消費(fèi)行業(yè)逆周期還未結(jié)束。

食品飲料板塊整體還在承壓，多只熱門個(gè)股調(diào)整明顯，此前的飲料“黑馬”東鵬飲料也未能幸免。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，自今年六月以來，東鵬飲料跌幅超過了15%，市值蒸發(fā)超過了300億元，而同期的上證指數(shù)漲幅則接近20%。

股價(jià)下跌的背后，是市場(chǎng)對(duì)飲料板塊預(yù)期的擔(dān)憂。實(shí)際上，區(qū)別于食品板塊，三季度飲料行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁，營(yíng)收與扣非凈利分別實(shí)現(xiàn)16.3%和30.8%的同比增長(zhǎng)，主要受益于原材料價(jià)格下行帶來的成本紅利，有效對(duì)沖了外賣價(jià)格戰(zhàn)對(duì)即飲品類的沖擊。

東鵬飲料的業(yè)績(jī)也是最好的反饋。

根據(jù)此前東鵬飲料發(fā)布的2025年前三季度業(yè)績(jī)顯示，今年前三季度，東鵬飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收168.44億元，同比增長(zhǎng)34.13%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)37.61億元，同比增長(zhǎng)38.91%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)35.40億元，同比增長(zhǎng)32.92%。

具體到第三季度，東鵬飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.07億元，同比增長(zhǎng)30.36%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.86億元，同比增長(zhǎng)41.91%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為12.69億元，同比增長(zhǎng)32.74%。

整體來看，在消費(fèi)市場(chǎng)疲軟的情況下，東鵬飲料能夠保持如此增速著實(shí)不易，但是拉長(zhǎng)時(shí)間軸來看，從2024年四季度開始，東鵬飲料的業(yè)績(jī)?cè)鏊倬烷_始有所下滑。

對(duì)于市場(chǎng)的擔(dān)憂，東鵬飲料的掌舵人也開始多方面突圍，其中包括在H股上市，讓東鵬飲料國(guó)際化。侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，參考農(nóng)夫山泉市場(chǎng)表現(xiàn)，若東鵬飲料能順利在港股上市，那么未來其出海的阻力也將小很多。

周期的“困境”

對(duì)于企業(yè)而言，盡管在行業(yè)逆周期當(dāng)中能夠保持較高的增速，但還是難以擺脫行業(yè)的周期的困境。

這也就解釋了前三季度東鵬飲料保持30%以上的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲蓛r(jià)仍然下跌的原因。當(dāng)然，從市場(chǎng)的角度來看，當(dāng)下的高增長(zhǎng)并非沒有隱患，這也是市場(chǎng)如此定價(jià)的核心因素。

從產(chǎn)品角度來看，東鵬飲料之所以能達(dá)到如今的市場(chǎng)地位，核心大單品“東鵬特飲”無疑發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。

2009年，“東鵬特飲”維生素功能飲料正式獲得了國(guó)家“藍(lán)帽子”保健食品批文，由此開始對(duì)外銷售。作為紅牛的“低價(jià)平替”，東鵬特飲自推出市場(chǎng)后便備受藍(lán)領(lǐng)群體追捧，尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，2024年東鵬特飲在中國(guó)能量飲料市場(chǎng)銷售量占比達(dá)47.9%，連續(xù)四年位居榜首。

從財(cái)報(bào)來看，正是因?yàn)闁|鵬特飲的持續(xù)熱銷，才有了東鵬飲料業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)。

統(tǒng)計(jì)顯示，2017至2024年，東鵬飲料營(yíng)收一路從28.44億元飆升至158.4億元，七年時(shí)間營(yíng)收翻了接近6倍；2018至2024年東鵬飲料的“能量飲料”營(yíng)收從28.85億元飆升至133億元，六年時(shí)間翻了4.6倍。由此可以看出，單品對(duì)于東鵬飲料的推動(dòng)作用。

進(jìn)入2025年后，雖然東鵬飲料開始著重發(fā)展第二曲線，其成功打造出了另一爆款飲品——電解質(zhì)飲料，但依舊難以與能量飲料匹敵。財(cái)報(bào)顯示，截至三季度末，能量飲料的營(yíng)收為125.63億元，占到了東鵬飲料總營(yíng)收的74.59%；而電解質(zhì)飲料，營(yíng)收僅為28.47億元，占總營(yíng)收比重僅為16.90%。

也就是說，只要東鵬特飲可以繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，那么其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)就有保障。

從目前東鵬飲料的發(fā)展來看，經(jīng)過了十幾年的高速發(fā)展后，核心單品東鵬特飲已經(jīng)出現(xiàn)了觸頂?shù)嫩E象。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年三季度東鵬飲料的能量飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 42億元，增速為15%，從趨勢(shì)來看這樣的增速環(huán)比二季度明顯下滑，且單季度增速處于近三年以來最低水平。

再?gòu)那罃U(kuò)張方面來看，東鵬飲料除了依賴東鵬特飲這一超級(jí)大單品之外，其成功背后其實(shí)和渠道紅利也有很大的關(guān)系。

資料顯示，東鵬飲料從廣東東莞起家，在剛開始體量還不大時(shí)，其大部分的營(yíng)收主要來自廣東地區(qū)。不過，近年來東鵬飲料開始加速全國(guó)化，從網(wǎng)點(diǎn)來看，東鵬飲料的終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量從2020年的約120萬家，激增至2025年上半年的超420萬家。這意味著在四年多的時(shí)間里，平均每天有近2000個(gè)新網(wǎng)點(diǎn)開始銷售東鵬的產(chǎn)品；而從經(jīng)銷商數(shù)量來看，截至2025年第三季度東鵬飲料的經(jīng)銷商數(shù)量增至3271家，較去年同期增長(zhǎng)9.3%。

然而，東鵬飲料的渠道擴(kuò)張同樣也是有限的。目前，東鵬飲料的超420萬家網(wǎng)點(diǎn)和3271家經(jīng)銷商已經(jīng)遍布從一線城市到鄉(xiāng)鎮(zhèn)、從高速公路服務(wù)區(qū)到工廠食堂的各個(gè)角落，渠道覆蓋的廣度已接近飽和。在這樣的背景下，未來東鵬飲料想要通過渠道擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也將會(huì)越來越難了。

整體而言，東鵬飲料披露財(cái)報(bào)后股價(jià)之所以不漲反跌，核心原因在于市場(chǎng)對(duì)其未來能否繼續(xù)保持高增長(zhǎng)感到擔(dān)憂。對(duì)于東鵬飲料而言，雖然當(dāng)下的業(yè)績(jī)確實(shí)非常不錯(cuò)，但想要在資本市場(chǎng)上獲得更高的估值、股價(jià)被推得更高，那就需要講出更多的新故事才行。

新故事并不好講

核心大單品以及渠道擴(kuò)張面臨的瓶頸，讓東鵬飲料的掌舵者很早就意識(shí)到了必須突圍。因此，東鵬飲料也已經(jīng)給出了解決辦法，即產(chǎn)品多元化以及市場(chǎng)國(guó)際化。

但需要說明的是，這兩個(gè)“新故事”都沒有那么好講。

從產(chǎn)品多元化來看，此前，東鵬飲料曾大力推行“1+6多品類戰(zhàn)略”，其中也出現(xiàn)了另一爆款產(chǎn)品“東鵬補(bǔ)水啦”。財(cái)報(bào)顯示，今年上半年“東鵬補(bǔ)水啦”勢(shì)頭兇猛，銷量達(dá)68.57萬噸，同比大幅增長(zhǎng)227.31%，收入占比由上年的6.05%躍升至13.91%，14.93億元的營(yíng)收幾乎追平2024年全年業(yè)績(jī)。

不過，雖然“東鵬補(bǔ)水啦”的勢(shì)頭很好，但目前東鵬飲料的核心產(chǎn)品依舊還是“能量產(chǎn)品”。前三季度，東鵬飲料“能量產(chǎn)品”營(yíng)收為125.63億元，營(yíng)收占比為74.59%。也就是說，雖然東鵬飲料的戰(zhàn)略是“能量飲料+電解質(zhì)飲料”雙引擎驅(qū)動(dòng)，但“能量產(chǎn)品”增長(zhǎng)困境，造成的困擾，電解質(zhì)飲料實(shí)則難以彌補(bǔ)。

此外，從研發(fā)的角度來看，東鵬飲料的研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)仍弱于營(yíng)銷費(fèi)用的增長(zhǎng)，有“輕研發(fā)、重營(yíng)銷”的嫌疑。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度東鵬飲料的營(yíng)銷費(fèi)用為26.13億元，研發(fā)費(fèi)用僅為5170.46萬元。

這種“重銷售、輕研發(fā)”的模式，雖然能在短期內(nèi)通過渠道優(yōu)勢(shì)和營(yíng)銷攻勢(shì)拉動(dòng)新品銷量，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，核心護(hù)城河還需要強(qiáng)大的研發(fā)費(fèi)用才能撐起。

再?gòu)氖袌?chǎng)國(guó)際化角度來看，今年東鵬飲料將國(guó)際化視為重要的增長(zhǎng)極，并為此積極推進(jìn)H股上市。在2024年財(cái)報(bào)中，東鵬飲料表示其已經(jīng)在印尼、越南設(shè)立子公司，并計(jì)劃通過海南、昆明生產(chǎn)基地輻射東南亞市場(chǎng)，但東鵬飲料僅用“取得顯著成效”這樣模糊的表述，未披露具體數(shù)據(jù)。

而根據(jù)媒體報(bào)道，盡管東鵬飲料的產(chǎn)品已出口至美國(guó)、馬來西亞、越南等25個(gè)國(guó)家和地區(qū)，但截至2024年底，其海外收入占比尚不足0.2%。

為了加速國(guó)際化進(jìn)程，今年4月3日東鵬飲料就已經(jīng)向港交所遞交過一次招股書，但因未能在六個(gè)月內(nèi)完成聆訊及上市流程而失效，無法繼續(xù)作為審核依據(jù)。而不久前，東鵬飲料再次向港交所遞交招股書，擬在港股主板掛牌上市，這也折射出東鵬飲料在推進(jìn)赴港上市的急迫心態(tài)。

如果H股上市成功，那么勢(shì)必對(duì)東鵬飲料的國(guó)際化有一定的提振作用，而東鵬特飲的實(shí)際控制人林木勤也將成為最大的受益人。根據(jù)股權(quán)穿透顯示，目前林木勤共持有東鵬飲料50.61%的股份，若以最新收盤價(jià)格計(jì)算，該部分持股市值超過了729億元。