而其相對PB（市凈率）為3.59倍，位于57.8%的分位數(shù)，顯示創(chuàng)業(yè)板的配置性價比相對優(yōu)越。

然而，行業(yè)擁擠度數(shù)據(jù)已發(fā)出警示信號。有色金屬、通信、綜合、電力設(shè)備和鋼鐵行業(yè)的擁擠度相對較高，基礎(chǔ)化工和鋼鐵擁擠度增幅較顯著。

03 資金面真相：熱鬧背后的流動性困局

資金流動方面，上周新成立的權(quán)益型基金規(guī)模達(dá)到224億元，顯示出投資者對權(quán)益市場的信心逐漸恢復(fù)。十月以來，電子和汽車等行業(yè)的倉位占比有所提高。

但深入分析發(fā)現(xiàn)，本輪行情有遠(yuǎn)期宏大敘事支撐，但增量資金來源略顯不足。

宏觀基本面和股市上行的反差短期階段性收斂，如無重大逆周期對策，反差有可能進(jìn)一步擴(kuò)大。

市場交易活躍度確實(shí)較高——上證綜指與Wind全A的五日平均換手率分別處于歷史76.34%和80.25%分位。

但滬深300流動性沖擊指標(biāo)為0.40，高于前一周的0.14，僅表明市場流動性較過去一年提升的顯著程度達(dá)到0.4個標(biāo)準(zhǔn)差。

居民資金并未直接大幅快速入市，而是通過理財(cái)產(chǎn)品間接進(jìn)入股市，且規(guī)?？赡苡邢?。

04 經(jīng)濟(jì)基本面：能支撐起高估值嗎？

回到經(jīng)濟(jì)基本面，情況并不樂觀。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)總量承壓、盈利修復(fù)，流動性寬松持續(xù)。

內(nèi)需整體有所走弱，外需穩(wěn)定。7、8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同、環(huán)比增速均有所放緩，服務(wù)業(yè)未有加速。

消費(fèi)品景氣到9月有所轉(zhuǎn)弱。到8月社會消費(fèi)品零售總額同比增速下降至3.4%。受政策補(bǔ)貼支撐較多的品類到8月同比增速明顯下降。

在疲軟的內(nèi)需之下，債券收益率中樞上行的空間較為有限。如果內(nèi)需進(jìn)一步下行，疊加美聯(lián)儲降息，可能會推動貨幣政策進(jìn)一步寬松。

上市公司產(chǎn)能投放強(qiáng)度可能會進(jìn)一步下降。在總體較低盈利背景下，該趨勢預(yù)計(jì)將在未來延續(xù)。

05 機(jī)構(gòu)動向：理性與謹(jǐn)慎的應(yīng)對

面對當(dāng)前市場，專業(yè)機(jī)構(gòu)的態(tài)度普遍偏向謹(jǐn)慎。招商基金認(rèn)為，市場當(dāng)前位置估值吸引力下降，進(jìn)一步上漲需要政策或者經(jīng)濟(jì)基本面的更多支撐。

結(jié)構(gòu)上，對強(qiáng)勢板塊普遍認(rèn)為要注意風(fēng)險(xiǎn)，即使趨勢仍在也要注意做成長板塊的輪動；更多關(guān)注偏低部和價值板塊的布局。

中信建投證券指出，A股和港股情緒指數(shù)已從高位下降，上證50、滬深300、中證500和中證1000的VIX也出現(xiàn)下降。當(dāng)前較多行業(yè)處于觸發(fā)擁擠指標(biāo)閾值的狀態(tài)（流動性、成分股擴(kuò)散、成分股一致性）。

量化擇時模型顯示，情緒擇時模型得分為3（滿分5分），趨勢模型和加權(quán)模型均為正向，表明市場情緒持續(xù)回暖。但Wind全A指數(shù)SAR指標(biāo)向上突破翻轉(zhuǎn)指標(biāo)，均線強(qiáng)弱指數(shù)處2023年以來70.1%分位。

06 投資策略：在分化中尋找機(jī)會

在如此分化的市場中，投資者應(yīng)如何應(yīng)對？博時基金2025年第四季度宏觀策略報(bào)告指出，市場交易邏輯以及第四季度市場核心關(guān)注點(diǎn)包括三個方面：

一是國內(nèi)反內(nèi)卷和穩(wěn)增長政策的變化；

二是AI產(chǎn)業(yè)在算力和應(yīng)用端的變化

三是美國對內(nèi)以及對外經(jīng)貿(mào)政策與美國自身經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)定價的相互影響。

對于不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，策略應(yīng)有差異。想?yún)⑴c股市但擔(dān)憂波動的投資者，不妨考慮“固收+”基金。

“固收+”基金以債券等固定收益資產(chǎn)為底倉，輔以股票、可轉(zhuǎn)債、打新等“+”策略增強(qiáng)收益。

回顧2015年、2017年、2021年上證指數(shù)突破關(guān)鍵點(diǎn)位后，未來一年“固收+”基金仍有較好的表現(xiàn)。

對于權(quán)益投資者，不必執(zhí)著于“站隊(duì)”某一類股票，更要牢記“投資的前提是風(fēng)險(xiǎn)”。

根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受力、資金量、產(chǎn)業(yè)認(rèn)知選擇標(biāo)的，不被網(wǎng)絡(luò)敘事裹挾，才能在4000點(diǎn)后的市場中穩(wěn)步獲取收益。

回到開篇的問題：4000點(diǎn)到底是新起點(diǎn)還是大頂？答案是，對少數(shù)選對賽道的人是牛市，對多數(shù)選錯板塊的人卻是陷阱。

數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)漲幅超18%的行業(yè)只有14個，不足總數(shù)的一半。

市場上演著“一邊牛市一邊熊市”的罕見景象。

歷史不會簡單重復(fù)，但總是壓著相同的韻腳。2015年牛市巔峰時，散戶紛紛入市，最終結(jié)果如何，每個人都心中有數(shù)。

如今，市場更加理性，但背后的風(fēng)險(xiǎn)并未消失，只是換了一種形式存在。（文/向雋）