【預(yù)見經(jīng)濟(jì)：拾壹月】

是遲疑，是方向。

海外方面，聯(lián)儲(chǔ)降息延續(xù)但節(jié)奏未必流暢，就業(yè)與通脹仍有糾結(jié)。特朗普民調(diào)支持率降至低位，其政策重心或轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)。市場(chǎng)對(duì)科技板塊的預(yù)期分歧加大，但從宏觀環(huán)境看，雖有短期調(diào)整但難證實(shí)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。我國(guó)外貿(mào)或趨弱，但以全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)為特征的資本品和中間品出口仍具韌性。

內(nèi)需方面，數(shù)據(jù)回落的斜率更顯陡峭。居民消費(fèi)傾向超季節(jié)性回落，表征政策刺激和內(nèi)生動(dòng)能雙雙走弱。百城二手房?jī)r(jià)單月同比降幅創(chuàng)近5年新高，地產(chǎn)諸多指標(biāo)顯著低于去年9月新政之前。工業(yè)生產(chǎn)邊際減弱，結(jié)構(gòu)層面出口明顯強(qiáng)于內(nèi)需領(lǐng)域。準(zhǔn)財(cái)政工具投放提速，更多向新興行業(yè)傾斜。

價(jià)格方面，“整治‘內(nèi)卷式’競(jìng)爭(zhēng)”列入“十五五”規(guī)劃建議，凸顯長(zhǎng)期特征。但短期供給約束有限，相關(guān)價(jià)格雖有反彈卻仍弱勢(shì)。一方面，政策層面行業(yè)“穩(wěn)增長(zhǎng)”等數(shù)量目標(biāo)先于價(jià)格；另一方面，需求不足之下“以價(jià)換量”是微觀主體的占優(yōu)策略。整體物價(jià)同比降幅有收窄，但環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)仍難改。

政策方面，中央強(qiáng)調(diào)堅(jiān)決實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，但鑒于前三季實(shí)際GDP高于預(yù)期，即便四季度轉(zhuǎn)弱，或較目標(biāo)缺口并不顯著，后續(xù)增量政策訴求不強(qiáng)。財(cái)政延續(xù)積極特征，但年底難言顯著加力。貨幣方面重啟國(guó)債買賣以強(qiáng)化流動(dòng)性呵護(hù)，市場(chǎng)仍存下一步的寬松預(yù)期但概率有所下降。

圖. 宏觀利率與科技股指

來源：WIND，筆者測(cè)算

注：股指分別以納斯達(dá)克、日經(jīng)225表征。

風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)期非線性變化。

【作者】

伍戈 ： 博士，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長(zhǎng)期供職央行貨幣政策部門，并在國(guó)際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)、劉詩白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，遠(yuǎn)見杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)冠軍。

俞濤、高童、徐謹(jǐn)智 ：長(zhǎng)江證券研究員。