出品 | 妙投APP

作者 | 劉國(guó)輝

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | 視覺(jué)中國(guó)

穩(wěn)定幣正在越過(guò)法幣，成為很多阿根廷民眾的選擇。

當(dāng)?shù)孛癖娰?gòu)買USDT并不是像幣圈人士那樣為了進(jìn)一步購(gòu)買加密資產(chǎn)獲利，而是用持幣來(lái)實(shí)現(xiàn)了對(duì)美元的間接持有，以抵御本幣貶值帶來(lái)的財(cái)富縮水。在一些當(dāng)?shù)叵M(fèi)場(chǎng)景如咖啡店，也開始支持USDT等穩(wěn)定幣支付。

這是由于，即便通過(guò)努力的治理，在米萊擔(dān)任總統(tǒng)的阿根廷，其年通貨膨脹率從2023年的211.4%下降到2025年中期的43.5%，該國(guó)的通脹還在較高水平。

現(xiàn)在，非洲、南美等多國(guó)民眾，都在廣泛使用穩(wěn)定幣。

這其中，除了有保持財(cái)富穩(wěn)定的需求，這些國(guó)家的民眾也在通過(guò)穩(wěn)定幣來(lái)進(jìn)行跨境支付，基于區(qū)塊鏈技術(shù)，不僅到賬迅速，成本也遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)銀行體系的跨境轉(zhuǎn)賬。

在阿根廷通過(guò)交易所購(gòu)買的加密貨幣中，約三分之二是與美元掛鉤的穩(wěn)定幣，其中主要是Tether發(fā)行的穩(wěn)定幣USDT。

USDT的全球輻射能力，不容小覷。

Tether首席執(zhí)行官Paolo Ardoino 10月22日表示，其“真實(shí)用戶”數(shù)量已超過(guò)5億，這一數(shù)字相當(dāng)于全球約6.25%的人口。

這樣龐大的用戶群體，讓USDT發(fā)行規(guī)模達(dá)到超過(guò)1800億美元。

同時(shí)，作為全球最大穩(wěn)定幣USDT發(fā)行商的Tether，2024年凈利潤(rùn)已達(dá)到130億美元，這個(gè)盈利性甚至超過(guò)了一些全球最大銀行。

其估值則更加讓人咂舌。

據(jù)彭博社，由美國(guó)現(xiàn)任商務(wù)部長(zhǎng)Lutnick 家族掌控的投資銀行 Cantor Fitzgerald正向投資者推介 Tether Holdings，計(jì)劃融資150億美元，目標(biāo)估值高達(dá) 5000 億美元。日本軟銀集團(tuán)和“木頭姐”Cathie Wood旗下的方舟投資（Ark）正在洽談參與。

5000 億美元估值是什么概念呢，人工智能巨頭OpenAI最近已完成約66億美元的股份轉(zhuǎn)讓交易，公司估值達(dá)到5000億美元。而未上市的字節(jié)跳動(dòng)，目前估值在3300億美元左右。馬斯克擁有的SpaceX，去年底估值3500億美元。

估值比肩OpenAI，力壓SpaceX和字節(jié)，讓Tether備受關(guān)注。為什么一家做穩(wěn)定幣的公司，面對(duì)的監(jiān)管環(huán)境并不樂(lè)觀，估值卻能有這么高？

#01新錢的煩惱

認(rèn)識(shí)Tether之前，先來(lái)看看最近發(fā)生的關(guān)于這家公司的軼事。

作為全球最大的穩(wěn)定幣公司Tether，今年以來(lái)持續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)增持意大利知名足球俱樂(lè)部尤文圖斯的股份，目前持股已達(dá)11.5%，成為第二大股東。入股尤文的原因，大概是因?yàn)閠ether目前的董事長(zhǎng)和CEO都來(lái)自意大利北部，在尤文的傳統(tǒng)勢(shì)力范圍內(nèi)。

尤文近百年來(lái)一直被意大利阿涅利家族持有，目前家族話事人為約翰·埃爾坎，他擔(dān)任Stellantis集團(tuán)董事長(zhǎng) 、Exor集團(tuán)董事長(zhǎng)，Stellantis為全球第四大車企，旗下有菲亞特、瑪莎拉蒂、標(biāo)致雪鐵龍等14個(gè)品牌，Exor集團(tuán)則有法拉利、尤文圖斯等資產(chǎn)，是典型的老錢了。

Tether除了持股，近期在尤文圖斯的公司治理方面表現(xiàn)得相當(dāng)活躍。

2025年10月，Tether正式提名了兩位候選人競(jìng)選尤文圖斯董事會(huì)席位，提議修改俱樂(lè)部章程，希望讓少數(shù)股東代表能夠進(jìn)入董事會(huì)及其下屬的各關(guān)鍵委員會(huì)。

新錢的要求遭到老錢的漠視，尤文圖斯董事會(huì)全盤否決了Tether提出的關(guān)于增資、董事會(huì)構(gòu)成以及內(nèi)部委員會(huì)參與等多項(xiàng)提案。

新錢與老錢未來(lái)或許會(huì)繼續(xù)斗法，想必會(huì)很精彩。

老錢現(xiàn)狀并不樂(lè)觀。2024年Stellantis集團(tuán)凈營(yíng)收為1569億歐元，同比下降17%；凈利潤(rùn)55億歐元，同比暴跌70%。目前總市值只有300億美元。而作為幣圈大鱷的Tether，2025年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)到150億美元，估值更是可能攀升到5000億美元。

市值300億美元的老錢，為何看不上估值5000億的新錢呢？

除了對(duì)控制權(quán)的把控外，也應(yīng)該看到，老錢雖然掙錢艱難，但行業(yè)成熟，更有著新錢難以企及的地位。今年夏天在美國(guó)舉行世俱杯期間，尤文是唯一被請(qǐng)進(jìn)白宮被特朗普接見的球隊(duì)，當(dāng)下比尤文成績(jī)更好的豪門皇馬、曼城等，都沒(méi)有這樣的地位，只因?yàn)榧s翰·埃爾坎是特朗普的朋友。

而Tether呢，去年向投資銀行 Cantor Fitzgerald低價(jià)出售股份，為接近當(dāng)時(shí)在特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)、此后擔(dān)任商務(wù)部長(zhǎng)的Lutnick。

Tether做的生意，需要政治上的庇護(hù)。而Tether此次在不缺錢的情況下融資，可能也是為了讓更有資源和能量的人進(jìn)來(lái)。

這反映了Tether當(dāng)前的生存狀態(tài)：業(yè)務(wù)很掙錢，但還沒(méi)有獲得主流認(rèn)可，亟待建立起與高盈利能力和高估值相匹配的社會(huì)地位。

#02頂級(jí)“新錢”的發(fā)跡之路

在這樣一個(gè)重要的新興賽道上，Tether是如何做到行業(yè)首位的？

Tether董事長(zhǎng)Giancarlo Devasini，以及CEO Paolo Ardoino 都是意大利人，Giancarlo極少拋頭露面，CEO Ardoino現(xiàn)在擔(dān)任布道者的角色，頻頻通過(guò)媒體和社交網(wǎng)絡(luò)與外界溝通。二人都不是USDT的最早期開發(fā)者，在幣圈是經(jīng)營(yíng)加密資產(chǎn)交易所起家。

Giancarlo Devasini 2012年投資了交易所 Bitfinex，之后逐漸接管了運(yùn)營(yíng)。Ardoino在 Bitfinex負(fù)責(zé)技術(shù)開發(fā)。在當(dāng)時(shí)比特幣剛剛興起，價(jià)格波動(dòng)非常大。特別是在2014年，幣圈經(jīng)歷了當(dāng)時(shí)最大交易所Mt.Gox交易所因黑客攻擊損失大量比特幣而倒閉的事件，比特幣價(jià)格從1000多美元降到200美元。

在幣價(jià)大幅波動(dòng)的背景下，三個(gè)美國(guó)開發(fā)者Brock Pierce、Reeve Collins、Craig Sellars推出了Realcoin（真實(shí)幣）的項(xiàng)目，發(fā)行一種加密貨幣，每個(gè)幣與現(xiàn)實(shí)世界的1美元進(jìn)行等值對(duì)應(yīng)，從而實(shí)現(xiàn)幣值的穩(wěn)定，以此來(lái)作為數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的交易媒介。此后Realcoin又更名為Tether，即栓繩的意思，錨定美元，代幣名稱為USDT，是最早的穩(wěn)定幣之一。

當(dāng)時(shí)因?yàn)閷?duì)加密貨幣認(rèn)可度低，Bitfinex交易所時(shí)常面對(duì)與銀行的合作被終止的問(wèn)題，使得交易所的法幣入金渠道成了很大問(wèn)題。Bitfinex高管接手了Tether項(xiàng)目，在英屬維爾京群島注冊(cè)了公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，并在Bitfinex等交易所上交易，客戶可以將手中的法幣1:1兌換成USDT，再交易比特幣等加密資產(chǎn)，不需要多次經(jīng)過(guò)銀行渠道，交易流程得以簡(jiǎn)化，由此成為加密資產(chǎn)與法幣之間的橋梁。

不過(guò)USDT用戶大幅增長(zhǎng)，實(shí)際也是近幾年的事。

按照Tether發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年用戶只有300萬(wàn)左右，后5年多時(shí)間里發(fā)展到5億用戶。前五年多的時(shí)間里始終是比較小眾的資產(chǎn)。這主要是場(chǎng)景的限制。在早期的幾年里，USDT主要是用于加密資產(chǎn)交易。

Tether用戶規(guī)模增長(zhǎng)情況

那幾年里，加密貨幣市場(chǎng)整體還處于發(fā)展初期，各國(guó)對(duì)于加密資產(chǎn)的政策均不像現(xiàn)在這樣友好，用戶基數(shù)較小，市場(chǎng)深度不足，對(duì)穩(wěn)定幣的需求也相對(duì)有限。而且早期穩(wěn)定幣領(lǐng)域缺乏明確的監(jiān)管框架，這使得投資者和機(jī)構(gòu)對(duì)穩(wěn)定幣的發(fā)展持謹(jǐn)慎態(tài)度。

CEO Paolo Ardoino 也曾表示，盡管區(qū)塊鏈行業(yè)已經(jīng)發(fā)展了很多年，但用戶體驗(yàn)的質(zhì)量仍然很低，因?yàn)槲覀儼炎⒁饬Ψ旁诹隋e(cuò)誤的事情上，只關(guān)注我們自己的“生態(tài)圈，這個(gè)生態(tài)圈的成員基本上是極客和那些有時(shí)間學(xué)習(xí)新事物的人。

穩(wěn)定幣發(fā)行規(guī)模與交易額增長(zhǎng)情況

USDT以及整個(gè)穩(wěn)定幣市場(chǎng)迎來(lái)規(guī)模大幅增長(zhǎng)是2019年以后的事，USDT用于跨境支付的便利性價(jià)值逐漸被很多用戶發(fā)現(xiàn)，此外去中心化金融（DeFi）生態(tài)也在這一時(shí)期加速發(fā)展，借貸、加密交易、衍生品、資管等DeFi的繁榮。

2023年以后，RWA又成為區(qū)塊鏈領(lǐng)域的主流敘事，也進(jìn)一步提升了市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定幣的需求。USDT發(fā)行量與交易額均快速增長(zhǎng)，也讓Tether的客戶規(guī)模與盈利能力水漲船高。

#03憑什么它值5000億美元？

一言以蔽之，Tether身上頗有中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的影子。

Tether敢向資本市場(chǎng)要5000億美元的估值，底氣來(lái)自兩方面：一是所在的穩(wěn)定幣行業(yè)，增長(zhǎng)前景被機(jī)構(gòu)普遍看好；二是tether在穩(wěn)定幣領(lǐng)域的高份額以及獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力。

盡管Tether在2014年就推出了穩(wěn)定幣USDT，但最初幾年里規(guī)模增長(zhǎng)并不明顯。2019年穩(wěn)定幣規(guī)模在50億美元左右。而現(xiàn)在，市場(chǎng)普遍預(yù)期規(guī)模將翻幾倍。

美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特認(rèn)為，到2028年，穩(wěn)定幣市場(chǎng)規(guī)模將突破2萬(wàn)億美元，甚至更多。伯恩斯坦預(yù)計(jì)，未來(lái)十年穩(wěn)定幣供應(yīng)將增至約4萬(wàn)億美元。

這背后，最直接的支撐因素莫過(guò)于，監(jiān)管框架逐漸完善，主要金融中心紛紛出臺(tái)針對(duì)性法規(guī)。美國(guó)通過(guò)《GENIUS 法案》，中國(guó)香港《穩(wěn)定幣條例》落地，歐盟 MiCA 法規(guī)生效，設(shè)立發(fā)牌制度。這些監(jiān)管舉措為機(jī)構(gòu)資金大規(guī)模流入掃清了障礙，將穩(wěn)定幣從灰色地帶推向金融主流。

具體需求方面，除了規(guī)模巨大的跨境支付， RWA上鏈浪潮也在興起，代幣化股票、債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)通過(guò)穩(wěn)定幣實(shí)現(xiàn)不間斷交易與結(jié)算。機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，到 2030 年，RWA 相關(guān)穩(wěn)定幣需求將占市場(chǎng)總量的 25%-40%。

新興市場(chǎng)避險(xiǎn)需求也很明顯。在阿根廷、土耳其和尼日利亞等本國(guó)貨幣結(jié)構(gòu)性疲軟的經(jīng)濟(jì)體，通脹壓力和貨幣貶值導(dǎo)致對(duì)美元產(chǎn)生有機(jī)需求。調(diào)查顯示，新興市場(chǎng)用戶使用穩(wěn)定幣的首要原因中，“用美元儲(chǔ)蓄” 和 “將當(dāng)?shù)刎泿艃稉Q成美元” 分別占 47% 和 39%，穩(wěn)定幣成為這些地區(qū)居民保護(hù)財(cái)富、規(guī)避本幣貶值的 “數(shù)字避險(xiǎn)資產(chǎn)”。

在穩(wěn)定幣世界里，Tether份額最高，根據(jù)coingecko的數(shù)據(jù)，截至10.29日目前穩(wěn)定幣整體市值3116億美元，市場(chǎng)上流通的USDT價(jià)值約1833億美元，占據(jù)了整個(gè)穩(wěn)定幣市場(chǎng)約59%的份額。Circle發(fā)行的USDC市值約762億美元，份額24%，居第二位。

Tether斷崖式領(lǐng)先。

主要穩(wěn)定幣的市值與交易情況

Circle與Tether一樣，都是中心化穩(wěn)定幣發(fā)行商，代幣1:1錨定美元，其他穩(wěn)定幣主要是算法穩(wěn)定幣，都不夠成熟。Circle是Tether的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

Circle的特色是老實(shí)本分，主打合規(guī)牌，是主動(dòng)與監(jiān)管部門和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合作的“好孩子”。

創(chuàng)立于2013年的Circle，早期是比特幣支付公司，將比特幣作為后臺(tái)網(wǎng)絡(luò)來(lái)使用，當(dāng)用戶想要轉(zhuǎn)移資金的時(shí)候，可以購(gòu)買短期的比特幣，以此將資金轉(zhuǎn)移到相關(guān)的銀行賬戶。不過(guò)比特幣價(jià)格波動(dòng)大，Circle于2018年轉(zhuǎn)向了穩(wěn)定幣。在渠道上，Circle與美國(guó)合規(guī)交易所Coinbase合作拓客，并將收益的一半支付給Coinbase，投資端交給貝萊德，9成以上美元儲(chǔ)備交由貝萊德貨幣基金管理。

牌照方面，在美國(guó)46個(gè)州獲得了貨幣服務(wù)業(yè)務(wù)（MTL）牌照，并在英法新加坡等地獲得了相關(guān)牌照，對(duì)于美元儲(chǔ)備實(shí)施日度披露與月度審計(jì)，在合規(guī)上可謂做足了功夫。

要做到監(jiān)管認(rèn)可的合規(guī)，穩(wěn)定幣機(jī)構(gòu)需要做好客戶的身份識(shí)別（KYC），防止洗錢、黃賭毒交易等違法行為，因此要付出較大的合規(guī)成本。

為了降低合規(guī)成本，Circle將客戶群主要聚焦在機(jī)構(gòu)。如果服務(wù)大量散戶還要做好KYC合規(guī)，成本與收益很難打平。

Circle在2016年獲得6000萬(wàn)美元D輪投資，百度、中金甲子、光大投資、萬(wàn)向和宜信等中國(guó)機(jī)構(gòu)參投，當(dāng)時(shí)Circle想要進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，成立了世可中國(guó)（Circle China）。Circle 創(chuàng)始人 Jeremy Allaire 表示，世可將在中國(guó)的監(jiān)管框架下開展業(yè)務(wù)，在未取得政府許可情況下，不會(huì)貿(mào)然上線產(chǎn)品，這一點(diǎn)是和其他技術(shù)型公司不同的地方。由此也可以看出Circle這家公司的合規(guī)基因。

相比于Circle的謹(jǐn)小慎微，Tether能長(zhǎng)期占據(jù)穩(wěn)定幣龍頭位置，更多是來(lái)自于野蠻生長(zhǎng)。

Tether沒(méi)有將過(guò)多時(shí)間用在獲取牌照和合規(guī)管理上，而是瞄準(zhǔn)需求更突出的新興市場(chǎng)，鋪設(shè)渠道與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

Tether沒(méi)有注冊(cè)在美國(guó)，早期注冊(cè)在英屬維爾京群島，2025年初又將注冊(cè)地遷往薩爾瓦多，以利用這些地方對(duì)于加密資產(chǎn)的友好政策。

客群方面主要面向亞非拉等新興市場(chǎng)。這些市場(chǎng)經(jīng)常面臨兩種困境：一是跨境支付成本高，流程繁瑣，當(dāng)?shù)孛癖姵惺芷饋?lái)壓力加大；二是會(huì)因國(guó)家的貨幣政策、政局不穩(wěn)等因素，出現(xiàn)嚴(yán)重通脹、本幣貶值。USDT穩(wěn)定幣低成本高效率的跨境支付，以及錨定美元的特點(diǎn)，正中這些痛點(diǎn)。

在CEO Paolo Ardoino看來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家金融系統(tǒng)的效率已經(jīng)很高，日常轉(zhuǎn)賬幾乎沒(méi)有障礙。但在一些發(fā)展中國(guó)家，金融系統(tǒng)的效率可能只有 5%，很多人甚至無(wú)法開設(shè)銀行賬戶。而穩(wěn)定幣通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)，讓這些地區(qū)的金融效率可以提升到 60% 或 70%。

Tether鋪設(shè)的分銷渠道網(wǎng)絡(luò)是其成功的關(guān)鍵因素。

為了廣泛觸達(dá)客群，與Circle和coinbase深度綁定不同，tether與主流交易所都建立了深度業(yè)務(wù)聯(lián)系。基于團(tuán)隊(duì)背景的因素，Tether 早期與 Bitfinex 深度綁定，后來(lái)，Poloniex、幣安等交易所也通過(guò) USDT / 虛擬幣交易對(duì)擴(kuò)大其應(yīng)用場(chǎng)景，形成了“交易所- 穩(wěn)定幣”的生態(tài)。USDT 最早成為在各大交易所流通的穩(wěn)定幣，占據(jù)了“加密美元”的入口地位。

到后來(lái)，即使出現(xiàn)了更合規(guī)的 USDC，很多平臺(tái)仍然默認(rèn) USDT 作為交易結(jié)算單位。在加密貨幣交易、去中心化金融（DeFi）應(yīng)用、跨境支付等領(lǐng)域被廣泛使用，企業(yè)和個(gè)人用戶普遍認(rèn)可其價(jià)值穩(wěn)定性，進(jìn)一步推高了其流動(dòng)性。

USDT在主流加密貨幣交易所（如幣安、火幣等）的日交易量巨大，常占據(jù)加密貨幣交易總量的較高比例。它作為主要的交易對(duì)象（如BTC/USDT、ETH/USDT），為市場(chǎng)提供了高效的交易媒介，降低了交易摩擦和滑點(diǎn)。

流動(dòng)性越大，越難被替代，這形成了典型的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

另外USDT 在多條主流區(qū)塊鏈上發(fā)行，比如 Ethereum、Tron、BNB Chain、Solana、Avalanche 等。 例如在 Tron 網(wǎng)絡(luò)上，USDT 作為 TRC-20 代幣合約已成為其上使用量極大的穩(wěn)定幣。

最新數(shù)據(jù)顯示，在 2025 年初，Tron 和 Ethereum 兩條鏈合計(jì)就約占 USDT 總流通量的 90%。其中 Tron 約 50 %，Ethereum 約 40 %。

這樣USDT和公鏈形成相互依存的關(guān)系，在公鏈的生態(tài)中，穩(wěn)定幣充當(dāng)關(guān)鍵的流動(dòng)性角色，促進(jìn)各類資產(chǎn)交換與流通。公鏈擁有龐大的用戶群體和豐富的應(yīng)用生態(tài)，USDT穩(wěn)定幣發(fā)行在公鏈上，可以借助公鏈的影響力和用戶基礎(chǔ)進(jìn)行推廣。如以太坊上有大量的 DeFi 應(yīng)用，吸引了眾多用戶，而USDT 等穩(wěn)定幣在以太坊上發(fā)行和流通，能夠被這些用戶廣泛使用。

跨鏈流通性上，USDT支持多條區(qū)塊鏈（如以太坊、波場(chǎng)、Solana等），可在不同鏈上快速轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)全球范圍內(nèi)的即時(shí)到賬，手續(xù)費(fèi)低于傳統(tǒng)銀行跨境支付系統(tǒng)。

另一方面，為了在新興市場(chǎng)、發(fā)展中國(guó)家拓展業(yè)務(wù)，Tether針對(duì)這些市場(chǎng)做了專門的渠道布局。

Paolo曾表示，Tether 進(jìn)入一個(gè)新國(guó)家時(shí)，不會(huì)像競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那樣直接找當(dāng)?shù)刈畲蟮你y行合作，而是會(huì)深入街頭，進(jìn)行基層教育和推廣，挨家挨戶地拜訪，尋找與他們理念一致的當(dāng)?shù)睾献骰锇椋瑥幕鶎幼銎?，推廣他們的產(chǎn)品。這種自下而上的推廣方式是他們一直以來(lái)的方法。

這讓Tether看上去有點(diǎn)像中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司，上山下鄉(xiāng)，高頻地推，跑馬圈地。

Tether 在全球各地已經(jīng)投資了 100 多家公司，利用這些公司建立廣泛的分發(fā)渠道。

如對(duì)肯尼亞數(shù)字貨幣支付服務(wù)商 Kotani Pay 的投資，借助本地企業(yè)的資源和優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)在非洲地區(qū)的支付網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。Tether 在非洲、中美洲和南美洲等地建立了大量實(shí)體接觸點(diǎn)，Tether 在全球擁有數(shù)百萬(wàn)個(gè)實(shí)體接觸點(diǎn)，從中美洲的便利店網(wǎng)絡(luò)、電話充值點(diǎn)、報(bào)攤到非洲的鄉(xiāng)村市場(chǎng)，Tether 與這些實(shí)體直接接觸，通過(guò)它們進(jìn)行 USDT 的分發(fā)和推廣。這是他們成功的關(guān)鍵因素之一。

此外還有一些創(chuàng)新項(xiàng)目，如Tether 在非洲推進(jìn)太陽(yáng)能自助服務(wù)亭項(xiàng)目，已完成 500 個(gè)試點(diǎn)，為當(dāng)?shù)厝彪姷木用裉峁╇娏Ψ?wù)，用戶以每月 3USDT 的價(jià)格訂閱，目前約有 50 萬(wàn)用戶和 1000 萬(wàn)次電池更換。Tether 計(jì)劃到 2026 年將服務(wù)亭數(shù)量擴(kuò)大到 1 萬(wàn)個(gè)，2030 年達(dá)到 10 萬(wàn)個(gè)，預(yù)計(jì)覆蓋約 3000 萬(wàn)個(gè)家庭，平均覆蓋非洲 1.2 億人，使他們能夠使用 USDT 進(jìn)行日常交易。

Paolo 認(rèn)為，這種創(chuàng)新的分發(fā)渠道和對(duì)新興市場(chǎng)的深入滲透，是 Tether 在穩(wěn)定幣領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位的關(guān)鍵。

Tether與Tron合作，也促進(jìn)了 USDT在第三世界的擴(kuò)容。孫宇晨創(chuàng)立的Tron為了與以太坊公鏈競(jìng)爭(zhēng)，推出了更為低廉的USDT交易費(fèi)用，這降低了新興市場(chǎng)用戶的交易成本，也形成了Tron的主要收入來(lái)源。

當(dāng)然，Tether在新興市場(chǎng)發(fā)展迅猛，除了自身的渠道布局，還跟這些國(guó)家自身的問(wèn)題高度相關(guān)。

例如非洲、拉美地區(qū)對(duì)美元穩(wěn)定幣（主要是 USDT）依賴度非常高，在交易所與跨境匯款場(chǎng)景中，USDT 占據(jù)當(dāng)?shù)亟灰琢康慕^大多數(shù)份額。

在高通脹、貨幣貶值國(guó)家，如委內(nèi)瑞拉、阿根廷，USDT 被廣泛用于保值、支付與日常結(jié)算，實(shí)際使用率、商家接受度與場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外兌換渠道都很活躍。在委內(nèi)瑞拉，大量商家、大學(xué)及企業(yè)在日常交易中采用USDT。

#04世界級(jí)“加密美元”，為什么是Tether？

法幣事關(guān)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)主權(quán)，每個(gè)政府都很難會(huì)在這個(gè)問(wèn)題上讓渡權(quán)力，而USDT則在多個(gè)國(guó)家大量使用，成為當(dāng)?shù)孛癖娭Ц?、?duì)抗通脹和貨幣貶值的工具。這可能是很多公司想做的事，為什么只有tether做到了呢？

在2019 年 6 月，Meta的前身Facebook曾 發(fā)布 Libra 白皮書，推出轟動(dòng)一時(shí)的 Libra 項(xiàng)目，計(jì)劃發(fā)行與美元、英鎊、歐元、日元 4 種貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣，建立簡(jiǎn)單的全球貨幣和金融基礎(chǔ)設(shè)施，提供低成本跨境支付服務(wù)。該項(xiàng)目由 Libra 協(xié)會(huì)監(jiān)管，成員包括 Visa、Mastercard、PayPal、Uber 等 27 個(gè)知名企業(yè)。

Facebook 全球用戶數(shù)量達(dá)到驚人的50億，日活也有35億，這樣的用戶基礎(chǔ)發(fā)展穩(wěn)定幣，再加上諸多的合作伙伴，理論上成功概率應(yīng)該遠(yuǎn)超tether。不過(guò)該項(xiàng)目遭到了包括美國(guó)以及歐洲各國(guó)在內(nèi)的龐大監(jiān)管阻力。之后Facebook 迭代幾次版本，向監(jiān)管做出多次讓步，還是沒(méi)能成行，最終在2022年初，該項(xiàng)目以2億美元價(jià)格被出售，正式宣告失敗。

為什么Tether活了、Libra死了？

關(guān)鍵是兩者本質(zhì)上代表了兩種穩(wěn)定幣模式的碰撞：Tether是“草根市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)、監(jiān)管模糊”，Libra是“頂層設(shè)計(jì)、合規(guī)過(guò)度暴露”。

Libra 設(shè)計(jì)初衷是創(chuàng)建一個(gè)由一籃子貨幣支持的“超主權(quán)貨幣”， 這在本質(zhì)上是對(duì)各國(guó)央行的挑戰(zhàn)。各國(guó)馬上警覺(jué)：一家美國(guó)科技公司憑什么發(fā)行一個(gè)全球通用貨幣？這種“替代國(guó)家貨幣體系”的野心，讓它從第一天就陷入政治包圍。各國(guó)央行、監(jiān)管機(jī)構(gòu)一致反對(duì)，項(xiàng)目被迫不斷“降級(jí)”。

Libra 試圖做到全面合規(guī)、全球通用，但全球金融監(jiān)管高度碎片化，每個(gè)國(guó)家都有自己的反洗錢、資本管制、外匯許可要求。于是 Facebook 要同時(shí)與幾十個(gè)國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)談判、解釋、修改結(jié)構(gòu)，這讓項(xiàng)目陷入“合規(guī)泥潭”。

同時(shí)，Libra 一旦推出，F(xiàn)acebook 就必須承擔(dān)銀行級(jí)監(jiān)管責(zé)任、這對(duì)一家科技公司幾乎不可能承受。

另外Facebook 自身聲譽(yù)拖后腿。Facebook 被普遍質(zhì)疑濫用隱私與數(shù)據(jù)。當(dāng)它宣布要“發(fā)行全球貨幣”時(shí)，全球公眾和政府更擔(dān)心，是不是要用消費(fèi)數(shù)據(jù)控制金融系統(tǒng)？這種品牌信任危機(jī)，加劇了政治與輿論壓力。

而Tether 的成功，是“務(wù)實(shí)+灰色地帶”的勝利。

Tether 從小生態(tài)做起，不挑戰(zhàn)主權(quán)，沒(méi)有試圖“替代貨幣體系”，它只是滿足幣圈一個(gè)迫切需求，即一個(gè)能隨時(shí)兌換、波動(dòng)小的美元代幣。它專注在交易所、OTC、跨鏈結(jié)算等邊緣但增長(zhǎng)極快的領(lǐng)域。這讓監(jiān)管部門最初并未把它視為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

獲得一定成長(zhǎng)后，Tether 利用監(jiān)管模糊換來(lái)靈活空間，長(zhǎng)期注冊(cè)在離岸地區(qū)（如英屬維京群島），游走在全球金融監(jiān)管邊緣，這讓它能快速迭代、自由擴(kuò)張，而不用等待各國(guó)批準(zhǔn)。

它不需要先“得到許可”，而是“先做起來(lái)再調(diào)整”。Tether 不是由上而下規(guī)劃出來(lái)的“系統(tǒng)工程”，而是直接響應(yīng)市場(chǎng)最實(shí)際的需求，包括跨交易所搬磚套利、OTC 匯兌、DeFi 流動(dòng)性池、新興市場(chǎng)（如土耳其、阿根廷）的美元替代，它從真實(shí)痛點(diǎn)出發(fā)，而不是理念出發(fā)。

Libra 想先改變世界再上路，Tether 是邊走邊試把市場(chǎng)做大。在金融領(lǐng)域，這往往決定了生死。

這也可以解釋為什么更合規(guī)的Circle，規(guī)模一直不及Tether 。

雖然circle穩(wěn)定幣晚出現(xiàn)4年，但畢竟有著歐美這樣的發(fā)達(dá)市場(chǎng)，潛在規(guī)模更大，但其規(guī)模至今距離tether仍有較大距離，也是因?yàn)樵诤弦?guī)建設(shè)上投入了這么多的時(shí)間與精力，發(fā)展步伐必然是慢的。

#05Tether能否維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？

短中期內(nèi) Tether仍很有機(jī)會(huì)保持市場(chǎng)領(lǐng)先，但它面臨的監(jiān)管、信任與競(jìng)爭(zhēng)性威脅都是真實(shí)的，且可能在未來(lái)幾年改變格局。

穩(wěn)定幣這門生意，過(guò)去關(guān)鍵是看誰(shuí)膽子更大、路子更野，在監(jiān)管來(lái)臨之前把事先做起來(lái)，挾“市場(chǎng)份額”自重，Tether這方面做得很到位。但隨著穩(wěn)定幣成為顯學(xué)，監(jiān)管框架逐漸建立起來(lái)，競(jìng)爭(zhēng)要素在悄然生變。

穩(wěn)定幣市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)要素，總共可能有五六個(gè)，未來(lái)穩(wěn)定幣的競(jìng)爭(zhēng)，核心是“誰(shuí)能讓人放心地把錢存在他那里”。監(jiān)管、透明度、流動(dòng)性、生態(tài)、品牌，這五個(gè)維度都在圍著這個(gè)核心打轉(zhuǎn)，每一個(gè)都關(guān)乎“信任”。

這其中，監(jiān)管合規(guī)性愈加可能會(huì)成為最硬的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

能不能合法地“活下去”，哪家能拿到更多國(guó)家或地區(qū)的監(jiān)管認(rèn)可、持牌機(jī)構(gòu)合作、甚至銀行賬戶支持，哪家就能拿下更多真實(shí)支付和機(jī)構(gòu)客戶。USDC 就走這條路線，透明、合規(guī)、慢一點(diǎn)但穩(wěn)。Tether 早期野蠻生長(zhǎng)，但現(xiàn)在也在補(bǔ)這一課。

除了讓監(jiān)管信任，也要讓用戶信任。這涉及到儲(chǔ)備金安全與透明度。用戶除了支付便捷性，還關(guān)心的是：“如果我現(xiàn)在拿著 USDT，要換成美元，有沒(méi)有真實(shí)儲(chǔ)備在背后撐著？”

因此能否提供及時(shí)、第三方可驗(yàn)證的儲(chǔ)備報(bào)告，會(huì)是很重要的競(jìng)爭(zhēng)力。Circle（USDC）就每月出審計(jì)報(bào)告，且是四大事務(wù)所的審計(jì)。Tether 也在努力改善，但透明度較Circle還有很大的距離。因此很多人會(huì)質(zhì)疑Tether是否有足夠的美元儲(chǔ)備，以及是否會(huì)超發(fā)USDT。

流動(dòng)性與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)方面，這是 Tether 的老本行、固有優(yōu)勢(shì)，未來(lái)仍能持續(xù)，USDT 幾乎在每個(gè)交易所、每條主流鏈上都有深度部署，這讓它成為“加密美元”的默認(rèn)選項(xiàng)。形成了慣性護(hù)城河。所以哪怕大家知道它監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)大，也不容易馬上換掉。另外在新興市場(chǎng)的渠道布局，不是Circle短時(shí)間能趕上的。

技術(shù)層面，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)可能在兼容性與跨鏈能力，即能不能在以太坊、Tron、Solana、Layer 2 這些地方來(lái)回穿梭，無(wú)縫流動(dòng)，技術(shù)上誰(shuí)的跨鏈方案更穩(wěn)、手續(xù)費(fèi)更低、安全性更高，就能在 DeFi 生態(tài)中贏得用戶和開發(fā)者青睞。

Tether產(chǎn)品覆蓋廣，跨鏈部署成熟，USDT 在多條鏈（如 Tron、Ethereum 等）深度布局，便于在加密生態(tài)內(nèi)保持廣泛可用性。Circle 最近也在做跨鏈互操作標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)未來(lái)也會(huì)有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

合作生態(tài)與使用場(chǎng)景方面，Tether有優(yōu)勢(shì)。穩(wěn)定幣不只是交易工具，更是支付、儲(chǔ)值、結(jié)算的橋梁。誰(shuí)能打通傳統(tǒng)金融（比如 Visa、PayPal、銀行 API），或在新興市場(chǎng)（像拉美、非洲）變成日常支付手段，誰(shuí)就能形成真正的話語(yǔ)權(quán)。Circle在這方面相對(duì)cicle的劣勢(shì)需要進(jìn)一步改善。

品牌方面，Tether長(zhǎng)時(shí)間領(lǐng)先，新興市場(chǎng)廣泛布局，形成了比較強(qiáng)的用戶心智，但其合規(guī)不足也是很多人擔(dān)心的。Circle的合規(guī)牌如果能在多個(gè)市場(chǎng)打出來(lái)，未來(lái)機(jī)會(huì)很大。

綜合幾種核心要素來(lái)判斷，最可能的情況是，短中期內(nèi)Tether 繼續(xù)維持領(lǐng)先，但份額小幅下滑。

原因在于，渠道建設(shè)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)與現(xiàn)有流動(dòng)性，可以幫助 Tether 抵抗短期沖擊。但監(jiān)管趨嚴(yán)與合規(guī)度更高的競(jìng)爭(zhēng)者，包括Circle，也包括銀行等金融機(jī)構(gòu)未來(lái)可能會(huì)發(fā)行的穩(wěn)定幣，會(huì)在某些市場(chǎng)（尤其美國(guó)、歐盟）把穩(wěn)定幣規(guī)模逐漸做起來(lái)，奪取用戶和份額。結(jié)果是Tether仍為第一，但市場(chǎng)份額被壓縮。

Tether也是認(rèn)識(shí)到了這樣的危局，因此也就有了當(dāng)下的諸多動(dòng)作，包括與美國(guó)現(xiàn)任商務(wù)部長(zhǎng)Lutnick 旗下投資銀行 Cantor Fitzgerald深度綁定，其美元儲(chǔ)備多在Cantor Fitzgerald進(jìn)行投資；包括CEO頻頻在社交媒體發(fā)聲與外界溝通，包括在美國(guó)推出合規(guī)穩(wěn)定幣，以及收購(gòu)尤文圖斯的股票并謀求董事席位，都有向主流世界靠攏的因素在。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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