近日，A股文旅上市公司陸續(xù)發(fā)布2025年三季度財(cái)報(bào)，知酷文旅匯總了44家重點(diǎn)關(guān)注的A股文旅上市公司的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)（美股、港股公司暫未發(fā)布三季度財(cái)報(bào)），透過(guò)財(cái)報(bào)看文旅市場(chǎng)最新動(dòng)態(tài)。

44家A股文旅上市公司，2025年前三季度的營(yíng)收前3名分別為中國(guó)中免398.6億元、豫園股份284億元、華僑城A 170.3億元。（表1）

從營(yíng)收增速來(lái)看，前三季度文旅公司的表現(xiàn)不容樂(lè)觀。44家公司中，僅20家營(yíng)收同比增長(zhǎng)，24家出現(xiàn)營(yíng)收同比下滑，這反映出文旅市場(chǎng)的下行壓力仍在延續(xù)。（表2）

其中，天府文旅、大豐實(shí)業(yè)、風(fēng)語(yǔ)筑同比增速最高，分別為69.32%、45.2%、38.88%。東方園林、嶺南股份、云南旅游營(yíng)收下滑最嚴(yán)重，分別同比下滑77.18%、68.75%、58.72%。（表2）

凈利潤(rùn)方面，中國(guó)中免、錦江酒店、宋城演藝前三季度凈利潤(rùn)最高，分別為34.6億元、8億元、7.9億元。有28家公司凈利潤(rùn)為正，16家凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損。虧損最多的分別為華僑城A虧損54.6億元、豫園股份虧損7.4億元、盈新發(fā)展虧損5億元。（表3）

凈利潤(rùn)增速方面，僅15家公司凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)，29家公司負(fù)增長(zhǎng)。（表3）

按照文旅的細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行分類，A股旅游景區(qū)類上市公司有15家。其中，宋城演藝、黃山旅游、祥源文旅位列營(yíng)收榜前三名，營(yíng)收分別為18.3億元、15.4億元、8.4億元。（表4）

此處應(yīng)該指出，不同的上市景區(qū)，其營(yíng)收構(gòu)成各不相同，并不代表該景區(qū)創(chuàng)造的所有收益。有些上市景區(qū)包含門票收入，有些不包含，例如黃山旅游、峨眉山A因上市時(shí)間早，營(yíng)收中包含門票收入，后續(xù)上市的張家界、長(zhǎng)白山、九華旅游等，按規(guī)定不能將門票納入。

有些上市景區(qū)“壟斷”了景區(qū)的索道、交通車等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；有些景區(qū)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分屬不同的公司，上市景區(qū)僅掌握其中一部分，例如張家界武陵源景區(qū)著名的觀光電梯“百龍?zhí)焯荨保⒉辉谏鲜泄緩埣医缡掷铮窃谙樵次穆檬掷铩?/p>

營(yíng)收構(gòu)成的差異極大，所以直接對(duì)比上市景區(qū)的營(yíng)收，意義并不大。相對(duì)來(lái)說(shuō)，營(yíng)收增速更能反映市場(chǎng)行情和經(jīng)營(yíng)變化情況。

15家上市景區(qū)中，前三季度營(yíng)收增速前三名分別為祥源文旅35.29%、九華旅游17.4%、黃山旅游8.75%。營(yíng)收正增長(zhǎng)的有8家，負(fù)增長(zhǎng)的有7家，其中宋城演藝、峨眉山A、曲江文旅等出現(xiàn)明顯的大幅下滑。這反映出文旅市場(chǎng)復(fù)雜多變的情況。

知酷文旅挑選其中的兩對(duì)展開(kāi)剖析。第一對(duì)，同為擁有多個(gè)項(xiàng)目的連鎖型民營(yíng)上市景區(qū)，宋城演藝營(yíng)收下滑8.98%，而祥源文旅大幅增長(zhǎng)35.29%。這是為什么？

知酷文旅認(rèn)為，主要是產(chǎn)品屬性不同導(dǎo)致的業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化。宋城演藝的景區(qū)項(xiàng)目多依附于熱門的旅游目的地，如杭州西湖、九寨溝、張家界、麗江、三亞等，為這些旅游目的地配套建設(shè)演藝型景區(qū)，其模式對(duì)旅游團(tuán)客的依賴很深。這一模式越來(lái)越難以適應(yīng)年輕游客休閑化、散客化的趨勢(shì)（往期回顧：“文旅印鈔機(jī)”宋城演藝，被困在游客的審美疲勞中）。

祥源文旅則是改造和提升傳統(tǒng)的觀光型景區(qū)，建設(shè)觀光和休閑度假融合的綜合型旅游目的地（往期回顧：從齊云山到“大黃山”，悄然崛起的世界級(jí)旅游集群）。祥源文旅的模式，既充分利用了觀光資源，又適應(yīng)了休閑度假化的市場(chǎng)需求，因此業(yè)績(jī)表現(xiàn)更亮眼，其模式更具活力和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

第二對(duì)，黃山旅游和峨眉山A都是著名山岳景區(qū)，營(yíng)收中都包含了景區(qū)門票、索道、酒店等核心資源，為什么黃山旅游營(yíng)收增長(zhǎng)8.75%，而峨眉山A出現(xiàn)了9.06%的負(fù)增長(zhǎng)？

應(yīng)該說(shuō)，這是一個(gè)有意思的現(xiàn)象。單看游客量增速，峨眉山的客流量增長(zhǎng)反而更多。前三季度峨眉山全域客流量517萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)了5.44%；黃山景區(qū)累計(jì)接待進(jìn)山游客375萬(wàn)人，較去年同期增長(zhǎng)3.44%。

然而峨眉山2021年在低山區(qū)域?qū)嵭忻馄遍_(kāi)發(fā)政策后，越來(lái)越多的年輕客群愛(ài)上了在峨眉山徒步，這是一種新玩法，不坐景區(qū)交通車，不進(jìn)收費(fèi)的高山區(qū)域，只在低山區(qū)休閑徒步。相當(dāng)大比例的年輕游客不再把峨眉山當(dāng)成觀光景區(qū)，而是以休閑徒步和體育鍛煉為主。

黃山旅游營(yíng)收增長(zhǎng)8.75%，高于客流量3.44%的增長(zhǎng)，其中重要的原因是乘坐索道和纜車的游客越來(lái)越多，拉高了人均客單價(jià)。這說(shuō)明以觀光為目的的游客，隨著年齡增大和消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變，越來(lái)越愿意花錢買輕松。

一方面是峨眉山的年輕客群不愛(ài)觀光，愛(ài)休閑徒步。另一方面是黃山的觀光游客，不愿意受累爬山，選擇輕松觀光的方式。

旅行社領(lǐng)域，眾信旅游、凱撒旅業(yè)營(yíng)收分別增長(zhǎng)10.96%、6.52%。

酒店領(lǐng)域，錦江酒店、首旅酒店、金陵飯店均營(yíng)收出現(xiàn)小幅下滑，以旅游度假為主的君亭酒店?duì)I收小幅增長(zhǎng)0.58%，華天酒店大幅下滑12.52%。這反映出酒店市場(chǎng)依然處于低谷期。

綜合型旅游集團(tuán)的代表性企業(yè)有華僑城A、中青旅、嶺南控股、南京商旅等，其業(yè)務(wù)構(gòu)成比較多元，有景區(qū)、酒店、旅行社乃至房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、會(huì)展?fàn)I銷等。其業(yè)績(jī)表現(xiàn)受多方面影響，并不完全對(duì)應(yīng)旅游市場(chǎng)行情。例如華僑城A的營(yíng)收嚴(yán)重下滑，利潤(rùn)巨額虧損，這是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)所致。單看華僑城A的客流量情況，前三季度其文旅項(xiàng)目共接待游客5956萬(wàn)人次，同比減少1%，這個(gè)小幅下滑主要是由于今年的臺(tái)風(fēng)和暴雨天氣異常增多導(dǎo)致。

旅游供應(yīng)鏈類上市公司有8家，業(yè)績(jī)表現(xiàn)波動(dòng)很大，主要是因?yàn)槲穆霉?yīng)鏈單個(gè)項(xiàng)目金額大、服務(wù)周期長(zhǎng)，多一個(gè)或少一個(gè)項(xiàng)目，就能嚴(yán)重影響當(dāng)期業(yè)績(jī)。整體上，當(dāng)前正處于文旅投資的低迷期，旅游供應(yīng)鏈企業(yè)的日子并不好過(guò)，都在積極謀求轉(zhuǎn)型。（表5）

作者｜知酷君

編輯｜小知知

圖片來(lái)源｜攝圖網(wǎng)、各景區(qū)官網(wǎng)