作者 | 陳振

來源 | 財經八卦（ID：caijingbagua）

引言：藍潤控股豪賭32億元，本想用預制菜改寫命運，如今卻連控股的上市公司都自身難保。

2025年秋末，藍潤發(fā)展收到了一封法院文書。這紙文書，直指它六年前的一筆舊賬。

2019年，藍潤累計花了32億巨資，以高出市場價60%的價格收購了龍大美食的控股權，這場收購曾是它進軍食品行業(yè)的一場戰(zhàn)略豪賭。

如今，這部分股份已被法院裁定凍結三年，這場重磅投資的風險已從市場層面蔓延至司法領域，原本的商業(yè)考題，演變?yōu)橐粋€待解的法律懸念。

這紙裁定就像推倒了第一塊多米諾骨牌，資本市場應聲而動，開始對這宗始于2019年的收購案進行系統(tǒng)性反思。重新審視其交易邏輯背后，是否從一開始就潛伏著未被察覺的財務隱患。

當初那個意氣風發(fā)的產業(yè)整合者，如今為何會陷入如此境地？這場被寄予厚望的聯(lián)姻，究竟在哪個環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題？

豪擲32億

他成了“豬肉大王”的新主人

2018至2019年，中國食品產業(yè)賽道迎來資本布局的關鍵窗口期，一系列標志性交易在此階段密集落地。

隨著藍潤發(fā)展以32億元完成對龍大美食的史詩級收購并正式入主，它不僅成為了關鍵的執(zhí)棋者，更就此拉開了一場深度產業(yè)整合的序幕。這筆震動行業(yè)的交易，被視為產業(yè)資本改寫市場規(guī)則的戰(zhàn)略性落子。

從當時的市場環(huán)境來看，藍潤發(fā)展的這一決策有其內在邏輯。

此版本將業(yè)務羅列升華為“價值閉環(huán)”的戰(zhàn)略模型，通過“從基因到餐桌”的形象表述和“深度掌控”等詞匯，凸顯其核心競爭力。對于尋求在食品產業(yè)深耕的資本而言，這無疑是一個理想的平臺。

收購完成后，藍潤發(fā)展在將海底撈、肯德基等巨頭鍛造為業(yè)務“壓艙石”的同時，龍大美食更以其強勁的屠宰產能，奠定了另一根堅實的戰(zhàn)略支柱。

據2024年龍大美食財報顯示，其年屠宰量持續(xù)穩(wěn)超500萬頭，穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊，表明該公司的基本盤業(yè)務在控股權變更后仍保持著相對穩(wěn)健的態(tài)勢。

然而，這筆交易的某些細節(jié)也引發(fā)了市場關注。超過60%的收購溢價，在當時的環(huán)境中顯得尤為突出。

這筆收購開出的天價，既是對標的價值的背書，更暴露了收購方急于"迎娶"上市公司的迫切。這份急切，為后續(xù)的經營風險埋下了伏筆。

紙牌屋塌了

控股股東的第一個違約信號

轉折發(fā)生在2022年。隨著豬周期進入下行通道，整個行業(yè)開始感受到寒意。而真正拉響警報的，是2025年9月的那紙凍結令。

它不僅揭開了控股股東自身的資金困局，更讓市場警覺，這份危機是否會向已身負32億元有息負債的龍大美食蔓延，從而點燃一場控股股東與上市公司之間的“雙重危機”。

畢竟，控股股東的股份凍結與第二、三大股東將所持股份全數質押的動作有顯著的風險共振。引發(fā)外界對股東自身流動性及其對公司信心的深度審視。

2025年9月，龍大美食發(fā)布公告，宣布放棄收購控股股東旗下的五倉農牧集團有限公司。據公告顯示，五倉農牧各類借款總額大約19.5億元，而賬上能動用的現(xiàn)金還不到400萬元，負債率高達98.73%，償債壓力巨大。

而龍大美食自身的債務狀況也已拉響警報。截至2025年6月底，一個嚴峻的財務現(xiàn)實被披露，其賬面上的資金金額僅9.73億元，而帶息負債總額卻高達32.19億元。

其債務近六成（約16.7億元）為短期債務。這與公司賬上不足10億元的貨幣資金形成巨大敞口。

這不僅是迫在眉睫的流動性危機，更將公司拖入了“借新還舊”的負向循環(huán)。

基于自身面對償債壓力，從戰(zhàn)略審慎出發(fā)，最終將負債高企的五倉農牧拋出龍大美食報表，避免更高的債務風險。

轉型夢碎

預制菜未成救命稻草

身處豬周期浪潮中的龍大美食，在迎來新控股股東藍潤發(fā)展后，公司進行了一場深刻的戰(zhàn)略重塑。

2021年，龍大果斷將品牌標識從“肉食”煥新為“美食”，其角色從原料供應商向美食解決方案提供者進攻，并搭建起以養(yǎng)殖為主體、食品加工與渠道建設為兩翼的"三駕馬車"戰(zhàn)略架構，預制菜成為其核心業(yè)務。

在此背景下，其預制食品業(yè)務（原預制菜）已實現(xiàn)從戰(zhàn)略試水到核心支柱的關鍵跨越，正強勢崛起為驅動增長的新引擎。其營收占比在2021到2024年間從6.06%躍升至15.35%。

這標志著該業(yè)務從最初的試水角色，迅猛成長為驅動公司前行的中流砥柱。

這一強勁的增長曲線，既印證了賽道選擇的正確性，也預示著整體的戰(zhàn)略轉型仍是一場需要耐心與時間的縱深推進。

然而“一體兩翼”的戰(zhàn)略，在2025年上半年遭遇嚴峻考驗。其被寄予厚望的預制菜業(yè)務遭遇“滑鐵盧”，營收同比萎縮約兩成，降至7.83億元。這一曾被定位為穿越周期、驅動未來的增長引擎，意外熄火。

值得注意的是，在行業(yè)爆發(fā)食品安全與“科技與狠活”等負面輿論之前，其下滑趨勢便已顯現(xiàn)，這直接將問題的矛頭指向了業(yè)務本身的商業(yè)模式與運營效率。

不過，此次下滑也印證了企業(yè)發(fā)展的一個普遍規(guī)律——過度依賴單一新興業(yè)務作為增長引擎，會顯著放大其在市場驗證和模式成型階段所固有的結構性風險。

32億債務懸頂

藍潤的生存之戰(zhàn)已然打響

當前，龍大美食正面臨著多重挑戰(zhàn)的疊加影響。生豬養(yǎng)殖行業(yè)已徹底駛入未知的“深水區(qū)”，全行業(yè)都在其掀起的巨浪中掙扎，一場關乎生死存亡的嚴峻考驗已然降臨。

據山東省畜牧獸醫(yī)局發(fā)布，2025年10月第三周，12.32元/公斤的全國生豬均價。這意味著價格已擊穿了13-14元/公斤的行業(yè)成本線，養(yǎng)殖端已普遍跌入虧損的價格區(qū)間。

這對養(yǎng)殖戶及整個鏈條上各環(huán)節(jié)的生存底線都構成了嚴峻挑戰(zhàn)。

2025年上半年，龍大美食總營收49.75 億元，其中屠宰業(yè)務40.73億元。

但屠宰業(yè)務在高營收規(guī)模之下，僅有3.51%的微薄毛利率，這無異于一場“賠本賺吆喝”的規(guī)模游戲。

當行業(yè)步入寒冬，這種“規(guī)模不經濟”的模式便顯露出其脆弱本質，將企業(yè)牢牢鎖死在增收不增利的困局中。

面對增長失速與模式受挫的雙重壓力，龍大美食正在重新校準其戰(zhàn)略航向。公司采取了一系列審慎務實的應對之策，將兩大生豬養(yǎng)殖項目的投產時間推遲至2026年；同時在經營層面將現(xiàn)金流安全置于規(guī)模擴張之上，著力提升存量資產運營效率。

2025年的預制菜賽道，正經歷一場從規(guī)模競賽到生存考驗的深刻轉向。味知香在上半年營收微增4.7%的同時，凈利潤驟降24.46%，毛利率滑向20.83%；千味央廚則面臨營收與凈利潤雙降的挑戰(zhàn)。

這些曾被視為明日之星的企業(yè)，不約而同地步入“增收不增利”甚至“量利齊縮”的困境。龍大美食的困局，由此觀之，并非個案，而是整個行業(yè)在資本退潮后必須面對的集體考題。

這一集體轉向揭示了預制菜并非資本想象中的“救命稻草”，其本身也遵循著基本的商業(yè)規(guī)律——當行業(yè)度過爆發(fā)期，規(guī)模擴張的邊際效益正在急劇遞減。

曾經被寄予厚望的B端渠道，在餐飲行業(yè)整體承壓的背景下，難以維持高增長；而面向C端的品牌建設與產品創(chuàng)新，又需要持續(xù)的重投入。賽道參與者們突然發(fā)現(xiàn)，自己正陷入“不做規(guī)模等死，盲目擴張找死”的兩難境地。

龍大美食與藍潤的案例，將這種困境放大到了極致。當控股股東的資本棋局與上市公司的產業(yè)轉型深度捆綁，債務杠桿放大了周期下行的破壞力。

值得思考的是，在周期性行業(yè)中，企業(yè)的核心價值究竟應該建立在多快的增長速度上，還是應該建立在多深的護城河上呢？

此刻，整個行業(yè)都在尋找答案。而這個答案，或將決定下一階段行業(yè)洗牌的方向與結局。

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