11月6日，小馬智行、文遠知行在港交所同日掛牌交易，形成“美股+港股”雙重上市架構(gòu)。

小馬智行發(fā)行價139港元/股，截至北京時間15點121.4港元/股，下跌12.66%；文遠知行發(fā)行價27.1港元/股，截至北京時間15點23.24港元/股，下跌14.24%。

專家認為，自動駕駛“雙雄”均“破發(fā)”， 萬億Robotaxi迎來“拐點”。

01.雙雙“破發(fā)” 雙重上市背后資本呈謹慎態(tài)度

知名天使投資人、網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心特約研究員郭濤表示，當前正值國內(nèi)L4級自動駕駛商業(yè)化試點加速期，多地開放全無人測試與收費運營資質(zhì)，政策確定性提升為上市提供合規(guī)背書，港股對本土政策敏感度高，利于錨定增長預期。

郭濤進而表示，兩家企業(yè)核心收入依賴國內(nèi)Robotaxi項目，港股投資者更易理解其商業(yè)模式，降低跨市場認知偏差。且對比美股受地緣政治壓制的估值，港股對硬科技溢價能力更強，且受益于港股通南向資金定價權(quán)提升。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心數(shù)字生活分析師陳禮騰也表示，Robotaxi已從“技術(shù)驗證”進入“規(guī)模驗證”階段。通過"美+港"雙重上市架構(gòu)，能拓寬融資渠道，為技術(shù)研發(fā)和規(guī)模化運營注入更充足資金，而當前中國自動駕駛商業(yè)化提速、多地牌照逐步放開的政策環(huán)境，也為IPO提供了有利時機。但就市場反應來看，二者目前股價均跌破發(fā)行價，一定程度反映了資本市場對這兩家公司前景的謹慎態(tài)度。

02.差異化布局 Robotaxi加速商業(yè)化探索

雖然小馬智行和文遠知行同為Robotaxi公司，但具體業(yè)務上存在差異。小馬智行聚焦L4級自動駕駛，以“Robotaxi+Robotruck”雙引擎驅(qū)動。其收入主要來自三大板塊：Robotaxi服務收入、Robotruck服務收入和技術(shù)授權(quán)與應用服務 。而文遠知行則采用多元化策略，構(gòu)建五大產(chǎn)品矩陣（Robotaxi、Robobus、Robovan等）。

陳禮騰表示，財務數(shù)據(jù)上看，2025年Q2小馬智行營收1.54億元，同比增長75.9%；文遠知行1.27億元，同比增長60.8%。對比來看，小馬智行營收規(guī)模更大且增速更高。但利潤方面兩家均未盈利，小馬智行Q2凈虧損3.82億元，而文遠知行為4.06億元。這也表示自動駕駛目前處境：技術(shù)已相對成熟，但商業(yè)化還需進一步提升。

陳禮騰認為，盡管目前仍處于虧損階段，但在從營收、毛利、車隊規(guī)模擴張及技術(shù)持續(xù)迭代等維度來看，兩家均已顯現(xiàn)出向商業(yè)化加速邁進的勢頭。但無論是上市都遭遇破發(fā)，還是路演期間的“互掐”，都表明，在L4級自動駕駛商業(yè)化路徑未明朗、依舊高度依賴資本輸血的背景下，企業(yè)已從最初的講故事到比拼規(guī)模、落地能力的階段，通過強化在投資者面前的自身形象，以爭取更多信任與資源，支撐其長遠發(fā)展。

03.Robotaxi賽道進入規(guī)?；偁幮码A段

郭濤認為，Robotaxi市場前景廣闊，目前正處于從技術(shù)驗證向規(guī)模商業(yè)化的關(guān)鍵拐點。在技術(shù)端，激光雷達成本降至4000元，整車成本逼近盈虧平衡；在政策端，中國已開放3.2萬公里測試道路，北京、上海等地允許全無人商業(yè)化運營。在商業(yè)模式方面，B2B2C生態(tài)合作、訂閱制及動態(tài)定價逐步落地，加速用戶習慣培養(yǎng)。

陳禮騰認為，萬億級市場前景的Robotaxi作為自動駕駛技術(shù)的重點落地場景，目前布局Robotaxi的公司有滴滴出行、小馬智行、文遠知行、享道出行、T3出行、百度蘿卜快跑、哈啰出行等。而就在11月5日，阿里巴巴旗下高德地圖宣布與小鵬汽車達成合作，宣布進軍Robotaxi賽道。Robotaxi賽道競爭愈發(fā)激烈。

陳禮騰表示，小馬智行與文遠知行的同日上市標志著Robotaxi賽道進入規(guī)模化競爭新階段。短期內(nèi)，成本控制能力與政策適應性將成為關(guān)鍵；長期來看，技術(shù)壁壘與全球化布局將決定企業(yè)能否突破盈利瓶頸。隨著L4技術(shù)成熟、政策持續(xù)支持及商業(yè)化提速，行業(yè)正進入規(guī)?；l(fā)階段。